Lao Bai: นี่คือตลาดกระทิงรอบสุดท้ายที่แท้จริงของคริปโต! สามธีมหลัก RWA, Perp, Privacy

ตลาดเข้าสู่ "ยุคหลังเรื่องเล่า" แล้ว ผลไม้ที่เก็บง่ายถูกเก็บหมดแล้ว จุดแข่งขันเปลี่ยนจาก "การเล่าเรื่อง" ไปสู่ PMF และกระแสเงินสด

ผู้เขียน: Mr. Z, 168X

ผลไม้ที่เก็บง่ายถูกเก็บหมดแล้ว: Alpha กำลังเปลี่ยนจากเรื่องเล่าไปสู่กระแสเงินสด การกระจาย และ PMF

วันพุธที่ 23 กันยายน 2026 เวลา 19.00 น. คริปโตกลับมาคึกคักอีกครั้ง Robinhood, Perp DEX, Privacy, RWA สินทรัพย์กลุ่มหนึ่งเริ่มดึงดูดเงินทุนกลับมาอีกครั้ง แต่ความแตกต่างที่ชัดเจนที่สุดของตลาดรอบนี้คือ ทุกคนแทบจะหาเรื่องใหม่ที่ไม่คุ้นเคยเหมือน ICO ปี 2017, DeFi Summer ปี 2020, ตามด้วย NFT และ GameFi ไม่ได้อีกแล้ว ผลไม้ที่เก็บง่ายมีน้อยลงเรื่อยๆ ตลาดเริ่มเปลี่ยนจาก "จะเล่าเรื่องอะไร" ไปสู่ "ใครค้นพบ PMF ได้จริง"

168X ตอนนี้เชิญ Lao Bai (@Wuhuoqiu) กลับมาอีกครั้ง ช่วงนี้เขาทุ่มเทความสนใจไปที่ Robinhood เป็นหลัก พูดตามภาษาของเขาคือ "ไปตกปลาในที่ที่มีปลาเยอะ" ตอนนี้เริ่มจาก BTC, ETH, HYPE, BNB, SOL ไปจนถึง Robinhood, หุ้นโทเคน, AI Agent, GPU RWA, Fomo, Perp DEX, HIP-3 แล้วค่อยเจาะลึกว่าทำไมตลาดปฐมภูมิของคริปโตถึงเกือบตาย สุดท้ายเขาสรุปเพียงข้อเดียว: ถ้าตอนนี้คือช่วงต้นของตลาดกระทิง นี่อาจเป็น "ตลาดกระทิงที่แท้จริง" รอบสุดท้ายของคริปโต และธีมหลักของรอบนี้มีเพียงสามธีมเท่านั้น คือ RWA, Perp และ Privacy

หนึ่ง สัดส่วน ETH จะสูงกว่า BTC: ในที่สุดก็ทะลุเส้นแนวโน้มขาลงระยะยาว

Mr. Z: เริ่มจาก Bitcoin และ Ethereum ก่อน คุณเพิ่งบอกว่าถ้ารอบนี้มีตลาดกระทิงจริง คุณจะ偏向 ETH หรือ BTC มากกว่ากัน?

Lao Bai: ในแง่คุณภาพของสินทรัพย์ ผมยังคิดว่า BTC ดีกว่า แต่โดยส่วนตัวรอบนี้ผมคงจะลงน้ำหนักไปที่ ETH มากกว่า ผมไม่ค่อยเข้าใจตัวชี้วัดทางเทคนิคที่ซับซ้อนพวกกราฟแท่งเทียน แต่ถ้าดู ETH/BTC ในกราฟรายสัปดาห์ เส้นแนวโน้มขาลงระยะยาวชัดเจนมาก แค่วาดคร่าวๆ ก็เห็นแล้ว ทะลุขึ้นมาแถวๆ 0.03 ถ้าตลาดกระทิงรอบนี้ยังยืดเยื้อไปได้อีกหลายเดือน ผมไม่เชื่อว่าหลังจากทะลุเส้นแนวโน้มระยะยาวแบบนี้แล้วจะร่วงกลับลงมาทันที ดังนั้นสัดส่วนพอร์ตของผมน่าจะมี ETH มากกว่า BTC

Mr. Z: แล้ว BTC รอบนี้คุณมองยังไง? ตอนนี้หลายคนให้บทสามแบบ ทั้งมองลบ เป็นกลาง และมองบวก

Lao Bai: กรณีมองบวก ผมมอง 200,000 ดอลลาร์ กรณีเป็นกลางประมาณ 150,000 ดอลลาร์ กรณีมองลบก็ประมาณ 120,000 ดอลลาร์ ใกล้เคียงจุดสูงสุดเดิมของรอบก่อน ถ้า BTC ไปถึง 150,000 ดอลลาร์ได้ เมื่อ ETH ทะลุแนวโน้มขาลงระยะยาวเทียบกับ BTC ไปแล้ว ผมคิดว่าการปรับตัวขึ้นของมันน่าจะมากกว่า BTC อีก 50% หรือ 60% แต่ ETH จะขึ้นไปได้สูงแค่ไหน สุดท้ายก็ขึ้นอยู่กับว่า BTC ขึ้นไปได้สูงแค่ไหน มันยากที่จะนำตลาดด้วยตัวเอง

สอง ผลไม้ที่เก็บง่ายถูกเก็บหมดแล้ว: PMF ใหม่ที่แท้จริงของรอบนี้ เหลือแค่ RWA ที่ชัดเจนที่สุด

Mr. Z: ความรู้สึกที่ใหญ่ที่สุดของผมในรอบนี้คือ ไม่มีอะไรใหม่ที่ปฏิวัติเหมือน ICO ปี 2017, DeFi Summer ปี 2020, NFT และ GameFi ตามมา เหมือนขาดเรื่องใหม่จริงๆ ไป

