Nomura เตือนความเสี่ยง 'หุ้น-บอนด์ร่วงพร้อมกัน': พายุตลาดลูกต่อไปอาจเริ่มจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย

TL;DR

· Charlie McElligott นักกลยุทธ์ข้ามสินทรัพย์ของ Nomura มองว่า การเทรดที่มีประสิทธิภาพที่สุดในตลาดตอนนี้ยังคงวนเวียนอยู่กับหุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ พลังงาน และ AI แต่ความเสี่ยงมหภาคเบื้องหลังไม่ได้หายไปไหน

· ราคาพลังงานที่ปรับตัวลงช่วงสั้น ๆ ช่วยลดแรงกดดันขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และช่วยให้หุ้นเทคโนโลยี กับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ดีดตัวขึ้น แต่เสถียรภาพแบบนี้อาจเป็นแค่การพักหายใจชั่วคราว

· สิ่งที่ต้องระวังจริง ๆ คือความเป็นไปได้ที่สหรัฐฯ จะจำกัดการส่งออกดีเซล หากนโยบายทำให้อุปทานพลังงานโลกตึงตัวขึ้นอีก ราคาสินค้าโภคภัณฑ์อาจพุ่งขึ้นอีกครั้ง และดันเงินเฟ้อกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้น

· แกนหลักของมุมมอง McElligott คือ "สินทรัพย์ทุกประเภทกำลังชอร์ตความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย" หากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยพุ่งขึ้นกะทันหัน บอนด์จะไม่ใช่ตัวเฮดจ์หุ้นอีกต่อไป แต่กลับอาจร่วงลงพร้อมกับหุ้น

· ในกรณีรุนแรง ตลาดอาจเผชิญห่วงโซ่ "ช็อกพลังงาน → อัตราดอกเบี้ยพุ่ง → ภาวะการเงินตึงตัว → ความกังวลต่อการเติบโตโลก" อย่างครบวงจร

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา พลังงานกลายเป็นตัวแปรหลักในการกำหนดราคาสินทรัพย์โลกอีกครั้ง สถานการณ์ตึงเครียดในตะวันออกกลางที่ทวีความรุนแรงขึ้นเคยผลักดันให้ราคาน้ำมันดิบและดีเซลพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว และดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวขึ้นสู่ระดับสูง วันที่ 18 ก.ย. หลังจากจีนกดดันให้อิหร่านใช้อิทธิพลคลี่คลายการโจมตีโรงกลั่นน้ำมันของซาอุดีอาระเบียโดยกลุ่มฮูตี ราคาน้ำมันก็ปรับตัวลง และตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้พักหายใจ ข้อมูลจาก Reuters ระบุว่า วันนั้น Brent ปิดที่ 104.87 ดอลลาร์ และ WTI ปิดที่ 100.30 ดอลลาร์

แต่สำหรับ Charlie McElligott นักกลยุทธ์ข้ามสินทรัพย์ของ Nomura Securities ราคาน้ำมันไม่ใช่ประเด็นที่น่ากังวลที่สุด สิ่งสำคัญจริง ๆ คือ หากช็อกด้านอุปทานพลังงานทวีความรุนแรงขึ้นอีก มันจะดันเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้นอีกครั้ง และกระตุ้นให้ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยพุ่งขึ้นแบบไม่เป็นเชิงเส้นหรือไม่

ในกรอบการวิเคราะห์ของ McElligott เหตุผลที่กลยุทธ์หุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ และเทรนด์ยังทำงานพร้อมกันได้ในตอนนี้ มาจากสมมติฐานสำคัญว่า แม้อัตราดอกเบี้ยจะสูง แต่ความผันผวนยังอยู่ในระดับที่ตลาดรับได้ หากเงื่อนไขนี้ถูกทำลาย พันธบัตรสหรัฐฯ อาจไม่ใช่ตัวเฮดจ์หุ้นที่มีประสิทธิภาพอีกต่อไป และพอร์ต 60/40 แบบดั้งเดิมอาจเจอสถานการณ์บอนด์กับหุ้นร่วงพร้อมกัน

