ดีเซลดัน PPI พุ่งหนึ่งในสาม ทำไมการลดดอกเบี้ยจึงยิ่งห่างไกล

TL;DR

· สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เปิดเผยเมื่อวันที่ 10 กันยายนว่า ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 0.4% จากเดือนก่อน และ 5.4% จากปีก่อน โดยราคาดีเซลพุ่งขึ้น 24.1% ในเดือนเดียว ซึ่งมีส่วนทำให้ดัชนีรวมเพิ่มขึ้นมากกว่าหนึ่งในสาม

· หลังข้อมูลเผยแพร่ ตลาดปรับเพิ่มความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนจาก 62% เป็นประมาณ 70% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีแตะระดับ 5.34%–5.37% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 รัฐมนตรีคลังเบสเซนต์กล่าวว่าตลาดพันธบัตรอยู่ใน "สภาพที่ดีมาก" ขณะที่ดรักเคนมิลเลอร์ ผู้เป็นอาจารย์ของเขา กล่าวว่าต้นทุนการกู้ยืมยังต่ำอยู่ และการลดดอกเบี้ยไม่จำเป็นอีกต่อไป

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว ดัชนีดอลลาร์ น้ำมันดิบ WTI และดีเซล หุ้นเทคโนโลยีที่อ่อนไหวต่อการใช้จ่ายด้าน AI และคริปโทเคอร์เรนซี

ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของสหรัฐฯ ประจำเดือนสิงหาคมเผยแพร่เมื่อวันที่ 10 กันยายน ราคาดีเซลพุ่งขึ้น 24.1% ในเดือนเดียว ซึ่งมีส่วนทำให้ดัชนีรวมเพิ่มขึ้นมากกว่าหนึ่งในสาม เพียงไม่กี่นาทีหลังข้อมูลเผยแพร่ ตลาดฟิวเจอร์สปรับเพิ่มความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนจาก 62% เป็นประมาณ 70% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีพุ่งขึ้นเหนือ 5.34% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007

ในวันเดียวกัน สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ กล่าวหลังความต้องการซื้อคืนพันธบัตรต่ำกว่าคาดว่าตลาดพันธบัตรอยู่ใน "สภาพที่ดีมาก"

สแตนลีย์ ดรักเคนมิลเลอร์ (Stanley Druckenmiller) ผู้เป็นอาจารย์ของเขาและผู้ก่อตั้ง Duquesne Capital (ดูเควสน์ แคปิตอล) กล่าวในการประชุมแบบปิดของ Piper Sandler (ไพเพอร์ แซนด์เลอร์) ว่าต้นทุนการกู้ยืม "ยังค่อนข้างต่ำ" และเรียกเจ้าหน้าที่ที่กล่าวว่านโยบายเข้มงวดแล้วว่า "ไร้สาระ" พร้อมระบุว่าการลดดอกเบี้ย "ไม่จำเป็นอีกต่อไป"

อาจารย์และลูกศิษย์ส่งสัญญาณตรงกันข้ามในเรื่องเดียวกัน ซึ่งชี้ไปยังคำถามที่นักลงทุนกังวลมากที่สุดในขณะนี้: เงินเฟ้อรอบนี้ที่ถูกผลักดันโดยพลังงานจะทำให้เฟดกลับมาเข้มงวดในเดือนกันยายนหรือไม่

ดีเซลหนุนราคาโดยรวม แกนกลางให้กันชนแค่ไหน

ข้อมูลสำคัญที่สุดของรายงาน PPI นี้คือดัชนีรวมและดัชนีแกนกลางชี้ไปคนละทิศทาง

PPI วัดราคาที่ธุรกิจขายสินค้าและบริการ ซึ่งเป็นต้นน้ำของเงินเฟ้อผู้บริโภค ดัชนีรวมรวมอาหารและพลังงาน จึงถูกกระทบจากราคาน้ำมันได้ง่าย ส่วนดัชนีแกนกลางตัดสองรายการนี้ออก เพื่อดูแรงกดดันด้านราคาพื้นฐาน

