CPI เดือนสิงหาคม 'ร้อน' พอดี? คราวนี้วอร์ชไม่สามารถ 'ร้องไห้หมาป่า' ได้อีกต่อไป

ข้อมูลที่สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เปิดเผยเมื่อวันศุกร์ที่ 11 ตามเวลาสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่า CPI เดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน และ 3.4% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสอดคล้องกับที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ส่วน CPI พื้นฐานที่ไม่รวมอาหารและพลังงานเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.2% และเพิ่มขึ้น 2.4% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสอดคล้องกับที่คาดการณ์ไว้ ท่ามกลางฉากหลังที่ PPI ที่ประกาศเมื่อวันพฤหัสบดีก็ร้อนแรงเช่นกัน และราคาน้ำมันดิบระหว่างประเทศทะลุระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล รายงาน CPI ฉบับนี้ยิ่งตอกย้ำการคาดการณ์ของตลาดว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า

ตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยปรับเพิ่มการตั้งราคาการขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วทันที หลังจากการประกาศ CPI ตลาดเคยผลักดันความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในการประชุมวันที่ 15-16 กันยายนขึ้นไปถึงประมาณ 90% ก่อนจะลดลงเล็กน้อย ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 85% ซึ่งสูงกว่าประมาณ 70% ก่อนการประกาศ CPI อย่างชัดเจน ตลาดยังเริ่มปรับเพิ่มการตั้งราคาการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองภายในปีนี้ ความน่าจะเป็นที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในปีนี้เพิ่มขึ้นจาก 94% เมื่อวันก่อนเป็น 97%

"ผู้สื่อข่าวเฟดคนใหม่" วิเคราะห์ CPI: อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานต่อปีชะลอตัว แต่แนวโน้มระยะสั้นกลับมาอีกครั้ง

Nick Timiraos หัวหน้านักข่าวเศรษฐกิจของ The Wall Street Journal ซึ่งได้รับการขนานนามว่าเป็น "ผู้สื่อข่าวเฟดคนใหม่" ได้วิเคราะห์ CPI ฉบับนี้เพิ่มเติมบนโซเชียลมีเดีย

เขาชี้ให้เห็นว่า CPI พื้นฐานเดือนสิงหาคมที่ยังไม่ปัดเศษเพิ่มขึ้น 0.29% เมื่อเทียบรายเดือน คิดเป็นอัตราการเติบโตต่อปีที่ 3.5% อัตราการเติบโตต่อปีแบบสามเดือนเพิ่มขึ้นจาก 1.6% ในเดือนก่อนหน้าเป็น 2% และอัตราการเติบโตต่อปีแบบหกเดือนเพิ่มขึ้นจาก 2.4% เป็น 2.6% แม้ว่าอัตราการเติบโตของ CPI พื้นฐานเมื่อเทียบรายปีในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาจะลดลงเล็กน้อยจาก 2.5% เป็น 2.4% แต่การลดลงนั้นจำกัดมาก

กล่าวคือ เมื่อมองจากมุมมอง 12 เดือน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงเย็นลงอย่างช้าๆ แต่เมื่อมองจากตัวชี้วัดสามเดือนและหกเดือนซึ่งสะท้อนแนวโน้มล่าสุดได้ดีกว่า กระบวนการเย็นลงได้หยุดชะงักหรือแม้กระทั่งพลิกกลับ

Timiraos ยังชี้ให้เห็นว่าราคาบริการพื้นฐานที่ไม่รวมที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้น 0.51% เมื่อเทียบรายเดือนในเดือนสิงหาคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคมปีนี้ และเพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบรายปี ราคาสินค้าพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.11% เมื่อเทียบรายเดือน และ 0.7% เมื่อเทียบรายปี ราคาที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้น 0.26% เมื่อเทียบรายเดือน และ 3% เมื่อเทียบรายปี

