Протокол ФРС: все 19 руководителей поддержали повышение ставки в сентябре, большинство ожидает еще одно повышение до конца года, но сигнализируют об отсутствии спешки в октябре

Сентябрьский протокол ФРС дал умеренно ястребиный сигнал: большинство руководителей поддерживают еще одно повышение ставки до конца года, однако рынок перенес ожидания повышения с октября на декабрь. Goldman Sachs после публикации протокола отметил, что повышение ставки в декабре более вероятно, но вероятность того, что FOMC в итоге решит, что дальнейшее ужесточение не требуется, также весьма высока. Это заявление добавило неопределенности относительно дальнейшего хода текущего цикла ужесточения.

Согласно протоколу заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), состоявшегося 15–16 сентября, все 19 высокопоставленных руководителей ФРС единогласно поддержали повышение целевого диапазона ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до 3,75–4,00%. Это первое повышение ставки ФРС с июля 2023 года. В протоколе указано, что «большинство участников сочли, что дальнейшее повышение целевого диапазона ставки по федеральным фондам до конца года, вероятно, будет уместным», однако руководители подчеркнули, что будут сохранять «открытость» в отношении каждого заседания.

На фоне более слабых, чем ожидалось, сентябрьских данных по занятости, а также сигналов президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса и заместителя председателя ФРС Филипа Джефферсона об отсутствии необходимости спешить с повышением ставки, рынок существенно сократил ставки на повышение в октябре. Согласно инструменту CME FedWatch, инвесторы сейчас оценивают вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании 27–28 октября менее чем в 20%, что значительно ниже примерно 70% в первые дни после сентябрьского решения. Доходность двухлетних казначейских облигаций США за последнюю неделю снизилась более чем на 12 базисных пунктов и сейчас находится около 4,78%.

Все 19 руководителей единогласно поддержали сентябрьское повышение, но мотивы разошлись

На сентябрьском заседании руководители ФРС были едины в решении повысить ставку, однако протокол показывает заметные расхождения в обосновании этого шага.

«Многие участники» охарактеризовали повышение как меру управления рисками, призванную застраховаться от сохранения инфляции выше целевого уровня 2%, особенно в случае более сильного, чем ожидалось, спроса или нового шока предложения. Другие считали, что более высокая ставка необходима сама по себе, чтобы предотвратить распространение недавних шоков, таких как рост цен на энергоносители, на более широкий круг товаров и услуг. Несколько участников отметили, что повышение соответствует их оценке роста нейтральной ставки.

В протоколе также указано, что «несколько участников» сочли, что до сентябрьского повышения ставка «не была ограничительной или была лишь слегка ограничительной». Это означает, что, хотя все руководители поддержали сентябрьское повышение, единого мнения о том, что ФРС вступила в новую фазу, требующую продолжительного и существенного ужесточения, не сложилось.

Большинство ожидает еще одного повышения до конца года, явной срочности в октябре нет

Что касается дальнейшей траектории политики, протокол дает скорее ястребиный сигнал, но не указывает на то, что октябрьское повышение уже предрешено.

В протоколе говорится, что «большинство участников сочли, что дальнейшее повышение целевого диапазона ставки по федеральным фондам до конца года, вероятно, будет уместным», то есть на сентябрьском заседании большинство руководителей по-прежнему ожидали как минимум еще одного повышения до конца года. Вместе с тем они подчеркнули, что будущие решения будут зависеть от поступающей информации.

Журналист Ник Тимираос, которого называют «новым голосом ФРС», особо процитировал эту формулировку. Недавние публичные выступления заместителя председателя ФРС Филипа Джефферсона и президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса быстро заставили рынок сократить ставки на октябрьское повышение: инвесторы теперь скорее ожидают, что ФРС возьмет паузу в октябре и рассмотрит второе за год повышение в декабре. Данные по индексу потребительских цен (CPI) США, которые будут опубликованы 14 октября, могут стать важным фактором, влияющим на эти ожидания.

Goldman Sachs: декабрьское повышение более вероятно, но и вероятность завершения ужесточения не мала

Goldman Sachs после публикации протокола выпустил комментарий с четкой оценкой дальнейшей траектории политики.

Goldman Sachs ожидает, что ФРС осуществит второе за год повышение ставки в декабре. Эта оценка учитывает августовские данные по базовому индексу PCE (с учетом методологических корректировок Бюро экономического анализа США), а также недавние публичные выступления Джефферсона и Уильямса.

Заместитель председателя ФРС Джефферсон заявил, что будущие корректировки политики потребуют тщательного анализа тенденций в данных, и для вынесения суждения может понадобиться больше времени. Это заявление прозвучало согласованно с выступлением президента ФРБ Нью-Йорка Уильямса, а также с комментарием заместителя председателя по надзору Боуман. Три постоянных члена с правом голоса коллективно подали голубиный сигнал, что обрушило вероятность октябрьского повышения с 70% до 25%, сместив фокус рыночных ожиданий на декабрь.

