สามปัจจัยลบกดดัน ทองคำเผชิญแรงกดดันขาลงรุนแรง

ทองคำกำลังเผชิญกับแรงเทขายที่รุนแรงที่สุดในรอบนี้ ปัจจัยลบหลายประการซ้อนทับกัน ส่งผลให้สินทรัพย์ปลอดภัยที่เคยแข็งแกร่งนี้ถูกกดดันอย่างชัดเจน

ราคาทองคำร่วงลงแตะประมาณ 4,150 ดอลลาร์/ออนซ์ในวันอังคาร ลดลง 3.2% ภายในวันเดียว นับเป็นการลดลงรายวันมากเป็นอันดับสามของปีนี้ ก่อนหน้านี้ ราคาทองคำได้หลุดแนวรับสำคัญที่ 4,230 ดอลลาร์ในช่วงการซื้อขายในเอเชีย จากนั้นจึงเกิดแรงเทขายทางเทคนิค และร่วงลงต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันและ 100 วัน กลับไปใกล้จุดต่ำสุดของเดือนสิงหาคม ราคาเงินร่วงแรงกว่า โดยลดลงประมาณ 5% ในวันเดียว

การร่วงลงครั้งนี้เกิดจากหลายปัจจัยร่วมกัน: อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของสหรัฐฯ พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 18 ปี นักลงทุนจีนปิดสถานะก่อนวันหยุดยาววันชาติ และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์จากการที่ทรัมป์ปฏิเสธข้อเสนอหยุดยิงของอิหร่าน Adam Gillard ผู้เชี่ยวชาญด้านโลหะมีค่าของ Goldman Sachs ระบุว่า ปัจจัยเหล่านี้รวมกันก่อให้เกิด "แรงกดดันขาลงทางเดียว" ต่อทองคำ จุดสนใจของตลาดจะยังคงอยู่ที่กระแสเงินทุนใน ETF ซึ่งเป็นตัวแปรสำคัญในการต้านทานแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน

อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงพุ่งสูง ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือทองคำเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

แรงขับเคลื่อนหลักของการเทขายทองคำครั้งนี้มาจากการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของสหรัฐฯ Ole Hansen หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ของ Saxo Bank ระบุว่า อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นสู่ระดับประมาณ 2.85% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 18 ปี ขณะที่ตลาดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นได้คาดการณ์ว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 3 ครั้ง ครั้งละ 25 จุดพื้นฐาน ภายในเดือนเมษายนปีหน้า

Privorotsky นักกลยุทธ์ของ Goldman Sachs กล่าวเพิ่มเติมว่า อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอายุ 2 ปี ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา กลับสู่ระดับสูงสุดในรอบกว่า 2 ปี ขณะที่การเพิ่มขึ้นของคาดการณ์เงินเฟ้อยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยการเปลี่ยนแปลงนี้ "เมื่อเงินสดให้ผลตอบแทนที่แท้จริงที่เป็นบวกสูงอย่างกะทันหัน ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนก็ยากที่จะมองข้าม" เขากล่าว

จากรูปแบบในอดีต การเพิ่มขึ้นอย่างมากของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงมักเป็นอุปสรรคสำคัญต่อทองคำ อย่างไรก็ตาม เป็นที่น่าสังเกตว่า ก่อนหน้านี้ การถือครองทองคำใน ETF ยังคงเพิ่มขึ้นท่ามกลางอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แสดงให้เห็นว่ามีนักลงทุนกลุ่มหนึ่งที่ไม่ไวต่ออัตราดอกเบี้ย และให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านการคลังและความเสี่ยงด้านเครดิตของภาครัฐมากกว่า กำลังหนุนอุปสงค์อยู่ ความแตกต่างนี้จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่ เป็นคำถามสำคัญของตลาดในปัจจุบัน

จีนเทขายก่อนวันหยุดยาว ซ้ำเติมแรงขายระยะสั้น

ปัจจัยจากจีนเป็นอีกแรงผลักดันสำคัญที่ทำให้ทองคำร่วงลงในครั้งนี้ ตามข้อมูลของ Goldman Sachs หลังจากตลาด Shanghai Futures Exchange (SHFE) เปิดทำการ สถานะ long ถูกปิดลงอย่างหนาแน่น ปริมาณสัญญาคงค้างรวมลดลงประมาณ 11,000 สัญญา หรือคิดเป็นประมาณ 2.6%

Adam Gillard จาก Goldman Sachs อธิบายว่า SHFE จะปิดทำการระหว่างวันที่ 1-7 ตุลาคม เนื่องในวันหยุดยาววันชาติ ท่ามกลางความไม่แน่นอนทั้งจากสถานการณ์อิหร่านและอัตราดอกเบี้ย นักเทรดส่วนใหญ่ไม่ต้องการถือสถานะ long จำนวนมากในช่วงวันหยุดยาวหนึ่งสัปดาห์ เขาคาดว่าจะมีการปิดสถานะเพิ่มเติมก่อนเริ่มวันหยุด และแรงเทขายนี้ได้ลุกลามจากตลาดจีนไปยังตลาดในวงกว้างแล้ว

