Magnificent Seven หนุนตลาดหุ้นสหรัฐฟื้นตัว แต่ความเสี่ยงด้านการระดมทุน AI ยังไม่จางหาย

หลังจากเผชิญแรงเทขายหุ้นเทคฯ ในสัปดาห์ก่อนหน้า ตลาดหุ้นสหรัฐฟื้นตัวขึ้นในวันที่ 19 ตุลาคม Magnificent Seven กลับมานำตลาดอีกครั้ง ดัชนี Nasdaq 100 พุ่งขึ้นกว่า 2% ระหว่างวัน ตลาดคลายความกังวลเรื่องเหตุการณ์ 'Black Monday' ปี 1987 ไปชั่วคราว

แต่เมื่อการซื้อขายดำเนินไป แรงฟื้นตัวเริ่มแผ่วลง CoreWeave พุ่งขึ้นช่วงหนึ่งหลังถูกปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือ ก่อนจะย่อตัวลง ผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่ไม่สามารถรักษาแรงซื้อช่วงเปิดตลาดได้ นักลงทุนในตลาดตราสารหนี้ยังคงเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น ขณะเดียวกัน ตลาดออปชันก็ยังคงมีการป้องกันความเสี่ยงจากการร่วงลงอย่างรุนแรง แม้ดัชนีจะปรับตัวขึ้นแล้วก็ตาม

ดัชนีได้แรงหนุนจาก Magnificent Seven แต่แรงกดดันด้านการระดมทุนและปัจจัยมหภาคที่เป็นแรงผลักดันให้เกิดแรงเทขายก่อนหน้านี้ ยังไม่คลี่คลายอย่างชัดเจน

ดัชนีฟื้นตัว แต่แรงซื้อยังระมัดระวัง

วันนั้น ตลาดหุ้นสหรัฐปรับตัวขึ้นต่อเนื่องก่อนการประชุมทางโทรศัพท์ธีม AI ของ Goldman Sachs แต่หลังจากจบการประชุมราวเที่ยงวันตามเวลาฝั่งตะวันออกของสหรัฐฯ ตลาดเริ่มย่อตัวลง

ณ เวลาปิดตลาด ดัชนี Nasdaq 100 ยังคงเป็นดัชนีหลักที่แข็งแกร่งที่สุด แต่ก็ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดระหว่างวันอย่างเห็นได้ชัด ดัชนี Dow Jones และ Russell 2000 ทรงตัวรักษาแรงบวกไว้ได้อย่างหวุดหวิด ส่วนดัชนี S&P 500 ตั้งหลักเหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันได้อย่างยากลำบาก

แรงฟื้นตัวกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มเทคโนโลยีและสินค้าอุปโภคบริโภคตามอำเภอใจ Magnificent Seven หนุนดัชนี S&P 500 และ Nasdaq 100 อย่างมีนัยสำคัญ แต่แรงบวกไม่ได้กระจายไปยังหุ้นจำนวนมากพอ ความกว้างของตลาดยังอ่อนแอ

ภายในกลุ่ม AI ก็มีลักษณะคล้ายกัน: พอร์ตหุ้น AI ในความหมายกว้างเปิดตลาดแข็งแกร่ง ก่อนจะย่อตัวลงอย่างรวดเร็ว จุดสูงสุดของการฟื้นตัวยังต่ำกว่าจุดสูงสุดครั้งก่อน แม้ภาพรวมจะยังดีกว่าดัชนี S&P 500 ที่ตัดหุ้น AI ออก แต่แนวโน้มยังไม่แสดงสัญญาณว่าแรงซื้อกลับมาอย่างยั่งยืน หุ้นโมเมนตัมและหุ้นชิปหน่วยความจำฟื้นตัวเพียงเล็กน้อย กลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่สุดท้ายก็รักษาแรงบวกไว้ได้อย่างหวุดหวิด

ข้อมูลกระแสเงินทุนจากโต๊ะเทรดของ Goldman Sachs สะท้อนความระมัดระวังนี้มากขึ้นไปอีก โต๊ะเทรดดังกล่าวบรรยายวันนั้นว่าเป็น 'โหมดรอดูสถานการณ์' ระดับความคึกคักของการซื้อขายอยู่ที่ 3 จาก 10 คะแนน คำสั่งโดยรวมเอนเอียงไปทางซื้อเล็กน้อย

การกระทำของนักลงทุนแต่ละประเภทก็แตกต่างกัน นักลงทุนสถาบันระยะยาวเอนเอียงไปทางซื้อสินค้าอุปโภคบริโภค ผลิตภัณฑ์มหภาค และกลุ่มการเงิน ส่วนกองทุนเฮดจ์ฟันด์เอนเอียงไปทางขายเล็กน้อย โดยลดสัดส่วนกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภค วัสดุ และเทคโนโลยี สื่อ และโทรคมนาคม