ดังนั้น สิ่งที่ต้นฉบับเรียกว่า "Doomsday Scenario" จึงไม่ใช่การคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะล่มสลายโดยตรง แต่เป็นการวิเคราะห์ความเสี่ยงส่วนหาง (tail risk): ช็อกอุปทานพลังงาน → ราคาสินค้าโภคภัณฑ์สูงขึ้น → ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยพุ่ง → ภาวะการเงินตึงตัวอย่างรุนแรง → สินทรัพย์เสี่ยงถูกตีราคาใหม่ สำหรับนักลงทุน สิ่งที่ต้องจับตาในระยะต่อไปไม่ใช่แค่ราคาน้ำมัน แต่คือการที่พลังงาน อัตราดอกเบี้ยระยะยาว และความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย จะกลับมาสร้างวงจรป้อนกลับเชิงบวกต่อกันหรือไม่

ต่อไปนี้คือบทความต้นฉบับที่เรียบเรียง:

การเทรดที่แออัดที่สุดและมีประสิทธิภาพที่สุดในตลาดตอนนี้ ดูเหมือนจะยังเป็น "การเทรดแบบเดิม"

ตามที่ McElligott สรุป กลยุทธ์ Sharpe สูงที่ได้ผลต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา กระจุกตัวอยู่ในไม่กี่ทิศทาง: long หุ้น, long สินค้าโภคภัณฑ์, long กลยุทธ์เทรนด์ และ long คอขวดในโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและ AI

โดยพอร์ตที่พบได้บ่อยที่สุดของกลยุทธ์เทรนด์ตอนนี้คือ long สินค้าโภคภัณฑ์, short บอนด์, long หุ้น ส่วนเงินอีกกลุ่มหนึ่งทำกำไรผ่านกลยุทธ์ Carry, เทรนด์ และโมเมนตัม พร้อมกับจัดสรร long ความผันผวนและสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงไว้เป็นตัวเฮดจ์

การเทรดชุดนี้ยังคงอยู่ได้ เพราะตั้งอยู่บนพื้นหลังมหภาคแบบหนึ่ง: เศรษฐกิจยังไม่เข้าสู่ภาวะถดถอยชัดเจน แต่ข้อจำกัดด้านอุปทาน การขยายตัวทางการคลัง และราคาพลังงาน ทำให้แรงกดดันเงินเฟ้อยังคงอยู่ ดังนั้น สินค้าโภคภัณฑ์และหุ้นจึงขึ้นได้ ส่วนบอนด์ยังคงแบกรับแรงกดดันขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ย

ปัญหาที่แท้จริงคือ อัตราดอกเบี้ยขึ้นได้แค่ "แบบค่อยเป็นค่อยไป" แต่จะปล่อยให้พุ่งขึ้นอย่างควบคุมไม่ได้ไม่ได้

ราคาน้ำมันย่อตัวลงชั่วคราว แต่สิ่งที่ตลาดเทรดจริง ๆ คือแรงกดดันอัตราดอกเบี้ยที่ผ่อนคลาย

วันที่ 18 ก.ย. ตลาดพลังงานเกิดการกลับตัวอย่างชัดเจน

Reuters รายงานว่า หลังจากซาอุดีอาระเบียร้องขอ จีนได้กดดันให้อิหร่านใช้อิทธิพลจำกัดการโจมตีโรงกลั่นน้ำมันของซาอุดีอาระเบียโดยกลุ่มฮูตี หลังข่าวออกมา ตลาดปรับลดความน่าจะเป็นที่อุปทานพลังงานระยะสั้นจะย่ำแย่ลงไปอีก ราคาน้ำมันโลกจึงปรับตัวลงตาม

ตามข้อมูลในต้นฉบับ ตอนนั้นน้ำมันดิบเซี่ยงไฮ้ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดต้นสัปดาห์ประมาณ 13% McElligott ตีความว่า ราคาพลังงานที่ย่อตัวลงช่วยลดแรงกดดันขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ยโลกได้ชั่วคราว ซึ่งแรงกดดันนี้เองคือตัวแปรสำคัญที่เคยผลักดันความผันผวนมหภาคให้สูงขึ้น

ตรงนี้ต้องแยกเป็นสองระดับ

อย่างแรก ราคาน้ำมันที่ย่อตัวลงเป็นข้อเท็จจริง ส่วนการที่พลังงานเย็นลงช่วยผ่อนคลายอัตราดอกเบี้ยและเซนติเมนต์หุ้น เป็นการอธิบายในระดับการตั้งราคาของตลาด