Lao Bai: ผมโพสต์ไว้หลายครั้งแล้ว ผลไม้ที่เก็บง่ายถูกเก็บหมดแล้ว เมื่อก่อนนวัตกรรมของคริปโตจริงๆ แล้วผลักดันจากเทคโนโลยีออกไป เราคิดค้น ICO ขึ้นมาก่อน คิดค้น DeFi ศึกษาวิธีเพิ่ม TPS แล้วค่อยทำแนวทางเทคโนโลยีใหม่ๆ ตอนนั้นสามารถไม่ต้องดูข้อมูล ผู้ใช้ หรือ PMF ที่แท้จริงชั่วคราวได้ ขอแค่เทคโนโลยีมี breakthrough ตลาดก็พร้อมให้พื้นที่จินตนาการมหาศาล

Lao Bai: แต่มาถึงรอบนี้ แนวทางเทคโนโลยีก็ลองมาหมดแล้ว PMF ก็คลำหาไปเกือบทุกเซกเมนต์ เกม ความเป็นส่วนตัว ZK Layer2 การเงิน กีฬา การ์ด อะไรที่สำรวจได้ก็สำรวจหมดแล้ว ผมคิดว่า 80% ถึง 90% ของทิศทางกำหนดตำแหน่งได้差不多了 ที่เหลือคือทุกคนมุ่งไปที่ทิศทางไม่กี่ทิศทางเพื่อ breakthrough ต่อ และค้นหา PMF ให้เจอจริงๆ

Mr. Z: งั้นคุณคิดว่าตอนนี้สิ่งที่ค้นพบจริงๆ คืออะไร?

Lao Bai: สิ่งที่ชัดเจนที่สุดคือ RWA ส่วน Perp นั้นคล้ายกับสืบทอดมาจาก dydx, GMX เพียงแต่ Hyperliquid ทำประสบการณ์ผู้ใช้ได้ดีกว่า แล้วยังผสานกับ RWA ผ่าน HIP-3 เพื่อขยายพื้นที่ต่อไป สิ่งที่ค่อนข้างใหม่จริงๆ คือหุ้นโทเคน คริปโตหุ้นที่ Robinhood นำเข้ามา และรูปแบบการซื้อหุ้นบนเชน ส่วน Privacy ผมถึงกับคิดว่านับเป็นเซกเมนต์ได้แค่ครึ่งเดียว มันเกี่ยวข้องกับเรื่องเล่าที่ว่าเมื่อสถาบันขึ้นเชนแล้วต้องการความเป็นส่วนตัวระดับหนึ่ง แต่รอบนี้มันขึ้นแรงเกินไปจริงๆ ทุกคนเลยถูกราคาสอนบทเรียน

สาม HYPE, BNB, SOL เลือกยังไง: ความมั่นคง จินตนาการ ความยืดหยุ่น สามอัตราต่อรอง

Mr. Z: หลังจากพูดถึง BTC, ETH แล้ว SOL, HYPE, BNB สามตัวนี้คุณมองยังไง?

Lao Bai: ที่เสถียรที่สุดผมคิดว่าเป็น HYPE กับ BNB BNB อยู่มานานหลายปีแล้ว และ Binance ก็เป็นผู้นำเบอร์หนึ่งอย่างแท้จริง คล้ายๆ โคคาโคล่าในเครื่องดื่ม หรือ NVIDIA ใน AI มันเสถียรแน่นอน แต่พื้นที่ขาขึ้นต่อจะไม่มากเท่าสินทรัพย์ใหม่บางตัว

Lao Bai: ส่วน HYPE นั้นเป็นเพียงผู้นำในเซกเมนต์ย่อย Perp เท่านั้น แม้ตอนนี้จะแพงมากแล้ว แต่ถ้า Hyperliquid บรรลุสถานะที่ตั้งใจไว้แต่แรกได้จริง คือ permissionless ซื้อขายทุกสิ่ง HIP-3 ขยายต่อ HIP-4 เปิดตัวแล้วข้อมูลก็ดี พื้นที่ขาขึ้นในทางทฤษฎีก็ยังมากกว่า BNB อยู่บ้าง และในระยะสั้นผมก็ยังมองไม่เห็นเหตุผลขาลงที่ชัดเจน

Lao Bai: SOL กลับเป็นตัวที่ยืดหยุ่นที่สุดในสามตัวนี้ มันขึ้นจาก 2 ดอลลาร์ในรอบก่อนไป 250 ดอลลาร์ แล้วร่วงกลับมาเลขหลักเดียว แล้วดีดกลับขึ้นไป 200 กว่า ฐานผู้ใช้ของเชนนี้แข็งแกร่งมาก Foundation นักพัฒนา และกลุ่ม KOL กับผู้ใช้ Solana ฝั่งตะวันตก ก็ภักดีมากมาตลอด ข้อได้เปรียบและข้อเสียเปรียบที่ใหญ่ที่สุดของมันคือสิ่งเดียวกัน นั่นคือหลังจาก FTX ล้มลง ไม่มี centralized exchange เจ้าไหนเป็นเส้นทางออกที่แน่นอนให้มัน ดังนั้นหลายอย่างต้องพึ่ง DEX บนเชน native ทำเองทั้งหมด ซึ่งกลับทำให้มันสอดคล้องกับความรู้สึกของ Crypto Native, ไซเบอร์พังก์ และพลังรากหญ้า

Mr. Z: งั้นถ้าสรุปง่ายๆ?

