บันทึกการประชุมเฟด: กรรมการทั้ง 19 คนหนุนขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ย. 'ส่วนใหญ่' คาดขึ้นอีกครั้งในปีนี้ แต่ส่งสัญญาณไม่รีบในเดือนต.ค.

บันทึกการประชุมเฟดเดือนก.ย. ส่งสัญญาณค่อนข้าง hawkish เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้ แต่ตลาดได้เลื่อนคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยจากเดือนต.ค. ไปเป็นเดือนธ.ค. แล้ว หลังบันทึกเผยแพร่ Goldman Sachs ระบุว่า โอกาสขึ้นดอกเบี้ยเดือนธ.ค. มีมากกว่า แต่ความเป็นไปได้ที่ FOMC จะสรุปว่าไม่จำเป็นต้องเข้มงวดเพิ่มเติมก็มีสูงพอๆ กัน ซึ่งท่าทีนี้เพิ่มความไม่แน่นอนให้กับทิศทางของวัฏจักรเข้มงวดรอบนี้

ตามบันทึกการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) วันที่ 15-16 ก.ย. ที่เผยแพร่เมื่อวันพุธ เจ้าหน้าที่ระดับสูงของเฟดทั้ง 19 คนมีมติเป็นเอกฉันท์ให้ปรับขึ้นช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (federal funds rate target range) 25 จุดพื้นฐาน เป็น 3.75% ถึง 4.00% ซึ่งเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟดนับตั้งแต่เดือนก.ค. 2023 บันทึกระบุว่า "ผู้เข้าร่วมประชุมส่วนใหญ่เห็นว่าการปรับขึ้นช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มเติมก่อนสิ้นปีอาจเหมาะสม" แต่เจ้าหน้าที่ก็ย้ำว่าจะคง "ท่าทีเปิดกว้าง" ต่อการประชุมแต่ละครั้ง

หลังข้อมูลจ้างงานเดือนก.ย. อ่อนแอเกินคาด และประธานเฟดนิวยอร์ก John Williams กับรองประธานเฟด Philip Jefferson ต่างส่งสัญญาณ "ไม่จำเป็นต้องรีบขึ้นดอกเบี้ย" ตลาดได้ลดการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเดือนต.ค. ลงอย่างมาก จากเครื่องมือ FedWatch ของ CME นักลงทุนประเมินความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ในการประชุมวันที่ 27-28 ต.ค. ไว้ต่ำกว่า 20% ลดลงอย่างมากจากราว 70% ในช่วงไม่กี่วันหลังการตัดสินใจเดือนก.ย. อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีลดลงกว่า 12 จุดพื้นฐาน ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ปัจจุบันอยู่ใกล้ 4.78%

เจ้าหน้าที่ 19 คนหนุนขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ย. แต่เหตุผลแตกต่างกัน

ในการประชุมเดือนก.ย. เจ้าหน้าที่เฟดมีมติเป็นเอกฉันท์เรื่องการขึ้นดอกเบี้ย แต่บันทึกแสดงให้เห็นว่าพวกเขามีความเห็นแตกต่างกันอย่างชัดเจนเกี่ยวกับเหตุผลเฉพาะของการขึ้นดอกเบี้ย

"ผู้เข้าร่วมหลายคน" มองว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นมาตรการบริหารความเสี่ยง เพื่อเป็นประกันกรณีเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้า 2% โดยเฉพาะหากอุปสงค์แข็งแกร่งเกินคาดหรือฝั่งอุปทานถูกกระทบอีกครั้ง เจ้าหน้าที่อีกส่วนหนึ่งเห็นว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงขึ้นเป็นสิ่งจำเป็นโดยตัวมันเอง เพื่อป้องกันไม่ให้แรงกระแทกระยะสั้น เช่น ราคาพลังงาน แพร่กระจายไปยังราคาสินค้าและบริการในวงกว้าง และมีเจ้าหน้าที่จำนวนน้อยที่ระบุว่าการขึ้นดอกเบี้ยสอดคล้องกับการประเมินว่าระดับอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติปรับสูงขึ้น

บันทึกยังระบุว่า "ผู้เข้าร่วมบางคน" เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายก่อนการขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ย. "ไม่ได้อยู่ในระดับคุมเข้มหรือคุมเข้มเพียงเล็กน้อย" นั่นหมายความว่า แม้เจ้าหน้าที่ทุกคนสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ย. แต่ก็ไม่มีการตัดสินที่เป็นเอกภาพว่าเฟดได้เข้าสู่ช่วงใหม่ที่ต้องเข้มงวดนโยบายการเงินอย่างต่อเนื่องและรุนแรงแล้ว

เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่คาดขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้ ไม่มีความเร่งด่วนชัดเจนในเดือนต.ค.