อย่างที่สอง ต้นฉบับคาดการณ์ต่อไปว่า จีนเข้ามาแทรกแซงเพราะราคาพลังงานที่พุ่งเร็วเกินไปเริ่มกระทบเสถียรภาพเศรษฐกิจของตัวเอง และเกี่ยวข้องกับการพิจารณาทางภูมิรัฐศาสตร์ในวงกว้าง ส่วนนี้เป็นการตีความสถานการณ์ของ McElligott ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่ยืนยันแล้ว จึงเหมาะที่จะมองเป็น scenario มากกว่าตัวเหตุการณ์เอง

ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่งขึ้นดอกเบี้ย 25 basis points ตลาดตีความการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ส่วนหนึ่งว่าเป็นการยืนยันความน่าเชื่อถือด้านเงินเฟ้อและนโยบาย หุ้นสหรัฐฯ ดีดตัวขึ้นหลังจากนั้น โดยเฉพาะหุ้นเทคโนโลยี ที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษ Reuters ยังชี้ว่า ช่วงที่ผ่านมาตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบจากทั้งราคาน้ำมันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว

McElligott สังเกตว่า มีเงินไหลกลับเข้าสู่ทิศทาง AI และเซมิคอนดักเตอร์อย่างหนัก ต้นฉบับระบุว่า มีนักลงทุนทุ่มค่า premium รวมประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ สำหรับ call options ระยะสั้นของ Intel, Marvell, SanDisk และ Micron ที่หมดอายุวันที่ 2 ต.ค.

ผิวเผินแล้ว นี่คือการกลับมาของ risk appetite

แต่ในมุมมองของ McElligott นี่กลับทำให้อีกคำถามหนึ่งสำคัญยิ่งขึ้น: หากราคาพลังงานกลับมาสูงขึ้น สถานะที่ตั้งอยู่บนสมมติฐาน "ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยคุมได้" จะพลิกกลับอย่างรวดเร็วหรือไม่

หากสหรัฐฯ จำกัดการส่งออกดีเซล ความเสี่ยงไม่ได้อยู่ที่สหรัฐฯ แต่อยู่ที่ซัพพลายเชนโลก

McElligott ชี้ความเสี่ยงเชิงนโยบายที่อาจเกิดขึ้นในระยะต่อไปไปที่การส่งออกดีเซลของสหรัฐฯ ท่ามกลางอุปทานดีเซลที่ตึงตัวขึ้นและราคาเชื้อเพลิงสหรัฐฯ ที่พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว รัฐบาลทรัมป์เคยหารือถึงความเป็นไปได้ในการจำกัดการส่งออกเชื้อเพลิง

แต่ต้องย้ำว่า ณ วันที่ต้นฉบับเผยแพร่ นี่ยังเป็นเพียงการหารือเชิงนโยบาย ไม่ใช่คำสั่งห้ามส่งออกที่ประกาศใช้แล้ว

Wall Street Journal รายงานเมื่อวันที่ 18 ก.ย. ว่า รัฐบาลสหรัฐฯ กำลังประเมินทางเลือกต่าง ๆ โดยอาจเน้นไปที่ดีเซล มาตรการที่เป็นไปได้รวมถึงการลดโควตาส่งออกบางส่วน หรือผูกปริมาณส่งออกกับสต็อกเชิงพาณิชย์ในประเทศ แทนที่จะใช้มาตรการห้ามส่งออกแบบครอบคลุมทั้งหมด

ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของ McElligott

ในมุมมองของเขา ต่อให้มีนโยบายออกมาจริง ก็มีแนวโน้มเป็น "การจำกัดแบบละเอียด" มากกว่า โดยปรับสัดส่วนการส่งออกและการจัดสรรทรัพยากรโรงกลั่นในประเทศเพื่อเพิ่มอุปทานดีเซลในสหรัฐฯ ไม่ใช่หยุดส่งออกทั้งหมด

ตรรกะระยะสั้นไม่ซับซ้อน: ลดการส่งออก เพิ่มอุปทานในประเทศ กดราคาดีเซลในประเทศให้ต่ำลง ปัญหาคือ สหรัฐฯ ก็เป็นผู้ส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปรายสำคัญของโลกด้วย

ข้อมูลจาก EIA ระบุว่า ค่าเฉลี่ยสี่สัปดาห์ถึงวันที่ 11 ก.ย. การส่งออก distillate ของสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 1.674 ล้านบาร์เรลต่อวัน หากอุปทานส่วนนี้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ผู้ซื้อในยุโรปและเอเชียต้องหาแหล่งทดแทนจากภูมิภาคอื่น ตลาดผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปโลกอาจตึงตัวขึ้นอีก

ยิ่งไปกว่านั้น Wall Street Journal อ้างความเห็นของผู้อยู่ในอุตสาหกรรมพลังงานว่า หากข้อจำกัดการส่งออกกดกำไรส่วนเพิ่มของโรงกลั่น ในระยะยาวโรงกลั่นสหรัฐฯ อาจปรับตัวด้วยการลดปริมาณการกลั่นน้ำมันดิบเพื่อตอบสนองอุปสงค์ที่เปลี่ยนไป ซึ่งจะบั่นทอนปริมาณการผลิตดีเซล น้ำมันเบนซิน และน้ำมันอากาศยานโดยรวม

ดังนั้น สิ่งที่ McElligott กังวลจึงไม่ใช่ "ข้อจำกัดการส่งออกจะดันราคาพลังงานโลกให้สูงขึ้นแน่นอน" แต่คือ ในสภาพแวดล้อมที่อุปทานพลังงานโลกตึงตัวอยู่แล้ว หากสหรัฐฯ ลดการส่งออกดีเซลลงอีก ก็อาจกลายเป็นตัวขยายช็อกอุปทานตัวใหม่

สิ่งที่ McElligott กังวลจริง ๆ คือ Rate Vol

นี่คือส่วนที่สำคัญที่สุดของบทความทั้งหมด

McElligott ไม่ได้มองว่าราคาพลังงานคือความเสี่ยงสุดท้าย ในกรอบของเขา ช่องทางที่พลังงานส่งผลต่อสินทรัพย์โลกจริง ๆ คือ Rate Vol หรือความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย

ช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ตลาดปรับตัวกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่ค่อย ๆ ขยับขึ้นได้แล้ว อัตราผลตอบแทนที่สูงไม่ได้แปลว่าตลาดจะเจอความเสี่ยงเชิงระบบทันที ตราบใดที่กระบวนการปรับตัวขึ้นยังเป็นระเบียบ การประเมินมูลค่าหุ้นและสถานะบอนด์ยังมีเวลาปรับตัวใหม่

แต่หากช็อกอุปทานพลังงานรอบใหม่ดันราคาสินค้าโภคภัณฑ์และคาดการณ์เงินเฟ้อให้สูงขึ้นกะทันหัน สถานการณ์อาจต่างออกไป

ต้นฉบับระบุว่า ตอนนั้น Vol of Vol หรือความผันผวนของความผันผวนเอง ในตลาด swaption อัตราดอกเบี้ย อยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี และ payer skew ก็ชันขึ้นอย่างชัดเจน นี่หมายความว่า โครงสร้างออปชันอัตราดอกเบี้ยบางส่วนได้สะท้อนความต้องการป้องกันความเสี่ยงส่วนหางจากอัตราผลตอบแทนที่พุ่งแรงแล้ว

ในเชิงกลไก หากอัตราผลตอบแทนพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว พฤติกรรมการเฮดจ์ออปชันของดีลเลอร์บางรายอาจขยายการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยให้แรงขึ้น จากเดิมที่ค่อย ๆ ปรับขึ้น กลายเป็นการปรับสถานะที่รุนแรงขึ้น

McElligott เรียกสถานะนี้ว่า VaR Event ที่อาจเกิดขึ้น

VaR หรือ Value at Risk (มูลค่าความเสี่ยง) เป็นตัวชี้วัดที่สถาบันการเงินใช้ประเมินผลขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นของพอร์ตภายในช่วงความเชื่อมั่นหนึ่ง เมื่อความผันผวนของตลาดพุ่งขึ้นกะทันหัน เงินที่ใช้การควบคุมความผันผวนหรือข้อจำกัด VaR มักต้องลดความเสี่ยงพร้อมกัน ซึ่งอาจขยายการเปลี่ยนแปลงของราคาตลาดให้แรงขึ้นอีก

ต้นฉบับสรุปเรื่องนี้ตรงมาก: ตลาดแค่รอไม้ขีดไฟหนึ่งก้านที่จะจุดความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และครั้งต่อไปหุ้นก็อาจไม่รอด

