เบื้องหลัง AAVE พุ่งแรง: Aave เดิมพันหุ้นโทเคนไนซ์ หุ้นสหรัฐฯ ก็ใช้กู้เงินได้

ผู้เขียน: Nancy, PANews

ช่วงนี้ราคาเหรียญ AAVE ปรับตัวแข็งแกร่งต่อเนื่อง และแผนของ Aave ที่จะนำกลไกเผาเหรียญมาใช้ก็ยิ่งดึงดูดความสนใจจากตลาด เมื่อเทียบกับผลงานราคาระยะสั้นแล้ว สิ่งที่น่าจับตามองกว่าคือ Aave กำลังเปิดประตูสู่การเติบโตบานใหม่ เมื่อไม่กี่วันก่อน Aave ผู้นำด้านการให้กู้ยืม ประกาศเปิดให้ใช้หุ้นโทเคนไนซ์ 7 ตัว เช่น Apple และ Nvidia เป็นหลักประกันในการกู้ยืม และมีแผนขยายไปยังสินทรัพย์ในโลกจริง เช่น พลังงานและโครงสร้างพื้นฐานด้านอวกาศในอนาคต

สำหรับ Aave แล้ว นี่ไม่เพียงหมายถึงการขยายขอบเขตของหลักประกัน แต่ยังอาจเป็นความพยายามสำคัญในการมองหาความต้องการกู้ยืมใหม่และรายได้ของโปรโตคอล สำหรับตลาด DeFi โดยรวมแล้ว RWA อาจเปิดพื้นที่ตลาดใหม่ให้กับตลาดการเงินบนเชนที่ถูกจำกัดด้วยการขาดแคลนสินทรัพย์อ้างอิงคุณภาพดีมานาน

หุ้นสหรัฐฯ ก็ใช้กู้เงินได้ แต่ความเสี่ยงจากช่องว่างราคายังต้องแก้

สัปดาห์ที่แล้ว Aave V4 เปิดตัว Equities Hub บน Base อนุญาตให้ผู้ใช้ที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติ ใช้หุ้นสหรัฐฯ โทเคนไนซ์ที่ออกโดย Coinbase เป็นหลักประกันในการกู้ USDC นั่นหมายความว่า หุ้นโทเคนไนซ์เริ่มก้าวจากสินทรัพย์ซื้อขายบนเชนเพียงอย่างเดียว เข้าสู่ระบบสินเชื่อของ DeFi ต่อไป

ปัจจุบัน Equities Hub รองรับหุ้นสหรัฐฯ โทเคนไนซ์เพียง 7 ตัวในระยะแรก ได้แก่ Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Nvidia และ Tesla ผู้ใช้สามารถฝากโทเคนหุ้นเหล่านี้ใน Aave เพื่อรับสภาพคล่อง USDC โดยไม่ต้องขายสถานะหุ้น Chainlink รับหน้าที่ให้ข้อมูลราคาบนเชนของหุ้นโทเคนไนซ์ที่เกี่ยวข้อง ในอนาคต หลังผ่านการตรวจสอบด้านธรรมาภิบาลและความเสี่ยงแล้ว Aave อาจเพิ่มหุ้นโทเคนไนซ์อื่น ๆ ของ Coinbase และรวม GHO เป็นสินทรัพย์ที่กู้ได้

จากพารามิเตอร์การควบคุมความเสี่ยงเบื้องต้น Aave ยังคงใช้กลยุทธ์ที่ระมัดระวัง ตามการตั้งค่าของ LlamaRisk ผู้ให้บริการควบคุมความเสี่ยง วงเงินรวมของหลักประกันหุ้น 7 ตัวอยู่ที่ประมาณ 29 ล้านดอลลาร์สหรัฐ วงเงินอุปทาน USDC อยู่ที่ 32 ล้านดอลลาร์สหรัฐ วงเงินกู้ยืมอยู่ที่ 21 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และปัจจัยหลักประกันของหุ้นแต่ละตัวอยู่ที่ประมาณ 65% ถึง 79% ปัจจุบันโทเคนหุ้นเหล่านี้ใช้เป็นหลักประกันได้เท่านั้น ไม่สามารถให้กู้ยืมโดยตรง และไม่สามารถใช้โทเคนหุ้นตัวหนึ่งกู้โทเคนหุ้นอีกตัวได้