สำหรับเส้นทางนโยบายขั้นต่อไป บันทึกส่งสัญญาณค่อนข้าง hawkish แต่ไม่ได้บ่งชี้ว่าการขึ้นดอกเบี้ยเดือนต.ค. เป็นแผนที่กำหนดไว้แล้ว

บันทึกระบุว่า "ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่เห็นว่าการปรับขึ้นช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มเติมก่อนสิ้นปีอาจเหมาะสม" หมายความว่า ณ การประชุมเดือนก.ย. เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่ยังคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยอีกครั้งในปีนี้ อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่ก็ย้ำว่าการตัดสินใจนโยบายในอนาคตจะขึ้นอยู่กับข้อมูลที่ได้รับเพิ่มเติม

Nick Timiraos นักข่าวที่ได้ชื่อว่าเป็น "กระบอกเสียงเฟดคนใหม่" ก็อ้างอิงข้อความนี้เป็นสำคัญ คำกล่าวสาธารณะล่าสุดของรองประธานเฟด Philip Jefferson และประธานเฟดนิวยอร์ก John Williams ผลักดันให้ตลาดลดการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเดือนต.ค. อย่างรวดเร็ว นักลงทุนมีแนวโน้มมากขึ้นที่จะเชื่อว่าเฟดจะหยุดดำเนินการในเดือนต.ค. และพิจารณาการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองของปีในเดือนธ.ค. ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) สหรัฐที่จะเผยแพร่วันที่ 14 ต.ค. อาจเป็นตัวแปรสำคัญที่กระทบต่อคาดการณ์นี้

Goldman Sachs: โอกาสขึ้นดอกเบี้ยเดือนธ.ค. มากกว่า แต่โอกาสยุติการเข้มงวดก็ไม่น้อย

Goldman Sachs เผยแพร่บทวิเคราะห์หลังบันทึกการประชุม โดยให้การประเมินเส้นทางนโยบายที่ชัดเจน

Goldman Sachs คาดว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองของปีในเดือนธ.ค. การประเมินนี้พิจารณาจากข้อมูลดัชนีราคา PCE พื้นฐาน เดือนส.ค. (ซึ่งรวมถึงการปรับปรุงวิธีการคำนวณของสำนักวิเคราะห์เศรษฐกิจสหรัฐ) และคำกล่าวสาธารณะล่าสุดของ Jefferson และ Williams

รองประธานเฟด Jefferson กล่าวว่าการปรับนโยบายในอนาคตต้องพิจารณาแนวโน้มข้อมูลอย่างรอบคอบ และอาจต้องใช้เวลามากขึ้นในการตัดสิน ซึ่งสอดคล้องกับคำกล่าวของประธานเฟดนิวยอร์ก Williams และรองประธานฝ่ายกำกับดูแล Bowman ที่เห็นพ้องกัน กรรมการที่มีสิทธิออกเสียงถาวรทั้งสามคนส่งสัญญาณ dovish พร้อมกัน ทำให้ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยเดือนต.ค. ลดลงจาก 70% เหลือ 25% และตลาดหันไปให้น้ำหนักกับเดือนธ.ค.

อย่างไรก็ตาม Goldman Sachs ยังเน้นความเป็นไปได้ของอีกสถานการณ์หนึ่ง: โอกาสที่ FOMC จะสรุปว่าไม่จำเป็นต้องเข้มงวดเพิ่มเติมมีค่อนข้างสูง Goldman Sachs ชี้ว่า แม้บันทึกแสดงให้เห็นว่าผู้เข้าร่วม "ส่วนใหญ่" เห็นว่าการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งก่อนสิ้นปี "อาจเหมาะสม" แต่คณะกรรมการจะใช้ "ท่าทีเปิดกว้าง" ต่อการประชุมทุกครั้งหลังจากนี้ และการตัดสินใจขั้นสุดท้ายจะขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจที่ได้รับในเวลานั้นเป็นอย่างมาก

รายงานระบุว่า การประเมินนี้หมายความว่าข้อมูลเงินเฟ้อและการจ้างงานก่อนการประชุมเดือนธ.ค. จะมีความสำคัญอย่างยิ่ง ทิศทางของข้อมูลไม่เพียงกำหนดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยเดือนธ.ค. หรือไม่ แต่ยังมีผลอย่างมากต่อว่าวัฏจักรเข้มงวดรอบนี้จะสิ้นสุดลงหรือไม่

ความเสี่ยงเงินเฟ้อเอนไปทางขาขึ้น ราคาพลังงานและการลงทุน AI เป็นตัวแปรสำคัญ

แม้เฟดเชื่อว่าเงินเฟ้อกำลังชะลอตัวลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่เจ้าหน้าที่ยังขาดความมั่นใจเพียงพอเกี่ยวกับความเร็วของการชะลอตัว

บันทึกแสดงให้เห็นว่า ผู้เข้าร่วมเกือบทั้งหมดเห็นว่าความเสี่ยงเงินเฟ้อเอนไปทางขาขึ้น และเจ้าหน้าที่บางคนเห็นว่าแนวโน้มขาขึ้นนี้ทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ปัจจัยต่างๆ เช่น ราคาพลังงานที่สูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และภาษีศุลกากร อาจทำให้เงินเฟ้ออยู่ในระดับสูงนานกว่าที่คาด