เป็นที่น่าสังเกตว่า Goldman Sachs มองว่า ข้อมูลสถานะคงค้างของ SHFE มีการบิดเบือนสูงเนื่องจากมีสถานะ onshore EFP จำนวนมากในตลาดหลักทรัพย์เซี่ยงไฮ้และเซินเจิ้น ขนาดที่แท้จริงของสถานะ long เก็งกำไรของจีนอาจถูกประเมินสูงเกินไป แต่โดยรวมแล้ว สถานะ long เก็งกำไรของจีนยังคงอยู่ในระดับค่อนข้างสูง

สถาบันลดสถานะ long ลงอย่างมาก แรงกดดันด้านสภาพคล่องอาจลามถึงทองคำ

ภาพรวมของตลาดในวงกว้างก็ควรค่าแก่การจับตามองเช่นกัน ตามข้อมูลของ Goldman Sachs สถานะ long ในหุ้นของนักลงทุนสถาบันลดลงอย่างมาก โดยสัดส่วนการถือครองดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ต่อสัญญาคงค้างลดลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 48% ในเดือนพฤษภาคม เหลือ 36% ขณะที่ความเสี่ยงด้านหุ้นของ CTA และกลยุทธ์เชิงระบบทั่วโลกลดลงอย่างรวดเร็วจาก 145 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม เหลือประมาณ 70 พันล้านดอลลาร์ โดยมียอดขายสุทธิเกือบ 75 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเดือนที่ผ่านมา

ในขณะเดียวกัน ส่วนต่างระหว่างหุ้นกู้เอกชนสหรัฐฯ ระดับ high yield กับพันธบัตรรัฐบาล ปรับกว้างขึ้นอีก 12 จุดพื้นฐาน ในวันศุกร์ แตะ 294 จุดพื้นฐาน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน ส่วนต่างของหุ้นกู้ระดับ CCC ก็ปรับกว้างขึ้นอย่างมากเช่นกัน แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันในตลาดสินเชื่อกำลังสะสมตัว

Ole Hansen ชี้ว่า ภูมิหลังนี้ส่งผลต่อทองคำอย่างไร: หากแรงกดดันด้านสภาพคล่องทวีความรุนแรงขึ้น การเรียกหลักประกันเพิ่ม แรงกดดันในการรีไฟแนนซ์ และความต้องการสภาพคล่องในวงกว้าง อาจบีบให้นักลงทุนต้องขายสินทรัพย์ และทองคำซึ่งมีความลึกของตลาดและสภาพคล่องสูง มักเป็นแหล่งแรกที่ถูกเลือกขายเพื่อเปลี่ยนเป็นเงินสด ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดแรงเทขายเพิ่มเติมในระยะสั้น

แนวรับทางเทคนิคถูกทำลาย ความเสี่ยงขาลงเปิดทางสู่ 4,000 ดอลลาร์

ในมุมมองทางเทคนิค การหลุดแนวรับสำคัญในครั้งนี้มีความหมายที่ไม่ควรมองข้าม ตามการวิเคราะห์ของ The Market Ear ราคาทองคำไม่เพียงแต่หลุดเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเท่านั้น แต่ยังหลุดเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันลงไปอีก และกำลังทดสอบเส้นแนวโน้มหลักที่กำหนดทิศทางขาขึ้นนับตั้งแต่ปี 2025

หากราคาปิดยืนยันการหลุดเส้นแนวโน้มดังกล่าว จะเป็นสัญญาณการเสื่อมถอยทางเทคนิคที่สำคัญ เป้าหมายขาลงถัดไปที่ชัดเจนจะอยู่ที่ 4,000 ดอลลาร์/ออนซ์ ด้านราคาเงินก็เผชิญแรงกดดันทางเทคนิคเช่นกัน โดยหลุดเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันอย่างเด็ดขาด แนวรับสำคัญอยู่ที่ประมาณ 60 ดอลลาร์

กระแสเงินทุน ETF กลายเป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องจับตา

แม้แรงกดดันระยะสั้นจะชัดเจน แต่ตรรกะการลงทุนระยะกลางถึงยาวของทองคำยังไม่พังทลายลงทั้งหมด Ole Hansen ชี้ว่า ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงต่อเนื่องจะเพิ่มแรงกดดันด้านการคลังและภาระการชำระหนี้ ซึ่งอาจยิ่งตอกย้ำตรรกะอุปสงค์ระยะยาวของทองคำในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้านการคลังและความเสี่ยงด้านอธิปไตย

ในบริบทนี้ กระแสเงินทุน ETF จะเป็นตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดของตลาด ก่อนหน้านี้ การถือครองทองคำใน ETF ยังคงเพิ่มขึ้นในช่วงที่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง สะท้อนถึงแรงหนุนจากนักลงทุนระยะยาวกลุ่มหนึ่งที่ไม่ไวต่ออัตราดอกเบี้ย หากอุปสงค์ส่วนนี้เริ่มสั่นคลอน ราคาทองคำจะเผชิญความเสี่ยงขาลงที่มากขึ้น ในทางกลับกัน หากการถือครอง ETF ยังคงมีเสถียรภาพหรือเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ก็หมายความว่าแรงหนุนเชิงโครงสร้างของทองคำยังคงอยู่

ในขณะนี้ เมื่อตลาดจีนเข้าสู่ช่วงวันหยุดยาว และการคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ยังคงร้อนแรงขึ้น ทองคำกำลังเผชิญกับสิ่งที่ Ole Hansen เรียกว่า "บททดสอบความยืดหยุ่นที่รุนแรงที่สุดจนถึงปัจจุบัน"