อย่างไรก็ตาม Timiraos ได้เน้นย้ำถึง "สัญญาณรบกวน" ที่สำคัญในข้อมูลเดือนสิงหาคม: ราคาบริการโทรศัพท์พุ่งขึ้นอย่างรุนแรง 5.4% ในเดือนเดียว ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นสูงสุดนับตั้งแต่มีการบันทึกข้อมูล และมีส่วนสนับสนุน CPI พื้นฐานประมาณ 0.10 จุดเปอร์เซ็นต์

Brian McClard ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Blue Trust ชี้ให้เห็นว่าราคาบริการโทรศัพท์โดยทั่วไปอยู่ในแนวโน้มเงินฝืดมาเป็นเวลาประมาณ 30 ปี แต่กลับเพิ่มขึ้นผิดปกติในเดือนสิงหาคม Timiraos ตอบว่าไม่ใช่แค่เดือนสิงหาคมเท่านั้น หมวดบริการโทรศัพท์นี้ยังมีส่วนหนุนให้ CPI พื้นฐานสูงขึ้นอย่างชัดเจนในเดือนมิถุนายนเช่นกัน

ดังนั้น การที่ CPI พื้นฐานเดือนสิงหาคมสูงเกินคาดจึงไม่สามารถเทียบเท่าได้ง่ายๆ กับการเร่งตัวขึ้นอย่าง全面อีกครั้งของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของสหรัฐฯ

กระแสหลักวอลล์สตรีทเปลี่ยนมุมมอง: ไม่จำเป็นต้องเป็นเงินเฟ้อที่失控 แต่ก็เพียงพอที่จะสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายน

แม้จะมีสัญญาณรบกวนดังกล่าว วอลล์สตรีทก็ยังมีแนวโน้มมากขึ้นที่จะเชื่อว่าเฟดคงยากที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ต่อไปในสัปดาห์หน้า

Kathy Bostjancic หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Nationwide กล่าวว่าราคาน้ำมัน น้ำมันเบนซิน และดีเซลที่กลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ทำให้เกิดความกังวลว่าราคาพลังงานจะส่งผ่านราคาไปยังสินค้าและบริการอื่นๆ มากขึ้น และผลักดันการคาดการณ์เงินเฟ้อให้สูงขึ้น ดังนั้นเธอจึงเปลี่ยนมาคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า

Stephen Juneau นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของ Bank of America มองว่าข้อมูลเดือนสิงหาคมเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะทำให้เขากังวลเกี่ยวกับแนวโน้มเงินเฟ้อมากขึ้น การเพิ่มขึ้นอย่างมากของราคาบริการโทรศัพท์ "มักเป็นสัญญาณรบกวนและจะกลับตัว" แต่ก็ไม่ได้ขัดขวางเฟดจากการขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า

Anna Wong หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของ Bloomberg และ Troy Durie นักเศรษฐศาสตร์ ก็เห็นว่า CPI เดือนสิงหาคมอาจไม่สามารถโน้มน้าวให้สายนุ่มนวลใน FOMC คงอัตราดอกเบี้ยต่อไปได้ และเมื่อรวมกับปฏิกิริยาที่ค่อนข้าง hawkish ของตลาด เฟดก็มีแนวโน้มที่จะต้องขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า

The Wall Street Journal อ้างคำพูดของ Ellen Zentner หัวหน้านักกลยุทธ์เศรษฐกิจของ Morgan Stanley Wealth Management ว่า CPI ฉบับนี้แม้จะไม่ "ร้อน" เท่า PPI เมื่อวันก่อน แต่ก็ยังทำให้เฟดมีความยืดหยุ่นน้อยลงในการรักษาความน่าเชื่อถือในการต่อสู้กับเงินเฟ้อ

Skyler Weinand ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Regan Capital กล่าวตรงไปตรงมามากขึ้น: CPI เดือนสิงหาคมแม้จะสอดคล้องกับที่คาดการณ์ไว้เป็นส่วนใหญ่ แต่เงินเฟ้อ "ยังร้อนเกินไป" เฟด "ถูกจำกัด" และการขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า "เกือบจะแน่นอนแล้ว"

Sharif: เฟดถึงช่วงเวลา "ไม่ทำก็หยุดพูด"

