พรีวิวผลประกอบการ NVIDIA: ตลาดไม่คาดหวังให้ทำได้เหนือความคาดหมายอีกแล้ว

ตลาดออปชันกำลังบอกอีกเรื่องหนึ่ง

หลังตลาดหุ้นสหรัฐปิดทำการในวันพุธ เจนเซน หวง จะหยิบไมโครโฟนขึ้นมา

ค่าเฉลี่ยที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้คือ รายได้ไตรมาส 2 อยู่ที่ 9.218 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตที่เร็วที่สุดในรอบ 7 ไตรมาส โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของธุรกิจศูนย์ข้อมูลที่เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า บริษัทมูลค่า 5 ล้านล้านดอลลาร์แห่งนี้ทำผลงานได้เหนือความคาดหมายของนักวิเคราะห์ติดต่อกันมาแล้ว 14 ไตรมาส โดยไตรมาสล่าสุดกำไรสุทธิเติบโต 210% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่วอลล์สตรีทคาดการณ์ไว้ที่ 126% ซึ่งห่างกันเกือบเท่าตัว

ตามหลักแล้ว นี่ควรเป็นค่ำคืนที่ทำให้คนรู้สึกกังวล

แต่ตลาดออปชันกำลังบอกอีกเรื่องหนึ่ง

ออปชันกำลังบอกอะไร?

เทรดเดอร์ตั้งราคาความผันผวนสำหรับวันหลังประกาศผลประกอบการไว้ที่ 5.4% คิดเป็นการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดประมาณ 2.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมากกว่ามูลค่าตลาดรวมของหุ้นแต่ละตัวในดัชนี S&P 500 ถึง 90%

ฟังดูน่ากลัว แต่ต้องดูกรอบอ้างอิง: ก่อนประกาศผลประกอบการเดือนพฤษภาคม ตลาดตั้งราคาความผันผวนไว้ที่ 6.5% และในช่วง 12 ไตรมาสที่ผ่านมา ความผันผวนจริงเฉลี่ยหลังประกาศผลประกอบการอยู่ที่ 7.4% นั่นหมายความว่าครั้งนี้เป็นการคาดการณ์ที่สงบที่สุดในรอบสองปี

Matt Amberson ผู้ก่อตั้งบริษัทวิเคราะห์ออปชัน ORATS พูดตรงๆ ว่า "นี่แสดงให้เห็นถึงความพึงพอใจในระดับหนึ่งต่อ NVIDIA และยังหมายความว่าบริษัทสามารถคาดเดาได้มากขึ้น"

Chris Murphy หัวหน้าร่วมฝ่ายกลยุทธ์อนุพันธ์ของ Susquehanna ซึ่งเป็นผู้ดูแลสภาพคล่อง กล่าวชัดเจนยิ่งขึ้นว่า "ในช่วงแรกของยุค AI NVIDIA มักจะสร้างเซอร์ไพรส์ให้ทุกคนได้เสมอ มีความผันผวน 10%, 15%, 20% เป็นประจำ แต่ช่วงนั้นจบลงแล้ว แทบไม่มีใครในตลาดคิดจริงๆ ว่าพวกเขาจะสร้างเซอร์ไพรส์ครั้งใหญ่เหนือความคาดหมายจนทำให้ทุกคนตั้งตัวไม่ทัน แล้วราคาหุ้นก็พุ่งขึ้น"

หลักฐานหนึ่งคือราคาหุ้นของบริษัทในปีนี้

ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน NVIDIA ปรับตัวขึ้น 11.7% ขณะที่ S&P 500 ปรับตัวขึ้น 11.8% ซึ่ง NVIDIA ทำผลงานได้ต่ำกว่าตลาดเล็กน้อย ส่วนดัชนี Philadelphia Semiconductor Index ปรับตัวขึ้น 61% ผู้ขายพลั่วรายใหญ่ที่สุดในการก่อสร้าง AI ทั้งหมดปีนี้ทำผลงานได้แย่กว่าอุตสาหกรรมพลั่วทั้งหมด เมื่อวันจันทร์ หุ้นปิดลบติดต่อกันเป็นวันที่ 7 ซึ่งยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022

เมื่อเดือนที่แล้ว บริษัทยังเคยเสียตำแหน่ง "บริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก" ให้กับ Apple ไปชั่วคราว

ก่อนตลาดเปิดวันอังคาร หุ้นดีดตัวขึ้นประมาณ 1% และมีแนวโน้มจะหยุดการปรับตัวลงติดต่อกันนี้ แต่แรงผลักดันการดีดตัวครั้งนี้ไม่ใช่ตัวบริษัทเอง แต่เป็นเพราะราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวลงมาใกล้ระดับ 89 ดอลลาร์ Kathleen Brooks ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยของ XTB กล่าวว่า "การเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่น ได้แรงหนุนจากราคาน้ำมันที่ลดลง"

แล้วตลาดกำลังรออะไรอยู่?

