รายงาน Coinmetrics: การแข่งขันของหุ้นโทเคนและเส้นทางอนาคต

ผู้เขียน: TanayVed, coinmetrics

เรียบเรียง: Chopper, Foresight News

เว็บเทรดคริปโตกำลังก้าวข้ามบทบาทแพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลเพียงอย่างเดียว สู่การเป็น "เว็บเทรดครบวงจร" ที่รวมสปอต อนุพันธ์ สินทรัพย์โทเคน และโครงสร้างพื้นฐานออนเชนไว้ในระบบเดียว แพลตฟอร์มชั้นนำต่างกำลังสร้างสแต็กเทคโนโลยีเต็มรูปแบบ เชื่อมตลาดคริปโตดั้งเดิมกับตลาดการเงินแบบดั้งเดิม

การเปลี่ยนแปลงของ Kraken และบริษัทแม่ Payward เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ด้วยผลิตภัณฑ์ xStocks เครือข่ายเลเยอร์ 2 บนอีเธอเรียมที่พัฒนาขึ้นเองอย่าง Ink และแผนอนุพันธ์ออนเชนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลซึ่งประกาศล่าสุด Payward กำลังสร้างระบบเทคโนโลยีหุ้นโทเคนที่สมบูรณ์ ในเดือนกันยายน ฝ่ายร่วมลงทุนของ Nasdaq ประกาศขยายความร่วมมือกับ Payward เพื่อร่วมกันพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานหุ้นโทเคน ขณะเดียวกัน Payward มีแผนใช้ HIP-3 ของ Hyperliquid เพื่อเปิดตัวสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุออนเชนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลและต้องได้รับอนุญาตสำหรับผู้ใช้ในสหรัฐฯ

การเคลื่อนไหวข้างต้นเกิดขึ้นพร้อมกับที่ ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) ออก "กฎการยกเว้นนวัตกรรม" ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเว็บเทรด ผู้ออกหลักทรัพย์ และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานตลาด กำลังร่วมกันผลักดันตลาดหุ้นโทเคนจากหลายทิศทาง บทความนี้จะสรุปขนาดการพัฒนาการซื้อขายหุ้นโทเคนและสัญญาถาวรสำหรับสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) ของเว็บเทรดชั้นนำในปีนี้ วิเคราะห์ผลกระทบของกฎการยกเว้นนวัตกรรมของ SEC และความคืบหน้าของการแข่งขันในอุตสาหกรรมเพื่อสร้าง "เว็บเทรดครบวงจร"

การช่วงชิงตลาดหุ้นโทเคน

แต่ละเว็บเทรดมีแนวทางเข้าสู่ตลาดหุ้นโทเคนแตกต่างกัน แต่เป้าหมายร่วมกันคือการรวมสปอตหุ้นโทเคน อนุพันธ์ และโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเข้าด้วยกัน เพื่อสร้างระบบซื้อขายหลายสินทรัพย์ที่กว้างขึ้น

• Kraken/Payward: ใช้ xStocks เพื่อให้การเข้าถึงสปอต และมีแผนเปิดตัวอนุพันธ์ในสหรัฐฯ ผ่านโซลูชัน Hyperliquid HIP-3 xStocks ออกโดย Backed Finance ให้ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจจากหุ้นอ้างอิงแก่ผู้ถือ โดยจ่ายเงินปันผลผ่านกลไกการปรับอัตราดอกเบี้ยใหม่ ความร่วมมือระหว่าง Kraken และ Nasdaq จะช่วยพัฒนาผลิตภัณฑ์โทเคนที่รักษาสิทธิผู้ถือหุ้นไว้ได้ เป็นผลิตภัณฑ์คู่ขนานกับ xStocks
• Binance เปิดตัว bStocks ในเดือนมิถุนายน มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการถึง 500 ล้านดอลลาร์ภายใน 7 สัปดาห์ เช่นเดียวกับ xStocks bStocks เป็นผลิตภัณฑ์ประเภทใบรับรองที่แสดงถึงผลตอบแทนทางการเงินจากหุ้นอ้างอิง ไม่มีสิทธิออกเสียง และการไถ่ถอนทำได้เฉพาะในช่วงเวลาซื้อขายของตลาดหุ้นดั้งเดิมเท่านั้น
• Coinbase ออกหุ้นโทเคนตามมาตรฐาน B20 ซึ่งออกแบบมาสำหรับสินทรัพย์ในโลกจริงบนเครือข่าย Base โดยเฉพาะ Coinbase ระบุว่าแต่ละโทเคนมีสิทธิเรียกร้องโดยตรงต่อหุ้นอ้างอิง สินทรัพย์อ้างอิงถูกดูแลโดย Alpaca ผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของตลาดโลกอาบูดาบี (ADGM) เฉพาะ "ผู้ถือที่ได้รับอนุญาต" ที่ผ่าน KYC เท่านั้นที่สามารถไถ่ถอนสินทรัพย์และใช้สิทธิออกเสียงได้ ผู้ถือทุกรายมีสิทธิได้รับเงินปันผล
• Hyperliquid วางตำแหน่งเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐานและสภาพคล่องสำหรับนักพัฒนาบุคคลที่สามในการสร้างแอปพลิเคชัน ตั้งแต่เดือนสิงหาคม แพลตฟอร์มได้เปิดตลาดสปอต xStocks บางส่วน นักพัฒนาสามารถใช้ HIP-3 เพื่อปรับใช้สัญญาแบบไม่มีวันหมดอายุสำหรับหุ้น ดัชนี และสินค้าโภคภัณฑ์ Kraken มีแผนเปิดตัวสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสำหรับผู้ใช้สหรัฐฯ บน Hyperliquid ผ่านบริษัทย่อย Bitnomial ซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดของโมเดลนี้
• Robinhood เปิดตัวโทเคนหุ้นบน Robinhood Chain ในเดือนกรกฎาคม สถาปัตยกรรมผลิตภัณฑ์เป็นตราสารหนี้ที่ออกโดย SPV ในเจอร์ซีย์ เงินปันผลจ่ายผ่านกลไกตัวคูณออนเชน ปัจจุบันไม่มีสิทธิออกเสียงและสิทธิผู้ถือหุ้น แต่ Robinhood ระบุว่าแผนงานในอนาคตจะรองรับการไถ่ถอนหุ้นจริงและสิทธิออกเสียง