จากข้อมูลการใช้เงินจริง ตลาดยังไม่แสดงความต้องการกู้ยืมที่ชัดเจน นับตั้งแต่เปิดตัว เงินฝากของ Equities Hub เกิน 8.15 ล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว โดยประมาณ 6.234 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น USDC และประมาณ 1.917 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นหุ้นโทเคนไนซ์ แต่ USDC ที่ถูกกู้จริงมีเพียงประมาณ 435,000 ดอลลาร์สหรัฐ อัตราการใช้เงินโดยรวมเพียง 5.34%

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ก้าวแรกของหุ้นโทเคนไนซ์เข้าสู่ DeFi เสร็จสมบูรณ์แล้ว แต่กิจกรรมทางการเงินรอบสินทรัพย์เหล่านี้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นมาก แน่นอนว่า ส่วนหนึ่งเป็นเพราะ Equities Hub เพิ่งเปิดตัวได้ไม่นาน ต่อไป สิ่งที่น่าจับตามองกว่าคือ ความต้องการกู้ยืมจะเติบโตต่อเนื่องได้หรือไม่ อัตราการใช้เงินจะเพิ่มขึ้นได้หรือไม่ และเมื่อมีหุ้นและสินทรัพย์เพิ่มขึ้น ตลาดจะค่อย ๆ สร้างสภาพคล่องที่ลึกขึ้นได้หรือไม่

สิ่งที่ต้องระวังคือ นอกเหนือจากความต้องการกู้ยืมแล้ว หลังหุ้นโทเคนไนซ์เข้าสู่ DeFi ยังต้องระวังความเหลื่อมเวลาระหว่างเวลาซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ กับการทำงานตลอด 24 ชั่วโมงของตลาดบนเชน ซึ่งอาจขยายความเสี่ยงด้านราคาและการชำระบัญชีในสภาวะตลาดผันผวนรุนแรง Aave ใช้ข้อมูลราคาหุ้นโทเคนไนซ์ 24/5 ของ Chainlink ในช่วงแรก โดยอัปเดตต่อเนื่องตั้งแต่คืนวันอาทิตย์ถึงคืนวันศุกร์ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ ส่วนวันหยุดสุดสัปดาห์และวันหยุดตลาดจะคงราคาที่ประกาศล่าสุดไว้ ซึ่งอาจสร้างหน้าต่างความเสี่ยงพิเศษ

ตัวอย่างเช่น หาก Nvidia เกิดเหตุการณ์สำคัญในวันเสาร์ ตลาดคาดว่าราคาหุ้นจะร่วงลงอย่างมากในวันทำการถัดไป แต่ NVDAc ที่ Aave ใช้คำนวณมูลค่าหลักประกันยังคงค้างอยู่ที่ราคาทางการล่าสุดของวันศุกร์ ในช่วงเวลานั้น มูลค่าหลักประกันที่โปรโตคอลรับรู้ อาจคลาดเคลื่อนจากมูลค่าที่ตลาดคาดการณ์จริงต่อสินทรัพย์นั้น

สำหรับโปรโตคอลให้กู้ยืมบนเชนอย่าง Aave ราคาหลักประกันเกี่ยวข้องโดยตรงกับสุขภาพของผู้กู้และกลไกการชำระบัญชีที่ตามมา หากหุ้นสหรัฐฯ เปิดตลาดด้วยช่องว่างราคาลงอย่างรุนแรง มูลค่าหลักประกันอาจลดลงอย่างรวดเร็วในเวลาอันสั้น ทำให้บางสถานะหลุดจากเขตปลอดภัยเข้าสู่เขตชำระบัญชีโดยตรง สำหรับหุ้นโทเคนไนซ์ที่มีสภาพคล่องต่ำ หากความลึกของตลาดบนเชนไม่เพียงพอ ผลกระทบจากราคาและผลต่อการชำระบัญชีอาจขยายวงกว้างขึ้นอีก แน่นอนว่า เมื่อตลาดหลักทรัพย์ขนาดใหญ่อย่าง NYSE และ Nasdaq ค่อย ๆ ผลักดันระบบซื้อขายเกือบ 24 ชั่วโมง ความเหลื่อมเวลาระหว่างตลาดดั้งเดิมกับตลาดบนเชนก็มีแนวโน้มลดลง