Sara Araghi ผู้จัดการพอร์ตของ Franklin Equity ภายใต้ Franklin Templeton กล่าวอย่างชัดเจนในรายการ Bloomberg Television เมื่อวันอังคารว่า NVIDIA ไม่เพียงต้องการผลประกอบการที่สวยหรู แต่ต้องให้รายละเอียดที่ชัดเจนว่าบริษัทวางแผนจะจัดสรรเงินทุนอย่างไร และจะรักษาแผนการใช้จ่ายอย่างไร

"รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการลงทุนเหล่านี้ มูลค่าของการลงทุนเหล่านี้ ฉันคิดว่าตลาดจำเป็นต้องเห็นสิ่งเหล่านี้"

เธอชี้ให้เห็นความไม่สอดคล้องกัน: อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือนของ NVIDIA อยู่ที่ประมาณ 21 เท่า ซึ่งไม่สอดคล้องกับการเติบโตของรายได้และกำไรที่คาดการณ์ไว้เลย ตัวคูณนี้บ่งชี้ว่าตลาดได้ตั้งราคาสำหรับการชะลอตัวของการเติบโตแล้ว

"การเติบโตนี้ยอดเยี่ยมมาก" เธอกล่าว "แต่การชะลอตัวกำลังมาถึง และโชคร้ายที่ตลาดมองไปที่ปีหน้า"

เธอยังให้จุดตรวจสอบเฉพาะสองจุด

จุดแรกคืออัตรากำไรขั้นต้น อัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 75% ของ NVIDIA ถือว่าผิดปกติอย่างมากสำหรับบริษัทฮาร์ดแวร์ และจะถูกตรวจสอบอย่างละเอียดท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น เพื่อป้องกันต้นทุนหน่วยความจำที่สูงขึ้น NVIDIA ได้ปรับขึ้นราคาแล้ว: เซิร์ฟเวอร์ต้นปี 2027 ที่ใช้สถาปัตยกรรม Vera Rubin และ Grace Blackwell จะมีราคาเสนอต่อลูกค้ารายใหญ่เพิ่มขึ้นมากกว่า 15%

จุดที่สองคือการใช้เงินจำนวนนั้น การเติบโตของกำไรมีความสำคัญเพราะทำให้วอลล์สตรีทมั่นใจได้ว่า "กระแสเงินสดอิสระที่พวกเขาสร้างขึ้นเพียงพอที่จะสนับสนุนการลงทุนที่พวกเขาจำเป็นต้องทำ" เธอเสริมว่า "และพวกเขาต้องใช้เงินเหล่านี้ซื้อหุ้นคืน"

นักวิเคราะห์ของ Bloomberg Intelligence ให้คำเตือนเช่นเดียวกัน: การทำได้เหนือความคาดหมายพร้อมปรับเพิ่มคำแนะนำตามปกติ อาจไม่เพียงพอที่จะกระตุ้นความเชื่อมั่นได้อีกต่อไป

เงินกำลังไหลไปทางไหน?

นี่คือหัวข้อที่แท้จริงของผลประกอบการครั้งนี้ ในเดือนที่ผ่านมา สิ่งที่ NVIDIA ทำได้ก้าวข้ามขอบเขตของบริษัทชิปไปแล้ว:

บริษัทร่วมมือกับสถาบันการเงินรายใหญ่ที่สุด 6 แห่งของวอลล์สตรีท จัดทำแผนการจัดหาเงินทุน AI มูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยให้คำมั่นว่าจะค้ำประกันเงินกู้สำหรับลูกค้าที่ไม่มีเงินพอซื้อชิปของบริษัท

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว บริษัทตกลงที่จะค้ำประกันสูงสุด 1.05 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับการเช่าศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ของ OpenAI ในรัฐโอไฮโอ เป็นระยะเวลา 20 ปี ซึ่งเป็นหนึ่งในคำมั่นสัญญาด้านการจัดหาเงินทุน AI ที่ใหญ่ที่สุดของบริษัท