Lao Bai: BNB คือความแน่นอน HYPE คือพื้นที่จินตนาการ SOL คือความยืดหยุ่น ตัวผมเองก็มี SOL ส่วนหนึ่ง ระยะสั้นหนึ่งถึงสองเดือนนี้มองไว้ที่ประมาณ 150 ดอลลาร์ก่อน แต่จะทำจุดสูงสุดใหม่ได้จริงหรือไม่ สุดท้ายก็ต้องดู BTC

สี่ Robinhood ต่างหากที่เหมือนจุดจบของ exchange: บัญชีเดียวซื้อขายทุกสิ่ง

Mr. Z: กลับมาคุยเรื่อง Robinhood กัน คุณเคยเขียนประโยคหนึ่งว่า "รูปแบบสุดท้ายของ exchange ทั้งหมดในโลกคือ Robinhood" ประโยคนี้หมายความว่ายังไง?

Lao Bai: บริษัท Robinhood และตัว Vlad เองค่อนข้างพิเศษ พวกเขาเป็นทีมส่วนน้อยที่เข้าใจทั้งหุ้นและวัฒนธรรม native ของคริปโต อย่างวัฒนธรรมการบีบชอร์ตของรายย่อยแบบ GME ก็มาจากผู้ใช้ Robinhood ดังนั้นพวกเขาจึงเข้าใจรายย่อย เข้าใจเจ้ามือ เข้าใจคริปโต และเข้าใจหุ้น

Lao Bai: ดูพัฒนาการของ Robinhood Chain ก็สอดคล้องกับสไตล์ของพวกเขา ตอนแรกใช้ Meme อย่าง CASHCAT เรียกความสนใจก่อน ต่อมาก็หา Launchpad ได้เร็ว จับคู่ Meme กับหุ้น แล้วค่อยพัฒนาสิ่งใหม่ๆ ขึ้นไปอีก อย่างน้อยบน Robinhood ผมเห็นกลไกใหม่ๆ มากมายที่ไม่มีบน Layer2 แบบดั้งเดิม

Lao Bai: ผมเคยพูดไว้ก่อนหน้านี้ว่า รูปแบบสุดท้ายของ exchange ทั้งหมดในโลกควรเป็น Robinhood ตอนนั้นหุ้น Robinhood ราคาแค่ 76 ดอลลาร์ แต่ตัวเองดันไม่ซื้อ มาซื้อตอนร้อยกว่าดอลลาร์ ถือว่าในที่สุดก็ทำตามที่พูด

Mr. Z: หมายความว่าหุ้นดั้งเดิม คริปโต Perp ตลาดพยากรณ์ รวมอยู่ในที่เดียว?

Lao Bai: ใช่ คือ exchange แห่งทุกสิ่ง หุ้นดั้งเดิม คริปโตสปอต Perp ตลาดพยากรณ์ อะไรที่คุณอยากเทรด ผมจัดให้หมด ถ้าเติมอนุพันธ์อื่นๆ ให้ครบอีก ก็คือ Everything Exchange โดยพื้นฐาน

ห้า สุดท้ายหุ้นโทเคนแข่งกันที่อะไร: เมื่อทุกคนเข้าถึงหุ้นสหรัฐฯ ได้ ข้อได้เปรียบของ exchange เจ้าใหญ่จะกลับมา

Mr. Z: ตอนนี้ exchange นอกประเทศอย่าง Bitget, Gate, Binance ก็เริ่มทำหุ้นโทเคนกันแล้ว พอทุกคนมีหมดแล้ว สุดท้าย exchange เหล่านี้แข่งกันที่อะไร?

Lao Bai: ผมคิดว่าคือประสบการณ์ผู้ใช้และทรัพยากร เรื่องหุ้นโทเคน ถ้าท้ายที่สุดทุกเจ้าเชื่อมต่อกับโบรกเกอร์อย่าง Alpaca แล้วไปซื้อขายที่ Nasdaq หรือ NYSE ให้คุณ หุ้นตัวเดียวกันก็ยากจะสร้างความแตกต่างได้ คุณซื้อ NVIDIA บนทุกแพลตฟอร์ม สิ่งที่แตกต่างจริงๆ ตอนนั้นเหลือแค่ UI หน้าบ้าน UX ค่าธรรมเนียม และที่ที่คุณเก็บสินทรัพย์ไว้แต่เดิม

Lao Bai: ดังนั้นแพลตฟอร์มที่เปิดตัวก่อนจะได้กลุ่มคนที่อยากลองก่อน เพราะเจ้าไม่มีแต่คุณมี แต่พอทุกเจ้าเชื่อมต่อหมดแล้ว ข้อได้เปรียบของ exchange เจ้าใหญ่ก็จะกลับมา เพราะถ้าเงินของผมอยู่ที่ Binance อยู่แล้ว ผมต้องเทรดทั้งคริปโตและหุ้น และ Binance ก็ยังมีเหรียญและสภาพคล่องที่ดีที่สุด ผมก็คงเก็บสินทรัพย์ไว้บนแพลตฟอร์มเจ้าใหญ่

Lao Bai: เว้นแต่ผู้ใช้คนนั้นเล่นแต่หุ้นโทเคนอย่างเดียว เขาก็สามารถมองข้ามความลึกและสภาพคล่องของคริปโตไปได้เลย แล้วเลือกแพลตฟอร์มที่ค่าธรรมเนียมถูกที่สุดหรือที่ตัวเองรู้สึกว่าปลอดภัยที่สุด เมื่อทุกคนมีสินทรัพย์ชนิดเดียวกันแล้ว ตัวสินทรัพย์เองก็ไม่ใช่คูเมืองอีกต่อไป

หก Robinhood ขุด Alpha ยังไง: ทำความเข้าใจเหรียญผู้นำ 5 ถึง 10 ตัวก่อน อย่ากวาดซื้อทั้งเชน

Mr. Z: ถ้าคนที่ไม่เคยศึกษา Robinhood มาก่อน จู่ๆ กระโดดเข้ามาดูตอนนี้ สิ่งแรกที่ควรทำความเข้าใจคืออะไร?

