ทำไมตำนาน Short Squeeze ของ Meme Coin คู่หุ้นถึงต้องพังทลาย?

ผู้เขียนต้นฉบับ: David Christopher

ผู้เรียบเรียงต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

น่าเสียดายที่ต้องบอกทุกคนว่า วิสัยทัศน์อันยิ่งใหญ่ที่ตลาดมีต่อ Meme Coin คู่หุ้นนั้น สุดท้ายก็ยากที่จะเป็นจริง

ผู้อ่านบางท่านอาจยังไม่ทราบภูมิหลัง ผมหมายถึงเรื่องเล่าที่แพร่หลายในตลาด: การเกิด Short Squeeze ในอุปทานหุ้นบนเชน จะส่งผลกระทบต่อเนื่องไปยังตลาดหุ้นจริงได้ แต่น่าเสียดายที่กลไกพื้นฐานตั้งแต่การออกแบบนั้นไม่สามารถทำเช่นนั้นได้

หากคุณไม่ได้ติดตามตลาดในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา ก็คงพลาดความคลาดเคลื่อนของราคาที่ไร้เหตุผลนั้นไป Liquidity Pool โดยพื้นฐานแล้วเป็นกลไกการซื้อขายแบบหนึ่งเข้า-หนึ่งออก เมื่อผู้ใช้ซื้อ Meme Coin อย่าง BONER ที่ผูกกับหุ้นโทเคน (TEQ) เงินทุนจำนวนมากจะถูกตรึงไว้ และผูกขาดอุปทานหมุนเวียนของโทเคนหุ้นคู่ อุปทานถูกบีบอัดอย่างรุนแรง ส่งผลให้ราคาโทเคนพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง

โทเคนหุ้นของ AMC เคยพุ่งขึ้นไปถึง 166.86 ดอลลาร์ แต่หุ้นจริงปิดตลาดเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาเพียง 2.59 ดอลลาร์ สถานการณ์ของ HIMS แม้จะไม่รุนแรงเท่า แต่ก็เหลือเชื่อไม่แพ้กัน: โทเคนบนเชนแตะระดับสูงสุดที่ 132.64 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาหุ้นจริงปิดตลาดวันศุกร์ที่ 28.84 ดอลลาร์ จนกระทั่งตลาดดั้งเดิมเปิดทำการวันจันทร์ ราคาจึงกลับสู่เหตุผล ราคาบนเชนของ AMC คิดเป็นประมาณ 64 เท่า และ HIMS ประมาณ 4.6 เท่าของราคาหุ้นจริงตามลำดับ

ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ปรากฏการณ์ "ผูกขาดอุปทานโทเคน" นี้จุดประกายจินตนาการของตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งความสนใจว่ามันจะส่งผลกระทบลูกโซ่อย่างไรต่อหุ้นที่ถูกชอร์ตอย่างหนัก กลุ่มผู้ถือ Meme Coin ที่คลั่งไคล้ จะสามารถดันราคาโทเคนให้สูงลิ่ว โดยอาศัยโทเคนที่ถูกล็อกไว้ ไม่เพียงแต่ทำให้เกิด Short Squeeze บนเชน แต่ยังส่งผลบีบให้เกิด Short Squeeze ไปยังตลาดหุ้นจริงได้หรือไม่?

น่าเสียดายที่คำตอบคือไม่

BONER ถือครองโทเคน HIMS บนเชนของ Robinhood ในช่วงสุดสัปดาห์ ราคาโทเคนบนเชนพุ่งขึ้นเป็น 4.5 เท่าของราคาหุ้นจริง พยายามสร้างสถานการณ์ Short Squeeze ภาพประกอบแสดงให้เห็นการแยกตัวของแนวโน้มราคาทั้งสองอย่างมาก

