รายงานการจ้างงานสหรัฐฯ คืนนี้: ข่าวดีคือข่าวร้าย

ผู้เขียนต้นฉบับ: สวี เชา

แหล่งข่าวต้นฉบับ: Wallstreetcn

รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ เดือนสิงหาคมจะเผยแพร่คืนนี้ วอลล์สตรีทคาดว่าการเติบโตของการจ้างงานจะฟื้นตัวเล็กน้อยจากตัวเลขติดลบในเดือนกรกฎาคม แต่ตรรกะของตลาดได้เปลี่ยนไปอย่างเงียบ ๆ แล้ว—สำหรับนักลงทุน รายงานที่แข็งแกร่งไม่จำเป็นต้องเป็นข่าวดีเสมอไป และรายงานที่อ่อนแอก็อาจไม่ใช่หายนะ หัวใจสำคัญของเกมข้อมูลอยู่ที่เส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ฉันทามติของตลาดคาดว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมจะเพิ่มขึ้น 55,000 ตำแหน่ง ฟื้นตัวจากการลดลง 23,000 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคม โดยอัตราการว่างงานทรงตัวที่ 4.1% และรายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน โกลด์แมน แซคส์มีจุดยืนที่ระมัดระวังมากขึ้น โดยคาดการณ์ว่าจะเพิ่มขึ้นเพียง 40,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำกว่าฉันทามติเล็กน้อย ตามข้อมูลจากทีมวิเคราะห์ตลาดของเจพีมอร์แกน ประธานเฟด พาวเวลล์ได้กล่าวชัดเจนในการประชุมแจ็กสันโฮลว่าเศรษฐกิจอยู่ในภาวะการจ้างงานเต็มที่และเงินเฟ้อยังคงสูง หมายความว่าข้อมูลการจ้างงานกำลังดำเนินการภายใต้กรอบ "ข่าวดีคือข่าวร้าย"—การจ้างงานที่แข็งแกร่งจะผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้นและกดดันหุ้นสหรัฐฯ

ในแง่ของผลกระทบต่อตลาด เจพีมอร์แกนเชื่อว่าภายใต้สภาพแวดล้อมนโยบายปัจจุบัน ข้อมูล CPI ในสัปดาห์หน้าจะมีผลกระทบต่อการประชุมเฟดวันที่ 16 กันยายนมากกว่ารายงานการจ้างงานในวันนี้ ตามข้อมูลของเจพีมอร์แกน ออปชันที่หมดอายุในวันที่ 4 กันยายนบ่งชี้การเคลื่อนไหวระหว่างวันของดัชนี S&P 500 ประมาณ 1.1% ตามที่แอนนา หว่อง หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Bloomberg ระบุ หากการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมติดลบอีกครั้ง "ไม่มีแบบอย่างในประวัติศาสตร์เฟดยุคใหม่ที่ธนาคารกลางจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลังจากการเติบโตของการจ้างงานติดลบสองเดือนติดต่อกัน"

ความคาดหวังข้อมูล: สัญญาณผสม ภาพที่สับสน

ตัวชี้วัดนำสำหรับตลาดแรงงานเดือนสิงหาคมแสดงความแตกต่างอย่างชัดเจน ทำให้การคาดการณ์ยากกว่าปกติ

การจ้างงานภาคเอกชนของ ADP (Automatic Data Processing) เพิ่มขึ้นเพียง 38,000 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม ซึ่งช้าที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคมปีนี้ และต่ำกว่าฉันทามติที่ 47,000 ตำแหน่ง นับเป็นการพลาดเป้าครั้งใหญ่ที่สุดในรอบหลายเดือน

ข้อมูลสถิติแรงงานสาธารณะจาก Revelio แสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจเพิ่มงาน 36,500 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม ชะลอตัวอย่างเห็นได้ชัดจาก 79,200 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคม จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกระหว่างสัปดาห์สำรวจของ BLS เพิ่มขึ้นเป็น 207,000 ราย จาก 189,000 รายในช่วงสำรวจเดือนกรกฎาคม ตัวชี้วัดการจ้างงานทางเลือกที่โกลด์แมน แซคส์ติดตามเฉลี่ยอยู่ที่ 31,000 ตำแหน่ง ลดลงจาก 65,000 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคม นอกจากนี้ รายงานของ Challenger, Gray & Christmas แสดงให้เห็นว่านายจ้างประกาศเลิกจ้าง 52,900 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 33,400 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคม

แต่การเลิกจ้างโดยรวมยังคงถูกจำกัด—ยอดสะสมการเลิกจ้างของ Challenger ในแปดเดือนแรกของปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 530,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำที่สุดสำหรับช่วงเวลาเดียวกันนับตั้งแต่ปี 2022; แผนการจ้างงานสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2023