Lao Bai: ทำความเข้าใจสินทรัพย์ผู้นำที่ออกบน Launchpad ต่างๆ ก่อน เช่น บน PONS มีตัวไหนเป็นผู้นำ บน LONG() มีตัวไหนเป็นผู้นำ ทำความเข้าใจรูปแบบการเทรด แนวโน้ม และสิ่งที่พวกมันทำจริงๆ ของสินทรัพย์หลักสามถึงห้าตัว ผมคิดว่าศึกษา 5 ถึง 10 เหรียญ ก็น่าจะรู้แล้วว่าเชน Robinhood กำลังทำอะไรอยู่ ไม่จำเป็นต้องกวาดซื้อมั่วๆ ทั้งเชนตั้งแต่แรก

Mr. Z: แบ่งเป็นสองกลยุทธ์ได้ไหม? แบบหนึ่งคล้ายการประเมินมูลค่าหุ้น ดูรายได้ของโปรโตคอล มาร์เก็ตแคป TVL อีกแบบคือจับความสนใจและเรื่องเล่าล้วนๆ

Lao Bai: ใช่ สายข้อมูลก็ดู AI, PONS พวกนี้ เห็นการเผาเหรียญรายวัน TVL ปริมาณการซื้อขายชัดเจน มี Dashboard ต่างๆ ครบ คุณพอจะประเมินได้ว่าสิ่งนี้ควรมีมูลค่าเท่าไหร่ แต่ของใหม่ๆ อย่าง SHROOM, DELTA, HOOKR, ORBIO, ZZZ หลายครั้งคุณประเมินไม่ได้ มันคือความสนใจและเรื่องเล่า

Lao Bai: อย่าง ZZZ พอทุกคนยืนยันได้ว่า Founder หรือ Dev เจ๋งๆ เกี่ยวข้องด้วย ราคาอาจพุ่งเท่าตัวทันที แต่ตอนนั้นมันทำอะไรออกมาเยอะจริงหรือเปล่า ไม่แน่เสมอไป ดังนั้นบน Robinhood คุณต้องแยกให้ออกก่อนว่าที่ซื้ออยู่คือธุรกิจที่มีข้อมูลประเมินมูลค่าได้ หรือเป็น Attention Trade ล้วนๆ

เจ็ด ปัญหาใหญ่ที่สุดของ AI Agent: จนถึงวันนี้ยังไม่มีผลิตภัณฑ์ไหนกล้าให้ผมวางเงินก้อนใหญ่

Mr. Z: ช่วงนี้ AI Agent ก็ร้อนแรง Mojo AI, Travix, SmartX เริ่มโผล่มาแล้ว คุณคิดว่า AI Agent Trading ตอนนี้มี PMF จริงหรือยัง?

Lao Bai: ตอนนี้ผมยังไม่เห็นผลิตภัณฑ์ที่เติบโตเต็มที่และเป็นที่รู้จักในวงกว้างจริงๆ ตัวผมเองก็เคยใช้ AI Trading Platform ที่ว่า ใส่เงินไปไม่กี่ร้อยดอลลาร์ ตั้งกลยุทธ์เองแล้วปล่อยให้มันรัน ประสบการณ์โดยรวมยังมีจุดที่ทำให้รู้สึก Tricky หลายจุด

Lao Bai: บางครั้ง Agent เข้าใจเจตนาของคุณผิด บางครั้งกรอบที่คุณตั้งไว้มันก็ทำไม่ครบ อาจมี Bug เกิดขึ้นด้วย ปัญหาใหญ่กว่าคือคุณไม่กล้าเอาเงินก้อนใหญ่ไปให้มัน ผมให้มัน 500 หรือ 2,000 ดอลลาร์ยังพอไหว แต่ถ้าให้วางเกิน 10,000 ดอลลาร์ ตอนนี้ยังไม่มีผลิตภัณฑ์ AI Agent Trading ตัวไหนที่ทำให้ผมวางใจได้

Mr. Z: แล้วคุณคิดว่าตอนนี้ AI กับคริปโตผสานกันได้ดีคืออะไร?

Lao Bai: กลับไม่ใช่การเทรด หนึ่งคือ VVV ทำ decentralized privacy inference คุณมีข้อมูลหรือคำถามที่ไม่อยากเปิดเผย ไม่อยากให้ OpenAI หรือ Anthropic รู้ ก็ไปใช้ OpenRouter แบบ privacy นี้ได้ ผมคิดว่านี่คือความต้องการจำเป็นที่ชัดเจนมาก

Lao Bai: อีกตัวคือ ORBIO มันเปลี่ยนโควตาการ inference ของ AI ให้เป็นสินทรัพย์ทางเศรษฐกิจ แนวคิดมันแยบยล แต่ผมไม่ได้ Buy In ร้อยเปอร์เซ็นต์ เพราะสุดท้ายมันก็พึ่งพาปริมาณการซื้อขายของ ORBIO เอง การซื้อขายสร้างค่าธรรมเนียม แล้วเอาไปซื้อโควตา inference บน OpenRouter แล้วค่อยแบ่งโควตาให้ผู้ถือเหรียญ ถ้าไม่มีใครเทรด Token นี้ ภาษีก็น้อย โควตา inference ที่ซื้อได้ก็น้อย ดังนั้นโดยเนื้อแท้แล้วมันยังมี Flywheel ของ Attention Economy อยู่ชั้นหนึ่ง

แปด ผู้ชนะที่แท้จริงของ Agent Economy อาจไม่ใช่เหรียญ AI ตัวใดตัวหนึ่งเลย

Mr. Z: งั้นจุดเชื่อมที่แท้จริงของ AI × Crypto คืออะไร? ถ้า Agent Economy มาถึงจริง ใครจะได้มูลค่ามากที่สุด?

