ใครต้องจ่ายค่าความล่าช้าของศูนย์ข้อมูล AI?

TL;DR

· วันที่ 5 พ.ย. ดัชนี Nasdaq ร่วง 5.5% หุ้นชิปเผชิญการเทขายหนักเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ การเทขายหลังเลือกตั้งสะท้อนความกังวลว่าการขยายศูนย์ข้อมูลอาจชะลอตัว

· การประเมินของ Goldman Sachs และ Cleanview ระบุว่า รัฐที่อาจเข้มงวดกฎหรือสนับสนุนการชะลออนุมัติ ครอบคลุมกำลังการผลิตตามแผนของสหรัฐฯ ประมาณ 45% และ 41% ตามลำดับ โดย Goldman Sachs ประเมิน 45% และ Cleanview ประเมิน 41% แม้สองการประเมินใช้วิธีต่างกัน แต่ชี้ตรงกันว่าโครงการใหม่มีความเสี่ยงด้านนโยบาย

· ศูนย์ข้อมูลที่เปิดใช้งานแล้วมีแนวโน้มได้ประโยชน์จากอุปทานตึงตัว ดัชนีค่าเช่า H100 หลายตัวปรับขึ้น สะท้อนว่ายังมีความต้องการพลังประมวลผล แต่ไม่สามารถสรุปผลตอบแทนการลงทุนของลูกค้าปลายทางได้

· Google เดินหน้าโครงการมูลค่า 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์ในไวโอมิง โดยรวมต้นทุนไฟฟ้าไว้ในการออกแบบโครงการ กฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นทำให้ต้นทุนอุปกรณ์ต่อโครงการสูงขึ้น และอาจเลื่อนการรับรู้รายได้ของซัพพลายเออร์

· Reuters รายงานว่า หลังการเทขาย นักเทรดอัตราดอกเบี้ยเลื่อนคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยครั้งถัดไปเป็นเดือนมีนาคมปีหน้า ราคาน้ำมันและแนวโน้มเงินเฟ้อยังเป็นตัวแปรสำคัญของตรรกะการประเมินมูลค่านี้

แรงกดดันด้านนโยบายตกอยู่ที่โครงการที่รออนุมัติก่อน

วันที่ 5 พ.ย. ดัชนี Nasdaq Composite ร่วง 5.5% พรรคเดโมแครตชนะการเลือกตั้งกลางเทอมทั้งสองสภา และชนะเลือกตั้งผู้ว่าการรัฐในรัฐสำคัญด้านศูนย์ข้อมูล เช่น เท็กซัสและจอร์เจีย ตลาดเริ่มปรับลดคาดการณ์การก่อสร้างรอบใหม่ ผู้พัฒนารายเล็กที่การระดมทุนถูกกดดันจากดอกเบี้ยสูงอยู่แล้วยิ่งเผชิญแรงกดดันมากขึ้น

ในการเทขายหุ้นสหรัฐฯ วันที่ 5 พ.ย. ดัชนี Nasdaq ร่วง 5.5% ดัชนีชิปร่วง 12%

Terminus Research ประเมินว่า มาตรการระงับทั่วประเทศอาจถูกประธานาธิบดียับยั้ง ผลกระทบโดยตรงมากกว่ามาจากรัฐและท้องถิ่น ค่าไฟของผู้อยู่อาศัยเป็นประเด็นข้ามพรรค ข้อจำกัดจริงอาจอยู่ที่การแบ่งสรรต้นทุนไฟฟ้าและน้ำ การคงสิทธิประโยชน์ทางภาษี และกำหนดเวลาอนุมัติโครงการใหม่

Goldman Sachs ประเมินว่า รัฐที่อาจเข้มงวดกฎคิดเป็นประมาณ 45% ของกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลตามแผนของสหรัฐฯ โดยเท็กซัสเพียงรัฐเดียวเกือบหนึ่งในสี่ Cleanview ใช้เกณฑ์ว่าผู้ว่าการรัฐสนับสนุนการระงับก่อสร้างหรือไม่ ได้ผลประมาณ 159 กิกะวัตต์ หรือ 41% ของกำลังการผลิตตามแผน และมองว่ากำลังการผลิตระหว่างก่อสร้างประมาณ 56.7 กิกะวัตต์ได้รับผลกระทบโดยตรงค่อนข้างน้อย สำหรับเท็กซัส Terminus Research อ้างข้อมูลติดตามจากบุคคลที่สามว่า Jefferies ประเมินโครงการที่ประกาศแล้วประมาณ 13.1 กิกะวัตต์มีความเสี่ยง ข้อมูลระดับประเทศสองชุดวัดขอบเขตที่นโยบายอาจครอบคลุม ส่วน 13.1 กิกะวัตต์ของเท็กซัสเป็นการประเมินความเสี่ยงของโครงการที่ประกาศแล้ว กำลังการผลิตที่จะล่าช้าจริงยังขึ้นอยู่กับการอนุมัติ การระดมทุน และความต้องการของลูกค้า

