NDV Джейсон: от биткоина к глобальному макро — как рынок и ИИ изменили мой подход к инвестициям

Автор: NDV Research & Observation | Джейсон

Ведущая Tiger Brokers «Интервью с Тигром» Маньлинь беседует с соучредителем NDV Джейсоном Хуаном. Разговор охватывает инвестиционный опыт и изменения в методах, цифровые активы, глобальное макро, инструменты ИИ-исследований и личные ощущения от управления капиталом. Ниже материал сгруппирован по темам, мнения и примеры основаны на высказываниях из этого интервью.

Интервью показывает, как Джейсон формирует инвестиционные суждения и как меняет их при появлении новых данных. Через GBTC, сельскохозяйственные товары, MSTR и ИИ проходит его постоянный поиск ответов на три вопроса: есть ли опора за ценой, достаточно ли глубоко он понимает ситуацию и сможет ли он выдержать время, необходимое для реализации суждения.

1. От биткоина к глобальному макро

Джейсон начинал с инвестиций на первичном рынке, затем управлял капиталом семейного офиса, а в 2023 году основал NDV. Говоря об изменениях после перехода к управлению фондом, он прежде всего отмечает переход от стратегии «купил и держи» к одновременному рассмотрению длинных и коротких позиций; во-вторых, расширение от активов, связанных с биткоином, к сырьевым товарам, таким как золото и нефть.

У этих изменений две причины. С одной стороны, он считает, что циклы разных активов не синхронизированы, и более широкий охват исследований увеличивает выбор и помогает сглаживать волатильность. С другой стороны, после значительного роста масштаба биткоина ожидание прежней кратной доходности может потребовать больше времени. Его долгосрочный взгляд на биткоин от этого не изменился, но он начал серьезнее сравнивать другие возможности.

Оглядываясь на ранние инвестиции, он признает, что значительная часть прибыли была обусловлена общим ростом рынка. Выбор инструментов и активные суждения внесли свой вклад, но нельзя приписывать все результаты попутного ветра личным способностям. Его больше волнует, сможет ли прежний метод работать при неблагоприятной конъюнктуре.

2. Дисконт GBTC заставил его искать опору за пределами цены

После краха FTX Джейсон заметил, что трасты, владеющие биткоином, такие как GBTC, торгуются со значительным дисконтом к стоимости базового актива. Ключевой вопрос Маньлинь: вызвана ли дешевизна паникой или рынок уже заметил нераскрытые риски?

Джейсон вспоминает, что уверенность ему тогда придали сторонний аудит и проверка командой ончейн-кошельков, связанных с Grayscale. Он пытался определить, существует ли базовый актив и насколько его можно проверить, а затем оценить, оставляет ли цена запас для остаточной неопределенности. Главное здесь — найти проверяемую опору, нельзя считать актив дешевым только на основании падения.

Это сформировало его понимание «неконсенсуса»: когда рынок крайне пессимистичен, только наличие четких оснований дает право расходиться с рынком. Одной лишь непопулярности направления недостаточно.

3. Когда относительная цена доходит до крайности, все равно нужно возвращаться к цифрам

Говоря о нефти и серебре, Джейсон на примере относительных цен двух активов объясняет свой метод исследования. Сначала он смотрит, отклонилось ли их ценовое соотношение от исторической нормы, затем проверяет, могут ли предложение, спрос и рыночный нарратив объяснить этот разрыв.

Он особенно настороженно относится к потоку позитивных историй, появляющихся после роста цен. Рост сфер применения и высокий спрос могут быть правдой, но достаточно ли их для объяснения резкого подорожания за короткое время — нужно проверять цифрами. В незнакомых областях он требует более выраженного ценового отклонения, чтобы компенсировать недостаток понимания.

В этом методе экстремальное состояние относительной цены — лишь отправная точка для исследования. Редкое в истории ценовое соотношение само по себе не говорит, когда произойдет разворот, и не заменяет понимания конкретного актива. Опыт с сельскохозяйственными товарами, описанный в интервью, как раз показывает трудность ожидания.