Lao Bai: คำถามนี้ผมคิดมาหลายปีแล้ว ปลายปี 2023 ผมคุยกับทีมสตาร์ทอัพ AI + Crypto มาเป็นร้อยทีม ทั้ง decentralized inference, ZK verification, Game Theory โดยพื้นฐานแล้วคือถือค้อนหาตะปู ผ่านมาสามปี สิ่งที่ทำให้ผมรู้สึกว่าผสานกันได้ดีจริงๆ มีน้อยมาก

Lao Bai: สิ่งที่คริปโตทำไว้ดีแล้ว กลับเป็นรางการชำระเงินที่ AI Agent ต้องการมากที่สุดในอนาคต เรามี USDC มี Ethereum มี Solana ในอนาคตเมื่อ Agent Economy เกิดขึ้นจริง ระหว่าง Agent กับ Agent ก็น่าจะใช้ stablecoin ชำระเงินและซื้อขายบน public chain สักแห่ง

Lao Bai: ดังนั้นผู้ที่ capture มูลค่าของ Agent Economy ได้จริง ไม่จำเป็นต้องเป็นโปรเจกต์ที่วันนี้เรียกว่า "AI Token" ตัวใดตัวหนึ่ง มันอาจเป็น Circle หรือโครงสร้างพื้นฐาน public chain อย่าง Solana, Ethereum ก็ได้ X402 ก็คล้ายกัน มันเป็นเพียงความเป็นไปได้หนึ่งของ Agent Payment อนาคตยังมีโปรโตคอลของ Google, Visa, Stripe เอง และตัวเลือกทั้งบนเชน นอกเชน และกึ่งเชนอีกมากมาย

Lao Bai: AI Agent ในอนาคตมีแนวโน้มต้องใช้คริปโต แต่ต้องใช้คริปโต ไม่ได้แปลว่าต้องใช้เหรียญ AI ตัวใดตัวหนึ่งโดยเฉพาะ

เก้า GPU ก็ทำ RWA ได้: USDAI, Dawn เดิมพัน "สินทรัพย์กึ่งมาตรฐาน"

Mr. Z: RWA นอกจากหุ้นแล้ว ช่วงนี้คุณก็ดู Dawn Protocol, USDAI พวกสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน GPU และ AI ขึ้นเชนด้วย คุณมองยังไง?

Lao Bai: Dawn เข้าใจได้ว่าเป็นเวอร์ชันขยายของ USDAI USDAI เน้น GPU collateral มากกว่า Dawn อาจขยายไปถึงหน่วยความจำ Edge Computing และรายได้อื่นๆ โมเดลธุรกิจโดยพื้นฐานคล้ายกัน คือเอาสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI มาทำ collateral lending และ Project Finance

Lao Bai: ผมจะแบ่ง RWA เป็นสามแบบ พันธบัตรรัฐบาล หุ้น ทองคำ น้ำมันดิบ พวกนี้เป็นสินทรัพย์มาตรฐาน ขึ้นเชนง่ายที่สุด เมื่อก่อน Centrifuge ทำลิขสิทธิ์เพลง กระแสเงินสดเดี่ยวๆ ต่างๆ พวกนี้เป็นสินทรัพย์ที่ไม่มาตรฐานอย่างมาก ผมคิดว่าแบบนี้ทำยากที่สุด

Lao Bai: GPU อยู่ตรงกลาง มันเป็น "สินทรัพย์กึ่งมาตรฐาน" เพราะ H100, A100, B200 มีไม่กี่รุ่น ทำกรอบ unified ได้ แต่ราคา ระยะเวลาคืนทุน และค่าเสื่อมของแต่ละรุ่นก็ต่างกัน ดังนั้นมันทำ collateral lending ได้ ง่ายกว่าสินทรัพย์ที่ไม่มาตรฐานเต็มตัว แต่ก็ไม่ถึงขนาดของพันธบัตรรัฐบาลและหุ้นแน่นอน

Mr. Z: งั้นก็มีอนาคต แต่ไม่กลายเป็นเซกเมนต์ที่ใหญ่โตมาก?

Lao Bai: ใช่ โดยเนื้อแท้มันคือ Fixed Income, Project Finance หารายได้จากส่วนต่างดอกเบี้ย แต่โครงสร้างพื้นฐาน AI เองในอนาคตมีขนาดใหญ่มาก ดังนั้นแม้คุณจะจับความต้องการทางการเงินได้แค่ 1% หรือ 2% ก็สามารถสร้างตลาดที่มีขนาดระดับหนึ่งได้

สิบ สิ่งที่ Fomo ชนะจริงๆ ไม่ใช่ Apple Pay: แต่คือการบีบอัดจากการปั่นกระแสถึงการสั่งซื้อให้เหลือชั่วพริบตา

Mr. Z: ช่วงนี้ Fomo ร้อนแรงมาก ความรู้สึกของผมคือ จุดที่เจ๋งที่สุดคือคนทั่วไปกด Apple Pay ปุ๊บ กระเป๋าเงิน ครอสเชน ค่า Gas ไม่ต้องจัดการอะไรเลย ซื้อ Meme ได้ทันที คุณมองยังไง?

