ยูบีเอส: เฟดไม่เคยขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมก่อนการเลือกตั้ง และครั้งนี้ก็อาจเป็นเช่นนั้น

ยูบีเอสมองว่า การคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมนั้นเกินจริงอย่างชัดเจน เพราะในประวัติศาสตร์ เฟดไม่เคยขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนตุลาคมซึ่งใกล้กับการเลือกตั้งใหญ่ และแนะนำให้ปรับลดการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในปีหน้าจาก 91 จุดพื้นฐาน เหลือ 75 จุดพื้นฐาน ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่พุ่งสูงขึ้นได้กดดันมูลค่าหุ้นสหรัฐอย่างมีนัยสำคัญ หากอัตราดอกเบี้ยปรับตัวลง ตลาดหุ้นอาจมีพื้นที่ในการดีดตัวกลับ

ท่ามกลางความขัดแย้งสหรัฐ-อิหร่านที่ผลักดันราคาน้ำมันพุ่งสูง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปี ตลาดได้เพิ่มการคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคม แต่ยูบีเอสเตือนว่า การคาดการณ์นี้ประเมินความเป็นไปได้ที่เฟดจะดำเนินการก่อนการเลือกตั้งทั่วไปสูงเกินไปอย่างมาก ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่ปี 1990 เป็นต้นมา เฟดไม่เคยขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนตุลาคมซึ่งใกล้กับการเลือกตั้งเดือนพฤศจิกายน

นักวิเคราะห์ของยูบีเอส Simon Penn ระบุในรายงานช่วงเช้าวันจันทร์ว่า ตลาดกำลังประเมินความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยประมาณ 69% สำหรับการประชุมวันที่ 28 ตุลาคม แต่เขาเชื่อว่าการประเมินนี้มีความคลาดเคลื่อนอย่างมีนัยสำคัญ Penn เน้นย้ำว่า แม้ธนาคารกลางจะอ้างว่าการตัดสินใจเป็นอิสระจากกิจกรรมทางการเมืองโดยสิ้นเชิง แต่การยับยั้งการดำเนินการก่อนเหตุการณ์ทางการเมืองสำคัญถือเป็นแนวปฏิบัติปกติ เขาแนะนำให้เทรดเดอร์ลดความสำคัญของการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคม และปรับลดการประเมินราคาการขึ้นดอกเบี้ยสะสมจาก 91 จุดพื้นฐาน ในปัจจุบันเหลือ 75 จุดพื้นฐาน ในปีหน้า

ขณะเดียวกัน Nana Antiedu นักวิเคราะห์ตลาดของยูบีเอส อ้างอิงมุมมองของ Keith Parker นักกลยุทธ์หุ้นสหรัฐ ระบุว่า การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐได้กดดันมูลค่าหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ก็หมายความว่า หากอัตราผลตอบแทนปรับตัวลง ตลาดจะมีพื้นที่ในการดีดตัวกลับค่อนข้างมาก

บรรทัดฐานในอดีต: ไม่เคยขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมตลอด 35 ปี

Penn ได้ทบทวนบันทึกทางประวัติศาสตร์ตั้งแต่ปี 1990 ในรายงาน ในช่วง 35 ปีที่ผ่านมา มีเพียงสามครั้งเท่านั้นที่เฟดขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายนซึ่งใกล้กับการเลือกตั้งเดือนพฤศจิกายน ได้แก่ ปี 2004, 2018 และ 2022 ส่วนการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนตุลาคมไม่เคยเกิดขึ้นเลย

การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนทั้งสามครั้งมีบริบทที่แตกต่างกัน: การขึ้นดอกเบี้ยในปี 2022 รุนแรงที่สุด โดยการปรับขึ้น 75 จุดพื้นฐานครั้งเดียวถือเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งใหญ่ที่สุดก่อนการเลือกตั้งในประวัติศาสตร์ยุคใหม่ ขณะนั้นเฟดกำลังเร่งจัดการกับแรงกดดันเงินเฟ้อหลังการระบาดใหญ่ การขึ้นดอกเบี้ยในปี 2004 เป็นส่วนหนึ่งของวัฏจักรการคุมเข้มแบบค่อยเป็นค่อยไปที่เริ่มในเดือนมิถุนายนปีนั้น ซึ่งดำเนินต่อเนื่องตลอดฤดูการเลือกตั้ง ส่วนการขึ้นดอกเบี้ยในปี 2018 เกิดขึ้นท่ามกลางแรงกดดันสาธารณะจากรัฐบาลทรัมป์ที่เรียกร้องให้หยุดการขึ้นดอกเบี้ย

ในปีการเลือกตั้งอื่น ๆ ทั้งหมด ซึ่งรวมถึงปี 1992, 1994, 1996, 2000, 2002, 2006, 2008, 2010, 2012, 2014, 2016, 2020 และ 2024 เฟดไม่ได้ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือตุลาคม

การประเมินราคาใหม่: เดือนธันวาคมควรกลับสู่ 25 จุดพื้นฐานเต็ม

Penn เชื่อว่า การตัดการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมออกไป ไม่ได้หมายความว่าตลาดควรประเมินการประชุมเดือนธันวาคมใหม่เป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งใหญ่ 50 จุดพื้นฐาน ปัจจุบันตลาดประเมินการขึ้นดอกเบี้ยสะสมสำหรับเดือนธันวาคมไว้ประมาณ 38 จุดพื้นฐาน เขาเชื่อว่าตัวเลขนี้ควรกลับไปอยู่ที่ 25 จุดพื้นฐานเต็ม