4. Разбор сделки с агротоварами: верное направление и способность ждать — разные вещи

Джейсон предполагал, что рост цен на нефть по цепочке издержек повлияет на сельскохозяйственные товары, и на этом основании участвовал в соответствующих возможностях. По его воспоминаниям, прождав несколько месяцев, он вышел из сделки, и только после этого рынок показал ожидаемое движение. Этот эпизод он называет «срезало перед самым рассветом».

Этот разбор не дает простого ответа «надо было просто держаться». Джейсон, напротив, яснее увидел: знакомство с областью влияет на способность выдерживать движение цены против позиции; для незнакомого актива одного лишь правдоподобного рассуждения может не хватить, чтобы выдержать долгое ожидание.

Его корректировка — одновременно учитывать допустимый диапазон цены и допустимый диапазон времени. Сколько убытка требует пересмотра суждения и сколько времени без ожидаемых изменений требует выхода — все это должно входить в решение. То, что признание ошибки позже оказалось преждевременным, не означает, что тогдашние ограничения не существовали.

5. Долгосрочный оптимизм и торговое выражение можно разделять

По поводу MSTR Маньлинь задала очевидный вопрос: если долгосрочно веришь в биткоин, почему придерживаешься медвежьего взгляда на связанные акции? Ответ Джейсона: вера в актив не означает, что в любой момент нужно держать позицию на все средства; выбор инструмента, цену, которую платишь, и момент сохранения кэша нужно рассматривать отдельно.

Вспоминая изменение отношения к MSTR, он подчеркивает, что менялись и доказательства, за которыми он следил: сигналы компании, давление на денежные средства и платежи, а также то, отразил ли рынок эти изменения. Ухудшение рисков, не отраженное в цене, и улучшение финансового положения при сохраняющейся панике на рынке приводят к разным суждениям.

Главное здесь — сохранять способность корректировать взгляд даже при исследовании долгосрочно привлекательного актива. Исторические примеры иллюстрируют его процесс принятия решений и не являются суждением о текущем направлении соответствующих акций.

6. В исследовании биткоина все больше внимания уделяется спросу

Маньлинь заметила, что раньше Джейсон больше говорил о халвинге и четырехлетнем цикле, а позже стал все чаще обращать внимание на ETF, институциональные деньги и долларовую ликвидность. Джейсон объясняет этот сдвиг изменением баланса спроса и предложения.

По его мнению, по мере роста накопленного объема биткоина относительное влияние новой эмиссии на рынок в целом снижается; такие инструменты, как ETF, позволяют большему объему традиционных финансовых средств участвовать в рынке, поэтому изменения на стороне спроса становятся важнее. Он начал изучать биткоин в рамках глобальных активов, валют и потоков капитала.

Это не означает, что интервью доказало несостоятельность четырехлетнего цикла. Джейсон говорит об изменении фокуса исследований и о своем суждении относительно дальнейшей интеграции биткоина с традиционными финансами. Более широкое участие капитала, развитие институтов и доверие отрасли по-прежнему требуют времени.

7. Полезность стейблкоинов и прибыль акционеров нужно рассматривать отдельно

Помимо биткоина, Джейсон позитивно оценивает использование стейблкоинов в переводах и расчетах. Его интересует, могут ли транзакции стать быстрее и дешевле, возможны ли круглосуточные расчеты и дальнейшая связь с торговлей токенизированными активами. Снижение реальных транзакционных издержек — важный критерий, по которому он оценивает перспективы более широкого принятия технологии.

Но когда Маньлинь спросила, в каком звене останется долгосрочная прибыль, его ответ был осторожнее. Распределение доходов между эмитентами, банками и другими участниками будет зависеть от регулирования и коммерческих отношений; рост отрасли не равен напрямую доходности акционеров конкретной компании.