ในบรรดานักเศรษฐศาสตร์ที่แสดงความคิดเห็นในขณะนี้ Omair Sharif ผู้ก่อตั้ง Inflation Insights มีท่าที hawkish เป็นพิเศษ

Sharif กล่าวว่าเฟดถึงช่วงเวลา "ไม่ทำก็หยุดพูด" แล้ว หากเฟดส่งสัญญาณในการประชุม Jackson Hole ว่าจำเป็นต้องดำเนินการ ก็ต้องทำตามคำพูดด้วยการขึ้นดอกเบี้ยหนึ่งครั้งในสัปดาห์หน้า มิฉะนั้นอาจกลายเป็นเรื่อง "ร้องไห้หมาป่า"

การตัดสินของ Sharif ข้างต้นมุ่งเป้าไปที่คำพูดของประธานเฟดวอร์ชในการประชุมประจำปีของธนาคารกลางที่ Jackson Hole ในเดือนสิงหาคม วอร์ชกล่าวในตอนนั้นว่าหากเฟดไม่มั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานกำลังเข้าใกล้เป้าหมาย 2% อย่าง "ชัดเจนและรวดเร็วเพียงพอ" ผู้กำหนดนโยบายก็ "ยังมีงานต้องทำ"

Sharif ชี้ให้เห็นเป็นพิเศษว่าการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงของราคาบริการสื่อสารไร้สายใน CPI พื้นฐานเดือนสิงหาคมมีปัจจัยผิดปกติที่ชัดเจน หากตัดรายการนี้ออก การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะอ่อนลงมาก แต่ปัญหาคือ ในสถานการณ์ที่ตลาดเคยตั้งราคาความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้าเกือบ 90% เฟดก็ยากที่จะอธิบายข้อมูลโดยรวมด้วยความผิดปกติของรายการย่อยเพียงรายการเดียว

และตอนนี้ CPI พื้นฐานเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน ประกอบกับราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์ และผลกระทบด้านพลังงานจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง ทำให้พื้นที่นโยบายของวอร์ชในการคงอัตราดอกเบี้ยต่อไปในสัปดาห์หน้าแคบลงอย่างชัดเจน

Oxford Economics ยังเหลือช่องทาง: PCE พื้นฐานอาจเพิ่มเพียง 0.2% การตัดสินใจยังอยู่บน "คมมีด"

แต่ไม่ใช่นักเศรษฐศาสตร์ทุกคนที่คิดว่า CPI เพียงพอที่จะกำหนดนโยบาย

นักวิเคราะห์ของ Oxford Economics ชี้ให้เห็นว่าเฟดจับตาดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) อย่างแท้จริง ไม่ใช่ CPI เอง เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของราคาสินค้าพื้นฐานบางรายการค่อนข้างอ่อน พวกเขาจึงคาดว่า PCE พื้นฐานเดือนสิงหาคมอาจเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งเป็นระดับที่ค่อนข้างอ่อน

หากการคาดการณ์นี้เป็นจริง เฟดก็ยังมีเหตุผลที่จะชะลอการขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า

อย่างไรก็ตาม Oxford Economics ก็เห็นว่าการตัดสินใจนโยบายอยู่บน "คมมีด" แล้ว

ปัญหาคือ สถาบันอื่นหลายแห่งคาดว่า PCE พื้นฐานเดือนสิงหาคมจะเพิ่มขึ้นสูงกว่านี้ หากการคาดการณ์เหล่านี้เป็นจริง อาจยิ่งเพิ่มความกังวลภายในเฟด โดยเฉพาะเจ้าหน้าที่ที่เคยคิดว่าการชะลอตัวของเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมอาจเปิดแนวโน้มที่ดี อาจต้องประเมินการตัดสินนั้นใหม่

Reuters ชี้ให้เห็นว่าสถาบันวอลล์สตรีทอย่างน้อยสองแห่งได้เปลี่ยนการคาดการณ์นโยบายเดิมแล้ว: ก่อนหน้านี้คาดว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ตอนนี้เปลี่ยนมาคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า