Вместе с тем Goldman Sachs подчеркнул возможность и другого сценария: вероятность того, что FOMC в итоге решит, что дальнейшее ужесточение не требуется, весьма высока. Goldman Sachs отметил, что, хотя протокол показывает, что «большинство» участников считают еще одно повышение до конца года «вероятно уместным», комитет будет подходить к каждому последующему заседанию «открыто», и окончательное решение будет в значительной степени зависеть от поступающих экономических данных.

В отчете говорится, что такой вывод означает, что данные по инфляции и занятости перед декабрьским заседанием будут иметь решающее значение: они не только определят, будет ли повышение в декабре, но и в значительной степени повлияют на то, завершится ли текущий цикл ужесточения.

Риски инфляции смещены вверх, цены на энергоносители и инвестиции в ИИ — ключевые переменные

Хотя ФРС считает, что инфляция постепенно охлаждается, руководители по-прежнему недостаточно уверены в темпах ее снижения.

Протокол показывает, что почти все участники считают риски инфляции смещенными вверх, а некоторые отметили, что в последние месяцы этот перекос усилился. Недавний рост цен на энергоносители, геополитические риски и тарифы могут привести к тому, что инфляция сохранится дольше, чем ожидалось.

Бум инвестиций в ИИ также стал важным источником инфляционных рисков, обсуждавшимся на заседании. Некоторые руководители считают, что ИИ стимулирует инвестиции и улучшает перспективы производительности, но может также подстегнуть инфляцию через усиление спроса, рост затрат на ресурсы и увеличение потребности в финансировании.

В протоколе говорится, что строительство инфраструктуры ИИ стимулирует корпоративные инвестиции, причем их масштабы и темпы «продолжают превосходить ожидания». Некоторые участники также отметили, что рост цен на базовые товары остается высоким, а давление спроса и издержек, связанное с развитием ИИ, может частично нивелировать дезинфляционный эффект от ослабления тарифов.

Экономика сохраняет устойчивость, финансовые условия по-прежнему поддерживают рост

Устойчивость экономического роста была важным фоном для сентябрьского решения ФРС о повышении ставки. В протоколе указано, что несколько руководителей отметили усиление базовой динамики американской экономики: потребительские расходы остаются устойчивыми, корпоративные инвестиции поддерживаются строительством инфраструктуры ИИ, а экономика в целом продолжает расширяться достаточно уверенными темпами. Рынок труда считается близким к полной занятости.

Финансовые условия также не оказывают достаточно сильного сдерживающего влияния на экономику. Несмотря на заметный рост доходности долгосрочных казначейских облигаций в последнее время, многие руководители считают, что финансовые условия в целом по-прежнему поддерживают экономический рост, в том числе благодаря значительному росту фондового рынка с начала года и сохранению узких кредитных спредов по корпоративным облигациям.

В протоколе указано, что доходность 2-летних и 10-летних казначейских облигаций за соответствующий период выросла в совокупности примерно на 35 базисных пунктов, и руководители считают изменение реальных ставок одной из основных причин роста доходности долгосрочных бумаг.

Участники рынка также назвали геополитическую ситуацию, неопределенность вокруг программы выкупа облигаций Минфином США, а также значительный объем частных долговых размещений для финансирования инфраструктуры ИИ важными факторами, повышающими срочную премию и доходность казначейских облигаций.

Июльская совместная интервенция в поддержку иены была операцией Минфина, средства ФРС не использовались

Совместная с Японией валютная интервенция США в конце июля в поддержку иены была проведена Министерством финансов США без использования собственных средств ФРС.

В протоколе указано, что ФРБ Нью-Йорка проводил интервенцию «исключительно в качестве фискального агента Министерства финансов США» с использованием средств Минфина, а портфель Системного счета открытого рынка (SOMA) ФРС в этой операции не участвовал.

Протокол не раскрывает точное время и масштаб интервенции. Министр финансов США Бессент в прошлом месяце заявил, что США использовали в этой операции лишь «незначительные» средства, и назвал этот шаг соответствующим интересам США.

Операция в конце июля стала первой за почти 30 лет совместной валютной интервенцией Токио и Вашингтона в поддержку иены. По данным Министерства финансов Японии, за месяц до 26 августа Япония потратила на валютные интервенции рекордные 15,4 трлн иен (около $97,5 млрд). Министр финансов Японии Сацуки Катаяма и Бессент уже дали понять, что при необходимости обе страны готовы вновь провести интервенцию.