แนวรับทางเทคนิคพังทลาย นักลงทุนฝั่งซื้อถอย: ตลาดทองคำเผชิญ "แรงกดดันหลายด้าน"

ตลาดทองคำกำลังเผชิญบททดสอบแรงกดดันทางเทคนิคที่รุนแรงที่สุดในระยะสั้น หลังจากมีเม็ดเงินเก็งกำไรไหลเข้าทำสถิติสูงสุดเพียงไม่กี่สัปดาห์ ภาพทางเทคนิคของราคาทองคำย่ำแย่ลงอย่างรวดเร็ว สถานะซื้อใหม่จำนวนมหาศาลยังคงค้างอยู่เหนือตลาด หากนักลงทุนฝั่งซื้อแห่เทขายพร้อมกัน ความเสี่ยงจากการเทขายพร้อมกันย่อมไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย

ราคาทองคำกำลังปรับตัวลงแรงในวันนี้ เส้นแนวโน้มหลักที่กำหนดทิศทางขาขึ้นของรอบนี้ตั้งแต่ปี 2025 กำลังถูกทดสอบโดยตรง ราคาทองคำได้หลุดเส้นค่าเฉลี่ย 200 วันลงมาแล้ว และกำลังหลุดเส้นค่าเฉลี่ย 50 วัน การพังทลายทางเทคนิคอย่างรวดเร็วทำให้ตลาดจับตาระดับแนวรับสำคัญที่ 4,000 ดอลลาร์

ขณะเดียวกัน สภาพแวดล้อมมหภาคก็เปลี่ยนทิศเป็นลบเช่นกัน อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก ดอลลาร์แข็งค่า เงินทุนไหลออกจากกองทุน ETF ทองคำเร่งตัวขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้นทันที The Market Ear วิเคราะห์ว่า ตรรกะเชิงโครงสร้างของทองคำฝั่งซื้ออาจยังคงอยู่ แต่ภาพการซื้อขายระยะสั้นกำลังแย่ลงอย่างมาก

แนวรับทางเทคนิคพังทลาย 4,000 ดอลลาร์กลายเป็นแนวป้องกันสำคัญ

ราคาทองคำกำลังเผชิญแรงกดดันทางเทคนิคหลายด้านซ้อนทับกัน จากข้อมูล LSEG Workspace ราคาทองคำไม่เพียงเคลื่อนไหวต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ย 200 วันเท่านั้น แต่ยังกำลังหลุดเส้นค่าเฉลี่ย 50 วัน และทดสอบเส้นแนวโน้มหลักที่หนุนตลาดกระทิงตั้งแต่ปี 2025 โดยตรง

นักวิเคราะห์ชี้ว่า หากราคาปิดหลุดเส้นแนวโน้มดังกล่าว จะเป็นสัญญาณการเสื่อมถอยทางเทคนิคครั้งใหญ่ ระดับ 4,000 ดอลลาร์จะเป็นแนวรับถัดไปที่ต้องจับตาอย่างใกล้ชิด หากหลุดระดับนี้ไป แนวรับถัดไปคือ 3,887 ดอลลาร์ ตามด้วยโซน 3,500 ดอลลาร์ที่ World Gold Council เคยระบุไว้ก่อนหน้านี้

จากข้อมูลโต๊ะเทรดของ Goldman Sachs คำสั่งซื้อจากผู้ซื้อภาครัฐ (sovereign buyers) และสถาบันได้วางไว้ใกล้ระดับ 4,000 ดอลลาร์ ซึ่งช่วยหนุนระดับนี้ได้ในระดับหนึ่ง แต่จะยืนอยู่ได้หรือไม่ยังต้องติดตามต่อไป

เม็ดเงินเก็งกำไรทำสถิติกลายเป็น "ระเบิดเวลา"

สิ่งที่ตลาดกังวลเป็นพิเศษคือ ความเร็วและขนาดของการสะสมสถานะซื้อในปัจจุบันเป็นประวัติการณ์

จากข้อมูล COT เมื่อประมาณหนึ่งเดือนก่อนที่ราคาทองคำเริ่มปรับตัวลง นักเก็งกำไรได้ซื้อสัญญาฟิวเจอร์สทองคำในปริมาณสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในรูปของมูลค่าตามสัญญา (notional value) ภายในสามสัปดาห์ และการซื้อนี้ไม่ได้กระจุกตัวในกลุ่มใดกลุ่มหนึ่ง แต่เป็นการเข้าร่วมของนักเก็งกำไรทุกประเภท

นั่นหมายความว่าต้นทุนการเปิดสถานะซื้อใหม่จำนวนมากสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบัน ซึ่งไม่เป็นปัญหาเมื่อแนวโน้มราคาเป็นขาขึ้น แต่เมื่อตลาดพลิกเป็นขาลง สถานะเหล่านี้จะกลายเป็นตัวเร่งการร่วงลง

คำถามสำคัญคือ นักลงทุนฝั่งซื้อเหล่านี้จะเลือกออกจากตลาดเร็วแค่ไหน?

