Рейтинг Трампа падает, рынок облигаций выходит из-под контроля — открывается ли пространство для независимости Уолша?

Напряжённость между председателем Федеральной резервной системы Пауэллом и Белым домом развивается неожиданным образом. По мере того как рейтинг Трампа оказывается под давлением, а доходность гособлигаций растёт, политические рычаги Уолша постепенно усиливаются, и вероятность того, что он будет сопротивляться давлению в пользу снижения ставки на заседании в среду, нельзя недооценивать.

На прошлой неделе, когда доходность 10-летних казначейских облигаций приблизилась к 5%, министр финансов Бессент запустил программу выкупа государственных облигаций на 6 миллиардов долларов, пытаясь снизить доходность, но потерпел неудачу. Тем временем Уолш выступил в Джексон-Хоуле, пообещав твёрдо бороться с инфляцией, что заслужило осторожное одобрение некоторых бывших критиков и изменило оценку рынком его политической позиции.

Данные платформы прогнозов Polymarket показывают, что рыночная вероятность снижения ставки на этом заседании превысила 50%. Тем не менее, по анализу обозревателя Financial Times Джиллиан Тетт, ФРС, возможно, решит действовать после промежуточных выборов. Но более примечательный сигнал заключается в том, что политические расчёты вокруг ФРС изменились, и Уолш продемонстрировал стратегические способности и пространство для действий раньше, чем ожидал рынок.

Пауэлл остаётся в совете директоров, неожиданно прикрывая Уолша

В мае этого года Уолш покинул пост председателя ФРС, но необычным образом решил остаться в совете управляющих и сообщил друзьям, что будет оставаться на своём месте до тех пор, пока Трамп явно не откажется от угроз судебного преследования.

Такое решение заставило многих наблюдателей предположить, что Уолш будет чувствовать себя крайне некомфортно, но результат оказался противоположным. Тетт считает, что Пауэлл, будучи председателем, долгое время служил мишенью для выражения Трампом недовольства экономикой, и его сохранение в совете означает, что протрамповская фракция по-прежнему в меньшинстве. Это объективно даёт Уолшу политический буфер — возможность приписывать любые неприятные президенту политические решения коллективному решению совета. Сам Уолш описывал нынешнюю работу ФРС как «внутренние разногласия».

Рост доходности: для Уолша это и давление, и инструмент

Рост доходности гособлигаций является сложной проблемой для Бессента — в ближайший год ему необходимо выпустить более 10 триллионов долларов американского долга, что создаёт огромное давление. Провал программы выкупа на 6 миллиардов долларов на прошлой неделе ещё больше подчеркнул трудность его положения.

Однако Gavekal Research на этой неделе отметил в отчёте для клиентов: «В отличие от Бессента, Уолша, похоже, не беспокоит рост доходности». Причина в том, что сам по себе рост доходности помогает сдерживать инфляцию, ужесточая финансовые условия без повышения ставки, что согласуется с заявлением Пауэлла в Джексон-Хоуле о том, что «эпоха длительного застоя закончилась».

В то же время ФРС в настоящее время сокращает свой портфель долгосрочных казначейских облигаций примерно на 19 миллиардов долларов в месяц, что превышает масштаб программы выкупа Бессента. Gavekal особо отметил, что Уолш поручил внешнему комитету подготовить рекомендации по политике управления балансом, отчёт будет опубликован до конца года, что даёт ему ещё один инструмент для ужесточения финансовых условий.

Связь Друкенмиллера: Уолш и Бессент не пойдут на открытый разрыв

Разногласия в политических позициях Уолша и Бессента вызвали опасения рынка по поводу их публичного «столкновения». Недавно Стэнли Друкенмиллер опубликовал колонку в Wall Street Journal, призывая Бессента «позволить рынку облигаций говорить» и прекратить вмешательство, что ещё больше укрепило этот нарратив.

Но есть одна ключевая связь, которую часто упускают из виду: и Пауэлл, и Бессент — ученики Друкенмиллера. Они поддерживали друг друга в борьбе за нынешние должности и имеют общую идеологическую основу в подходах к преодолению финансовых кризисов. Аналитики полагают, что, какими бы ни были разногласия по темпам политики, оба будут совместно работать над предотвращением системных финансовых рисков. По мере того как Бессент терпит неудачи в управлении рынком облигаций, относительное преимущество Уолша становится более очевидным.

Рейтинг Трампа под давлением, пространство для политического вмешательства сужается

Политическое положение Трампа также незаметно меняется. Опросы показывают, что недовольство американских избирателей Трампом продолжает расти, отчасти из-за его политики в отношении войны с Ираном. Чтобы повысить поддержку республиканцев на промежуточных выборах в ноябре, Трамп предложил выплатить каждому взрослому гражданину дивиденды в размере 5000 долларов в случае победы республиканцев, что критики назвали сигналом «пика Трампа», хотя такое суждение пока преждевременно.

В то же время чувствительность инвесторов к заявлениям Трампа о политике заметно снизилась — тот факт, что доходность выросла, а не упала после объявления Бессентом выкупа облигаций, служит тому подтверждением. Этот эффект «десенсибилизации» объективно даёт Уолшу больше пространства для независимых заявлений.

Сенатор-демократ Элизабет Уоррен этой весной назвала Пауэлла «подпевалой» Трампа, заявив, что его авторитет полностью утрачен. Но, судя по текущей динамике, этот «подпевала» даёт отпор. Главное испытание ещё впереди: сможет ли Уолш сохранить эту с трудом завоёванную независимость, если дальнейший рост доходности приведёт к давлению в пользу количественного смягчения.