ข้อมูลเหล่านี้สะท้อนโครงสร้างคำสั่งที่โต๊ะเทรดของ Goldman Sachs สังเกตเห็น แต่สอดคล้องกับสัญญาณจากตลาด: มีเม็ดเงินเข้าพยุงตลาด แต่ความตั้งใจที่จะเพิ่มสถานะเต็มที่ยังมีจำกัด

CoreWeave พุ่งแล้วย่อ ปัญหาการระดมทุนยังเป็นจุดสนใจ

ผลงานของ CoreWeave (NASDAQ: CRWV) คือภาพย่อของการเปลี่ยนแปลงอารมณ์การซื้อขายหุ้น AI ในวันนั้น

หลังจาก Goldman Sachs ปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือ ราคาหุ้นพุ่งขึ้นกว่า 7% ช่วงหนึ่ง แต่แล้วก็ย่อตัวลงอย่างรวดเร็ว กลับเข้าใกล้จุดต่ำสุดของวันศุกร์ก่อนหน้า แรงบวกจากข่าวดีเรื่องอันดับความน่าเชื่อถือไม่สามารถเปลี่ยนเป็นแรงหนุนราคาหุ้นที่ยั่งยืนได้

ช่วงใกล้ปิดตลาด ข่าวที่ว่า Nscale และ Anthropic กำลังเจรจาข้อตกลงคลาวด์คอมพิวติ้งมูลค่า 45,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หนุนกลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่ขึ้นชั่วครู่ แต่ปฏิกิริยาของตลาดก็แผ่วลงอย่างรวดเร็ว หุ้นที่เกี่ยวข้องไม่สามารถรักษาแรงบวกไว้ได้ ข้อตกลงที่อาจเกิดขึ้นนี้ยังอยู่ในขั้นเจรจา ยังมีความไม่แน่นอนกว่าจะสร้างรายได้และกระแสเงินสดกลับมาจริง

สำหรับผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่ที่เน้นตอบสนองความต้องการ AI และมีโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังประมวลผล GPU เป็นแกนหลัก หรือที่เรียกว่า NeoCloud นักลงทุนกำลังพิจารณาทั้งด้านอุปสงค์และการระดมทุนไปพร้อมกัน สัญญาขนาดใหญ่ช่วยหนุนการคาดการณ์การเติบโตได้ แต่เงินทุนที่ต้องใช้ในการสร้างศูนย์ข้อมูล จัดซื้ออุปกรณ์ และรักษาการดำเนินงาน มักต้องลงทุนก่อนที่จะมีรายได้เข้ามา

ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของคำสั่งซื้อที่อาจเกิดขึ้น ไม่ได้หมายความว่าแรงกดดันด้านการระดมทุนระยะสั้นจะลดลงตามไปด้วย นักลงทุนยังต้องประเมินว่า บริษัทจะสามารถระดมทุนด้วยต้นทุนที่รับได้หรือไม่ และจะเปลี่ยนสัญญาให้เป็นกระแสเงินสดได้ก่อนที่หนี้จะครบกำหนดหรือไม่

ตลาดตราสารหนี้ยังคงระมัดระวังต่อเรื่องนี้ ราคาหุ้นกู้ของ CoreWeave เปิดตลาดต่อเนื่องจากแรงฟื้นตัวของวันศุกร์ก่อนหน้า แต่ไม่สามารถทะลุจุดสูงสุดของวันได้ ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (credit spread) ของหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดในปี 2032 ยังคงเคลื่อนไหวอยู่ที่ประมาณ 1,000 basis points ส่วนต่างของหุ้นกู้ที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูลรายอื่นก็ยังคงขยายตัวต่อเนื่อง

1,000 basis points เทียบเท่ากับ 10 เปอร์เซ็นต์ ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนแสดงถึงผลตอบแทนชดเชยเพิ่มเติมที่นักลงทุนเรียกร้องเมื่อเทียบกับพันธบัตรอ้างอิง ยิ่งส่วนต่างสูง มักหมายความว่านักลงทุนยิ่งระมัดระวังต่อความเสี่ยงด้านเครดิต และต้นทุนที่บริษัทต้องจ่ายในการออกหุ้นกู้หรือรีไฟแนนซ์ในอนาคตก็อาจสูงขึ้นตามไปด้วย

ตลาดหุ้นตอบสนองเชิงบวกต่อการปรับอันดับความน่าเชื่อถือและสัญญาที่อาจเกิดขึ้นเพียงชั่วครู่ แต่ตลาดตราสารหนี้ยังไม่ได้ลดการประเมินความเสี่ยงด้านการระดมทุนลงอย่างชัดเจน ความแตกต่างนี้หมายความว่า บริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังต้องพิสูจน์การคาดการณ์การเติบโตด้วยกระแสเงินสดและความสามารถในการระดมทุน