แต่สำหรับโปรโตคอล DeFi อย่าง Aave หากหุ้นโทเคนไนซ์ต้องการก้าวจากโครงการนำร่องขนาดเล็กไปเป็นหลักประกันปกติ สิ่งที่ต้องพิสูจน์อย่างต่อเนื่องในอนาคตไม่ใช่แค่ความต้องการของตลาด แต่รวมถึงกลไกการอัปเดตราคา การออกแบบอัตราหลักประกัน พารามิเตอร์การชำระบัญชี ตลอดจนประสิทธิภาพการชำระบัญชีและความสามารถในการจัดการความเสี่ยงในสภาวะตลาดผันผวนรุนแรง

DeFi ขาดสินทรัพย์อ้างอิงคุณภาพดี RWA ขยายพรมแดนการเงินบนเชน

หุ้นโทเคนไนซ์กำลังกลายเป็นชิ้นส่วนใหม่ในการขยายขอบเขตสินทรัพย์ของโปรโตคอล DeFi นอกจาก Aave แล้ว Morpho โปรโตคอลให้กู้ยืม ก็เพิ่งประกาศเปิดให้ใช้หุ้นโทเคนไนซ์ของ Coinbase เป็นหลักประกันบน Base เมื่อไม่นานมานี้

ในมุมมองของ Qinbafrank นักวิเคราะห์คริปโต การที่หุ้นโทเคนไนซ์เริ่มเป็นหลักประกันการกู้ยืมใน DeFi หมายความว่า TradFi กับ DeFi กำลังผสานกันมากขึ้น ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การพัฒนาของ DeFi ถูกจำกัดด้วยอุปทานสินทรัพย์คุณภาพดีบนเชนที่ไม่เพียงพอ ก่อนหน้านี้ ตลาดให้กู้ยืมและอนุพันธ์บนเชนหมุนรอบสินทรัพย์คริปโตหลักไม่กี่ตัว เช่น Bitcoin และ Ethereum โทเคนอื่น ๆ จำนวนมากยากที่จะเป็นหลักประกันหรือสินทรัพย์อ้างอิงที่เข้าเกณฑ์ หากในอนาคตมีอุปทานสินทรัพย์คุณภาพดีมากขึ้น ขนาดของการให้กู้ยืมและอนุพันธ์บนเชนจะขยายตัวสู่ปริมาณมหาศาล สูงกว่าปริมาณปัจจุบันมาก

ที่สำคัญกว่านั้น เขามองว่าสินทรัพย์โทเคนไนซ์ชิ้นเดียวกันสามารถรองรับความต้องการทางการเงินที่แตกต่างกันได้พร้อมกัน บางคนซื้อและถือระยะยาว บางคนนำไปใส่พูลสภาพคล่อง บางคนใช้เป็นหลักประกันในการระดมทุน และรอบสถานะเหล่านี้ ออปชัน อนุพันธ์ และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างยังสามารถพัฒนาต่อไปได้ กิจกรรมทางการเงินหลายชั้นเช่นนี้ต่างหากที่เป็นกุญแจผลักดันการขยายขนาดการเงินบนเชน ปริมาณของการเงินดั้งเดิมก็ไม่เคยถูกกำหนดโดยปริมาณการซื้อขายหุ้นเพียงอย่างเดียว กิจกรรมทางการเงินที่ใหญ่กว่ามาจากการกู้ยืมโดยมีหลักประกัน การซื้อขายด้วยมาร์จิ้น อนุพันธ์ และการจัดการสินทรัพย์ เมื่อ RWA เข้าสู่บนเชนมากขึ้น พันธบัตรรัฐบาล ETF ดัชนี หุ้นบริษัท และสินทรัพย์ดั้งเดิมอื่น ๆ ก็สามารถเป็นหลักประกันและสินทรัพย์อ้างอิงใหม่ได้ เป็นพื้นฐานเพิ่มเติมสำหรับการขยายสินเชื่อบนเชน และทำให้แอปพลิเคชันทางการเงินของ DeFi มีแหล่งสินทรัพย์ที่กว้างขึ้น