ความเข้าใจที่ถูกต้องกว่าของประโยคนี้ไม่ใช่ "ตลาดหุ้นจะร่วงแน่นอน" แต่คือ หากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยพุ่งขึ้นแบบไม่เป็นเชิงเส้น ความสามารถในการรับความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยที่ค่อนข้างเสถียรของตลาดหุ้นในปัจจุบันอาจลดลงอย่างรวดเร็ว

"สินทรัพย์ทุกประเภทกำลังชอร์ตความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย"

ช่วงหลัง McElligott ใช้สำนวนหนึ่งซ้ำ ๆ: "All Assets are Short Rate Vol." แปลตรงตัวคือ "สินทรัพย์ทุกประเภทกำลังชอร์ตความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย"

มันไม่ได้หมายความว่านักลงทุนในตลาดทุกคนสร้างสถานะ short ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจริง ๆ แต่เป็นการอธิบายโครงสร้างการตั้งราคาสินทรัพย์: ผลงานที่ดีของสินทรัพย์จำนวนมากในปัจจุบัน ล้วนพึ่งพาความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยที่ค่อนข้างเสถียรโดยปริยาย หากอัตราดอกเบี้ยผันผวนรุนแรงกะทันหัน หุ้น บอนด์ กลยุทธ์เลเวอเรจ และพอร์ต risk parity อาจเผชิญแรงกดดันพร้อมกัน

นี่นำไปสู่ข้อสรุปที่สองของเขา: ในสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยช็อกอุปทาน บอนด์อาจไม่สามารถเฮดจ์สินทรัพย์เสี่ยงได้อย่างมีประสิทธิภาพอีกต่อไป ฐานสำคัญอย่างหนึ่งของพอร์ต 60/40 แบบดั้งเดิมคือ หุ้นและบอนด์มักมีความสัมพันธ์เชิงลบต่อกันในเหตุการณ์เสี่ยง

เมื่อเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะอุปสงค์ถดถอย ขณะที่หุ้นร่วง เงินอาจไหลเข้าพันธบัตรรัฐบาล ราคาบอนด์สูงขึ้น ชดเชยส่วนหนึ่งของการขาดทุนจากหุ้น

แต่ปัญหาจากช็อกอุปทานพลังงานต่างออกไป หากราคาน้ำมันสูงขึ้นดันคาดการณ์เงินเฟ้อให้ร้อนแรง ตลาดเรียกร้องอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้น การประเมินมูลค่าหุ้นและบอนด์อายุยาวอาจถูกกดดันพร้อมกัน ในกรณีนี้ บอนด์ไม่ใช่สินทรัพย์เฮดจ์หุ้นโดยธรรมชาติอีกต่อไป

McElligott จึงมองว่า หากอัตราผลตอบแทนพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วอีกครั้ง การขาดทุนจากพันธบัตรสหรัฐฯ อาจซ้ำเติมการร่วงลงของหุ้น ทำให้พอร์ตแบบ balanced และ 60/40 แบบดั้งเดิมรับแรงกดดันหนักขึ้น

นี่คือแกนของ "สถานการณ์วันสิ้นโลก" ในต้นฉบับ ไม่ใช่แค่การคาดการณ์ว่าราคาน้ำมันจะขึ้นต่อ

จากช็อกเงินเฟ้อ สู่ช็อกการเติบโต

หากห่วงโซ่นี้พัฒนาต่อไป ตลาดอาจเกิดการสลับตรรกะการเทรดครั้งที่สองในที่สุด

ระยะแรกคือ พลังงานขึ้น → เงินเฟ้อขึ้น → อัตราดอกเบี้ยขึ้น แต่หากอัตราดอกเบี้ยและราคาพลังงานยังสูงต่อเนื่อง ภาวะการเงินตึงตัวขึ้นเรื่อย ๆ สุดท้ายอาจเริ่มกดดันการบริโภค การลงทุน และการเติบโตทางเศรษฐกิจ ถึงตอนนั้น จุดสนใจของตลาดอาจเปลี่ยนจาก "เงินเฟ้อจะขึ้นต่อหรือไม่" กลับไปเป็น "เศรษฐกิจโลกเริ่มชะลอตัวอย่างชัดเจนหรือยัง"