จากมุมมองการเทรด การประเมินราคาเดือนตุลาคมที่ถูกตัดออกไปควรถูกเลื่อนกระจายไปยังการประชุมครั้งถัดไป Penn คาดว่าการประชุมเดือนมกราคมและมีนาคมจะรองรับการประเมินราคาประมาณ 12 จุดพื้นฐาน และ 18 จุดพื้นฐาน ตามลำดับ โดยรวมแล้ว เขาแนะนำให้เทรดเดอร์ขายชอร์ตพันธบัตรระยะยาว และปรับลดการประเมินราคาการขึ้นดอกเบี้ยสะสมในปีหน้าจาก 91 จุดพื้นฐาน ปัจจุบันเหลือ 75 จุดพื้นฐาน

แรงกระแทกจากอัตราผลตอบแทนได้กดดันมูลค่าหุ้นอย่างหนัก

ในระดับตลาดหุ้น การวิเคราะห์ของยูบีเอสก็น่าสนใจไม่แพ้กัน Keith Parker ชี้ว่า การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐได้กระตุ้นให้เกิดการปรับฐานมูลค่าหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ นับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นสะสมประมาณ 100 จุดพื้นฐาน ในช่วงเวลาดังกล่าว อัตราส่วน P/E คาดการณ์ 12 เดือนของดัชนี S&P 500 ได้ลดลง 17% การหดตัวของมูลค่าหุ้นเข้าใกล้ระดับที่เห็นในสถานการณ์ถดถอย เทียบได้กับวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยปี 1994

ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่า หากอัตราดอกเบี้ยมีเสถียรภาพโดยไม่มีการคุมเข้มอย่างรุนแรง (การขึ้นดอกเบี้ยในปีนั้นน้อยกว่า 100 จุดพื้นฐาน) ดัชนี S&P 500 มักให้ผลตอบแทนสองหลักในปีถัดไป แต่หากเข้าสู่วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยเต็มรูปแบบ (การขึ้นดอกเบี้ยในปีนั้นมากกว่า 100 จุดพื้นฐาน) ผลตอบแทนของตลาดหุ้นในอดีตมักจะทรงตัวหรือติดลบ

Parker เชื่อว่า ปัจจุบันหุ้นตอบสนองเชิงบวกต่อการลดลงของอัตราผลตอบแทนมากกว่าความเสี่ยงขาลงจากการปรับตัวขึ้นเพิ่มเติมของอัตราผลตอบแทน แนะนำให้นักลงทุนเตรียมพอร์ตสำหรับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงต่อเนื่อง พร้อมทั้งคว้าโอกาสที่ไม่สมมาตรจากการปรับตัวลงของอัตราผลตอบแทน ในด้านการจัดสรรอุตสาหกรรม กลุ่มย่อย เช่น เซมิคอนดักเตอร์ ยา การกลั่นน้ำมัน และธนาคารพาณิชย์หลากหลาย มีคะแนนรวมสูง และมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยค่อนข้างต่ำ จึงน่าสนใจ

การต่อสู้ระหว่างขาขึ้นและขาลงในตลาด: แรงกระแทกจากพลังงานและแรงกดดันเงินเฟ้อ

ความขัดแย้งหลักของตลาดในปัจจุบันคือ ความขัดแย้งสหรัฐ-อิหร่านได้ผลักดันราคาน้ำมันดิบเบรนท์ขึ้นสู่ระดับ 106 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปีของสหรัฐปรับตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 และ 2004 ตามลำดับ คำถามที่ว่า ราคาพลังงานที่สูงจะทำให้เงินเฟ้อคงอยู่ในระดับสูงและบังคับให้เฟดยืดระยะเวลาการคุมเข้มหรือไม่ กลายเป็นประเด็นหลักที่เทรดเดอร์กังวลมากที่สุด

ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐชุดหนึ่งที่จะประกาศในสัปดาห์นี้จะทดสอบความกังวลดังกล่าวเพิ่มเติม หากข้อมูลการเติบโตทางเศรษฐกิจแข็งแกร่ง จะทำให้เฟดมีช่องทางมากขึ้นในการคุมเข้ม หากข้อมูลเงินเฟ้อสูงเกินคาด ก็จะยิ่งสนับสนุนเหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม

โกลด์แมน แซคส์ ระบุเพิ่มเติมว่า หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นประมาณ 30 จุดพื้นฐาน ภายในสองสัปดาห์ หรือประมาณ 50 จุดพื้นฐาน ภายในหนึ่งเดือน ตลาดหุ้นมักเผชิญแรงต้านอย่างชัดเจน ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนดังกล่าวปรับตัวขึ้น 28 จุดพื้นฐาน นับตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน และสะสม 37 จุดพื้นฐาน นับตั้งแต่วันที่ 21 สิงหาคม ซึ่งกำลังเข้าใกล้ช่วงวิกฤตตามประสบการณ์ในอดีต

ฝ่ายขาขึ้นเดิมพันว่าอัตราผลตอบแทนจะมีเสถียรภาพก่อนที่ต้นทุนการกู้ยืมจะกัดกร่อนตลาดหุ้นเพิ่มเติม หากราคาพลังงานถึงจุดสูงสุดและมีความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ผ่อนคลายลง ตลาดก็มีโอกาสดีดตัวกลับอย่างแข็งแกร่ง แต่หากราคาพลังงานยังคงสูงและข้อมูลเศรษฐกิจยังสนับสนุนการคุมเข้มของเฟด แรงกดดันที่ตลาดเผชิญก็อาจทวีความรุนแรงขึ้นอีก