ดังนั้น ความหมายของการที่หุ้นโทเคนไนซ์เข้าสู่ตลาดให้กู้ยืม อาจไม่ใช่แค่การเพิ่มหลักประกันประเภทใหม่ แต่เป็นการเริ่มพิสูจน์ว่า หลังจากย้ายสินทรัพย์การเงินดั้งเดิมขึ้นบนเชนแล้ว จะปรับตัวเข้ากับกลไกการตั้งราคา การจัดการความเสี่ยง การชำระบัญชี และการประกอบโปรโตคอลของ DeFi ได้จริงหรือไม่ หากโมเดลนี้ค่อย ๆ ทำงานได้ ความหมายของ RWA ก็จะไม่ใช่แค่การย้ายสินทรัพย์ดั้งเดิมขึ้นบนเชน แต่เป็นการทำให้สินทรัพย์เหล่านี้กลายเป็นชิ้นส่วนทางการเงินที่ประกอบกับโปรโตคอลบนเชนต่าง ๆ ได้ สำหรับ赛道สินทรัพย์โทเคนไนซ์ จุดแข่งขันสำคัญอาจไม่ใช่แค่ "ใครออกสินทรัพย์ได้มากกว่า" แต่เป็นว่าสินทรัพย์ใดเข้าสู่ระบบการเงินบนเชนได้จริง และสร้างความต้องการกู้ยืม ซื้อขาย สภาพคล่อง และอนุพันธ์อย่างต่อเนื่อง นี่อาจกลายเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการวัดมูลค่าทางการเงินที่แท้จริงของสินทรัพย์โทเคนไนซ์

Stani Kulechov ผู้ก่อตั้ง Aave ยังระบุในทวีตล่าสุดว่า ศักยภาพตลาดของ Aave ขึ้นอยู่กับขนาดของสินทรัพย์ที่ใช้เป็นหลักประกันได้เป็นอย่างมาก ยิ่งสินทรัพย์หลักประกันหลากหลาย โอกาสตลาดให้กู้ยืมก็ยิ่งมากขึ้น Aave ได้ขยายจากสินทรัพย์คริปโตไปครอบคลุมหลักทรัพย์ผ่านหุ้นโทเคนไนซ์ของ Coinbase และสินทรัพย์โลกจริงของ Horizon และในอนาคตยังมีแผนให้การสนับสนุนทางการเงินแก่สินทรัพย์ เช่น พลังงานแสงอาทิตย์ แบตเตอรี่ หน่วยประมวลผลกราฟิก หุ่นยนต์ และโครงสร้างพื้นฐานด้านอวกาศ

ขนาดฟื้นตัวแต่ส่วนแบ่งลดลง ทางการพิจารณานำกลไกเผาเหรียญมาใช้

ตั้งแต่ต้นปีนี้ จากเหตุการณ์ rsETH ของ Kelp DAO ที่ทำให้เกิดช่องว่างประมาณ 75,000 ETH และวิกฤตความเชื่อมั่นจากความขัดแย้งด้านธรรมาภิบาล Aave เคยเผชิญแรงกดดันด้านสภาพคล่องและงบดุลค่อนข้างมาก เมื่อ V4 เปิดตัวและตลาดสินทรัพย์ใหม่อย่างหุ้นโทเคนไนซ์ค่อย ๆ ขยายตัว ขนาดโดยรวมของ Aave เริ่มฟื้นตัว แต่เมื่อดูจากส่วนแบ่งตลาดและรายได้ แรงกดดันด้านการแข่งขันยังคงมีอยู่