ทำไมกลยุทธ์ Short Squeeze ถึงใช้ไม่ได้

ปัญหาแกนหลักประการแรกคือความแตกต่างของขนาดตลาด ปริมาณหมุนเวียนของโทเคน TEQ ส่วนใหญ่นั้นเล็กน้อยมากเมื่อเทียบกับปริมาณหุ้นจริงอ้างอิงที่เกี่ยวข้อง ยกตัวอย่าง BONER มันถือครองโทเคนหุ้น HIMS สะสม 53% สัดส่วนนี้ดูน่าตกใจมาก แต่เมื่อแปลงแล้ว คิดเป็นเพียงประมาณ 0.014% ของทุนจดทะเบียนจริงทั้งหมดของ HIMS

แม้ว่าขนาดโทเคนจะใหญ่ขึ้นอีก ก็ยังมีปัญหาที่ร้ายแรงกว่า: การควบคุมโทเคนหุ้น ไม่เท่ากับการควบคุมหุ้นจริง

โทเคนหุ้นที่ Robinhood ออกนั้น มีหุ้นจริงในบัญชีคัสโตเดียนหนุนหลังแบบ 1:1 ผู้ใช้ได้รับเพียงความเสี่ยงด้านผลตอบแทนจากราคา ไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นเอง ดังนั้นเมื่อ BONER นำโทเคนหุ้น HIMS จำนวนมากไปใส่ใน Liquidity Pool มันเพียงทำให้โทเคนหุ้นบนเชนขาดแคลน ไม่ได้ทำให้หุ้น HIMS ในโลกจริงขาดแคลน

เมื่อโทเคนขาดแคลนดันราคา HIMS บนเชนให้สูงกว่าราคาหุ้นจริงมาก ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตของ Robinhood ก็สามารถสร้างโทเคนหุ้นใหม่เพื่อทำกำไรจากส่วนต่างราคาได้ การสร้างโทเคนใหม่จำเป็นต้องซื้อหุ้นจริงเพิ่มเติมเพื่อเป็นหลักประกันอ้างอิง ดังนั้นการเพิ่มอุปทานจะนำมาซึ่งแรงซื้อเล็กน้อยต่อหุ้นอ้างอิง แต่การกักตุนโทเคนที่มีอยู่แล้ว ไม่ได้บังคับให้ต้องซื้อหุ้น HIMS จริงในจำนวนเท่ากัน ผลลัพธ์หลักที่มันนำมาคือการกระตุ้นให้แพลตฟอร์มออกโทเคนหุ้นเพิ่มขึ้น ขยายอุปทานโทเคน และดึงราคาโทเคนบนเชนกลับลงมาใกล้ระดับราคาหุ้นจริง

การเคลื่อนไหวของตลาดในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมาได้ยืนยันจุดนี้แล้ว: โทเคน HIMS บนเชนสามารถทะลุ 100 ดอลลาร์ได้ แต่ราคาหุ้น HIMS จริงยังคงเคลื่อนไหวอยู่แถว 29 ดอลลาร์ หลังจากตลาดดั้งเดิมเปิดทำการ โทเคน HIMS ใหม่ประมาณ 4,000 โทเคนไหลเข้าสู่ตลาด ส่วนต่างราคามหาศาลระหว่างตลาดบนเชนและตลาดดั้งเดิมก็หายไปอย่างรวดเร็ว

แน่นอนว่า Short Squeeze ในตำนานไม่ใช่ว่าจะเป็นไปไม่ได้ตลอดกาล ข้อกำหนดเบื้องต้นคือเราต้องการโครงสร้างพื้นฐาน TEQ ที่ผูกพันกับสิทธิในหุ้นจริงในระดับที่แข็งแกร่งกว่า

TEQ (หุ้นโทเคน) ที่สมบูรณ์แบบกว่าควรมีลักษณะอย่างไร

ที่น่าประชดก็คือ แผนการที่ใกล้เคียงเป้าหมายนี้ที่สุดในปัจจุบันปรากฏบนบล็อกเชน Solana

ปีที่แล้ว Galaxy ร่วมกับ Superstate ย้าย GLXY ขึ้นบนเชน ความแตกต่างของทั้งสองนั้นตรงไปตรงมามาก: Robinhood ให้โทเคนที่ติดตามราคาหุ้นแก่ผู้ใช้ แต่ในโมเดลของ Galaxy โทเคนนั้นก็คือหุ้นจริง ๆ