Поэтому акции он анализирует через саму компанию: откуда берутся выручка и прибыль, обоснован ли будущий рост, сходится ли текущая цена. Для таких активов, как биткоин, он оценивает цену скорее через спрос и предложение, относительный масштаб и потенциальных покупателей. Внешне одна и та же тема цифровых активов может скрывать совершенно разные бизнесы.

8. После выхода новости нужно смотреть, как реагирует цена

Говоря о регуляторных новостях, Джейсон подчеркивает, что наблюдает за реакцией цены после события. Если рынок обсуждает новость очень активно, а цена не меняется соответствующим образом, он продолжает задавать вопросы: не была ли новость уже учтена заранее и соответствует ли фактическое влияние нарративу?

Это продолжает ту же привычку из интервью: сначала понять событие, затем проверить, какую цену рынок за него заплатил. То, что история логична, не означает, что в ней осталась доступная ценовая разница; долгосрочная вера в отрасль не отменяет необходимости сравнивать инструменты и оценки.

9. ИИ ускоряет исследования, но суждения все равно проверяются результатом

Джейсон говорит, что в команде сейчас нет штатного аналитика, и он использует ИИ для отслеживания различных товаров, отбора экстремальных отклонений относительных цен, систематизации информации и анализа рисков по опционам. Это позволяет ему с меньшими затратами охватывать больше активов и оставлять больше времени на вопросы, заслуживающие глубокого изучения.

Когда получение и обработка информации становятся все проще, откуда берется инвестиционное преимущество? Он считает, что по-прежнему важны суждение и выбор возможностей: отражена ли история в цене, какими ограничениями по капиталу и времени связаны разные инвесторы и способен ли он сам понять причины, стоящие за ценой.

Что касается конкретных инструментов, он поделился опытом попеременного использования Claude Code и Codex, сравнив их метафорой «гуманитарий» и «технарь». Здесь речь идет о личных впечатлениях. Для него важнее, решает ли инструмент реальную задачу — например, в написании текстов, исследованиях или анализе рисков, — а не использование нового инструмента ради самого использования.

При этом он признает, что, хотя активно пользуется ИИ, недостаточно участвовал в связанных инвестиционных возможностях. Недостаточно глубокое понимание аппаратного обеспечения и производства, а также опасения по поводу цен на горячие активы повлияли на степень участия. Он также напоминает себе, что успешный опыт с биткоином может создавать зависимость от прежнего пути.

10. Публичные высказывания — это самоконтроль, но они же создают внутренние издержки

Джейсон рассказывает о переходе от коллективного подкаста The Wanderers к личной программе «20 минут неконсенсуса». Он хочет фиксировать суждения, чтобы через некоторое время вернуться к ним: почему тогда думал именно так, что произошло потом, что нужно скорректировать. Постоянное письмо, общение с инвесторами и публичные высказывания выполняют эту функцию.

Он также признает, что негативные комментарии его задевают. То, что публичность ему помогает, не означает отсутствия эмоциональных издержек. В распределении времени он все больше ценит качественную информацию и общение, сокращает необязательные встречи и направляет силы на то, что считает более ценным.

11. Управление чужими деньгами усиливает чувство ответственности

Давление от управления капиталом включает и вопрос, защитил ли ты инвесторов при падении, и вопрос, успел ли ты за возможностями при росте. Джейсон считает, что по сравнению с управлением собственными деньгами эта ответственность усиливает эмоциональное давление и одновременно заставляет выстраивать более строгую дисциплину.

В блиц-опросе он на горизонте десяти лет выбирает биткоин, а не золото, и упоминает, что следит за объемом выпуска казначейских облигаций США. Эти ответы отражают его личные суждения. Более яркое напоминание самому себе из всего интервью — не считать себя «богом», когда зарабатываешь: прошлый успех может давать опыт, но может и мешать признавать новые возможности и собственные ограничения.