Lao Bai: สรุปนี้ผมเห็นด้วย แต่ผมคิดว่าจุดที่ Fomo ชนะจริงๆ ไม่ใช่แค่ Apple Pay แต่เป็น Social Trading คุณเห็นหัวขบวนที่คุณ Follow ว่าพวกเขากำลังซื้ออะไร ซื้อเมื่อไหร่ และข้อมูลนี้เป็นแบบเรียลไทม์

Lao Bai: เมื่อก่อนสมมติคุณติดตาม Dayu (@BTCdayu) เขาซื้อเหรียญหนึ่ง อาจผ่านไปสักพักถึงมาโพสต์ความเห็นบน X คุณเห็นแล้วยังต้องทำความเข้าใจตรรกะของเขา เปิดแพลตฟอร์มเทรด แล้วค่อยสั่งซื้อเอง Fomo บีบอัดช่วงเวลาต่างนี้แทบทั้งหมด ทันทีที่เขาซื้อ มือถือคุณเด้งขึ้นมาว่า "Dayu ซื้อ Token ตัวหนึ่ง 200,000 ดอลลาร์" คุณตามได้ทันที

Lao Bai: อนาคตอาจทำ Copy Trading ได้โดยตรงด้วยซ้ำ ประสบการณ์แบบนี้กับ "อ่านทวิตเขาเสร็จแล้วตรวจสอบเอง แล้วค่อยสั่งซื้อ" คนละระดับกันเลย ผมคิดว่า Fomo ชนะตรงจุดนี้จริงๆ

Mr. Z: งั้นสุดท้ายมันกับ X อาจไปจบที่จุดเดียวกัน?

Lao Bai: ใช่ Fomo ค่อนข้างเหมือน X เวอร์ชันย่อ ส่วน X พอมี X Money, กราฟ K ของ Token และการเทรดแล้ว ก็จะยิ่งเหมือน Fomo เวอร์ชันซับซ้อน สุดท้ายคือเอาการปั่นกระแส ดูกราฟ K และซื้อ มาอยู่ในแพลตฟอร์มเดียวกัน

สิบเอ็ด ผู้มาใหม่ Perp DEX เหลือแค่สองทาง: เกาะผู้สนับสนุนรายใหญ่ หรือทำ execution ให้ถึงขีดสุด

Mr. Z: ตอนนี้ Perp DEX อย่าง Hyperliquid แข็งแกร่งขนาดนี้แล้ว โปรเจกต์รุ่นหลังจะ Differentiation ยังไง?

Lao Bai: ยากมาก คุณต้องมีข้อได้เปรียบด้านช่องทาง หรือความสามารถด้านสถาบันที่แข็งแกร่งมาก ตอนนี้ที่ผมเห็นว่าประสบความสำเร็จจริงๆ มีสองตัวอย่าง หนึ่งคือ Lighter อีกหนึ่งคือ Variational

Lao Bai: Lighter ตอนแรกชูจุดขาย ZK และค่าธรรมเนียมศูนย์ แต่ตัวนี้เองไม่ได้สร้างความเปลี่ยนแปลงเชิงคุณภาพกับ Hyperliquid มากนัก ค่าธรรมเนียมศูนย์ช่วงแรกดึงดูดมาได้ Farmer จำนวนมาก สิ่งที่ทำให้ valuation ของมันก้าวกระโดดจริงๆ คือตอนหลัง Robinhood เลือกมันเป็นหนึ่งใน underlying คุณก็เกาะผู้สนับสนุนรายใหญ่ได้ทันที มีแพลตฟอร์มภายนอกส่ง traffic ให้ นั่นคือ order flow ที่ Hyperliquid กินไม่ได้ นี่คือความแตกต่าง

Lao Bai: อีกแบบคือ Variational คุณมี background สถาบันและความสามารถด้านเงินทุนที่แข็งแกร่งมาก สามารถทำ slippage, execution และประสบการณ์การเทรดระดับสถาบันให้ไปอีกระดับ ก็ carve ตลาดของตัวเองออกมาได้

Lao Bai: ดังนั้นคุณทำสิ่งที่ "คล้ายๆ Hyperliquid" แล้วหวังแย่งผู้ใช้มันไม่ได้ คุณต้องมีช่องทางที่มันลอกเลียนไม่ได้ หรือทำ execution experience ของกลุ่มผู้ใช้กลุ่มหนึ่งให้ถึงระดับที่มันไม่อยากทำหรือทำไม่ได้

สิบสอง ความเข้าใจผิดใหญ่สุดของ HIP-3: แย่ง ticker มาไม่มีประโยชน์ Tradexyz เลียนแบบคุณได้ในวันรุ่งขึ้น

Mr. Z: แล้ว HIP-3 ล่ะ? Entropy, Tradexyz, HIP Deployer ต่างๆ แย่ง ticker กันหมด คุณมองโมเดลนี้ยังไง?

Lao Bai: HIP-3 ในทางทฤษฎีให้โอกาสหลายทีม แต่ตัว ticker เองไม่มีคูเมือง วันนี้คุณพบว่าหุ้นตัวหนึ่งมี demand รีบขึ้น ticker ก่อน พรุ่งนี้ Tradexyz ก็ขึ้น ticker เดียวกันได้เลย

Lao Bai: แล้วมันมีผู้ใช้เดิมมากกว่า สภาพคล่องลึกกว่า market maker แข็งแกร่งกว่า ticker เดียวกัน ทำไมผู้ใช้ไม่ไป Tradexyz? คล้าย centralized exchange พอ Binance มีความลึกดีที่สุด เหรียญเดียวกันทุกคนก็ไป Binance เอง เพราะ slippage และความลึกดีที่สุด

Lao Bai: ดังนั้นผมเห็นด้วยมากกว่าว่า HIP-3 Frontend ที่ควรแข่งจริงๆ ไม่ใช่ ticker หรือสภาพคล่อง แต่เป็น Distribution และ User Experience ถ้า frontend ของคุณทำออกมาในรูปแบบที่ Tradexyz ไม่มีเลย หรือคุณเข้าถึงผู้ใช้กลุ่มหนึ่งที่มันเอื้อมไม่ถึง คุณถึงจะมีโอกาส

Mr. Z: งั้นการขึ้นก่อนแทบไม่มีประโยชน์ คุณแค่ช่วยผู้นำ validate demand?