ค่าเฉลี่ยรายเดือนของผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกอยู่ที่ 204,000 ราย ลดลงจาก 210,000 รายในเดือนกรกฎาคม และอัตราการเลิกจ้างของ JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) ลดลง 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบรายเดือนเป็น 1.0% นอกจากนี้ การจ้างงานในภาคสันทนาการและการบริการลดลงสะสม 83,000 ตำแหน่งในช่วงสองเดือนก่อนหน้า และการจ้างงานภาคการศึกษาของรัฐบาลท้องถิ่นลดลง 61,000 ตำแหน่ง ซึ่งทั้งสองมีช่องว่างสำหรับการฟื้นตัวกลับสู่ภาวะปกติ

ข้อมูลตำแหน่งงานว่าง (รวม JOLTS, Indeed (เว็บไซต์หางาน) และ LinkUp (บริษัทข้อมูลตำแหน่งงาน)) ทรงตัวในเดือนกรกฎาคม โดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มที่ชัดเจนเมื่อเร็ว ๆ นี้

สัญญาณจากการสำรวจธุรกิจก็ผสมกัน: ดัชนีการจ้างงานภาคการผลิตของ ISM (Institute for Supply Management) ลดลงเล็กน้อยเป็น 51.2 ยังคงขยายตัวแต่ในอัตราที่ช้าลง; ดัชนีการจ้างงานภาคบริการของ ISM ขยับขึ้นเป็น 47.8 อยู่ในแดนหดตัวเป็นเดือนที่สองติดต่อกัน; องค์ประกอบการจ้างงานของ PMI ภาคการผลิตและบริการของ S&P Global ต่างแข็งแกร่งขึ้น โดยภาคหลังบันทึกการเติบโตของการจ้างงานเร็วที่สุดในรอบเกือบ 18 เดือน

การหมดอายุของสถานะคุ้มครองชั่วคราว (TPS): ความเสี่ยงด้านลบที่อาจเกิดขึ้น

นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นปัจจัยนโยบายที่อาจกดข้อมูลการจ้างงานโดยกลไก—ผู้อพยพประมาณ 300,000 คน (ส่วนใหญ่เป็นชาวเฮติ) มีสถานะคุ้มครองชั่วคราว (Temporary Protected Status - TPS) หมดอายุเมื่อสิ้นเดือนกรกฎาคม ทำให้การอนุญาตทำงานในสหรัฐฯ สิ้นสุดลง

Barclays ประมาณการว่าประมาณ 200,000 คนในจำนวนนี้ยังถูกนับเป็นผู้มีงานทำในการสำรวจการจ้างงานเดือนกรกฎาคม และคาดว่าประมาณ 25,000 คนจะหายไปจากตัวเลขเดือนสิงหาคมเมื่อนายจ้างหยุดระบุชื่อพวกเขาในบัญชีเงินเดือน เมื่อบุคคลที่เหลือผ่านการตรวจสอบคุณสมบัติ แรงกดดันจะยังคงดำเนินต่อไปในเดือนข้างหน้า บางคนได้ยื่นขอลี้ภัยก่อนกำหนดเส้นตาย และบางคนที่ได้รับการอนุมัติก่อนหมดอายุยังคงมีสิทธิ์ทำงาน; คนอื่น ๆ อาจยังปรากฏในบันทึกเงินเดือนของนายจ้างชั่วคราวเนื่องจากนายจ้างยังตรวจสอบการอนุญาตทำงานไม่เสร็จ

ตามที่แอนนา หว่อง หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Bloomberg ระบุ เมื่อรวมปัจจัยเหล่านี้เข้าด้วยกัน มีความเป็นไปได้ค่อนข้างสูงที่การจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมจะลดลงเป็นเดือนที่สองติดต่อกัน

การปรับปรุงเกณฑ์มาตรฐานประจำปี: ข้อมูลการจ้างงานถูกประเมินต่ำไปแล้ว

ในบริบทของการเผยแพร่ครั้งนี้ ต้องพิจารณาการประมาณการปรับปรุงเกณฑ์มาตรฐานประจำปีที่เผยแพร่โดยสำนักงานสถิติแรงงาน (Bureau of Labor Statistics - BLS) ในเดือนสิงหาคมด้วย

การปรับปรุงแสดงให้เห็นว่า ณ เดือนมีนาคม 2026 การจ้างงานก่อนการปรับฤดูกาลต่ำกว่าที่ประมาณการไว้ก่อนหน้า 79,000 ตำแหน่ง ลดลงประมาณ 0.1% ขนาดนี้น้อยกว่าการปรับปรุงของปีที่แล้วมาก—การปรับปรุงตามเดือนมีนาคม 2025 มีขนาดใหญ่ถึง 911,000 ตำแหน่ง