ในสัปดาห์เดียวกัน บริษัทได้เข้าลงทุนใน Cloverleaf Infrastructure ซึ่งเป็นบริษัทที่จัดหาไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูลโดยเฉพาะ

บริษัทยังบรรลุข้อตกลงมูลค่า 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐกับสตาร์ทอัพ Poolside โดยมีเป้าหมายเพื่อพัฒนาโมเดล AI แบบโอเพนเวทที่ทรงพลัง

Brian Mulberry หัวหน้านักกลยุทธ์การตลาดของ Zacks Investment Management ตั้งชื่อให้กับการดำเนินการชุดนี้ว่า "นี่ทำให้พวกเขากลายเป็นธนาคารกลางในด้าน AI" เขาถือหุ้น NVIDIA แต่ก็กล่าวถึงความเสี่ยงว่า "ความเสี่ยงที่แท้จริงคือการพึ่งพา AI ทั้งหมดโดยไม่มีการกระจายความเสี่ยงใดๆ สิ่งนี้จะสำเร็จได้ก็ต่อเมื่ออัตราการนำเครื่องมือ AI มาใช้ยังคงเติบโตต่อไป"

"การทำธุรกรรมแบบวงกลม" คือข้อกังขาหลักในที่นี้: ถ้าฉันให้คุณยืมเงินเพื่อมาซื้อชิปของฉัน รายได้ของฉันคืออุปสงค์จริง หรือเป็นสิ่งที่ฉันสร้างขึ้นเอง?

การแก้ต่างของเจนเซน หวง ตรงไปตรงมา: ตรรกะง่ายๆ คือบริษัทมีเงินสดเหลือเฟือ และสามารถใช้เงินเหล่านี้สนับสนุนลูกค้าที่เติบโตเร็วแต่ยังขาดทุนให้สร้างโครงสร้างพื้นฐานได้ เขากล่าวว่าการค้ำประกันในรัฐโอไฮโอไม่ถือเป็นการจัดหาเงินทุนแบบวงกลม

ข้อโต้แย้งนี้จะเป็นจริงได้ก็ต่อเมื่อลูกค้าเหล่านั้นสามารถทำกำไรได้จริงในที่สุด แต่สัญญาณล่าสุดไม่ค่อยดีนัก: OpenAI เพิ่งแจ้งนักลงทุนว่ารายได้ไตรมาส 2 เติบโตเพียง 18% และขาดทุนยังคงเพิ่มขึ้น

เจนเซน หวง คืนนี้ต้องเผชิญหน้ากับมากกว่าตัวเอง

ผลประกอบการของ NVIDIA ครั้งนี้อยู่ในบริบทที่ไม่เป็นมิตรนัก

กระแสต่อต้าน AI ทางการเมืองกำลังขยายวงกว้าง มีเมืองมากกว่า 500 แห่งทั่วสหรัฐฯ จำกัดการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล การเทขายพันธบัตรผลักต้นทุนการกู้ยืมขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปีเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว บริษัทคลาวด์ขนาดใหญ่ซึ่งเคยเป็นเครื่องพิมพ์เงิน กำลังพึ่งพาการกู้ยืมมากขึ้นเรื่อยๆ เพื่อการก่อสร้าง และคาดว่าการใช้จ่ายด้านศูนย์ข้อมูลของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ในปีนี้จะเกิน 7.3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

Mulberry จาก Zacks ใช้คำอุปมาเพื่ออธิบายความสำคัญของผลประกอบการครั้งนี้ว่า "นี่ดูเหมือนรอบชิงชนะเลิศฟุตบอลโลกมากกว่าซูเปอร์โบวล์ มันใหญ่ขึ้นขนาดนั้น"

คำตอบที่นักลงทุนต้องการมีเพียงหนึ่งเดียว: การเปลี่ยนผ่านจาก Blackwell ไปยัง Vera Rubin จะเร็วแค่ไหน โดยคาดว่าการจัดส่งจะเริ่มในฤดูใบไม้ร่วงนี้

Russ Mould ผู้อำนวยการฝ่ายการลงทุนของ AJ Bell กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "ผลประกอบการที่ NVIDIA กำลังจะประกาศ มีพลังที่จะผลักดันตลาดทั้งหมดขึ้นหรือลงได้ สิ่งที่นักลงทุนมองหาคือเบาะแสว่า อุปสงค์ AI กำลังสูญเสียโมเมนตัมหรือไม่"