ต้นฉบับจึงกล่าวถึงบทเรียนปี 2008: เดือน ก.ค. 2008 ราคาน้ำมันโลกขึ้นสู่จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่หลังจากนั้นช็อกพลังงานและภาวะการเงินตึงตัวทำให้ความกังวลเรื่องการเติบโตเข้ามาแทนที่ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ นี่ไม่ได้หมายความว่า McElligott ตัดสินว่าปี 2026 จะเกิดซ้ำรอยปี 2008

ถ้าจะให้แม่นยำกว่านั้น เขากำลังชี้เส้นทางมหภาคที่เป็นไปได้: ช็อกอุปทานในตอนแรกแสดงออกเป็นปัญหาเงินเฟ้อ แต่หากยืดเยื้อนานพอ สุดท้ายอาจกลายเป็นปัญหาอุปสงค์และการเติบโต

แล้วต่อไปต้องจับตาอะไรจริง ๆ?

McElligott ยังระบุ "off-ramp" หรือเส้นทางออก หลายเส้นที่อาจหยุดสถานการณ์รุนแรงข้างต้นไม่ให้พัฒนาต่อ

เส้นทางที่ตรงที่สุดคือ สถานการณ์ตะวันออกกลางคลี่คลายลงเป็นระยะ การที่จีนเข้ามาประสานอิหร่านกับกลุ่มฮูตี ได้ลดการตั้งราคาสถานการณ์อุปทานพลังงานที่เลวร้ายที่สุดของตลาดในระยะสั้นไปแล้ว รายงานต่อมาของ Reuters ยังแสดงว่า ซาอุดีอาระเบียกำลังทยอยฟื้นฟู East-West Pipeline ที่ได้รับผลกระทบจากการโจมตี ตลาดช่วงหลังจึงกลับมาเทรดความเป็นไปได้ที่อุปทานจะดีขึ้น

แต่ McElligott ย้ำว่า ข่าวแบบนี้หมายถึงการปลดปล่อยแรงกดดันมากกว่า ไม่ได้เท่ากับความขัดแย้งในภูมิภาคได้รับการแก้ไขแล้ว

ดังนั้น สำหรับตลาด สิ่งที่ต้องจับตามากที่สุดในอนาคตไม่ใช่นโยบายใดนโยบายหนึ่ง แต่คือตัวแปรสามกลุ่ม:

หนึ่ง ราคาพลังงาน หากราคาน้ำมันดิบและดีเซลปรับตัวลงต่อเนื่อง ความเสี่ยงเงินเฟ้อจากช็อกอุปทานในช่วงนี้จะลดลงอีก

สอง อัตราดอกเบี้ยระยะยาวและความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ สิ่งที่อันตรายจริง ๆ ไม่ใช่ระดับอัตราผลตอบแทนสัมบูรณ์ แต่คือความเร็วในการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนจะเร่งขึ้นอีกหรือไม่ และตลาดออปชันอัตราดอกเบี้ยยังมี premium ความเสี่ยงส่วนหางอยู่หรือไม่

สาม ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นกับบอนด์ หากพลังงานขึ้นอีกครั้งพร้อมกับหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ ร่วงพร้อมกัน กรอบ "สินทรัพย์ทุกประเภทกำลังชอร์ตความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย" ที่ McElligott อธิบายจะได้รับการยืนยันจากตลาดมากขึ้น ในทางกลับกัน หากแรงกดดันพลังงานคลี่คลายและบอนด์กลับมามีคุณสมบัติ safe haven ตรรกะความเสี่ยงส่วนหางชุดนี้ก็จะอ่อนลงอย่างชัดเจน

ดังนั้น คำถามที่บทความนี้ตั้งขึ้นจริง ๆ จึงไม่ใช่ "สถานการณ์วันสิ้นโลก" จะเกิดขึ้นหรือไม่

สิ่งที่น่าจับตามองกว่าคือ หลังจากช็อกอุปทานกลับมาเป็นตัวแปรมหภาคอีกครั้ง สมมติฐานพื้นฐานที่นักลงทุนคุ้นเคยมาหลายทศวรรษ — ที่ว่าบอนด์สามารถปกป้องพอร์ตได้เมื่อหุ้นร่วง — กำลังเริ่มไม่เสถียรหรือไม่