นักกลยุทธ์ของ TD Securities ละทิ้งการคาดการณ์การคงอัตราดอกเบี้ย และปัจจุบันคาดว่าเฟดจะเริ่มการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกจากสามครั้งในรอบนี้ในเดือนกันยายน

นักกลยุทธ์ของ TD ซึ่งรวมถึง Oscar Munoz และ Gennadiy Goldberg เขียนในรายงานวิจัยที่เผยแพร่เมื่อวันศุกร์ว่า "เราคาดว่ารอบนี้จะมีการขึ้นดอกเบี้ยทั้งหมดสามครั้ง โดยสองครั้งหลังจะเกิดขึ้นในเดือนตุลาคมและมกราคมปีหน้า เฟดอาจไม่ให้คำแนะนำล่วงหน้า แต่ dot plot ควรจะเอนไปทาง hawkish" รายงานระบุว่า "หลังจาก CPI เดือนสิงหาคมแสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อไม่มีความคืบหน้า เราคาดว่าเฟดจะเริ่มวงจรการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน"

Hodge: ไม่ใช่การเร่งตัวของเงินเฟ้ออีกครั้ง แค่ "หลุมบ่อบนเส้นทางเงินฝืด"

Christopher Hodge นักเศรษฐศาสตร์ของ Natixis ให้การตัดสินที่ค่อนข้างอ่อน

เขามองว่า CPI เดือนสิงหาคมไม่ได้หมายความว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง แต่更像 "หลุมบ่อบนเส้นทางเงินฝืด"

แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าเขาคัดค้านการขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า Hodge มองว่าเฟดอาจเห็นว่าจำเป็นต้อง "กระตุ้นเบาๆ" เศรษฐกิจด้วยการขึ้นดอกเบี้ยหนึ่งถึงสองครั้ง และน่าจะเริ่มจากการประชุมสัปดาห์หน้า

การตัดสินนี้ยังอธิบายปฏิกิริยาที่ขัดแย้งของตลาดในปัจจุบันได้พอดี: วอลล์สตรีทไม่จำเป็นต้องเชื่อว่าเงินเฟ้อของสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะ失控อีกครั้ง แต่มีคนมากขึ้นที่เชื่อว่าในสถานการณ์ที่การชะลอตัวของเงินเฟ้อหยุดชะงักและราคาน้ำมันกลับมาเพิ่มขึ้น เฟดจำเป็นต้องปรับนโยบายแบบประกันด้วยการขึ้นดอกเบี้ย

"ขึ้นครั้งเดียว" หรือ "กลับเข้าสู่วงจรการขึ้นดอกเบี้ย"? ความเห็นต่างของวอลล์สตรีทปรากฏขึ้น

ดังนั้น หลังจากการประกาศ CPI เดือนสิงหาคม จุดสนใจของตลาดกำลังค่อยๆ เปลี่ยนจาก "จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่" ไปเป็น "หลังจากขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนแล้วจะทำอย่างไรต่อ"

Peter Williams นักวิเคราะห์มหภาคระดับโลกของ 22V Research มองว่ารายงานเงินเฟ้อฉบับนี้ "ไม่ใช่แบบที่ตลาดกลัวที่สุดอย่างชัดเจน" แต่ก็ไม่ใช่รายงานที่สามารถแก้ปัญหาเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ได้อย่างสิ้นเชิง เขามองว่าปฏิกิริยาของตลาดต่อข้อมูลยังแสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อ "ร้อนพอ" ที่จะกระตุ้นให้เฟดเข้มงวดนโยบาย ซึ่งอาจถูกมองว่าเป็นสิ่งที่ดี เพราะตลาดเริ่มกังวลว่านโยบายผ่อนคลายเกินไปและอาจก่อให้เกิดเงินเฟ้อ

Florian Ielpo หัวหน้าฝ่ายวิจัยมหภาคและผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอหลายสินทรัพย์ของ Lombard Odier Investment Managers ก็เห็นว่านี่ไม่ใช่รายงานเงินเฟ้อที่ตลาดกังวลที่สุดอย่างชัดเจน แต่ก็ยังห่างไกลจากการแก้ปัญหาเงินเฟ้ออย่างสิ้นเชิง

