ราคาทองคำร่วงกว่า 20% การชะลอซื้อของธนาคารกลางจะหนุนทองได้อีกหรือไม่?

TL;DR

· แรงขับเคลื่อนหลักที่ทำให้ทองคำร่วงลงคือการพลิกกลับของคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย ตลาดเปลี่ยนจากการคาดว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย ไปสู่การคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องใน 12 ถึง 24 เดือนข้างหน้า ซึ่งลดความน่าสนใจของทองคำที่ไม่มีดอกเบี้ย

· ราคาทองคำปรับฐานกว่า 20% แต่กำไรระยะยาวยังไม่หายไปทั้งหมด เมื่อเทียบกับต้นปี 2025 ราคาโลหะมีค่าโดยทั่วไปยังสูงขึ้น 24% ถึง 100% หมายความว่าการปรับฐานครั้งนี้ยังไม่ลบกำไรทั้งหมดก่อนหน้านี้

· การซื้อของธนาคารกลางอาจชะลอลงชั่วคราวเพราะราคาทองคำสูง แต่ตรรกะการถือครองระยะยาวยังไม่เปลี่ยน ทองคำเคยทะลุ 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งอาจกดการซื้อของธนาคารกลางบางแห่ง หลังร่วงลงมาที่ประมาณ 4,200 ดอลลาร์ ความสนใจซื้ออาจกลับมา

· การขาดดุลการคลังและเงินเฟ้อส่งผลกระทบที่ขัดแย้งกัน ความเสี่ยงเงินเฟ้อเพิ่มความต้องการทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ก็บีบให้ธนาคารกลางคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้ ซึ่งกดดันราคาทองคำ

· ทองคำมีปัจจัยหนุนมากกว่าโลหะมีค่าอื่น ๆ ปัจจัยสำคัญคืออุปสงค์จากธนาคารกลาง ในช่วงเดียวกัน เงิน แพลทินัม และแพลเลเดียมร่วงเกิน 40% ขณะที่ธนาคารกลางถือทองคำเป็นหลัก ซึ่งอาจอธิบายได้ว่าทำไมทองคำจึงร่วงน้อยกว่า

หลังจากปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งในช่วงปี 2025 ถึงต้นปี 2026 ตลาดโลหะมีค่าทั่วโลกเผชิญการปรับฐานครั้งใหญ่

ตั้งแต่ปลายเดือนมกราคมถึงกลางเดือนตุลาคมของปีนี้ ราคาทองคำร่วงลงสะสมกว่า 20% ส่วนเงิน แพลทินัม และแพลเลเดียมร่วงเกิน 40% เบื้องหลังการปรับฐานครั้งนี้ การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดคือคาดการณ์นโยบายการเงินโลกเปลี่ยนจากการลดดอกเบี้ยเป็นการขึ้นดอกเบี้ย นักลงทุนเริ่มประเมินต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือโลหะมีค่าอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม แม้จะปรับฐานลงอย่างมีนัยสำคัญ ราคาโลหะมีค่ายังสูงกว่าต้นปี 2025 ประมาณ 24% ถึง 100% ทองคำไม่เพียงรักษาผลกำไรส่วนใหญ่จากการปรับขึ้นก่อนหน้านี้ไว้ได้ แต่ยังร่วงน้อยกว่าโลหะมีค่าอื่น ๆ อย่างชัดเจนในการปรับฐานครั้งนี้

ตลาดทองคำจึงมีแรงผลักดันสองด้านที่ตรงข้ามกัน ด้านหนึ่ง ธนาคารกลางทั่วโลกกลับมาใช้นโยบายการเงินตึงตัวอีกครั้ง กดดันราคาสินทรัพย์ที่ไม่ให้ดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง อีกด้านหนึ่ง การขาดดุลการคลัง ความเสี่ยงเงินเฟ้อ ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ และการที่ธนาคารกลางยังคงถือทองคำอย่างต่อเนื่อง ยังเป็นแรงหนุนตลาด

เมื่อทองคำปรับตัวลงจากเหนือ 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์มาอยู่ที่ประมาณ 4,200 ดอลลาร์ อุปสงค์ซื้อทองคำของธนาคารกลางที่อาจชะลอลงเพราะราคาสูงเกินไป จะกลับมาอีกครั้งหรือไม่ กลายเป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องจับตาต่อไปในตลาดทองคำ