ความผันผวนลดลง แต่ความต้องการป้องกันขาลงยังเพิ่มขึ้น

เมื่อตลาดหุ้นฟื้นตัว ดัชนี VIX ซึ่งวัดความผันผวนที่คาดการณ์ของดัชนี S&P 500 ได้คืนกำไรบางส่วนจากวันศุกร์ก่อนหน้า แต่การซื้อขายออปชันระยะสั้นอาจขยายความผันผวนก่อนหน้านี้ และส่งผลต่อการย่อตัวลงในเวลาต่อมาด้วย

VIX คืนกำไรที่พุ่งขึ้นรุนแรงเกินไปของวันศุกร์

จากการวิเคราะห์ของ SpotGamma ในวันศุกร์ก่อนหน้า มีการถือครองสัญญาออปชัน VIX ที่ครบกำหนดวันที่ 21 ตุลาคม และมีราคาใช้สิทธิใกล้ 20 กระจุกตัวอยู่กว่า 100,000 สัญญา และในวันนั้น ปริมาณการซื้อขายออปชัน call ของ VIX ที่ครบกำหนดวันดังกล่าวสูงเกิน 1 ล้านสัญญา

การซื้อขายออปชันจำนวนมากที่ใกล้ครบกำหนด อาจขยายความผันผวนผ่านการปรับการป้องกันความเสี่ยงของดีลเลอร์ ดังนั้น การที่ VIX ย่อตัวลงจึงสะท้อนทั้งความตื่นตระหนกที่ผ่อนคลายลง และอาจรวมถึงผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงสถานะระยะสั้นด้วย ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันว่าความเสี่ยงของตลาดได้คลี่คลายไปแล้ว

แบบจำลองสถานะออปชันที่เกี่ยวข้องแสดงให้เห็นว่า แม้จะผ่านการครบกำหนดของออปชันในวันศุกร์แล้ว ตลาดโดยรวมยังคงอยู่ในสภาพแวดล้อมแกมมาติดลบ ในสถานการณ์เช่นนี้ ดีลเลอร์บางรายอาจต้องขายเมื่อตลาดปรับตัวลงและซื้อเมื่อตลาดปรับตัวขึ้น เพื่อปรับสถานะการป้องกันความเสี่ยง ซึ่งจะขยายความผันผวนของราคา ผลกระทบที่แท้จริงขึ้นอยู่กับการกระจายตัวของสถานะและพฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงจริง

ที่น่าจับตามองยิ่งกว่าคือ ความต้องการป้องกันความเสี่ยงจากการร่วงลงอย่างรุนแรงกำลังเพิ่มขึ้น

Frank Monkam นักกลยุทธ์มหภาคของ Bloomberg ชี้ว่า ดัชนีความเสี่ยงขาลงของ S&P 500 (SDEX) ปรับตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม เพิ่มขึ้นเกือบ 20% จากจุดต่ำสุดช่วงต้นเดือนตุลาคม การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่า แม้ดัชนีหลักจะยังแสดงความยืดหยุ่น ตลาดออปชันก็กำลังประเมินความเสี่ยงขาลงใหม่อีกครั้ง

ในมุมมองของ Monkam แรงกดดันมหภาคที่สะสมในตลาดอัตราดอกเบี้ยและพลังงาน กำลังส่งผ่านไปยังตลาดหุ้นทีละน้อย ขณะเดียวกัน ประเด็นหนี้สินและการระดมทุนก็มีน้ำหนักมากขึ้นเรื่อย ๆ ในการถกเถียงเรื่องการลงทุน AI โดย CoreWeave กลายเป็นกรณีตัวอย่างที่ชัดเจน นักลงทุนเริ่มให้ความสนใจ 'ความเสี่ยงหางซ้าย' มากขึ้น นั่นคือการร่วงลงรุนแรงที่มีความน่าจะเป็นต่ำ แต่อาจสร้างความเสียหายได้มาก

สิ่งนี้ทำให้ความยั่งยืนของการฟื้นตัวรอบนี้ยังต้องรอการพิสูจน์ แน่นอนว่าการที่ Magnificent Seven จะหนุนดัชนีต่อไปได้หรือไม่นั้นสำคัญ แต่การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญกว่าคือ แรงบวกจะขยายไปยังหุ้นจำนวนมากขึ้นได้หรือไม่ ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI จะแคบลงได้หรือไม่ และความต้องการป้องกันขาลงในตลาดออปชันจะลดความร้อนแรงลงได้หรือไม่

ก่อนที่สัญญาณเหล่านี้จะปรากฏ การฟื้นตัวของดัชนีเป็นเพียงเครื่องบ่งชี้ว่าแรงเทขายผ่อนคลายลงชั่วคราวเท่านั้น ความกังวลของตลาดต่อการระดมทุน AI และสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงยังคงมีอยู่