อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นแตะระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี ตลาดโลกเผชิญความเสี่ยงจากการคลายสถานะ Yen Carry Trade

ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีทะลุ 3% ในสัปดาห์นี้ สร้างระดับสูงสุดในรอบเกือบ 30 ปี และผลกระทบลูกโซ่ที่ตามมากำลังลุกลามไปทั่วโลก

การทะลุระดับสำคัญนี้ ประกอบกับเงินเยนที่อ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องและความคาดหวังว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้น ทำให้ความกังวลเกี่ยวกับการคลายสถานะ Yen Carry Trade ครั้งใหญ่พุ่งสูงขึ้นอย่างฉับพลัน รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ สก็อตต์ เบสเซนต์ ได้ออกมาเตือนอย่างเปิดเผยว่า หากตลาดเงินเยนเกิดความผันผวนอย่างไม่เป็นระเบียบ อาจกระตุ้นให้เกิดการบังคับปิดสถานะ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อตลาดโลก และท้ายที่สุดจะผลักดันต้นทุนการกู้ยืมของครัวเรือนและภาคธุรกิจสหรัฐฯ ให้สูงขึ้น

ขณะนี้ ตลาดได้คาดการณ์อย่างเต็มที่แล้วว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นจังหวะที่เร็วกว่าที่ธนาคารกลางส่งสัญญาณไว้เมื่อต้นปีอย่างมาก

เหตุใดอัตราผลตอบแทนจึงทะลุ 3% ในเวลานี้?

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีพุ่งทะลุ 3% ในวันอังคาร ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกันยายน 1996

การเคลื่อนไหวนี้ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว ตลาดพันธบัตรทั่วโลกอยู่ภายใต้แรงกดดันโดยทั่วไป นักลงทุนกำลังปรับเทียบความคาดหวังเงินเฟ้อใหม่ และคาดว่าธนาคารกลางหลัก ๆ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป แต่นักเทรดและนักเศรษฐศาสตร์มองว่า สถานการณ์ของญี่ปุ่นสมควรได้รับความสนใจเป็นพิเศษ

ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ยุตินโยบายการเงินแบบผ่อนคลายเป็นพิเศษที่ดำเนินมานานหลายทศวรรษแล้ว และตลาดคาดการณ์อย่างกว้างขวางว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายหลักจะปรับขึ้นต่อไปจากระดับปัจจุบันที่ 1% ในขณะเดียวกัน เงินเยนที่อ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องและเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้น ได้เพิ่มแรงกดดันให้ธนาคารกลางต้องเร่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

แรงกดดันด้านนโยบายก็เช่นกัน รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบสเซนต์ระบุอย่างชัดเจนว่า เขาคาดว่าผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น อุเอดะ คาซูโอะ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วที่สุดในเดือนนี้ และรัฐบาลของนายกรัฐมนตรีญี่ปุ่น ทาคาอิจิ ซานาเอะ (Sanae Takaichi) มีแนวโน้มที่จะขยายมาตรการกระตุ้นการคลังอย่างเปิดเผย ซึ่งทำให้นักลงทุนกังวลเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการคลังของญี่ปุ่น และเป็นส่วนหนึ่งของสาเหตุที่เงินเยนอ่อนค่าและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสูงขึ้น

Yen Carry Trade: ขนาดใหญ่แค่ไหน ความเสี่ยงสูงเพียงใด?

ตรรกะของ Yen Carry Trade นั้นเรียบง่ายและตรงไปตรงมา: กู้ยืมเงินเยนอัตราดอกเบี้ยต่ำ แล้วนำไปซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง

กลยุทธ์นี้ได้รับความนิยมอย่างมากในช่วงที่ญี่ปุ่นคงอัตราดอกเบี้ยต่ำพิเศษเป็นเวลานาน เมื่อสองปีก่อน เมื่อธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 0.25% ตลาดเคยปั่นป่วนอย่างรุนแรง ซึ่งถูกมองว่าเป็นผลมาจากการคลายสถานะ Carry Trade อย่างฉับพลัน

ตามรายงานของ Financial Times นักวิเคราะห์ชี้ว่า การสะสมสถานะ Carry Trade ตั้งแต่ปี 2024 มีขนาดค่อนข้างมาก นักวิเคราะห์อัตราแลกเปลี่ยนของ Citigroup โอซามุ ทากาชิมะ กล่าวว่า "กองทุนเฮดจ์ฟันด์และนักลงทุนระยะสั้นรายอื่น ๆ ได้ชอร์ตเงินเยนเทียบดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง ขณะเดียวกันก็ถือสถานะลองในสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น เปโซเม็กซิโก"

นักวิเคราะห์ของ Capital Economics อ้างข้อมูลว่า เมื่อต้นเดือนสิงหาคมปีนี้ ยอดคงค้างเงินกู้ของชาวญี่ปุ่นต่อผู้กู้ในต่างประเทศได้เกินจุดสูงสุดของปี 2024 แล้ว และขนาดเงินกู้ของสาขาธนาคารต่างชาติที่ไม่ใช่ญี่ปุ่นในโตเกียวไปยังสำนักงานใหญ่ ก็แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลก

ผลสำรวจผู้จัดการกองทุนทั่วโลกล่าสุดของ Bank of America แสดงให้เห็นว่า "การชอร์ตเงินเยน" ยังคงเป็นหนึ่งในสามเทรดที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในโลก

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่มองว่า ความเสี่ยงของการคลายสถานะ Carry Trade ครั้งใหญ่และฉับพลันยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ หัวหน้านักกลยุทธ์อัตราแลกเปลี่ยนของ Goldman Sachs คามัคชยา ตรีเวดี กล่าวว่า Carry Trade ที่ระดมทุนด้วยเงินเยนในปีนี้มีความยืดหยุ่นมากกว่าช่วงที่มีการแทรกแซงในปี 2024 และ "การคลายสถานะเชิงโครงสร้าง" จะต้องมาพร้อมกับการที่นักลงทุนญี่ปุ่นนำเงินทุนจากสินทรัพย์ต่างประเทศกลับประเทศเป็นจำนวนมาก เขาเสริมว่า "ขณะนี้ แทบไม่มีสัญญาณในข้อมูลกระแสเงินทุนพอร์ตการลงทุนอย่างเป็นทางการที่บ่งชี้ว่าการหมุนเวียนเช่นนี้ได้เกิดขึ้นแล้ว"

หัวหน้านักกลยุทธ์อัตราแลกเปลี่ยนทั่วโลกของ Morgan Stanley เจมส์ ลอร์ด ยังกล่าวว่า นักลงทุนญี่ปุ่นยังคง "ซื้อสินทรัพย์สหรัฐฯ ในปริมาณมาก" และ "เรายังไม่เห็นการไหลกลับของนักลงทุนญี่ปุ่นไปยังสินทรัพย์ในประเทศอย่างมีนัยสำคัญ"

พันธบัตรสหรัฐฯ และตลาดโลก: ญี่ปุ่นคือผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุด

ญี่ปุ่นเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในต่างประเทศ ด้วยมูลค่าการถือครองกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งส่วนใหญ่ถือโดยสถาบันการเงิน

เมื่ออัตราผลตอบแทนในประเทศญี่ปุ่นสูงขึ้น ตลาดกังวลว่ากองทุนบำเหน็จบำนาญขนาดใหญ่และบริษัทประกันชีวิตของญี่ปุ่น ซึ่งมีผลขาดทุนทางบัญชีจากพอร์ตพันธบัตรสะสมหลายหมื่นล้านดอลลาร์ อาจปรับกลยุทธ์การลงทุนและย้ายเงินทุนจากต่างประเทศกลับประเทศ

นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ Nomura นากะ มัตสึซาวะ กล่าวว่า การประมูลพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีของรัฐบาลญี่ปุ่นในวันพฤหัสบดี จะเป็นสัญญาณสำคัญว่ากระแสนี้ได้เริ่มขึ้นแล้วหรือไม่ "หากบริษัทประกันชีวิตเข้าร่วมการประมูลพันธบัตรอย่างแข็งขัน ก็จะจุดชนวนการคาดเดาในตลาดได้ง่ายว่าเงินทุนบางส่วนกำลังไหลกลับจากต่างประเทศสู่สินทรัพย์ญี่ปุ่น"

ทากาชิมะจาก Citigroup ชี้ว่า บริษัทประกันชีวิตรอให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 20 ปีปรับขึ้นสู่ระดับ 2.5% ถึง 3% แต่จนถึงขณะนี้ยังไม่ได้เข้าซื้อเป็นจำนวนมาก เนื่องจากกังวลว่าราคาอาจปรับตัวลดลงอีก "หากพวกเขามองว่าความเสี่ยงขาลงได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว เราอาจเห็นการเคลื่อนย้ายเงินทุนในขนาดที่ใหญ่ขึ้น"

ธนาคารกลางญี่ปุ่น: การปรับขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนเกือบแน่นอน แล้วเดือนตุลาคมจะออกโรงอีกครั้งหรือไม่?

ตลาดได้คาดการณ์อย่างเต็มที่แล้วว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นจังหวะที่เร็วกว่าที่ธนาคารกลางส่งสัญญาณไว้เมื่อต้นปีอย่างมาก

นักเศรษฐศาสตร์มองว่า การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นครั้งนี้ ส่วนหนึ่งเป็นไปเพื่อสนับสนุนความพยายามโดยรวมของรัฐบาลญี่ปุ่นในการพยุงค่าเงินเยน

ที่น่าจับตามองยิ่งกว่าคือ บางฝ่ายเริ่มคาดการณ์ว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคม สมาชิกคณะกรรมการนโยบายการเงินสายเหยี่ยวของธนาคารกลางญี่ปุ่น ฮาจิเมะ ทากาตะ กล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันพุธว่า การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน "ไม่ใช่ข้อสรุปที่ตายตัว" และย้ำว่า "สภาพแวดล้อมได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว" ในวันเดียวกัน อุเอดะ คาซูโอะ กล่าวว่า ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะหารือเรื่องอัตราดอกเบี้ยในการประชุมทุกครั้งหลังจากนี้

แม้จะเป็นเช่นนั้น เงินเยนยังคงอ่อนค่า โดยปัจจุบันเคลื่อนไหวอยู่แถว 160 เยนต่อ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ การแทรกแซงร่วมกันของทางการญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคมเคยผลักดันค่าเงินเยนให้แข็งค่าขึ้นอย่างมาก แต่กำไรกว่าครึ่งหนึ่งได้ถูกคืนกลับไปแล้ว นักวิเคราะห์ส่วนหนึ่งมองว่า การอ่อนค่าของเงินเยนอย่างต่อเนื่องเป็นผลมาจากตลาดหุ้นที่ปรับตัวขึ้น นักลงทุนหุ้นต่างชาติมักป้องกันความเสี่ยงด้วยการชอร์ตเงินเยน และเมื่อตลาดหุ้นปรับตัวขึ้น พวกเขาก็ถูกบังคับให้เพิ่มสถานะชอร์ต