เมื่อดูโครงสร้าง การจ้างงานภาคเอกชนถูกปรับลดลงมากกว่า 178,000 ตำแหน่ง หมายความว่าการเติบโตเฉลี่ยต่อเดือนอยู่ที่ 24,000 ตำแหน่งจริง ไม่ใช่ 38,000 ตำแหน่งตามที่รายงานก่อนหน้า เมื่อแยกตามอุตสาหกรรม ภาคการค้าปลีกมีการปรับลดลงมากที่สุด (-154,600) ภาคการขนส่งและคลังสินค้ามีการปรับเพิ่มขึ้นมากที่สุด (+135,100) และภาครัฐบาลถูกปรับเพิ่มขึ้น 99,000 ตำแหน่งแม้จะมีการตัดพนักงานของรัฐบาลกลาง ข้อมูลที่ปรับปรุงขั้นสุดท้ายจะถูกรวมอย่างเป็นทางการในรายงานการจ้างงานเดือนกุมภาพันธ์ 2027

เส้นทางนโยบายของเฟด: หลังการจ้างงาน CPI คือกุญแจสำคัญที่แท้จริง

ในด้านนโยบายเฟด นักวิเคราะห์ค่อนข้างเป็นเอกฉันท์: ตัวเลขการจ้างงานที่ใกล้เคียงกับความคาดหวังพร้อมอัตราการว่างงานที่ทรงตัวจะสอดคล้องกับตลาดแรงงานที่เย็นลงแต่ไม่ทรุดตัวอย่างรุนแรง ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่จะทำให้ผู้กำหนดนโยบายมุ่งเน้นไปที่ด้านเงินเฟ้อของพันธกิจ

สถานการณ์ที่เปลี่ยนตรรกะนโยบายอย่างแท้จริงคือตัวเลขการจ้างงานที่ติดลบอย่างรุนแรง แอนนา หว่องระบุอย่างชัดเจนว่า หากการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมติดลบอีกครั้ง "ไม่มีแบบอย่างในประวัติศาสตร์เฟดยุคใหม่ที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปหลังจากการเติบโตติดลบสองเดือนติดต่อกัน" ซึ่งจะหยุดความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันที

จากกรอบปฏิกิริยาของตลาด เจพีมอร์แกนเชื่อว่าเมื่อเหลือรายงานการจ้างงานหนึ่งฉบับและรายงาน CPI หนึ่งฉบับก่อนการประชุมเฟดวันที่ 16 กันยายน ฉบับหลังมีน้ำหนักมากกว่า ตัวเลขการจ้างงานที่แข็งแกร่งจะผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้น กดดันหุ้นผ่านตรรกะที่เสริมแรงตัวเองของ "งานมากขึ้น → การบริโภคมากขึ้น → การจ้างงานของบริษัทเพิ่มขึ้นอีก" และกลไกการส่งผ่านนี้ควรค่าแก่การจับตาเป็นพิเศษ เนื่องจากพาวเวลล์ได้ชี้ให้เห็นแล้วที่แจ็กสันโฮลว่าภาวะการเงินที่ผ่อนคลายมีความเสี่ยง

"โซน Goldilocks" ของเจพีมอร์แกนตั้งไว้ที่การจ้างงานใหม่ 30,000 ถึง 70,000 ตำแหน่ง ซึ่งภายในช่วงนี้ตลาดมีแนวโน้มที่จะค่อนข้างมีเสถียรภาพ

หากข้อมูลเกิน 100,000 ตำแหน่ง หุ้นสหรัฐฯ จะเผชิญแรงกดดันชัดเจน

ตามข้อมูลของเจพีมอร์แกน ต่อไปนี้คือเส้นทางปฏิกิริยาของตลาดสำหรับช่วงข้อมูลต่าง ๆ:

หากข้อมูลเกิน 100,000 ตำแหน่ง หุ้นสหรัฐฯ จะเผชิญแรงกดดันชัดเจน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจะสูงขึ้น และตลาดจะคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอย่างเต็มที่มากขึ้น; หากอยู่ในช่วง 70,000 ถึง 100,000 ตำแหน่ง หุ้นจะถูกกดดันเล็กน้อยและอัตราผลตอบแทนจะสูงขึ้นปานกลาง; 30,000 ถึง 70,000 ตำแหน่งคือ "โซน Goldilocks" ที่ปฏิกิริยาของตลาดค่อนข้างเป็นกลาง; หากต่ำกว่า 30,000 ตำแหน่งหรือติดลบ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะลดลงอย่างรวดเร็ว แต่สถานการณ์ติดลบอาจกระตุ้น "ความกังวลเรื่อง stagflation" ทำให้การตัดสินของตลาดต่อเส้นทางนโยบายเฟดซับซ้อนอย่างมาก

โกลด์แมน แซคส์คาดว่ารายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงจะเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน สูงกว่าฉันทามติที่ 0.3% โดยอ้างถึงผลกระทบจากปฏิทินเชิงบวกที่สนับสนุนข้อมูลค่าจ้างที่แข็งแกร่งขึ้น ตัวติดตามค่าจ้างของโกลด์แมนแสดงให้เห็นว่ารายได้ต่อชั่วโมงในไตรมาสที่สองเติบโตในอัตรา 2.8% ต่อปีเมื่อเทียบรายเดือน และ 3.6% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งยังต่ำกว่าเกณฑ์การเติบโต 4% ที่ประมาณการว่าสอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อ 2%