Goldman Sachs และ Cleanview ประเมินว่า กำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลตามแผนของสหรัฐฯ ประมาณ 45% และ 41% อยู่ในรัฐที่อาจเข้มงวดกฎหรือสนับสนุนการชะลออนุมัติ

ศูนย์ข้อมูลที่เปิดใช้งานแล้วหายากขึ้น กระแสเงินสดของผู้ให้บริการคลาวด์ขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงรายจ่าย

เมื่อการส่งมอบศูนย์ข้อมูลใหม่ล่าช้า ศูนย์ข้อมูลที่เชื่อมต่อโครงข่ายไฟฟ้าแล้วและพร้อมติดตั้ง GPU จะมีอำนาจต่อรองมากขึ้น จากข้อมูล Silicon Data ที่อ้างในรายงานวิจัย ดัชนีค่าเช่า H100 ของผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่ (neocloud) ปรับขึ้นจาก 2 ดอลลาร์ต่อ GPU ต่อชั่วโมง เป็น 2.88 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 44% ดัชนีสัญญาหนึ่งปีของ SemiAnalysis ระหว่างเดือนตุลาคม 2025 ถึงมีนาคม 2026 ก็เพิ่มขึ้นประมาณ 38% ดัชนีเหล่านี้ครอบคลุมตลาดเช่าที่ต่างกัน แต่ชี้ตรงกันว่าราคาพลังประมวลผลที่มีอยู่ได้รับการหนุน อย่างไรก็ตาม ค่าเช่ายังต่ำกว่าระดับเกิน 7 ดอลลาร์ต่อชั่วโมงในช่วงต้นปี 2024

สำหรับผู้พัฒนา ระหว่างที่ล่าช้า ดอกเบี้ย ภาระผูกพันจัดซื้ออุปกรณ์ และค่าใช้จ่ายสาธารณูปโภคยังอาจสะสมต่อเนื่อง สำหรับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ การเลื่อนรายจ่ายอาจช่วยให้กระแสเงินสดอิสระดีขึ้นชั่วคราว Terminus Research อ้างข้อมูลติดตามจากบุคคลที่สามว่า เนื่องจากการส่งมอบกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลของบุคคลที่สามเลื่อนไปเป็นครึ่งแรกของปี 2027 ประมาณการรายจ่ายลงทุนปี 2026 ของ Microsoft จึงลดลงจากประมาณ 1.75 แสนล้านดอลลาร์ เหลือ 1.7 แสนล้านดอลลาร์ ส่วนต่างประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์สะท้อนผลของกำหนดส่งมอบต่อรายจ่ายปีนั้น ขณะเดียวกัน Amazon ให้แนวโน้มรายจ่ายลงทุนปี 2027 สูงขึ้น รายจ่ายโดยรวมของผู้ให้บริการคลาวด์ถึงจุดสูงสุดหรือไม่ ยังต้องดูว่าโครงการที่เลื่อนจะส่งมอบเมื่อใด และโครงการใหม่เดินหน้าต่อหรือไม่

ดัชนีค่าเช่า H100 ของ Silicon Data ปรับขึ้นจาก 2 ดอลลาร์ต่อ GPU ต่อชั่วโมงในเดือนธันวาคม 2025 เป็น 2.88 ดอลลาร์ในเดือนตุลาคม 2026

Google รวมต้นทุนไฟฟ้าไว้ในโครงการ ผู้ผลิตอุปกรณ์ยังต้องรอการส่งมอบ

Google ประกาศเมื่อวันที่ 5 พ.ย. ว่าจะลงทุน 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์สร้างศูนย์ข้อมูลใน Laramie County รัฐไวโอมิง เป้าหมายเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ต้นปี 2030 Google รับปากแบกรับต้นทุนไฟฟ้าทั้งหมด รวมถึงค่าโครงสร้างพื้นฐานที่เกิดจากการขยายโครงการโดยตรง

