Почему ФРС может снова повысить ставку в октябре

TL;DR
· После повышения ставки ФРС 16 сентября до 3,75%–4,00% президент ФРБ Сент-Луиса Мусалем и член совета управляющих ФРС Барр заявили, что политика остаётся мягкой, а директор Национального экономического совета Белого дома Хассетт, ссылаясь на базовую инфляцию за последние три месяца в годовом исчислении около 2%, спросил, зачем продолжать повышение.
· Рынок повысил вероятность повышения ставки в конце октября примерно до 70%, доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 5,14% — максимума с 2007 года, а длинный конец кривой продолжил расти под давлением бюджетного предложения и капитальных расходов на ИИ.
· Связанные инструменты: казначейские облигации США, ETF на долгосрочные казначейские облигации (TLT), доллар, золото, чувствительные к ставкам акции роста и REIT.

16 сентября ФРС повысила ставку на 25 базисных пунктов до 3,75%–4,00% — первое повышение более чем за три года. Председатель Уош назвал этот шаг снятием части стимулирования, но не дал дальнейших ориентиров.

Пять дней спустя президент ФРБ Сент-Луиса Мусалем в интервью Reuters заявил, что текущий уровень всё ещё мягкий, а базовая инфляция без учёта шоков предложения примерно на 1 процентный пункт выше цели.

23 сентября член совета управляющих ФРС Барр в подготовленном выступлении на жилищном саммите ФРБ Чикаго дал более прямой прогноз: в базовом сценарии, вероятно, потребуется дальнейшая корректировка политики.

В тот же день директор Национального экономического совета Белого дома Хассетт в Джорджтаунском университете привёл другие цифры: базовая инфляция за последние три месяца в годовом исчислении около 2%, так зачем повышать ставку? Два «термометра» инфляции указывают на противоположные политические выводы, и рынок сразу повысил вероятность повышения ставки в конце октября примерно до 66%–73%.

Разница в окне наблюдения. Годовой показатель смотрит на прошлый год, а темп в годовом исчислении за три месяца пересчитывает рост последних трёх месяцев в годовом выражении. Ставка политики — это овернайт-цена, устанавливаемая ФРС, а ипотечные ставки и фондовый рынок больше следуют за доходностью 10-летних казначейских облигаций.

Мусалем в этом году не имеет права голоса в Федеральном комитете по открытым рынкам (FOMC), его заявления ближе к формированию консенсуса, но он не может голосовать напрямую.

Почему чиновники считают политику недостаточно жёсткой

Уош после повышения ставки не дал чёткого пути, и президенты региональных ФРБ и члены совета начали заполнять вакуум. Ключевой аргумент Мусалема: базовая инфляция без учёта шоков предложения всё ещё примерно на 1 процентный пункт выше цели, и динамика неблагоприятная. Он считает, что рынок труда не является источником инфляции, и не нужно специально охлаждать занятость для достижения цели.

Барр обозначил риски более прямо: инфляционные риски растут, риски для занятости снижаются. В выступлении он отметил, что тарифы, конфликт на Ближнем Востоке, последствия ситуации в Украине и бум инвестиций в ИИ толкают цены вверх, инфляция всё ещё выше 2% и не демонстрирует чёткого и своевременного снижения к целевому уровню.

Данные со стороны бизнеса дали «ястребам» больше оснований. Опрос предприятий ФРБ Ричмонда показал, что ожидаемые респондентами темпы повышения цен выше, чем в предыдущие кварталы, а доля компаний, называющих денежно-кредитную политику первоочередной проблемой, также растёт.

Предварительный композитный индекс менеджеров по закупкам (PMI) за сентябрь продолжил укрепляться, а компонент закупочных цен находится на многолетнем максимуме. Опрос проводился с середины августа по начало сентября, до повышения ставки на прошлой неделе, поэтому это скорее опережающий индикатор намерений повышать цены, а не реакция на повышение ставки.

Белый дом использует короткое окно для контраргумента

Хассетт не смотрел на годовой показатель, он использовал базовую инфляцию за последние три месяца в годовом исчислении — около 2%. Это заметно расходится с официальными данными. В августе базовый индекс потребительских цен вырос на 2,4% в годовом выражении, а индекс цен расходов на личное потребление в июле — примерно на 3,7% в годовом выражении. Одно и то же явление при разном окне наблюдения приводит к разным политическим выводам.

Хассетт также раскритиковал то, что большинство чиновников, недавно выступавших за повышение ставки, не назначены Трампом, и заявил, что ФРС под руководством Уоша стала чрезмерно политизированной, а восстановление независимости должно быть приоритетом. Он не назвал конкретно октябрьское заседание, но перевёл спор с уровня ставок на вопрос о том, кто имеет право определять инфляцию.

Суть конфликта: Барр говорит, что инфляция всё ещё выше 2% и не снижается чётко, а Хассетт — что базовая инфляция в годовом исчислении уже около 2%. Одни и те же данные соответствуют двум разным траекториям ставки.

Рынок облигаций уже сделал шаг за ФРС

Рынок не стал ждать ответа FOMC. 23 сентября доходность 10-летних казначейских облигаций в течение дня достигала 5,14%, закрывшись около 5,11% — максимум с июля 2007 года. ETF на долгосрочные казначейские облигации TLT упал на 1,6% до $80,46, достигнув нового минимума закрытия.

Ставка по 30-летней фиксированной ипотеке на прошлой неделе составила 7,12%, что находится на максимуме более чем за два года.

Эту распродажу на длинном конце нельзя объяснить только ожиданием одного повышения ставки.

Уолл-стрит скорее объясняет её предложением государственных облигаций, ценами на энергоносители и эффектом вытеснения из-за капитальных расходов на ИИ. Даже если ФРС в октябре не будет действовать, длинный конец может остаться высоким, а финансовые условия уже ужесточаются.

Октябрьское заседание

Заседание 27–28 октября пройдёт за неделю до промежуточных выборов. Рынок уже сдвинул окно второго повышения ставки с конца года на более ранний срок, но ни один чиновник не назвал конкретно октябрьское заседание.

Мусалем в этом году не имеет права голоса, Барр имеет право голоса, но также не дал конкретного графика.

Нужно проверить, продолжат ли компании пересматривать планы повышения цен в четвёртом квартале и сможет ли показатель 2% в годовом исчислении за короткий период продлиться с последних трёх месяцев на более длительный период.

Если ожидания бизнеса и закупочные цены продолжат укрепляться, аргумент Хассетта о темпе в годовом исчислении будет труднее продать FOMC. Если базовая инфляция несколько месяцев подряд останется около 2%, сомнения Белого дома получат молчаливую поддержку большего числа членов комитета.

Сможет ли ужесточение финансовых условий из-за доходности выше 5% на длинном конце заменить одно повышение ставки — ещё одна переменная. Это зависит от того, продолжат ли бюджетный дефицит, цены на энергоносители и капитальные расходы на ИИ толкать вверх премию за срок. Ответ, который даст октябрьское заседание, зависит от того, какому «термометру» инфляции поверит FOMC.