เฟดเปลี่ยนมาขึ้นดอกเบี้ย ตรรกะขาขึ้นของทองคำถูกพลิกกลับ

จุดเปลี่ยนของราคาทองคำเกิดขึ้นเกือบพร้อมกับข่าวที่ Kevin Warsh ได้รับการเสนอชื่อให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด)

Warsh ถูกมองว่าเป็นสายเหยี่ยวด้านนโยบายการเงินมานาน และมีท่าทีกังขาต่อนโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณและอัตราดอกเบี้ยศูนย์ ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนจากภาพที่ตลาดเคยคาดไว้ว่าทำเนียบขาวอาจผลักดันให้เฟดลดดอกเบี้ยเพิ่มเติม

เมื่อ Warsh เข้ารับตำแหน่งประธานเฟด ทิศทางนโยบายการเงินก็ค่อย ๆ เปลี่ยนไป เฟดยุติแนวโน้มผ่อนคลายในเดือนมิถุนายนของปีนี้ และขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน พร้อมส่งสัญญาณว่าอาจคุมเข้มนโยบายการเงินต่อไปในอนาคต

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นอย่างรวดเร็วในตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย

การตั้งราคาในตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลางและตลาด SOFR บ่งชี้ว่า นักลงทุนเริ่มคาดว่าเฟดอาจขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งใน 12 ถึง 24 เดือนข้างหน้า นี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 ที่ตลาดกลับมารวมคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งอีกครั้ง

การเปลี่ยนแปลงของคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยส่งผลโดยตรงต่อการลดความน่าสนใจของทองคำ ทองคำไม่ให้ดอกเบี้ย เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นสูงขึ้น ผลตอบแทนจากการถือเงินสด พันธบัตรรัฐบาล และสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ยอื่น ๆ ก็เพิ่มขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสที่นักลงทุนต้องแบกรับจากการถือทองคำก็ยิ่งสูงขึ้น

ที่สำคัญกว่านั้น การคุมเข้มนโยบายการเงินรอบนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐฯ

ธนาคารกลางยุโรป ธนาคารกลางญี่ปุ่น ธนาคารกลางออสเตรเลีย ธนาคารกลางนอร์เวย์ และธนาคารกลางเกาหลีใต้ เป็นต้น เข้าสู่วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยก่อนเฟดจะดำเนินการด้วยซ้ำ การที่เศรษฐกิจหลักทั่วโลกขึ้นอัตราดอกเบี้ยพร้อมกัน หมายความว่าแรงกดดันต่อทองคำไม่ได้จำกัดอยู่แค่สินทรัพย์ดอลลาร์อีกต่อไป แต่มาจากการปรับราคาเงินทุนทั่วโลกในวงกว้าง

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการพลิกกลับของคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยจะอธิบายการปรับฐานครั้งใหญ่ของทองคำเมื่อเร็ว ๆ นี้ได้ แต่ก็ไม่สามารถอธิบายได้ทั้งหมดว่าทำไมราคาทองคำจึงไม่ร่วงลงไปมากกว่านี้ ในขณะที่นโยบายการเงินทั่วโลกกลับมาตึงตัวอีกครั้ง หนี้ภาครัฐและการขาดดุลการคลังกำลังก่อตัวเป็นแรงอีกด้านที่ตรงข้ามกับอัตราดอกเบี้ยสูง

การขาดดุลการคลังขยายตัวต่อเนื่อง อุปสงค์การถือทองคำระยะยาวยังคงอยู่

การขาดดุลการคลังที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่องของเศรษฐกิจหลักทั่วโลกกำลังกลายเป็นปัจจัยหนุนสำคัญของราคาทองคำ

ตามการคาดการณ์ของสำนักงานงบประมาณรัฐสภาสหรัฐฯ (CBO) ในปีงบประมาณจนถึงเดือนกันยายน 2027 การขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อาจสูงถึง 6.6% ของ GDP การคาดการณ์นี้ยังไม่รวมค่าใช้จ่ายทางทหารเพิ่มเติมที่อาจเกิดจากความขัดแย้งที่ยืดเยื้อในตะวันออกกลาง รวมถึงเงินทุนที่จำเป็นสำหรับการเติมคลังกระสุนของกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ

ที่น่าสนใจยิ่งกว่านั้นคือ การขาดดุลการคลังมหาศาลเช่นนี้เกิดขึ้นท่ามกลางตลาดแรงงานสหรัฐฯ ที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง

ปัจจุบันอัตราการว่างงานของสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 4.2% ซึ่งอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับในอดีต โดยปกติแล้ว อัตราการว่างงานต่ำหมายถึงรายได้ภาษีที่แข็งแกร่งขึ้นและรายจ่ายสวัสดิการว่างงานที่น้อยลง การขาดดุลของรัฐบาลจึงควรควบคุมได้

แต่ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา รายจ่ายภาคบังคับ เช่น สวัสดิการสังคม ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลกลางก็เพิ่มสูงขึ้นเรื่อย ๆ ทำให้การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ ที่ระดับอัตราการว่างงานเท่ากัน ขยายตัวขึ้นประมาณ 4 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับสิบปีก่อน

เมื่อสิบปีก่อน ขณะที่อัตราการว่างงานอยู่ใกล้ 4% การขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ อาจอยู่ที่ประมาณ 2.5% ของ GDP เท่านั้น แต่ปัจจุบันสัดส่วนนี้เกิน 6% แล้ว

ในขณะเดียวกัน สัดส่วนรายจ่ายดอกเบี้ยหนี้ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ต่อ GDP เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.2% เป็น 3.4%

แรงกดดันทางการคลังก็ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐฯ เท่านั้น การขาดดุลงบประมาณของบราซิลและจีนอยู่ที่ประมาณ 8.5% ของ GDP ส่วนฝรั่งเศส ญี่ปุ่น และสหราชอาณาจักรอยู่ในช่วง 4% ถึง 6% ยกเว้นจีนที่ยังเผชิญกับเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยต่ำ เศรษฐกิจส่วนใหญ่ต่างแบกรับแรงกดดันจากต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น

การเข้าสู่สังคมผู้สูงอายุยังเพิ่มรายจ่ายด้านบำนาญและการรักษาพยาบาล ทำให้แรงกดดันทางการคลังบางส่วนมีลักษณะระยะยาว

สำหรับทองคำ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความหมายสองประการ

ในด้านหนึ่ง การขาดดุลการคลังที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่องอาจทำให้เงินเฟ้อรุนแรงขึ้น และบั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อความยั่งยืนของหนี้รัฐบาลระยะยาว ซึ่งเพิ่มความน่าสนใจของทองคำในฐานะสินทรัพย์รักษามูลค่า อีกด้านหนึ่ง เงินเฟ้อที่เกิดจากการขยายตัวทางการคลัง อาจบีบให้ธนาคารกลางขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป ส่งผลให้ทองคำถูกกดดันในระยะสั้น

ความขัดแย้งนี้กำลังเกิดขึ้นในตลาดโลก

ยกเว้นจีน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของเศรษฐกิจหลักส่วนใหญ่ยังคงสูงกว่าเป้าหมายของธนาคารกลาง นโยบายการคลังแบบผ่อนคลาย ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ และการปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทาน ร่วมกันสร้างแรงกดดันให้ราคาสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ที่ซับซ้อนยิ่งกว่านั้นคือ การขึ้นดอกเบี้ยเองก็อาจย้อนกลับมาเพิ่มภาระการคลัง เมื่อขนาดหนี้รัฐบาลขยายตัว อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหมายถึงรายจ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ในขณะเดียวกัน การชะลอตัวของเศรษฐกิจอาจลดรายได้ภาษี และเพิ่มรายจ่ายการคลัง เช่น สวัสดิการว่างงาน

หากรัฐบาลยังคงขยายการกู้ยืมเพื่อรับมือกับแรงกดดันเหล่านี้ การขาดดุลการคลังและเงินเฟ้ออาจก่อตัวเป็นความสัมพันธ์ที่เสริมแรงซึ่งกันและกัน

นอกจากนี้ การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางและรัสเซีย-ยูเครน รวมถึงนโยบายของเศรษฐกิจหลักที่ผลักดันการย้ายฐานการผลิตกลับประเทศและการย้ายฐานไปยังประเทศใกล้เคียง อาจเพิ่มต้นทุนการผลิตของภาคธุรกิจ เมื่อเผชิญกับแรงกระแทกด้านอุปทานเหล่านี้ การขึ้นดอกเบี้ยแก้ปัญหาโดยตรงด้านพลังงาน โลจิสติกส์ และอุปทานสินค้าโภคภัณฑ์ได้ยาก แต่กลับอาจกดการลงทุนและการเติบโตของอุตสาหกรรมที่ใช้เงินทุนสูง เช่น AI และอสังหาริมทรัพย์