ผู้ถือหุ้น Galaxy เดิมสามารถแปลง GLXY ในมือเป็น GLXY เวอร์ชันบนเชนได้ โทเคนบนเชนเหล่านี้คือหุ้นสามัญ Class A ของ Galaxy อย่างแท้จริง มีสิทธิทางกฎหมาย ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจ และสิทธิในการออกเสียงเหมือนกับ GLXY แบบดั้งเดิมทุกประการ เมื่อโทเคนถูกโอนและชำระราคา ทะเบียนผู้ถือหุ้นอย่างเป็นทางการของ Galaxy ก็จะอัปเดตตามไปด้วย

สิ่งนี้ทำให้ความเชื่อมโยงระหว่างตลาดบนเชนและนอกเชนตรงไปตรงมามากขึ้น การโอน GLXY บนเชน เท่ากับการโอนหุ้นเอง ไม่ใช่เพียงการสร้างใบรับรองสะท้อนภาพของหุ้น

อย่างไรก็ตาม แผนการของ Galaxy นี้ยังไม่สมบูรณ์เต็มที่ ในปัจจุบัน หุ้นบนเชนของมันอนุญาตให้โอนระหว่างกระเป๋าเงินที่ผ่านการอนุมัติเท่านั้น Galaxy ยังไม่เปิดการซื้อขายผ่าน Automated Market Maker (AMM) แบบไม่ต้องได้รับอนุญาต

อภิปรายเงื่อนไขการเกิด Short Squeeze บนเชน ชี้ให้เห็นว่าหุ้นโทเคนแบบ Robinhood ในปัจจุบันเป็นเพียงตราสารหนี้ที่บันทึกราคา (IOU) ไม่ใช่สิทธิในหุ้นจริง ไม่สามารถทำให้เกิด Short Squeeze ที่แท้จริงได้

มูลค่าที่แท้จริงของ Meme Coin ที่ผูกกับหุ้นอยู่ที่ไหน

ถ้าอย่างนั้น ทั้งหมดนี้เป็นเพียงลูกเล่นใหม่ในการเก็งกำไรของนักลงทุนหรือ?

ผมไม่คิดเช่นนั้น

ผลของการบีบชอร์ตเป็นเพียงเรื่องเล่าที่คนส่วนใหญ่ให้ความสนใจก่อนและน่าตื่นเต้นที่สุด แม้ไม่สามารถทำให้เกิด Short Squeeze ได้ การผูกหุ้นกับโทเคนก็ยังก่อให้เกิดตรรกะตลาดใหม่

Eric Conner เสนอมุมมองกระแสหลัก: Meme Coin ประเภทนี้สามารถเป็นเครื่องมือการตลาดแบบไร้ศูนย์กลางให้กับบริษัทจดทะเบียนที่เกี่ยวข้องได้ ผู้ถือโทเคนจะติดตามผลประกอบการ ความเคลื่อนไหวของผลิตภัณฑ์ สถานะ Short Sell ข่าวอุตสาหกรรม และข้อมูลทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับหุ้นอ้างอิงโดยอัตโนมัติ พร้อมทั้งผลิตมีมและเนื้อหาจำนวนมาก

แต่โมเดลนี้มีข้อจำกัดที่ชัดเจน ชื่อโทเคน BONER อาจเข้ากันได้ดีกับบุคลิกผลิตภัณฑ์ของ Hims แต่บริษัทจดทะเบียนด้านการแพทย์ที่มุ่งแสวงหาความน่าเชื่อถือในตลาดหลัก ยากที่จะยอมรับโทเคนชื่อ "BONER" อย่างเปิดเผย

มองว่าหุ้นทุกตัวในอนาคตจะเกิดชุมชน Meme Coin ที่สอดคล้องกัน ชุมชนเหล่านี้สามารถนำผลประโยชน์ด้านการกระจายข่าวมาสู่บริษัทจดทะเบียน และแชร์เนื้อหาพอดแคสต์ที่เกี่ยวข้องกับการพุ่งขึ้นของโทเคน HIMS บนเชน