แพลตฟอร์มอื่น ๆ ก็เข้าสู่ตลาดนี้เช่นกัน: OKX เปิดตัวหุ้นโทเคนบนบล็อกเชนสาธารณะ OKX X Layer; Backpack เปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องบนเครือข่าย Solana โดยใช้โครงสร้างโบรกเกอร์สหรัฐฯ ซึ่งใกล้เคียงกับสิทธิผู้ถือหุ้นแบบดั้งเดิมมากกว่าผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่

หุ้นโทเคนและสัญญาถาวร: ความคืบหน้าในปัจจุบัน

แม้ว่าปริมาณการซื้อขายคริปโตโดยรวมจะลดลงในปีนี้ แต่ขนาดของสปอตหุ้นโทเคนและสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุสำหรับสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) บนแพลตฟอร์มต่าง ๆ เติบโตอย่างมีนัยสำคัญ

ตั้งแต่ต้นปี ปริมาณการซื้อขายหุ้นโทเคนสปอตบนแพลตฟอร์มอย่าง xStocks, Ondo และ bStocks เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการเข้าสู่ตลาดของ Binance หลังจาก Binance เปิดตัว bStocks ในเดือนมิถุนายน ปริมาณการซื้อขายที่เกี่ยวข้องเพิ่มขึ้นจากเกือบศูนย์เป็นกว่า 3.7 พันล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่เดือน การเพิ่มขึ้นของขนาดการออกสินทรัพย์ยังช่วยกระตุ้นกิจกรรมตลาดรองบน decentralized exchange และ automated market maker (AMM) โดยเฉพาะ Uniswap v4 บน Robinhood Chain ซึ่งธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับโทเคนหุ้นเติบโตอย่างต่อเนื่อง

ปริมาณการซื้อขายสปอตหุ้นโทเคนของแต่ละเว็บเทรด ที่มา: Talos CM Market Data

การเปลี่ยนแปลงในตลาดสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุเด่นชัดยิ่งขึ้น สัดส่วนของสัญญาแบบไม่มีวันหมดอายุสำหรับหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ในปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในปีนี้สัดส่วนปริมาณการซื้อขายประเภทนี้ของ Binance และ Hyperliquid เพิ่มขึ้นเป็นกว่า 20% และ 40% ตามลำดับ เว็บเทรดยังคงเพิ่มแหล่งรายได้ที่หลากหลาย ลดการพึ่งพาการซื้อขายคริปโตล้วน ๆ ซึ่งอาจช่วยลดความผันผวนตามวัฏจักรของธุรกิจ เมื่อตลาดค่อย ๆ เปลี่ยนไปสู่การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน จะกลายเป็นกลไกการเติบโตที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

สัดส่วนปริมาณการซื้อขายสัญญาแบบไม่มีวันหมดอายุสำหรับสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) ต่อปริมาณการซื้อขายสัญญาแบบไม่มีวันหมดอายุทั้งหมดของแต่ละเว็บเทรด ที่มา: Talos CM Market Data

เฉพาะ xStocks ของ Kraken ก็สะสมขนาดที่มากพอสมควรบนเครือข่าย Ethereum และ Solana แล้ว ในเดือนกันยายน จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานซึ่งมีปฏิสัมพันธ์กับ xStocks เพิ่มขึ้นอย่างมาก การกระจายสินทรัพย์และกรณีการใช้งานขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ครอบคลุมแพลตฟอร์มซื้อขายแบบรวมศูนย์/ออนเชน พูลสภาพคล่อง และโปรโตคอลการให้กู้ยืม

จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานของ xStocks ที่มา: Talos CM Network Data Pro

การยกเว้นนวัตกรรมของ SEC: ใครจะได้ประโยชน์?

เมื่อวันที่ 17 กันยายน 2026 SEC ได้ออกกฎการยกเว้นนวัตกรรมระยะเวลาห้าปี: แพลตฟอร์มซื้อขายหลักทรัพย์โทเคน (TSV) ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมสามารถดำเนินการซื้อขายหุ้นโทเคนออนเชนผ่าน automated market maker (AMM) ที่ได้รับอนุญาต โดยไม่ต้องจดทะเบียนเป็นเว็บเทรดแบบดั้งเดิม เพื่อให้มีคุณสมบัติตามเงื่อนไขการยกเว้น โทเคนต้องมีสิทธิผู้ถือหุ้นแบบดั้งเดิม รวมถึงเงินปันผลและสิทธิออกเสียง และต้องออกโดยบริษัทหรือในนามของบริษัท หรือออกโดยบุคคลที่สามที่ไม่เกี่ยวข้องซึ่งผู้ออกหลักทรัพย์ไม่ได้คัดค้าน

โซลูชันโครงสร้างพื้นฐานที่สอดคล้องกับกรอบของ SEC ค่อนข้างมาก ได้แก่ โมเดลผู้ออกหลักทรัพย์เนทีฟ + ตัวแทนโอนกรรมสิทธิ์ของ Securitize และ Superstate สถาปัตยกรรมการดูแลของ Dinari และโครงการนำร่องโทเคนหลักทรัพย์ที่ดูแลโดย DTC ของ DTCC เอง Uniswap v4 ในโหมดพูลไวท์ลิสต์ก็มีแนวโน้มได้รับประโยชน์เช่นกัน ขณะเดียวกัน การออกแบบโทเคนหุ้นของ Nasdaq และ B20 ของ Kraken และ Coinbase ต่างชี้ว่าเว็บเทรดกำลังพัฒนาโมเดลผลิตภัณฑ์ที่รักษาสิทธิผู้ถือหุ้นไว้ได้อย่างสมบูรณ์ด้วยตนเอง

ส่วน xStocks, bStocks และโทเคนหุ้น Robinhood ซึ่งมีส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ในปัจจุบัน ตามสถาปัตยกรรมที่มีอยู่ ไม่อยู่ในขอบเขตของกฎการยกเว้นนี้

ปฏิกิริยาของตลาดโดยรวมเป็นบวก โทเคนและสินทรัพย์สิทธิที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานหุ้นโทเคนปรับตัวขึ้นโดยทั่วไป ไม่ว่าสถาปัตยกรรมพื้นฐานจะตรงตามข้อกำหนดการยกเว้นโดยตรงหรือไม่ก็ตาม

บทสรุป

แพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตกำลังเปลี่ยนเป็นแพลตฟอร์มหลายสินทรัพย์ และสินทรัพย์ดั้งเดิมก็เริ่มนำสถาปัตยกรรมแบบ 24/7 ที่ตั้งโปรแกรมได้ซึ่งริเริ่มโดยอุตสาหกรรมคริปโตมาใช้ การเติบโตของ xStocks, bStocks, Coinbase B20, โทเคนหุ้น Robinhood และสัญญาแบบไม่มีวันหมดอายุสำหรับสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) พิสูจน์ว่าความต้องการของตลาดสำหรับการเข้าถึงหุ้นทั้งในรูปแบบสปอตและอนุพันธ์กำลังก่อตัวขึ้น

โมเดลโทเคนครอบคลุมหลากหลาย ตั้งแต่หุ้นเนทีฟของผู้ออกหลักทรัพย์ ใบรับรองผลตอบแทนจากการดูแล ไปจนถึงอนุพันธ์ล้วน ๆ แต่ละโซลูชันล้วนแลกความเป็นเจ้าของบางส่วนเพื่อการเข้าถึงที่สูงขึ้น ปัจจุบันอุตสาหกรรมยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ยังไม่ทราบว่าโมเดลใดจะชนะในที่สุด สำหรับเว็บเทรด นี่หมายถึงโครงสร้างรายได้ที่หลากหลายขึ้น สำหรับตลาดโดยรวม เส้นแบ่งระหว่างสินทรัพย์คริปโตและสินทรัพย์ดั้งเดิมกำลังเลือนรางลงเรื่อย ๆ