Lao Bai: ใช่ วันนี้คุณขึ้นก่อน Tradexyz เห็นคุณมี volume พรุ่งนี้ก็ Copy แล้วพอเปิดตัวปุ๊บ สภาพคล่องแซงคุณทันที คุณก็ลำบากทันที การแย่ง ticker ไม่ใช่ Edge แต่ Distribution ต่างหากที่เป็น

สิบสาม ทำไมนี่คือตลาดหมีที่โหดร้ายที่สุดในประวัติศาสตร์: VC, market maker, ตลาดปฐมภูมิพังพร้อมกัน

Mr. Z: ทำไมตลาดหมีรอบนี้รู้สึกแย่จัง? ผมรู้สึกว่ามันต่างจากเดิมอย่างสิ้นเชิง โดยเฉพาะตลาดปฐมภูมิแทบตายสนิท

Lao Bai: นี่คือความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุด เมื่อก่อนตลาดหมีแค่ไหน ตลาดรองย่ำแย่ แต่ตลาดปฐมภูมิยังมีนวัตกรรม ปี 2018, 2019 VC ยังลงทุนใน Uniswap, Compound พวกโครงสร้างพื้นฐานที่กลายเป็น DeFi Summer ในเวลาต่อมา ปี 2023 ผมเข้าร่วม ABCDE ตอนนั้นเฉลี่ยดู 4-5 โปรเจกต์ต่อวัน วันที่เกินจริงที่สุดคุย 9 โปรเจกต์ สองปีกว่าคุยไปกว่าพันโปรเจกต์

Lao Bai: แต่หลังจากรอบก่อน VC เอเชียปิดตัวหรือย้ายไปตลาดรองจำนวนมาก VC ระดับสองสามของยุโรปอเมริกาก็ปิดตัวเกือบหมด เหลือแต่หัวแถวอย่าง Dragonfly, a16z ที่ยังมีเงินลงทุน โปรเจกต์เล็กระดมทุนไม่ได้ VC เล็กก็ระดม LP ไม่ได้ ตลาดหมีนี้เลยน่ากลัวเป็นพิเศษ

Mr. Z: ทำไมโมเดล VC แบบเก่าอยู่ๆ ก็ไปต่อไม่ได้? เรื่องเล่าต่อต้าน VC อย่าง Hyperliquid เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาหรือเปล่า?

Lao Bai: ใช่ กลไกทั่วไปในช่วงเจ็ดแปดปีที่ผ่านมา คือ VC ลงทุนในโปรเจกต์ โปรเจกต์ออกเหรียญ ขึ้น exchange market maker ควบคุมสภาพคล่องและ Distribution แล้วดันราคาขึ้น แล้วค่อยให้รายย่อยเข้ามา ราคาของโปรเจกต์ส่วนใหญ่กับพื้นฐานจริงๆ แล้วไม่ได้สัมพันธ์กันมากนัก

Lao Bai: แต่ปัญหาคือโปรเจกต์มากขึ้นเรื่อยๆ โปรเจกต์กว่าพันตัวที่เราดูตอนนั้น สุดท้ายลงทุนไป 40 กว่าตัว หลายตัวก็กลายเป็นศูนย์เหมือนกัน ตลาดในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าต้องปลดล็อก VC Token ขนาดใหญ่เกินไป แต่เงินทุนและความสนใจของรายย่อยไม่ได้โตตาม หมาป่าเยอะเกิน เนื้อน้อยเกิน

Lao Bai: แล้ว Hyperliquid ก็สาธิตกลไกอีกแบบให้ตลาดเห็น รายได้เท่าไหร่ ซื้อคืนเท่าไหร่ เผาเท่าไหร่ เขียนลงใน smart contract โดยตรง ทุกคนเริ่มมอง Token เหมือนดู P/E ของหุ้น บวกกับ liquidity shock, market maker บาดเจ็บ และ wealth effect มหาศาลของตลาด AI สามอย่างซ้อนกัน ก็เลยเกิดตลาดหมีที่โหดร้ายเป็นพิเศษรอบนี้

สิบสี่ คริปโตกำลังกลายเป็นตลาดหุ้นสหรัฐฯ: ต่อไปดูรายได้ การซื้อคืน กระแสเงินสด วัฏจักรสี่ปีจะอ่อนลงเรื่อยๆ

Mr. Z: ถ้าโมเดลเก่า VC + market maker + เรื่องเล่าดันราคามาถึงทางตัน คริปโตหลังจากนี้จะกลายเป็นอะไร?

Lao Bai: กลายเป็นตลาดหุ้นสหรัฐฯ มากขึ้นเรื่อยๆ ตอนนี้ทุกคนซื้อโปรเจกต์หนึ่ง จะเริ่มดู Revenue, Cash Flow, Buy and Burn ดูว่ามีผู้ใช้จริงไหม คุณต้องทำข้อมูลจริงๆ ออกมา ทุกคนถึงจะซื้อ Token ของคุณ เมื่อก่อนหลายคนใช้ "อัตราส่วนความฝันต่อตลาด" ประเมินมูลค่าโปรเจกต์ ตอนนี้ก็เหมือนหุ้นมากขึ้นเรื่อยๆ

Lao Bai: ขณะเดียวกันตลาดหุ้นสหรัฐฯ กลับกลายเป็นมีมมากขึ้นเรื่อยๆ ดู Rally ของหุ้น AI, เซมิคอนดักเตอร์, หน่วยความจำบางตัวในปีนี้สิ เหมือนสภาวะตลาดของคริปโตเมื่อก่อนมาก เลยเกิดสถานการณ์น่าสนใจ คริปโตก็เหมือนตลาดหุ้นสหรัฐฯ มากขึ้นเรื่อยๆ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็เหมือนคริปโตมากขึ้นเรื่อยๆ

Lao Bai: ถ้าตลาดกลายเป็นแบบนี้จริง วัฏจักรกระทิงหมีใหญ่สี่ปีครั้งก็อาจอ่อนลงเรื่อยๆ แต่ละโปรเจกต์ดูรายได้ การเติบโต ข้อมูลของตัวเอง ขึ้นของใครขึ้นของมัน ลงของใครลงของมัน เหมือนหุ้น ไม่ใช่ทุกโปรเจกต์เฉลิมฉลองพร้อมกันทุก 4 ปี

Mr. Z: คุณถึงบอกว่า นี่อาจเป็น "ตลาดกระทิงที่แท้จริง" รอบสุดท้าย?

