คำถาม-คำตอบ 9 ข้อล่าสุดจาก SEC ชี้แจงคุณสมบัติด้านหลักทรัพย์ของสินทรัพย์คริปโต

บทความนี้มาจาก: เว็บไซต์ทางการของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.)

เรียบเรียงโดย: Odaily News:

หมายเหตุบรรณาธิการ: สำนักการเงินองค์กรของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้เผยแพร่คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโต โดยมุ่งเน้นประเด็นต่างๆ เช่น เครือข่ายที่ใช้งานได้ โทเคนใบรับการวางเดิมพัน การซื้อคืนโทเคน และการตลาด เพื่อให้ข้อมูลอ้างอิงเพิ่มเติมสำหรับการทำความเข้าใจว่าสินทรัพย์คริปโตอาจไม่อยู่ภายใต้กรอบสัญญาการลงทุนในสถานการณ์ใด

ต่อไปนี้คือเนื้อหาต้นฉบับ เรียบเรียงโดย Odaily News:

สำนักการเงินองค์กรของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้เผยแพร่คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับสินทรัพย์คริปโตบางประเภทและธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง ซึ่งช่วยไขข้อสงสัยบางประการที่ยังไม่ชัดเจนในเอกสารตีความก่อนหน้านี้เกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต แม้ว่าคำถามที่พบบ่อยนี้จะไม่ใช่กฎหรือแถลงการณ์อย่างเป็นทางการจาก ก.ล.ต. และไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย แต่เนื้อหาของเอกสารได้อธิบายเพิ่มเติมถึงความเข้าใจของผู้กำกับดูแลเกี่ยวกับเส้นแบ่งระหว่าง "สินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์" และ "สัญญาการลงทุน"

ตั้งแต่เครือข่ายที่ใช้งานได้และโทเคนใบรับการวางเดิมพัน ไปจนถึงการซื้อคืนโทเคน การตลาด และว่าแพลตฟอร์มซื้อขายถือเป็น "ผู้สนับสนุน" หรือไม่ คำถามที่พบบ่อยนี้ครอบคลุมประเด็นเชิงปฏิบัติที่หลายอุตสาหกรรมให้ความสนใจมานาน ประเด็นสำคัญประการหนึ่งคือ เมื่อระบบคริปโตบรรลุฟังก์ชันการทำงานแล้วและค่อยๆ ลดหรือขาดการควบคุมจากส่วนกลาง กิจกรรมต่อเนื่องของผู้ออกและผู้เข้าร่วมรายอื่นๆ ในการบำรุงรักษา อัปเกรด และส่งเสริมผลกระทบของเครือข่ายจะไม่ถือเป็น "ความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญ" ตามการทดสอบ Howey ในสถานการณ์ใด

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ คำถามที่พบบ่อยนี้ไม่ได้เพียงแค่พูดถึง "โทเคนใดไม่ใช่หลักทรัพย์" แต่ยังอธิบายเพิ่มเติมถึงความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์คริปโตและสัญญาการลงทุนในสถานการณ์เฉพาะ รวมถึงการกระทำใดที่อาจไม่ทำให้สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องยังคงอยู่ภายใต้กรอบสัญญาการลงทุน สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต รายละเอียดเหล่านี้อาจส่งผลต่อการออกโทเคน การตลาด การดำเนินงานเครือข่าย และการจัดการซื้อคืนของผู้ดำเนินโครงการ และยังให้ข้อมูลอ้างอิงใหม่สำหรับการทำความเข้าใจขอบเขตการกำกับดูแลหลักทรัพย์ของสินทรัพย์คริปโตในสหรัฐฯ

คำถามเกี่ยวกับการจัดประเภทสินทรัพย์คริปโต

คำถามที่ 1: สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้ให้คำจำกัดความที่เกี่ยวข้องสำหรับ "การใช้งานได้" และ "การกระจายศูนย์" อย่างไรก็ตาม เกี่ยวกับว่าผู้ออกได้ปฏิบัติตามคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาในการดำเนินความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญหรือไม่ ประกาศตีความก่อนหน้านี้ระบุว่า: "…… การพิจารณาว่าผู้ออกบรรลุการใช้งานได้หรือไม่ ควรพิจารณาจากวิธีที่ผู้ออกกำหนดหรืออธิบายการใช้งานได้ ไม่ใช่จากสิ่งที่ตลาดโดยทั่วไปถือว่าเป็นการใช้งานได้"; และ "…… การพิจารณาว่าผู้ออกบรรลุการกระจายศูนย์หรือไม่ ควรพิจารณาจากวิธีที่ผู้ออกกำหนดหรืออธิบายการกระจายศูนย์ ไม่ใช่จากสิ่งที่ตลาดโดยทั่วไปถือว่าเป็นการกระจายศูนย์"