ดังนั้น ทิศทางทองคำในอนาคตไม่ได้ขึ้นอยู่กับระดับอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว หากธนาคารกลางยังคงคุมเข้มนโยบายการเงิน แต่ไม่สามารถควบคุมเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับเป้าหมายได้ ทองคำอาจกลับมามีแรงหนุนให้ปรับตัวขึ้นอีกครั้ง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์สูงขึ้น ข้อได้เปรียบของทองคำเทียบกับหุ้นยังคงอยู่

จากประวัติศาสตร์ระยะยาว ทองคำและหุ้นสหรัฐฯ มักได้เปรียบในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่แตกต่างกัน

ตลอดศตวรรษที่ผ่านมา ผลตอบแทนระยะยาวของทองคำเกือบจะตามทันดัชนี S&P 500 แต่ช่วงเวลาที่แข็งแกร่งของสินทรัพย์ทั้งสองประเภทแตกต่างกันอย่างชัดเจน

ในช่วงที่เศรษฐกิจมีเสถียรภาพและอิทธิพลของสหรัฐฯ ในเวทีโลกแข็งแกร่ง หุ้นสหรัฐฯ มักทำผลงานเหนือกว่าทองคำอย่างชัดเจน แต่ในช่วงที่เศรษฐกิจปั่นป่วน ความขัดแย้งระหว่างประเทศทวีความรุนแรง หรือตลาดกังวลต่อเสถียรภาพของระบบการเงิน ทองคำมักทำผลงานโดดเด่นกว่าเมื่อเทียบกับหุ้น

ความแตกต่างนี้บางครั้งอาจยาวนานถึงสิบถึงยี่สิบปี

ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า ในบางวัฏจักรระยะยาว ผลตอบแทนส่วนเกินสะสมของหุ้นสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับทองคำสูงถึง 1,800% ถึง 240% แต่ในวัฏจักรอื่น ๆ ผลตอบแทนของหุ้นเมื่อเทียบกับทองคำอาจตามหลัง 80% ถึง 95%

ตัวอย่างเช่น ช่วงทศวรรษ 1930 ถึงต้นทศวรรษ 1940 ปลายทศวรรษ 1960 ถึงทศวรรษ 1970 และปี 2001 ถึง 2011 ทองคำมีข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนสัมพัทธ์อย่างชัดเจน ในทางตรงกันข้าม ช่วงทศวรรษ 1980 และ 1990 และช่วงส่วนใหญ่ของปี 2011 ถึง 2021 หุ้นสหรัฐฯ ทำผลงานได้แข็งแกร่งกว่า

ตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นมา แม้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะทำจุดสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง แต่ผลตอบแทนสะสมของทองคำและเงินยังนำอยู่ แม้จะพิจารณาการปรับฐานของราคาเมื่อเร็ว ๆ นี้ก็ตาม

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การถอนทหารสหรัฐฯ ออกจากอัฟกานิสถาน ความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครน สถานการณ์ที่ทวีความรุนแรงในตะวันออกกลาง และความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ อิสราเอล และอิหร่าน ต่างช่วยเพิ่มอุปสงค์โลหะมีค่าในตลาดในระดับที่แตกต่างกัน

แต่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่ได้หมายความว่าทองคำจะปรับตัวขึ้นเสมอไป

ตั้งแต่วันที่ 28 กุมภาพันธ์ของปีนี้ แม้ความเสี่ยงดังกล่าวยังคงอยู่ ราคาโลหะมีค่าก็ร่วงลงอย่างหนัก เนื่องจากคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยทั่วโลกเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว นี่แสดงให้เห็นว่า เมื่อคาดการณ์การคุมเข้มทางการเงินแข็งแกร่งพอ ปัจจัยอัตราดอกเบี้ยอาจกดทับอุปสงค์สินทรัพย์ปลอดภัยจากภูมิรัฐศาสตร์ได้ชั่วคราว

อย่างไรก็ตาม จากประวัติศาสตร์ระยะยาว เมื่อความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์เพิ่มขึ้น ทองคำอาจยังทำผลงานได้ดีกว่าเมื่อเทียบกับหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หากความขัดแย้งผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้น ซ้ำเติมการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน และบีบให้รัฐบาลเพิ่มรายจ่ายการคลัง คุณสมบัติสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำอาจกลับมาได้รับความสนใจอีกครั้ง

ราคาทองคำร่วงจาก 5,000 ดอลลาร์เหลือ 4,200 ดอลลาร์ การซื้อของธนาคารกลางจะกลับมาหรือไม่?