Lao Bai: ใช่ ผมไม่ได้บอกว่าหลังจากนี้ไม่มีตลาดกระทิง สิ่งที่ผมบอกคือ ถ้ามองตอนนี้เป็นช่วงต้นของตลาดกระทิง นี่อาจเป็นตลาดกระทิงใหญ่ที่แท้จริงรอบสุดท้ายของคริปโต เพราะแนวทางเทคโนโลยีสำรวจได้เกือบหมดแล้ว ทิศทาง PMF ก็สำรวจได้เกือบหมดแล้ว รอบนี้พอเก็งกำไรหุ้นคริปโต, Privacy, Perp พวกนี้หมดแล้ว รอบหน้าจะเก็งกำไรอะไรได้อีก? มีแนวโน้มสูงว่าจะกลับไปที่ lending, DEX, Meme แล้ววนของที่เติบโตเต็มที่แล้วกลับมาใหม่

สิบห้า สุดท้ายให้ ticker: RWA, Perp, Privacy ขั้นต่อไปต้องดูอะไร

Mr. Z: สุดท้ายขอตรงๆ เลย ถ้ามองจากมุมการให้ ticker ตอนนี้ทุกคนควรจัดพอร์ตอะไร ดูอะไร?

Lao Bai: ธีมหลักของรอบนี้ชัดเจนมาก ผมคิดว่าบน X เริ่มเกิดฉันทามติแล้ว ธีมแรกคือ RWA ธีมที่สองคือ Perp ธีมที่สามคือ Privacy สิ่งที่ Launchpad ปล่อยออกมาสุดท้ายก็จะเข้าใกล้ธีมเหล่านี้

Lao Bai: BTC, ETH สองตัวนี้ไม่ต้องพูดถึง เป็นสินทรัพย์พื้นฐาน Privacy ตอนนี้ผมจะดู Zcash, Zama, NEAR กระแสที่ตลาดพูดกันตอนนี้คือ Zcash เป็น "Bitcoin แห่งความเป็นส่วนตัว" Zama คล้าย Ethereum แห่งความเป็นส่วนตัวมากกว่า NEAR คือ "สิ่งที่ Ethereum ควรเป็น" สามตัวนี้ถือเป็น ticker ที่ค่อนข้างตรงไปตรงมาของเซกเมนต์ Privacy

Lao Bai: Perp ก็คือ HYPE กับ LIT แต่สองตัวนี้ไม่ถูกแล้ว โดยเฉพาะ HYPE ขึ้นมาสูงมากแล้ว พื้นที่ขาขึ้นต่อผมคิดว่าเริ่มลำบาก ถ้าอนาคตเกิดการปรับฐานชัดเจน ผมว่ากลับเข้าซื้อได้อย่างสบายใจขึ้น แต่ที่ราคาตอนนี้ผมให้จุดเข้าที่ชัดเจนไม่ได้

Lao Bai: RWA กลับค่อนข้างอึดอัด ONDO เป็นโปรเจกต์ tokenized asset ที่เป็นตัวอย่างชัดเจนที่สุด แต่ Value Accrual ของตัว Token เองค่อนข้างอ่อน ผมเลยไม่ค่อยชอบ ถ้าให้ตรงกว่านี้ ผมจะดู UNI เพราะธุรกรรมหุ้นบนเชนของ Robinhood จำนวนมากจะผ่านมัน มันได้ประโยชน์จากการเติบโตของทั้งหุ้นโทเคนและ AMM ไปพร้อมกัน

Lao Bai: สาย AI ผมจะเอา VVV กับ Bittensor เข้า watchlist Bittensor เป็นผู้นำ แต่เรื่องเล่าแรงกว่าข้อมูล ส่วน VVV ตอนนี้ข้อมูลดีจริง แต่ก็ขึ้นมาเยอะแล้ว ถ้าอนาคตราคาลงมา แต่ข้อมูลไม่ได้ตกลงชัดเจน ตอนนั้นถึงควรกลับมาดูใหม่

Mr. Z: สรุปสุดท้าย รอบนี้ไม่ใช่ไม่มี Alpha เพียงแต่ Alpha เปลี่ยนจาก "ใครแต่งเรื่องใหม่เรื่องต่อไปได้" ไปเป็น "ใครทำ PMF ได้จริง ใครทำเงินได้จริง ใครส่งมูลค่ากลับคืนให้ Token ได้" ถ้ารอบนี้เป็นตลาดกระทิงที่แท้จริงรอบสุดท้ายจริง สิ่งสำคัญที่สุดอาจไม่ใช่การหาเหรียญ 100 ตัว แต่คือการมองบ่อที่มีปลาจริงๆ ไม่กี่บ่อให้ลึกพอ ขอบคุณ Lao Bai ที่มารายการ 168X อีกครั้งในวันนี้ ตอนนี้เราคุยกันเยอะมากจริงๆ และหวังว่าทุกคนจะหาโอกาสที่ควรค่าแก่การจับตาที่สุดของรอบนี้เจอจากบทสนทนานี้