มอร์แกน สแตนลีย์: หุ้น AI ตัวไหนน่าซื้อตอนราคาอ่อนตัว?

TL;DR

·ความล่าช้าของโครงการกระทบปี 2028 เป็นหลัก มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่ากระบวนการตรวจสอบใหม่จะทำให้โครงการศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ ประมาณ 20% เลื่อนจากปี 2028 ไปเป็นปี 2029 หากกำลังการผลิตที่เลื่อนออกไปเริ่มดำเนินการได้ในตอนนั้น การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ ปี 2029 อาจเติบโตประมาณ 40%

·ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่มีแนวโน้มได้เปรียบมากขึ้น ข้อจำกัดด้านแหล่งจ่ายไฟใหม่ทำให้มูลค่าของพลังการประมวลผลที่เปิดใช้งานแล้วสูงขึ้น ผู้เล่นรายใหญ่ยังมีความสามารถในการเข้าถึงแหล่งเงินทุน ปรับย้ายโครงการข้ามรัฐ และเพิ่มรายได้ต่อหน่วยไฟฟ้าได้ดีกว่า

·โอกาสในซัพพลายเชนขึ้นอยู่กับคำสั่งซื้อและการประเมินมูลค่า มอร์แกน สแตนลีย์ยกตัวอย่าง Solaris โดยประเมินว่าสัญญาระยะยาว 4 ฉบับที่มีอยู่สามารถรองรับมูลค่าหุ้นได้มากกว่า 90 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าราคาหุ้น 69 ดอลลาร์ที่อ้างถึงในรายงาน

·การประเมินมูลค่าภายในกลุ่มอุปกรณ์เครือข่ายเริ่มแตกต่างกัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือนของการเชื่อมต่อระหว่างศูนย์ข้อมูลและชิ้นส่วนออปติคัลต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของตัวเอง 39% ขณะที่อีเทอร์เน็ตสูงกว่า 44%

·โอกาสทำผลตอบแทนส่วนเกินกำลังขยายไปยังซอฟต์แวร์และแอปพลิเคชัน มอร์แกน สแตนลีย์จับตาด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์ ซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐาน และองค์กรที่นำ AI ไปใช้ในธุรกิจจริงแล้ว

หลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ความไม่แน่นอนในการอนุมัติโครงการศูนย์ข้อมูลกดดันหุ้น AI หลายตัว มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่าผลการเลือกตั้งในเท็กซัสมีผลจำกัดต่อการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลในปี 2027 โดยกระบวนการตรวจสอบใหม่กระทบปี 2028 เป็นหลัก โมเดลแหล่งจ่ายไฟของธนาคารระบุว่า ความล่าช้าจากการเลือกตั้งอาจทำให้กำลังการผลิตไฟฟ้าที่พร้อมใช้งานระหว่างปี 2026–2028 ลดลงประมาณ 6 GW และช่องว่างสุทธิของกำลังการผลิตไฟฟ้าในช่วงเดียวกันอยู่ที่ 44 GW หรือประมาณ 38% ของอุปสงค์ตามโมเดล

ตรรกะการซื้อของมอร์แกน สแตนลีย์ตั้งอยู่บนมุมมองที่ว่า บางโครงการจะเลื่อนออกไปหนึ่งปี และอุปสงค์ที่เกี่ยวข้องน่าจะถูกปล่อยออกมาเมื่อโครงการกลับมาดำเนินต่อ สำหรับห้องเซิร์ฟเวอร์ที่จ่ายไฟแล้ว อุปทานที่ตึงตัวอาจหนุนราคาเช่าพลังการประมวลผล สำหรับผู้ผลิตอุปกรณ์ ความล่าช้าส่งผลต่อการส่งมอบและการรับรู้รายได้ก่อน ส่วนความเสียหายสุดท้ายขึ้นอยู่กับว่าคำสั่งซื้อจะยังอยู่หรือไม่ โครงการที่ยังรอเชื่อมต่อโครงข่ายและระดมทุนต้องแบกรับภาระเงินทุนนานขึ้น

ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่มีทั้งพลังการประมวลผลพร้อมใช้และความสามารถขยายต่อ

มอร์แกน สแตนลีย์ให้คำแนะนำ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" แก่ Amazon, Meta, Alphabet และ Microsoft ยิ่งห้องเซิร์ฟเวอร์ใหม่เปิดช้า ลูกค้ายิ่งพึ่งพาพลังการประมวลผลที่มีอยู่ ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ยังสามารถย้ายบางโครงการไปยังรัฐที่มีสภาพแวดล้อมการอนุมัติเป็นมิตรกว่า เช่น เทนเนสซีและลุยเซียนา เพื่อลดผลกระทบจากความล่าช้าในบางรัฐต่อแผนก่อสร้างโดยรวม เงื่อนไขการระดมทุนก็เริ่มแตกต่างกัน ธนาคารคาดว่าการออกพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI ในปี 2027 จะยังเพิ่มขึ้น โดยได้แรงหนุนหลักจากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ ขณะที่ผู้ให้บริการ AI คลาวด์อิสระและโครงการใหม่จะเผชิญการตรวจสอบที่เข้มงวดขึ้น โดยเครดิตผู้เช่า ระยะเวลาเชื่อมต่อโครงข่าย และความคุ้มครองตามสัญญาจะมีผลโดยตรงต่อเงื่อนไขการระดมทุน

ธนาคารคงประมาณการรายจ่ายลงทุนรวมของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ในปี 2027 และ 2028 ไว้ที่ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ และ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ตามลำดับ โดย Amazon คาดว่าจะใช้จ่าย 355,000 ล้านดอลลาร์ และ 365,000 ล้านดอลลาร์ในสองปีดังกล่าว ความล่าช้าในการอนุมัติประกอบกับข้อจำกัดด้านแรงงานและวัสดุอาจทำให้การใช้จ่ายบางส่วนเลื่อนออกไป ส่งผลให้การใช้จ่ายจริงในปี 2028 ต่ำกว่าประมาณการ

ในภาวะที่ไฟฟ้ามีจำกัด ประสิทธิภาพของพลังการประมวลผลมีผลโดยตรงต่อกำไร เมื่อประสิทธิภาพของโมเดลและชิปดีขึ้น ไฟฟ้าเท่าเดิมสามารถประมวลผลโทเคนได้มากขึ้น และผู้ให้บริการคลาวด์ก็มีโอกาสเพิ่มรายได้และกำไรต่อหน่วยไฟฟ้า มอร์แกน สแตนลีย์มองว่าสิ่งนี้เอื้อให้ผู้เล่นรายใหญ่ขยายส่วนแบ่งตลาดและเพิ่มอัตรากำไร Nvidia ก็ได้รับคำแนะนำ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" เช่นกัน โดยหนึ่งในเหตุผลลงทุนคือช่วยลูกค้าเพิ่มผลผลิตการประมวลผลต่อวัตต์

ซัพพลายเชนศูนย์ข้อมูลต้องดูว่าราคาหุ้นลงไปเท่าไรและรักษาคำสั่งซื้อได้แค่ไหน

มอร์แกน สแตนลีย์จำกัดขอบเขตการคัดกรองไว้ที่ซัพพลายเชนเทคโนโลยี การส่งมอบแหล่งจ่ายไฟ และผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูล สำหรับผู้ผลิตอุปกรณ์ไฟฟ้าและผู้ผลิตไฟฟ้าในสถานที่ การตัดสินว่าราคาหุ้นปรับลงมากเกินไปหรือไม่ ต้องดูว่าลูกค้าสามารถยกเลิกคำสั่งซื้อได้หรือไม่ อุปกรณ์สามารถย้ายไปยังไซต์อื่นได้หรือไม่ และธุรกิจกระจุกตัวอยู่ในพื้นที่ที่การอนุมัติอาจเข้มงวดขึ้นมากน้อยเพียงใด