ตลาดจีนลดสถานะล่วงหน้า ช่วงวันหยุดยาวเพิ่มความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง

สัญญาณจากตลาดจีนก็น่าจับตาไม่แพ้กัน จากข้อมูลโต๊ะเทรดทองคำของ Goldman Sachs ในช่วงการซื้อขายวันเดียวกัน สถานะซื้อในตลาด Shanghai Futures Exchange (SHFE) ถูกบังคับปิดสถานะทันทีที่เปิดตลาด สัญญาคงค้างลดลงประมาณ 11,000 สัญญา หรือราว 2.6%

Goldman Sachs ชี้ว่า เนื่องจากมีสถานะ EFP arbitrage ขนาดใหญ่ระหว่างสถานะซื้อ SGE ในประเทศกับสถานะขาย SHFE ข้อมูลสัญญาคงค้างของ SHFE อาจประเมินขนาดสถานะซื้อเก็งกำไรที่แท้จริงสูงเกินไป แต่นักเก็งกำไรจีนโดยรวมยังคงมีสถานะสุทธิเป็นฝั่งซื้อ

ปัจจัยที่สำคัญกว่าคือปฏิทิน: ตลาด Shanghai Futures Exchange จะปิดทำการหนึ่งสัปดาห์ในช่วงวันหยุดวันชาติจีน 1-7 ตุลาคม ท่ามกลางความผันผวนของสถานการณ์อิหร่านและอัตราดอกเบี้ย นักเก็งกำไรแทบไม่มีแรงจูงใจที่จะถือสถานะซื้อขนาดใหญ่ในช่วงปิดทำการยาวนานหนึ่งสัปดาห์ ตลาดคาดว่าแรงกดดันจากการลดสถานะก่อนวันหยุดจะยังคงดำเนินต่อไป

อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงพุ่ง ต้นทุนค่าเสียโอกาสของทองคำเพิ่มขึ้นทันที

แรงต้านจากระดับมหภาคก็มองข้ามไม่ได้เช่นกัน จากข้อมูล LSEG Workspace ในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงระยะ 2 ปีกลับขึ้นไปแตะระดับสูงสุดในรอบกว่าสองปี ขณะที่การปรับขึ้นของคาดการณ์เงินเฟ้อยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบนี้

นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs นาย Privorotsky ชี้ว่า สำหรับสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทน นี่เป็นสภาพแวดล้อมที่ไม่เอื้ออำนวยอย่างยิ่ง ทองคำสามารถป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ แรงกดดันทางการคลัง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ได้ก็จริง แต่เมื่อสินทรัพย์เงินสดให้ผลตอบแทนที่แท้จริงเป็นบวกอย่างมีนัยสำคัญ ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือทองคำก็เริ่มกัดกร่อนความน่าดึงดูดอย่างชัดเจน

ขณะเดียวกัน ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างทองคำกับดอลลาร์ยังคงมีเสถียรภาพสูงในช่วงเกือบหนึ่งปีที่ผ่านมา นั่นหมายความว่าการเทรดทองคำก็เหมือนการเทรดทิศทางดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ การแข็งค่าของดอลลาร์เป็นช่วง ๆ ยิ่งกดดันพื้นที่การดีดตัวของราคาทองคำ

สัญญาณตลาดออปชันขัดแย้ง ความผันผวนลดลงต่อเนื่อง

ตลาดออปชันแสดงความขัดแย้งภายในบางประการ โดยปกติทองคำมีโครงสร้างความผันผวนที่มีความเบ้ไปทางขาขึ้น ความต้องการ call option มักสูงกว่า put option จากข้อมูล Goldman Sachs ปัจจุบันความต้องการ call option ยังค่อนข้างแข็งแกร่ง แต่ implied volatility ของทองคำกลับลดลงต่อเนื่อง

ความขัดแย้งนี้หมายความว่า ตลาดออปชันไม่ได้สะท้อนราคาเผื่อการปรับตัวขึ้นแรงของทองคำไว้เพียงพอ และตลาดไม่ได้คาดหวังการดีดตัวกลับอย่างรวดเร็วของราคาทองคำในระยะสั้นมากนัก

ตรรกะเชิงโครงสร้างฝั่งซื้อยังไม่พัง แต่ผู้ซื้อส่วนเพิ่มกำลังถอย

ที่น่าสังเกตคือ แรงกดดันทั้งหมดข้างต้นเป็นเพียงระยะสั้น แนวรับเชิงโครงสร้างระยะยาวของทองคำยังไม่สั่นคลอน ธนาคารกลางทั่วโลกยังคงเพิ่มการถือครองทองคำอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันปริมาณการซื้อเฉลี่ยต่อเดือนอยู่ที่ประมาณ 91 ตัน หรือราว 5 เท่าของระดับก่อนปี 2022 ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยจากความยั่งยืนทางการคลังระยะยาวก็ยังคงมีอยู่

อย่างไรก็ตาม ปมปัญหาของระยะสั้นอยู่ที่: ผู้ซื้อส่วนเพิ่มกำลังถอนตัว การคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเชิง hawkish กำลังเร่งทำลายตรรกะการป้องกันความเสี่ยงจากนโยบายมหภาคที่เคยหนุนราคาทองคำ การปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงก็กำลังกระทบกลุ่มนักลงทุน ETF ที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ย เงินทุนไหลออกจากกองทุน ETF ทองคำทั่วโลกเร่งตัวขึ้นแล้ว

เรื่องราวเชิงโครงสร้างฝั่งซื้ออาจยังอยู่ แต่ในช่วงเวลานี้ สิ่งที่กำหนดทิศทางราคาคือนักเก็งกำไรระยะสั้นที่กำลังหาทางออกจากตลาด