PPI รวมเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 0.4% จากเดือนก่อน และ 5.4% จากปีก่อน หมวดพลังงานเพิ่มขึ้น 4.2% และดีเซลเพิ่มขึ้น 24.1% สำนักงานสถิติแรงงานระบุชัดเจนว่าดีเซลเพียงรายการเดียวมีส่วนทำให้ดัชนีรวมเพิ่มขึ้นมากกว่าหนึ่งในสาม

PPI แกนกลางเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% จากเดือนก่อน ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 0.3% และเพิ่มขึ้น 4.6% จากปีก่อน ส่วนดัชนีที่กว้างขึ้นซึ่งตัดบริการการค้าออกเพิ่มขึ้น 0.3% และ 4.7%

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ผลักน้ำมันดิบ WTI ขึ้นใกล้หรือแตะระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ส่วนต่างราคาดีเซลพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ ต้นทุนการผลิตกระจุกตัวอยู่ในภาคสินค้า

สิ่งที่เฟดจับตาจริง ๆ คือดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ฝั่งผู้บริโภค โดย PPI เป็นตัวชี้วัดนำต้นน้ำ แกนกลางที่อ่อนตัวบ่งชี้ว่าห่วงโซ่การส่งผ่านยังไม่เร่งตัวเต็มที่ แต่พลังงานอาจแพร่กระจายไปยังโลจิสติกส์และเคมีภัณฑ์ได้เร็วกว่า ซึ่งเป็นเหตุผลที่ตลาดไม่มองว่านี่เป็นเพียงสัญญาณรบกวน

อัตราผลตอบแทนทำนิวไฮตั้งแต่ปี 2007 ตลาดกำลังเทรดอะไร

หลังข้อมูลเผยแพร่ CME FedWatch (เครื่องมือวัดความน่าจะเป็นจากฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยของ Chicago Mercantile Exchange) แสดงว่าความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นจาก 62% เป็นประมาณ 70%

ปฏิกิริยาไม่ได้จำกัดอยู่แค่ฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย ดัชนีดอลลาร์เพิ่มขึ้น 0.4% ระหว่างวัน ฟิวเจอร์สหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลง อัตราผลตอบแทนปรับตัวขึ้นทั้งเส้น โดยอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดที่ 5.34%–5.37% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007

ปลายเส้นอัตราผลตอบแทนน่าจับตาเป็นพิเศษ เส้นอัตราผลตอบแทน "ชันขึ้นแบบหมี" (bear steepening) นักลงทุนไม่เพียงเชื่อว่าเฟดจะคงดอกเบี้ยสูง แต่ยังเรียกร้องค่าชดเชยมากขึ้นสำหรับการถือพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว

การซื้อคืนพันธบัตรสามารถบรรเทาแรงกดดันนี้ได้ โดยเทียบเท่ากับกระทรวงการคลังซื้อคืนพันธบัตรเก่าที่เคยออกไป เพื่อกดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและลดต้นทุนการกู้ยืม แต่การดำเนินการเมื่อวันที่ 10 กันยายนมีความต้องการต่ำกว่าคาด แสดงว่าตลาดไม่เต็มใจขายพันธบัตรเก่าในราคาที่กระทรวงการคลังต้องการ

เบสเซนต์ลดความสำคัญของเรื่องนี้ในเวลาต่อมา โดยเน้นว่าความต้องการในการประมูลครั้งล่าสุดแข็งแกร่ง และสหรัฐฯ มีผลการดำเนินงานค่อนข้างดีกว่า

ความเห็นต่างระหว่างอาจารย์กับลูกศิษย์ ชี้ไปที่ตรรกะนโยบายสองชุด

คำปลอบประโลมของเบสเซนต์และคำเตือนของดรักเคนมิลเลอร์ปรากฏขึ้นเกือบพร้อมกัน ทำให้ความยากลำบากในการประสานนโยบายถูกเปิดเผย

การตัดสินของดรักเคนมิลเลอร์มีน้ำหนักจากสถานะการลงทุนของเขา เขาลดการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ของ Duquesne ลงเหลือ 20% จากเมื่อหกเดือนก่อน โดยให้เหตุผลว่าวัฏจักรการก่อสร้างรอบนี้เข้าสู่ช่วงปลายและมีความเสี่ยงฟองสบู่ด้านกำไร