Solaris เป็นตัวอย่างในรายงาน บริษัทมีสัญญาระยะยาวสำคัญ 4 ฉบับกับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่และผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูล ลูกค้าสามารถย้ายอุปกรณ์ที่สั่งซื้อไปยังสถานที่อื่นได้ บริษัทยังมีเงื่อนไขการยกเลิกที่ค่อนข้างดี และมีความเสี่ยงต่อเท็กซัสจำกัด มอร์แกน สแตนลีย์ประเมินว่า หากไม่นับการเติบโตในอนาคตหรือสัญญาใหม่ สัญญาที่มีอยู่สามารถรองรับมูลค่าหุ้นได้มากกว่า 90 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าราคาหุ้น 69 ดอลลาร์ที่อ้างถึงในรายงาน

ภายในกลุ่มสาธารณูปโภคก็มีความแตกต่างกัน มอร์แกน สแตนลีย์คงคำแนะนำ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" สำหรับ Sempra (SRE) และ American Electric Power (AEP) เนื่องจากแผนระยะยาวของทั้งสองบริษัทยังไม่รวมรายจ่ายลงทุนขนาดใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูล ความล่าช้าของโครงการจึงมีผลจำกัดต่อแผนการเติบโตที่มีอยู่ ธนาคารระมัดระวัง Southern Company (SO) มากขึ้น โดยจับตาการระงับอนุมัติโครงการศูนย์ข้อมูลที่อาจเกิดขึ้นและการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบสาธารณูปโภค

การประเมินมูลค่าในซัพพลายเชนเทคโนโลยีก็ต่างกัน จากกราฟ อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือนของการเชื่อมต่อระหว่างศูนย์ข้อมูลและชิ้นส่วนออปติคัลต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของตัวเอง 39% การเชื่อมต่อภายในศูนย์ข้อมูลต่ำกว่า 21% ขณะที่อีเทอร์เน็ตสูงกว่า 44% ความแตกต่างด้านการประเมินมูลค่าเหล่านี้เป็นจุดเริ่มต้นสำหรับการคัดกรองเพิ่มเติม แต่โอกาสของแต่ละบริษัทยังขึ้นอยู่กับว่าคำสั่งซื้อและประมาณการกำไรจะเป็นจริงหรือไม่

โอกาสทำผลตอบแทนส่วนเกินขยายไปยังซอฟต์แวร์และแอปพลิเคชัน

มอร์แกน สแตนลีย์มองว่าโอกาสทำผลตอบแทนส่วนเกินจากการลงทุน AI กำลังขยายจากเซมิคอนดักเตอร์และโครงสร้างพื้นฐานไปยังซอฟต์แวร์และแอปพลิเคชัน ธนาคารให้ความสำคัญกับความปลอดภัยทางไซเบอร์และซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการใช้งาน พร้อมทั้งมองบวกต่อองค์กรที่นำ AI ไปใช้ในธุรกิจจริงแล้ว โอกาสของกลุ่มแรกมาจากความต้องการด้านความปลอดภัยและโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นหลังองค์กรนำ AI มาใช้ ส่วนผลตอบแทนของกลุ่มหลังขึ้นอยู่กับว่า AI ช่วยปรับปรุงผลิตภัณฑ์ เพิ่มประสิทธิภาพ หรือสร้างรายได้ใหม่ได้หรือไม่

สำหรับบริษัทเหล่านี้ สิ่งที่ควรติดตามคือการใช้งานจะแปลงเป็นรายได้ การต่ออายุ และปริมาณการใช้งานที่เพิ่มขึ้นได้หรือไม่ รวมถึงองค์กรที่ใช้ AI จะเห็นประโยชน์ด้านต้นทุนหรือรายได้หรือไม่ เมื่อองค์กรจำนวนมากขึ้นขยับจากโครงการนำร่องไปสู่การใช้งานจริง ชั้นแอปพลิเคชันก็อาจกลายเป็นแหล่งผลตอบแทนส่วนเกินจากการลงทุน AI ถัดจากชิปและโครงสร้างพื้นฐาน