ดังนั้น ความสัมพันธ์ระหว่างคำจำกัดความของ "การใช้งานได้" และ "การกระจายศูนย์" ในประกาศตีความกับคำจำกัดความหรือคำอธิบายของ "การใช้งานได้" และ "การกระจายศูนย์" ของผู้ออกซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาในการส่งเสริมและทำการตลาดสัญญาการลงทุนคืออะไร

คำจำกัดความเหล่านี้ไม่เกี่ยวข้องกับการพิจารณาว่าผู้ออกได้ปฏิบัติตามคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาหรือไม่ เนื่องจากผู้ออกแต่ละรายจะเป็นผู้กำหนดมาตรฐานที่ต้องปฏิบัติตามเพื่อให้บรรลุการใช้งานได้และ/หรือการกระจายศูนย์

คำถามที่ 2: โทเคนใบรับการวางเดิมพันถูกจัดประเภทอย่างไร

หากโทเคนใบรับการวางเดิมพันเป็นใบรับรองที่ออกสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่อยู่ภายใต้สัญญาการลงทุน โทเคนใบรับการวางเดิมพันเองก็จัดเป็นเครื่องมือดิจิทัล เนื่องจากทำหน้าที่เป็นใบรับรองที่พิสูจน์ความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ดิจิทัลอ้างอิงที่เกี่ยวข้องของผู้ถือ

อย่างไรก็ตาม หากโทเคนใบรับการวางเดิมพันออกโดยผู้ให้บริการ liquid staking ที่ใช้โปรโตคอล โทเคนดังกล่าวอาจถูกจัดประเภทเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลได้เช่นกัน ในกรณีนี้ โทเคนใบรับการวางเดิมพันมีความเชื่อมโยงโดยธรรมชาติกับกลไกการทำงานแบบโปรแกรมของระบบคริปโตที่ใช้งานได้ และมูลค่าของโทเคนมาจากกลไกการทำงานและความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทาน

คำถามที่ 3: เกี่ยวกับโทเคนใบรับการวางเดิมพันและโทเคนห่อที่ไถ่ถอนได้ และการอธิบายว่าเป็น "ใบรับรอง" "ใบรับรอง" แตกต่างจากเครื่องมือทางการเงินอื่นๆ อย่างไร

"ใบรับรอง" คือเครื่องมือที่พิสูจน์ว่ามีการฝากสินทรัพย์จำนวนหนึ่งไว้กับผู้ดูแลทรัพย์สินหรือทรัสตีที่ออกใบรับรอง และยังพิสูจน์ว่าผู้ฝากมีความเป็นเจ้าของสินทรัพย์นั้น

ใบรับรองไม่เปลี่ยนแปลงสิทธิ ภาระผูกพัน หรือผลประโยชน์ใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่ฝาก และไม่ให้สิ่งจูงใจหรือผลประโยชน์ทางการเงินเพิ่มเติมแก่ผู้ถือ

ความแตกต่างระหว่างใบรับรองและเครื่องมือทางการเงินอื่นๆ อยู่ที่ว่าใบรับรองไม่โอนความเป็นเจ้าของหรือการควบคุมสินทรัพย์ที่ฝากให้กับผู้ออกใบรับรอง ดังนั้น ผู้ออกใบรับรองจึงไม่สามารถโอน ให้ยืม จำนำ จำนำซ้ำ หรือใช้สินทรัพย์ที่ฝากด้วยเหตุผลใดๆ ก็ตาม และสินทรัพย์ดังกล่าวไม่อาจถูกเรียกร้องโดยบุคคลที่สาม

คำถามที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตที่อยู่ภายใต้สัญญาการลงทุน