กระแสการลงทุน AI ยังกลายเป็นแหล่งความเสี่ยงเงินเฟ้อสำคัญที่ถูกหารือในการประชุมครั้งนี้ เจ้าหน้าที่บางคนเห็นว่า AI กำลังกระตุ้นการลงทุนและยกระดับแนวโน้มผลิตภาพ แต่ก็อาจผลักดันเงินเฟ้อผ่านอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้น ต้นทุนปัจจัยการผลิตที่สูงขึ้น และความต้องการเงินทุนที่เพิ่มขึ้น

บันทึกระบุว่า การก่อสร้าง AI กำลังขับเคลื่อนการลงทุนของภาคธุรกิจ และขนาดกับความเร็วของมัน "ยังคงเกินความคาดหมายอย่างต่อเนื่อง" เจ้าหน้าที่บางคนยังชี้ว่าราคาสินค้าหมวด core ยังเพิ่มขึ้นค่อนข้างสูง และแรงกดดันด้านอุปสงค์และต้นทุนจากการก่อสร้าง AI อาจหักล้างผลบรรเทาเงินเฟ้อบางส่วนจากผลกระทบภาษีศุลกากรที่ลดลง

เศรษฐกิจยังยืดหยุ่น สภาพการเงินยังเอื้อต่อการเติบโต

ความยืดหยุ่นของการเติบโตทางเศรษฐกิจเป็นบริบทสำคัญของการตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ย. ของเฟด บันทึกแสดงให้เห็นว่า เจ้าหน้าที่บางคนเห็นว่าแรงส่งพื้นฐานของเศรษฐกิจสหรัฐแข็งแกร่งขึ้น การใช้จ่ายผู้บริโภคยังยืดหยุ่น การลงทุนภาคธุรกิจได้รับการสนับสนุนจากการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI และเศรษฐกิจโดยรวมยังขยายตัวในอัตราที่ค่อนข้างมั่นคง ตลาดแรงงานถูกมองว่าใกล้ระดับการจ้างงานเต็มที่

สภาพการเงินก็ไม่ได้สร้างข้อจำกัดที่แข็งแกร่งพอต่อเศรษฐกิจ แม้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวปรับสูงขึ้นอย่างชัดเจนเมื่อเร็วๆ นี้ แต่เจ้าหน้าที่หลายคนเห็นว่าสภาพการเงินโดยรวมยังสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ เนื่องจากราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นอย่างมากตั้งแต่ต้นปีและส่วนต่างเครดิตของหุ้นกู้ภาคเอกชนที่ยังแคบ

บันทึกแสดงให้เห็นว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีถึง 10 ปีปรับขึ้นรวมกันราว 35 จุดพื้นฐาน ในช่วงเวลาที่เกี่ยวข้อง เจ้าหน้าที่เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นหนึ่งในสาเหตุหลักของการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว

ผู้ร่วมตลาดยังมองว่าสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ ความไม่แน่นอนของแผนการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังสหรัฐ และการออกตราสารหนี้ภาคเอกชนจำนวนมากเพื่อระดมทุนสำหรับการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันส่วนชดเชยความเสี่ยงตามอายุ (term premium) และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้น

การแทรกแซงค่าเงินเยนร่วมกันเดือนก.ค. เป็นการดำเนินการของกระทรวงการคลัง ไม่ได้ใช้เงินเฟด

การที่สหรัฐร่วมมือกับญี่ปุ่นแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตราเพื่อพยุงค่าเงินเยนเมื่อปลายเดือนก.ค. เป็นการดำเนินการของกระทรวงการคลังสหรัฐ และไม่ได้ใช้เงินของเฟดเอง

บันทึกแสดงให้เห็นว่า เฟดนิวยอร์กดำเนินการแทรกแซง "ในฐานะตัวแทนการคลังของกระทรวงการคลังสหรัฐโดยสมบูรณ์" โดยใช้เงินของกระทรวงการคลัง และพอร์ตบัญชีตลาดเปิดของระบบ (SOMA) ของเฟดไม่ได้มีส่วนร่วมในการดำเนินการครั้งนี้

บันทึกการประชุมไม่ได้เปิดเผยเวลาหรือขนาดที่แน่นอนของการแทรกแซง รัฐมนตรีคลังสหรัฐ Bessent กล่าวเมื่อเดือนที่แล้วว่า สหรัฐใช้เงินเพียง "เล็กน้อยมาก" ในการดำเนินการครั้งนี้ และกล่าวว่าการดำเนินการดังกล่าวเป็นประโยชน์ต่อผลประโยชน์ของสหรัฐ

การดำเนินการเมื่อปลายเดือนก.ค. เป็นการแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตราร่วมกันครั้งแรกในรอบเกือบ 30 ปีระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาเพื่อพยุงค่าเงินเยน ตามข้อมูลของกระทรวงการคลังญี่ปุ่น ในช่วงหนึ่งเดือนจนถึงวันที่ 26 ส.ค. ญี่ปุ่นใช้เงินสูงเป็นประวัติการณ์ 15.4 ล้านล้านเยน (ประมาณ 975 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพื่อแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตรา รัฐมนตรีคลังญี่ปุ่น Katayama Satsuki และ Bessent ต่างส่งสัญญาณว่าหากจำเป็น ทั้งสองประเทศพร้อมที่จะแทรกแซงอีกครั้ง