Chris Zaccarelli ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Northlight Asset Management กล่าวว่าไม่สามารถพูดได้ว่าเฟด "จะ" ขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้าอย่างแน่นอน แต่ก็ยากที่จะจินตนาการว่าเฟดจะหาเหตุผลในการคงอัตราดอกเบี้ยได้อย่างไรเมื่อเผชิญกับข้อมูลเช่นนี้

Jim Baird ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Plante Moran มองว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเดือนสิงหาคมสูงกว่าระดับที่理想 ซึ่งทำให้การประชุมนโยบายสัปดาห์หน้ามีความสำคัญยิ่งขึ้น หากเฟดคงอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง คำถามของตลาดว่า "เฟดกำลังรออะไรอยู่" จะยิ่ง尖锐ขึ้น

Bret Kenwell นักวิเคราะห์การลงทุนและออปชันสหรัฐฯ ของ eToro มุ่งความสนใจไปที่หลังการขึ้นดอกเบี้ย เขามองว่าหากเฟดอธิบายการดำเนินการนี้ว่าเป็น "การขึ้นดอกเบี้ยแบบประกัน" เพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่กลับมาร้อนแรงอีกครั้ง ไม่ใช่การเริ่มต้นของการเข้มงวดต่อเนื่องรอบใหม่ ตลาดก็อาจตีความว่าเป็น "การขึ้นดอกเบี้ยแบบสายนุ่มนวล"

ในกรณีนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นอาจยังคงอยู่ในระดับสูง แต่แรงกดดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นต่อไปอาจถูกควบคุมได้

ตลาดคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนสูงขึ้น การขึ้นอีกครั้งในเดือนธันวาคมกลายเป็นปริศนาใหม่

หลังจากการประกาศ CPI ฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงการคาดการณ์นโยบายนี้อย่างรวดเร็ว

ตลาดเคยผลักดันความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายนขึ้นไปถึงประมาณ 90% ก่อนจะลดลงมาที่ประมาณ 85% ซึ่งยังสูงกว่าประมาณ 70% ก่อนการประกาศ CPI อย่างชัดเจน ในขณะเดียวกัน ความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองภายในปีนี้ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

นั่นหมายความว่า การถกเถียงของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนกำลังลดลงอย่างรวดเร็ว และคำถามที่ใหญ่ขึ้นกลายเป็น: นี่คือ "การขึ้นดอกเบี้ยแบบประกัน" หรือจุดเริ่มต้นของวงจรการขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่?

จากการวิเคราะห์ของ Timiraos เกี่ยวกับตัวชี้วัดอัตราการเติบโตต่อปีของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานสามเดือนและหกเดือน แนวโน้มเงินเฟ้อล่าสุด确实ไม่ราบรื่นเหมือนที่เคยดูไว้ก่อนหน้านี้ จากการตัดสินของ Oxford Economics ตัวเลข PCE อาจอ่อนกว่า CPI และจากมุมมองของ Hodge และคนอื่นๆ ข้อมูลเดือนสิงหาคมอาจเป็นเพียงการพลิกกลับชั่วคราวบนเส้นทางเงินฝืด

ดังนั้น สิ่งที่ควรจับตามองอย่างแท้จริงในการประชุมเฟดสัปดาห์หน้า อาจไม่ใช่แค่ 25 จุดพื้นฐานเท่านั้น แต่เป็นวิธีที่วอร์ชจะอธิบายการดำเนินการนี้ และเขาจะส่งสัญญาณหรือไม่ว่าจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต

หากเฟดนิยามการดำเนินการเดือนกันยายนว่าเป็น "การขึ้นดอกเบี้ยแบบประกัน" เพื่อรับมือกับความเสี่ยงเงินเฟ้อ ตลาดก็อาจมองว่าเป็น "การขึ้นดอกเบี้ยแบบสายนุ่มนวล" แต่หากวอร์ชส่งสัญญาณการเข้มงวดต่อเนื่อง แรงกดดันในการปรับราคาใหม่ต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและสินทรัพย์เสี่ยงอาจเพิ่งเริ่มต้นขึ้น