คำถามที่ 4: ประกาศตีความก่อนหน้านี้ระบุว่า: "…… เมื่อคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาที่เกี่ยวข้องเกี่ยวข้องกับความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญที่ผู้ออกจะดำเนินการอย่างชัดเจนและไม่คลุมเครือ มีรายละเอียดเพียงพอที่จะแสดงให้เห็นถึงความสามารถของผู้ออกในการดำเนินโครงการที่เสนอ และอธิบายว่าความพยายามของผู้ออกจะสร้างผลกำไรที่ผู้ซื้อสามารถคาดหวังได้อย่างสมเหตุสมผล คำแถลงหรือคำมั่นสัญญาเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะก่อให้เกิดความคาดหวังผลกำไรที่สมเหตุสมผล" ข้อมูลส่งเสริมการขายและการตลาดจะถือเป็นคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาในการดำเนินความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญในสถานการณ์ใด

การที่ข้อมูลส่งเสริมการขายและการตลาดจะถือเป็นคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาในการดำเนินความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงและสถานการณ์เฉพาะ

อย่างไรก็ตาม การส่งเสริมประโยชน์ใช้สอยและฟังก์ชันการทำงานในปัจจุบันของระบบคริปโตเพียงอย่างเดียวอาจไม่ถือเป็นคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาในการดำเนินความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญ เว้นแต่จะมีปัจจัยอื่นประกอบ ในทำนองเดียวกัน หากกิจกรรมส่งเสริมการขายที่เกี่ยวข้องไม่ได้โฆษณาผลกำไรที่อาจเกิดขึ้น และเพียงส่งเสริมศักยภาพ ประโยชน์ใช้สอย ฟังก์ชันการทำงาน และความสามารถในอนาคตของระบบคริปโตผ่านคำแถลงเชิงวิสัยทัศน์ที่ไม่แน่นอน ก็อาจไม่ถือเป็นคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาในการดำเนินความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญ เว้นแต่จะมีปัจจัยอื่นประกอบ

คำถามที่ 5: ประกาศตีความก่อนหน้านี้กล่าวถึงสถานการณ์บางอย่าง: สินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ถูกออกและขายครั้งแรกภายใต้กรอบสัญญาการลงทุน แต่หากผู้ซื้อไม่คาดหวังอย่างสมเหตุสมผลอีกต่อไปว่าผู้ออกจะปฏิบัติตามหรือดำเนินการตามคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาเกี่ยวกับความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญต่อไป สินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์นั้นจะไม่อยู่ภายใต้สัญญาการลงทุนอีกต่อไป

หากคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาของผู้ออกถูกบุคคลอื่นรับช่วงต่อ ไม่ว่าจะโดยสมัครใจหรือตามกฎหมาย สินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์นั้นจะถูกแยกออกจากสัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้องและไม่ถูกผูกมัดอีกต่อไปหรือไม่

ไม่ หากบุคคลอื่นรับช่วงต่อคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาของผู้ออกในการดำเนินความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญ ไม่ว่าการรับช่วงต่อนี้จะเกิดขึ้นโดยสมัครใจหรือตามกฎหมาย สินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์จะไม่ถูกแยกออกจากสัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้อง

คำถามที่ 6: ซอฟต์แวร์และเครือข่ายมักอยู่ในสถานะการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง ต้องมีการบำรุงรักษาและอัปเกรดอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ ระบบคริปโตที่ใช้งานได้อาจต้องเติบโตผ่านผลกระทบของเครือข่าย หลังจากระบบคริปโตบรรลุการใช้งานได้แล้ว กิจกรรมใดที่ผู้ออกและผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นสามารถดำเนินการเกี่ยวกับระบบคริปโตนั้นได้โดยไม่ถือเป็นความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญ

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้ระบุเมื่อเร็วๆ นี้ว่า เมื่อระบบคริปโตบรรลุการใช้งานได้แล้ว กิจกรรมที่ให้บริการด้านความปลอดภัย การบำรุงรักษา การปรับปรุง หรือการเพิ่มประสิทธิภาพสำหรับระบบหรือฟังก์ชันของระบบนั้น หรือการส่งเสริมผลกระทบของเครือข่าย ไม่ว่าจะผ่านการริเริ่มหรือให้ทุนสนับสนุนโครงการพัฒนา หรือผ่านกิจกรรมอื่นที่คล้ายคลึงกัน จะไม่เกี่ยวข้องกับความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญ

ดังนั้น คำแถลงหรือคำมั่นสัญญาใดๆ ที่ผู้ออกทำเกี่ยวกับการให้บริการหรือการให้บริการอย่างต่อเนื่อง (หรือการจัดการให้ผู้อื่นให้บริการ) ดังกล่าวหลังจากระบบคริปโตบรรลุการใช้งานได้แล้ว จะไม่ผ่านการทดสอบ Howey (ดู "Regulation Crypto Assets," Release No. 33-11434 (18 สิงหาคม 2026), หน้า 56 [91 FR 54510, 54525 (21 สิงหาคม 2026)])

คำถามที่ 7: หากระบบคริปโตที่ใช้งานได้ไม่มีหน่วยงานที่สามารถควบคุม จัดการ หรือมีอิทธิพลอย่างมีนัยสำคัญต่อการดำเนินงานและความสำเร็จของระบบคริปโตนั้น คำแถลงที่เกี่ยวข้องของผู้ออกจะก่อให้เกิดสัญญาการลงทุนใหม่ ซึ่งผูกมัดสินทรัพย์คริปโตพื้นเมืองกับสัญญาการลงทุนนั้นได้หรือไม่

หากระบบคริปโตที่ใช้งานได้ไม่มีหน่วยงานที่สามารถควบคุม จัดการ หรือมีอิทธิพลอย่างมีนัยสำคัญต่อการดำเนินงานและความสำเร็จของระบบคริปโตนั้น โดยทั่วไปแล้วไม่น่าเป็นไปได้ที่ผู้ออกจะก่อให้เกิดสัญญาการลงทุนใหม่ เนื่องจากทั้งผู้ออกและบุคคลอื่นไม่สามารถควบคุมระบบคริปโตที่ใช้งานได้นั้นได้ และจึงไม่สามารถดำเนินการใดๆ ที่จะส่งผลต่อความสำเร็จหรือความล้มเหลวของระบบคริปโตนั้นได้

คำถามที่ 8: ผู้ออกสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์อาจดำเนินแผนการซื้อคืนด้วยเหตุผลต่างๆ รวมถึงการจัดการเงินทุน การลดอุปทาน การทำลายที่สนับสนุนโดยเงินทุนโปรโตคอล และการปรับสมดุล การประกาศแผนการซื้อคืนสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ของผู้ออกเทียบเท่ากับคำมั่นสัญญาต่อนักลงทุนว่า "ฉันจะสร้างผลกำไรให้กับโครงการ/โทเคนนี้ผ่านการจัดการและการดำเนินงานของฉัน" หรือไม่

หากระบบคริปโตบรรลุการใช้งานได้แล้ว การประกาศแผนการซื้อคืนสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ของผู้ออกไม่เทียบเท่ากับคำมั่นสัญญาต่อนักลงทุนว่า "ฉันจะสร้างผลกำไรให้กับโครงการ/โทเคนนี้ผ่านการจัดการและการดำเนินงานของฉัน"

อย่างไรก็ตาม หากระบบคริปโตยังไม่บรรลุการใช้งานได้ และผู้ออกอธิบายว่าการซื้อคืนสามารถสร้างผลกำไรหรือผลตอบแทนให้กับผู้ถือโทเคนได้ การประกาศซื้อคืนนั้นอาจเทียบเท่ากับคำมั่นสัญญาต่อนักลงทุนว่า "ฉันจะสร้างผลกำไรให้กับโครงการ/โทเคนนี้ผ่านการจัดการและการดำเนินงานของฉัน"

คำถามที่ 9: ประกาศตีความก่อนหน้านี้ระบุว่า "ผู้ออก" รวมถึง "บริษัทในเครือและตัวแทนของผู้ออกหรือผู้สนับสนุน" ดังนั้น ในการประเมินว่ามีการออกสัญญาการลงทุนหรือไม่ แพลตฟอร์มซื้อขายที่ให้ตลาดรองสำหรับสินทรัพย์คริปโตจะถือเป็นผู้สนับสนุนหรือไม่

แพลตฟอร์มซื้อขายที่ให้ตลาดรองสำหรับสินทรัพย์คริปโตจะถือเป็นผู้สนับสนุนก็ต่อเมื่อเข้าเงื่อนไขคำจำกัดความของ "ผู้สนับสนุน" ตามกฎข้อ 405 ตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์