แต่ในความเป็นจริงมีสถานะกึ่งกลาง ปัจจุบันบริษัทที่ยอดเยี่ยมต่างรู้จักการตลาดแบบกองโจร ชุมชนโทเคนจะสร้างช่องทางการกระจายข่าวขึ้นเอง บริษัทไม่จำเป็นต้องยอมรับมัน และไม่จำเป็นต้องควบคุมมัน

ทิศทางที่สองและน่าสนใจกว่า: การสร้าง TEQ ให้เป็นองค์ประกอบพื้นฐานทางการเงินและเกมมิฟิเคชันรูปแบบใหม่

NetNet Capital เสนอแนวคิด "RW-Play" แกนหลักคือการใช้หุ้นโทเคนเป็นโมดูลที่ตั้งโปรแกรมได้ภายในเกมและผลิตภัณฑ์ DeFi COINflip ใช้โทเคนหุ้น Coinbase เป็นรางวัลผู้ชนะ; SpaceX Invaders แจกโทเคนหุ้น SpaceX เป็นของรางวัล; MSFT Flight Simulator ให้รางวัลเป็นโทเคนหุ้น Microsoft

หุ้นโทเคนไม่จำกัดอยู่แค่การซื้อแล้วถืออีกต่อไป ยังสามารถทำหน้าที่เป็นคู่เทรด หลักประกัน รางวัล แหล่งสภาพคล่อง และฝังตัวในแอปพลิเคชันใหม่ ๆ มากมาย

ตลาดในปัจจุบัน ส่วนใหญ่เพียงนำสินทรัพย์ใหม่มาเลียนแบบวิธีการเล่น DeFi เก่า ๆ ในปี 2020 แต่สิ่งที่น่าคิดมากกว่าคือ เมื่อ TEQ พัฒนาองค์ประกอบพื้นฐานดั้งเดิมของตัวเองขึ้นมาแล้ว ตลาดจะวิวัฒนาการไปเป็นเช่นไร

หากไม่นับกราฟราคาที่พุ่งขึ้นบนเชนของ Robinhood การผสมผสานระหว่างหุ้นและโทเคน ถือเป็นนวัตกรรมที่มีความริเริ่มสร้างสรรค์อย่างยิ่งในวงการบนเชนเมื่อไม่นานมานี้ ในปัจจุบัน โทเคนหุ้นของ Robinhood ทำให้เชนนี้กลายเป็นสนามรบหลักของเส้นทางนี้ แต่สถานะนี้จะไม่ปราศจากผู้ท้าทายตลอดไป

Galaxy ได้พิสูจน์แล้วว่า Solana สามารถรองรับ TEQ ที่ผูกพันลึกซึ้งกับสิทธิในหุ้นจริงได้ และ Base บล็อกเชนในอนาคตก็มีแนวโน้มสูงที่จะเปิดตัวแผนการแบบเดียวกันของตัวเอง แกนหลักของการแข่งขันในเส้นทางนี้ ไม่ได้อยู่ที่ใครนำหุ้นขึ้นบนเชนมากกว่า แต่อยู่ที่ใครสร้างสะพานเชื่อมที่มีคุณค่าระหว่างสินทรัพย์บนเชนกับสิทธิในหุ้นจริงได้ดีกว่า และสุดท้าย ใครสามารถขุดค้นสถานการณ์การใช้งานที่น่าสนใจของหุ้นโทเคนได้มากกว่า

การได้เห็นการกำเนิดของเรื่องเล่าชุดใหม่เป็นเรื่องที่น่าสนใจมาก ที่นี่ย่อมมีโอกาสเก็งกำไร แต่ที่สำคัญกว่านั้น ในอนาคตจะมีการออกแบบกลไกทางการเงินที่ไม่เคยมีมาก่อนจำนวนมากถือกำเนิดขึ้น

ผู้ร่วมก่อตั้ง Robinhood กล่าวว่า Robinhood Chain ถูกวางตำแหน่งเป็นเชนสินทรัพย์จริง RWA คุณภาพสูง ขณะเดียวกันก็รองรับวิธีการเล่นเก็งกำไรแบบ Meme Coin