เมื่อเทียบกับโลหะมีค่าอื่น ๆ อุปสงค์จากธนาคารกลางเป็นหนึ่งในปัจจัยหนุนที่มีเอกลักษณ์ที่สุดของตลาดทองคำ

ท่าทีของธนาคารกลางทั่วโลกต่อทองคำได้เปลี่ยนแปลงไปในระยะยาว ระหว่างปี 1982 ถึง 2007 ธนาคารกลางแทบทุกแห่งเป็นผู้ขายสุทธิทองคำเกือบทุกปี แต่ตั้งแต่ปี 2008 เป็นต้นมา ธนาคารกลางโดยรวมเปลี่ยนมาเป็นผู้ซื้อสุทธิทองคำอย่างต่อเนื่อง

การเปลี่ยนแปลงนี้ในตอนแรกเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับสภาพแวดล้อมทางการเงินหลังวิกฤตการเงินโลก ในทศวรรษ 2010 ธนาคารกลางหลักใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยศูนย์และผ่อนคลายเชิงปริมาณเป็นเวลานาน กระตุ้นให้บางประเทศเพิ่มทุนสำรองทองคำ เพื่อลดการพึ่งพาสินทรัพย์สกุลเงิน fiat

แต่ตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นมา ปัจจัยที่ผลักดันให้ธนาคารกลางถือทองคำได้เปลี่ยนไป

เมื่อโลกเข้าสู่วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยศูนย์และผ่อนคลายเชิงปริมาณไม่ใช่เหตุผลหลักที่ธนาคารกลางเพิ่มการถือทองคำอีกต่อไป สิ่งที่เข้ามาแทนที่คือความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ เงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง และการขาดดุลการคลังระยะยาวของเศรษฐกิจหลัก

ปัจจัยเหล่านี้อาจกระตุ้นให้ธนาคารกลางประเมินโครงสร้างความเสี่ยงของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม การปรับตัวขึ้นของราคาทองคำเองก็อาจกดความต้องการซื้อของธนาคารกลางได้เช่นกัน

เมื่อราคาทองคำเคยทะลุ 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ธนาคารกลางบางแห่งอาจชะลอการซื้อลงแล้ว ตอนนี้ราคาทองคำร่วงลงมาที่ประมาณ 4,200 ดอลลาร์ต่อออนซ์ การปรับฐานของราคาอาจกระตุ้นความสนใจซื้อทองคำของธนาคารกลางบางแห่งอีกครั้ง โดยเฉพาะธนาคารกลางที่กังวลเกี่ยวกับสถานะการคลังของประเทศอื่น ๆ และความขัดแย้งระหว่างประเทศที่ทวีความรุนแรง

การเปลี่ยนแปลงนี้สำคัญอย่างยิ่งต่อการทำความเข้าใจตลาดทองคำในปัจจุบัน

การถือทองคำของธนาคารกลางมักมีเป้าหมายเพื่อกระจายทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ ความปลอดภัยของสินทรัพย์ระยะยาว และการบริหารความเสี่ยง วัฏจักรการลงทุนแตกต่างจากเงินทุนเก็งกำไรระยะสั้นอย่างชัดเจน

ดังนั้น หากปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ผลักดันให้ธนาคารกลางซื้อทองคำยังไม่หายไป การปรับฐานครั้งใหญ่ของราคาทองคำอาจเพียงเปลี่ยนจังหวะการซื้อของธนาคารกลาง ไม่ได้หมายความว่าอุปสงค์ระยะยาวจะพลิกกลับ

อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันยังขาดข้อมูลการซื้อทองคำล่าสุดของธนาคารกลางที่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าการปรับฐานของราคารอบนี้ได้ผลักดันให้การซื้อของภาครัฐเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง ราคาสูงอาจกดการซื้อ ราคาที่ร่วงลงอาจกระตุ้นอุปสงค์ ยังคงเป็นการประเมินตลาดที่ต้องรอการยืนยันจากข้อมูลการซื้อทองคำจริง

อุปสงค์จากธนาคารกลางอาจอธิบายได้ด้วยว่า ทำไมทองคำจึงแสดงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งกว่าในการปรับฐานของโลหะมีค่ารอบนี้

ต่างจากทองคำ เงิน แพลทินัม และแพลเลเดียมมีการใช้ในอุตสาหกรรมจำนวนมาก ราคาไม่เพียงได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยและอุปสงค์การลงทุน แต่ยังเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับการผลิตภาคอุตสาหกรรมและวัฏจักรเศรษฐกิจ

ที่สำคัญกว่านั้น ทุนสำรองโลหะมีค่าของธนาคารกลางทั่วโลกกระจุกตัวอยู่ในทองคำเป็นหลัก และแทบไม่มีการถือโลหะมีค่าอื่น ๆ ในปริมาณมาก

ดังนั้น เมื่อเผชิญกับแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นเช่นเดียวกัน ทองคำจึงได้รับแรงหนุนอุปสงค์เพิ่มเติมจากการถือครองของทุนสำรองทางการ แต่โลหะมีค่าอื่น ๆ ได้รับผลกระทบสองทางจากการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมและการไหลออกของเงินทุนลงทุนได้ง่ายกว่า

ตั้งแต่ปลายเดือนมกราคมถึงกลางเดือนตุลาคมของปีนี้ ราคาทองคำร่วงลงกว่า 20% แต่เงิน แพลทินัม และแพลเลเดียมร่วงเกิน 40% อุปสงค์จากธนาคารกลางอาจเป็นหนึ่งในสาเหตุสำคัญที่ทำให้เกิดความแตกต่างนี้

กุญแจสำคัญของทิศทางทองคำ ยังอยู่ที่การต่อสู้ระหว่างอัตราดอกเบี้ยกับเงินทุนระยะยาว

ตลาดทองคำในปัจจุบันกำลังอยู่ในช่วงชักเย่อระหว่างแรงสองด้านที่ตรงข้ามกัน

ในระยะสั้น เฟดและธนาคารกลางหลักอื่น ๆ กลับเข้าสู่วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง หมายความว่าความน่าสนใจของสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย เช่น เงินสดและพันธบัตร เพิ่มขึ้น นี่คือสาเหตุหลักที่ราคาทองคำร่วงลงอย่างหนักจากจุดสูงสุดต้นปี

แต่ในระยะยาว การขาดดุลการคลังทั่วโลกที่อยู่ในระดับสูง ต้นทุนดอกเบี้ยหนี้ที่เพิ่มขึ้น เงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น อาจจำกัดขาลงของราคาทองคำ

แนวโน้มระยะยาวที่ธนาคารกลางยังคงถือทองคำอย่างต่อเนื่อง เป็นฐานอุปสงค์อีกชั้นหนึ่งให้กับตลาด

ในอนาคต หากนโยบายการเงินยังคงตึงตัวและเงินเฟ้อชะลอลงอย่างมีประสิทธิภาพ ทองคำอาจเผชิญแรงกดดันด้านราคาต่อไป ในทางตรงกันข้าม หากการขาดดุลการคลังขยายตัว ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรง หรือธนาคารกลางเพิ่มการถือทองคำสำรองอีกครั้ง ราคาทองคำก็อาจกลับมามีแรงหนุน

ที่น่าจับตาเป็นพิเศษคือ หลังจากราคาทองคำร่วงจากเหนือ 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ลงมาที่ประมาณ 4,200 ดอลลาร์ เงินทุนสำรองทางการจะเพิ่มการซื้ออีกครั้งหรือไม่

ทองคำจะยุติการปรับฐานรอบนี้ได้หรือไม่ ไม่เพียงขึ้นอยู่กับว่าเฟดจะหยุดขึ้นดอกเบี้ยเมื่อใด แต่ยังขึ้นอยู่กับว่า หลังจากราคาร่วงลงแล้ว เงินทุนระยะยาว เช่น ธนาคารกลาง จะกลับมาสร้างแรงซื้อที่แข็งแกร่งเพียงพอได้หรือไม่