โครงการใช้ระบบระบายความร้อนด้วยอากาศเพื่อลดการใช้น้ำ และวางแผนสิ่งอำนวยความสะดวกด้านไฟฟ้าสองส่วน ได้แก่ โครงการเซลล์เชื้อเพลิง 702 เมกะวัตต์ที่ Bloom Energy จัดหาอุปกรณ์ พร้อมระบบดักจับและกักเก็บคาร์บอน และกำลังการผลิตก๊าซธรรมชาติใหม่ 564 เมกะวัตต์ที่ Black Hills สร้างรองรับโครงการ รวมกำลังการผลิตตามแผนประมาณ 1.27 กิกะวัตต์ ช่วงเวลาตั้งแต่การวางแผนสิ่งอำนวยความสะดวกด้านไฟฟ้าจนถึงการเปิดดำเนินการศูนย์ข้อมูล ยังชี้ว่าหลังจากผู้ผลิตอุปกรณ์ได้รับคำสั่งซื้อ การรับรู้รายได้ยังขึ้นอยู่กับความคืบหน้าการส่งมอบ

กรณีนี้แสดงให้เห็นว่าโครงการใหม่ตอบสนองข้อกังวลของรัฐบาลท้องถิ่นอย่างไร การที่ผู้พัฒนาแบกรับต้นทุนไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานมากขึ้น อาจเพิ่มการลงทุนด้านไฟฟ้า ระบบระบายความร้อน และอุปกรณ์ประกอบต่อเมกะวัตต์ จากจุดนี้ Terminus มองว่า ผู้ผลิตอุปกรณ์ไฟฟ้าและอุปกรณ์ศูนย์ข้อมูลมีโอกาสได้รับคำสั่งซื้อจากการเปลี่ยนแปลงการออกแบบมากขึ้น โดยเฉพาะผู้ที่มีคำสั่งซื้อค้างส่งมอบหลายปี ผู้ผลิตชิปพึ่งพาการส่งมอบศูนย์ข้อมูลตรงเวลามากกว่า ค่าใช้จ่ายไฟฟ้าและระบบระบายความร้อนที่เพิ่มขึ้นไม่สามารถชดเชยการเลื่อนส่งมอบชิปได้โดยตรง แม้คำสั่งซื้ออุปกรณ์ยังคงอยู่ การเลื่อนส่งมอบก็ยังทำให้การรับรู้รายได้ล่าช้า ซึ่งอ่อนไหวเป็นพิเศษสำหรับซัพพลายเออร์ที่มีมูลค่าสูง

คาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยลดลง ชดเชยแรงกดดันกำไรได้แค่ไหน?

Reuters รายงานว่า หลังการเทขายวันที่ 5 พ.ย. นักเทรดอัตราดอกเบี้ยเลื่อนคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยครั้งถัดไปเป็นเดือนมีนาคมปีหน้า Terminus มองว่า ภาวะการเงินตึงตัวขึ้นและการคาดการณ์การเติบโตอ่อนแอลงอาจลดแรงกดดันให้ขึ้นดอกเบี้ยเพิ่ม การชะลอตัวของศูนย์ข้อมูลอาจค่อย ๆ บรรเทาความต้องการไฟฟ้าในบางพื้นที่ แต่เงินเฟ้อระยะสั้นได้รับผลจากราคาน้ำมันมากกว่า

การประเมินของ Terminus Research ว่า ราคาน้ำมัน ภาวะการเงิน ความต้องการไฟฟ้า และรายจ่ายลงทุน ส่งผลต่อคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยอย่างไร

หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลง อัตราคิดลดที่ต่ำลงจะช่วยหนุนการประเมินมูลค่า ขณะเดียวกัน การก่อสร้างที่ชะลอตัวจะฉุดการเติบโตของกำไรซัพพลายเออร์ AI บางราย แรงใดจะเหนือกว่าขึ้นอยู่กับเงินเฟ้อและคำสั่งซื้อที่เปลี่ยนแปลง ต่อไปต้องแยกสัญญาณสามแบบ: การระงับระดับท้องถิ่นจะกลายเป็นคำสั่งห้ามหลายปีหรือไม่ ผู้ให้บริการคลาวด์จะลดงบประมาณเพราะอุปสงค์อ่อนแอหรือไม่ และการยกเลิกโครงการเริ่มสะท้อนปัญหาการระดมทุนหรือไม่ หากค่าเช่า H100 อ่อนแอลงแต่ผู้ให้บริการคลาวด์ยังเพิ่มรายจ่ายลงทุน ตรรกะความหายากของพลังประมวลผลที่มีอยู่ก็ต้องทบทวนใหม่