นี่เป็นสัญญาณความเสี่ยงอิสระอีกช่องทางหนึ่ง: หากต้นทุนการกู้ยืมยังคงอยู่ที่ระดับปัจจุบันหรือสูงกว่านั้น อัตราคิดลดของบริษัทสำหรับโครงการระยะยาวจะเพิ่มขึ้น และการใช้จ่ายด้าน AI บางส่วนอาจถูกเลื่อนออกไป

ตำแหน่งของเบสเซนต์แตกต่างออกไป ในฐานะรัฐมนตรีคลังที่รับผิดชอบการดำเนินการในตลาดพันธบัตร เขาจำเป็นต้องลดต้นทุนการออกพันธบัตรรัฐบาล และการลดความสำคัญของแรงกดดันด้านอัตราผลตอบแทนก็สอดคล้องกับหน้าที่นี้

ดอกเบี้ยสูงส่งผ่านไปยังการใช้จ่ายด้าน AI และดอกเบี้ยการคลังก่อน

การใช้จ่ายด้าน AI เป็นแรงหนุนสำคัญของตลาดหุ้นสหรัฐฯ และการเติบโตทางเศรษฐกิจในช่วงสองปีที่ผ่านมา ยิ่งอัตราดอกเบี้ยสูง มูลค่าปัจจุบันของโครงการระยะยาวเหล่านี้ก็ยิ่งต่ำลง และลำดับความสำคัญของการลงทุนส่วนเพิ่มก็จะเปลี่ยนไป

การลดสถานะของดรักเคนมิลเลอร์มองจากมุมนี้ มันไม่ได้หมายความว่าวัฏจักร AI สิ้นสุดลงแล้ว แต่ชี้ให้เห็นข้อจำกัด: ความชันของการใช้จ่ายเริ่มถูกจำกัดโดยเงื่อนไขการเงินมหภาค

ด้านการคลังตรงไปตรงมากว่า อัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีอยู่ที่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ต้นทุนการออกหนี้ใหม่ถูกยกสูงขึ้น และเมื่อขนาดหนี้มีอยู่มากแล้ว รายจ่ายดอกเบี้ยจะเบียดบังพื้นที่งบประมาณอื่น ๆ

CPI จะชี้ขาดว่ารอบการตั้งราคาใหม่นี้เป็นการปรับเกินจริงหรือการเปลี่ยนทิศทาง

ตรรกะของการตั้งราคาใหม่รอบนี้ชัดเจน: แรงดึงของพลังงานต่อราคาโดยรวมเป็นเรื่องจริง แกนกลางที่อ่อนตัวเพียงให้กันชน แต่ไม่ได้ขจัดแรงกดดันจากท่อส่ง

สิ่งที่ยังค้างคาคือการส่งผ่านพลังงานไปยังฝั่งผู้บริโภค CPI (ดัชนีราคาผู้บริโภค) ที่จะเผยแพร่ในวันที่ 11 กันยายนจะทดสอบโดยตรง: หากผลกระทบหยุดอยู่แค่ฝั่งการผลิตและแกนกลางยังอ่อนตัว เฟดยังมีพื้นที่ให้คงเส้นทางปัจจุบัน แต่หากราคาบริการกลับมาเร่งตัว สัญญาณเข้มงวดในเดือนกันยายนก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

การปรับสถานะของดรักเคนมิลเลอร์เพิ่มความน่าเชื่อถือให้กับการตั้งราคาใหม่รอบนี้ ขณะที่คำกล่าวของเบสเซนต์ดูเหมือนการสื่อสารระยะสั้นมากกว่า ผลกระทบจากพลังงานยังไม่ส่งผ่านไปยังฝั่งผู้บริโภค และสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ก็อาจพลิกกลับได้ทุกเมื่อ การประเมินใหม่รอบนี้จะเป็นการปรับเกินจริงชั่วคราวหรือการเปลี่ยนทิศทางของแนวโน้ม คำตอบแรกจะมาถึงในไม่ช้า