ข้อมูลจาก DeFiLlama ระบุว่า ณ วันที่ 29 กันยายน TVL ปัจจุบันของ Aave ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 19.08 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดีดตัวขึ้นอย่างชัดเจนจากจุดต่ำสุดของปีที่ 11.99 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Aave V4 ที่เปิดตัวเมื่อเดือนเมษายนปีนี้ มี TVL เติบโตขึ้นเป็นประมาณ 640 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งตลาดของ Aave ในตลาดให้กู้ยืมกำลังถูกแย่งไป ข้อมูลจาก Blockworks ระบุว่า ส่วนแบ่งตลาดของ Aave ในตลาดให้กู้ยืมลดลงจากประมาณ 59% เมื่อต้นปี เหลือ 41% ในปัจจุบัน ขณะที่ส่วนแบ่งตลาดของ Morpho และ Spark ในช่วงเดียวกันเพิ่มขึ้นจาก 9% และ 5% เป็น 19% และ 10% ตามลำดับ ในตลาดให้กู้ยืม RWA การเปลี่ยนแปลงนี้ชัดเจนยิ่งขึ้น ส่วนแบ่งตลาดของ Aave ลดลงจาก 62% เหลือ 33% ด้านรายได้ก็เผชิญแรงกดดันเช่นกัน รายได้รายวันของ Aave ลดลงจากประมาณ 261,000 ดอลลาร์สหรัฐเมื่อต้นปี เหลือประมาณ 158,000 ดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบัน ลดลงประมาณ 39%

แต่ในช่วงที่ผ่านมา ผลงานราคาของเหรียญ AAVE กลับโดดเด่นมาก นับจากจุดต่ำสุดของปี ราคา AAVE ปรับขึ้นประมาณ 2.6 เท่า กลายเป็นหนึ่งในเหรียญคริปโตไม่กี่ตัวที่ปรับตัวแข็งแกร่งในช่วงนี้ อย่างไรก็ตาม ก่อนหน้านี้จากเหตุการณ์ความปลอดภัย reETH Aave ต้องระงับกลไกการซื้อคืน AAVE โดยให้ความสำคัญกับการใช้รายได้ของโปรโตคอลชดเชยหนี้เสียก่อน การกลับมาซื้อคืนเหรียญจึงกลายเป็นจุดสนใจของตลาดในปัจจุบัน

ที่น่าสังเกตคือ Stani Kulechov ผู้ก่อตั้ง Aave ระบุเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า กำลังพิจารณานำกลไกเผาเหรียญ AAVE มาใช้ใน Aavenomics 3.0 Aavenomics 3.0 เป็นแผนอัปเกรดโทเคนโนมิกส์รอบใหม่ที่ Aave กำลังผลักดัน ตั้งแต่ปีที่แล้ว Aave ได้เริ่มใช้กลไกซื้อคืน AAVE ที่สนับสนุนโดยรายได้ของโปรโตคอล

แต่กลไกซื้อคืนและเผาเหรียญจะเริ่มใหม่ได้หรือไม่ สุดท้ายขึ้นอยู่กับระดับรายได้ของ Aave เองและความคืบหน้าในการฟื้นฟูงบดุล Chado นักวิจัย DeFi ระบุว่า รายได้ที่ Aave สร้างได้ในปัจจุบันต้องใช้เพื่อฟื้นฟูงบดุลและชำระหนี้ก่อน ดังนั้นการเปิดใช้การซื้อคืนอีกครั้งจึงไม่ใช่เรื่องง่าย

จากการวิเคราะห์ของ Chado ในช่วง 144 วันหลังเหตุการณ์ rsETH โปรโตคอล Aave สร้างค่าธรรมเนียมประมาณ 181.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่รายได้ที่ DAO เก็บได้จริงเพียงประมาณ 24 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เฉลี่ยประมาณ 167,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อวัน เมื่อเทียบกับช่วง 144 วันเดียวกันก่อนเกิดเหตุ รายได้ที่ DAO เก็บได้ประมาณ 40.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 41% ด้วยระดับรายได้ปัจจุบัน Aave ยังต้องใช้เวลานานในการชำระคืนเงินกู้ 30,000 ETH ที่ Mantle ให้มา Chado ประเมินว่า หากรายได้คงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน การชำระคืนเงินกู้ก้อนนี้เพียงอย่างเดียวต้องใช้เวลาประมาณ 15.6 เดือน

โดยรวมแล้ว สำหรับ Aave การวางตำแหน่งหุ้นโทเคนไนซ์เป็นทั้งพื้นที่พัฒนาใหม่และบททดสอบใหม่ โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่ส่วนแบ่งตลาดและรายได้อยู่ภายใต้แรงกดดัน สินทรัพย์ใหม่จะแปลงเป็นความต้องการกู้ยืมและรายได้ของโปรโตคอลที่ยั่งยืนได้จริงหรือไม่ ยังต้องรอการพิสูจน์จากเวลา