โกลด์แมนแซคส์หั่นเป้าหมายหุ้นเกาหลี 25% แต่ชี้ 'การประเมินมูลค่าหน่วยความจำมองโลกในแง่ร้ายเกินไป' หุ้นเกาหลีถูกที่สุดในโลก

โกลด์แมนแซคส์ปรับลดเป้าหมายตลาดหุ้นเกาหลีลงอย่างมาก แต่ขณะเดียวกันก็เตือนว่าการตั้งราคาในแง่ร้ายต่ออุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ได้เบี่ยงเบนไปจากความเป็นจริงของปัจจัยพื้นฐานอย่างรุนแรง

ทีมนักกลยุทธ์ของโกลด์แมนแซคส์ระบุในรายงานวันที่ 25 ตุลาคมว่า ได้ปรับลดเป้าหมาย 12 เดือนของดัชนี KOSPI จาก 12,000 จุด ลงเหลือ 9,000 จุด คิดเป็นการปรับลด 25% การปรับลดนี้เกิดขึ้นท่ามกลางการร่วงลงเกือบ 40% ของ KOSPI จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน อย่างไรก็ตาม โกลด์แมนแซคส์ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อตลาดหุ้นเกาหลี โดยชี้ว่าเป้าหมายที่ปรับใหม่ยังคงมีอัพไซด์มากกว่า 60% จากระดับปัจจุบัน และระบุอย่างชัดเจนว่า "ตลาดกำลังตั้งราคาแนวโน้มปัจจัยพื้นฐานที่มองโลกในแง่ร้ายเกินไป"

การเทขายหุ้นเทคโนโลยีที่เกิดจากการชะลอตัวของกระแส AI ได้ฉุดเกาหลีจากหนึ่งในตลาดหลักที่ร้อนแรงที่สุดของปี ลงสู่หุบเหวแห่งการประเมินมูลค่า จากข้อมูลของ Bloomberg อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 12 เดือนของ KOSPI ร่วงลงเหลือประมาณ 4 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดที่ไม่เคยปรากฏใน 18 ตลาดขนาดล้านล้านดอลลาร์นับตั้งแต่ปี 2006 และมีมูลค่าประมาณครึ่งหนึ่งของดัชนี Jakarta Composite ของอินโดนีเซีย (P/E ล่วงหน้า 8 เท่า) ขณะเดียวกัน นักลงทุนบางส่วนมองว่าการเทขายครั้งนี้ได้สร้างโอกาสในการเข้าซื้อที่หาได้ยาก

กระแส AI ชะลอตัวกระทบหุ้นเกาหลีหนัก โกลด์แมนแซคส์จำเป็นต้องปรับเป้าลงแรง

รายงานระบุว่า เหตุผลที่ทีมนักกลยุทธ์ของโกลด์แมนแซคส์ปรับลดเป้าหมายดัชนี KOSPI คือความจำเป็นต้องใช้ "สมมติฐานการประเมินมูลค่าที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้น" หลังจากดัชนีอ้างอิงร่วงลงกว่า 35% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน

ที่น่าสังเกตคือ ปีนี้โกลด์แมนแซคส์ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายดังกล่าวหลายครั้ง ครั้งล่าสุดในเดือนมิถุนายน และยังคงเป้าหมาย 12,000 จุดไว้ท่ามกลางกระแสเทขายหุ้น AI ทั่วโลก การปรับลดครั้งนี้ถือเป็นการเปลี่ยนท่าทีครั้งสำคัญของโกลด์แมนแซคส์ต่อตลาดเกาหลี พร้อมกันนี้ โกลด์แมนแซคส์ยังปรับลดเป้าหมายดัชนี MXAPJ เอเชียแปซิฟิกจาก 1,120 ลงเหลือ 1,040

ยักษ์ใหญ่ชิปอย่าง Samsung Electronics และ SK Hynix ทำให้ KOSPI เป็นดัชนีชี้วัดกระแส AI ความกังวลของนักลงทุนต่อความยั่งยืนของการใช้จ่ายขนาดใหญ่ในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ประกอบกับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นและสัญญาณผลตอบแทนที่ไม่เพียงพอ ได้ทำให้แรงเทขายลุกลามจากภาคเทคโนโลยีไปทั่วตลาดเกาหลี

ที่น่าสังเกตคือ การร่วงลงครั้งนี้เกิดขึ้นท่ามกลางกำไรของบริษัทเกาหลีที่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งยิ่งตอกย้ำความเบี่ยงเบนอย่างรุนแรงระหว่างการตั้งราคาของตลาดกับปัจจัยพื้นฐาน นอกจากนี้ การลดความเสี่ยงครั้งใหญ่ของนักลงทุนรายย่อยใน ETF ที่มีเลเวอเรจยังซ้ำเติมการร่วงลง โดยขนาดของ ETF เลเวอเรจดังกล่าวหดตัวจาก 53,000 ล้านดอลลาร์ ณ จุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน เหลือ 16,000 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน

การประเมินมูลค่าชิปหน่วยความจำบ่งชี้ 'กำไรร่วง 65%' โกลด์แมนแซคส์มองว่าราคาต่ำเกินไป

แม้จะปรับลดเป้าหมายลงอย่างมาก แต่นักกลยุทธ์ของโกลด์แมนแซคส์ชี้ชัดว่า การตั้งราคาของตลาดต่อภาคเซมิคอนดักเตอร์ในปัจจุบันได้เบี่ยงเบนออกจากกรอบที่สมเหตุสมผลอย่างรุนแรง

โกลด์แมนแซคส์ประเมินว่า ระดับการประเมินมูลค่าของภาคเซมิคอนดักเตอร์ในปัจจุบันบ่งชี้ถึงการคาดการณ์ว่ากำไรของอุตสาหกรรมในปี 2027 จะลดลง 65% ซึ่งโกลด์แมนแซคส์มองว่า "มองโลกในแง่ร้ายเกินไป" รายงานระบุว่า ตลาดกำลังตั้งราคา "แนวโน้มปัจจัยพื้นฐานที่ติดลบมากเกินไป" และเป้าหมายที่ปรับใหม่เป็นเพียงการรวมสมมติฐานการตั้งราคาตลาดที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้นเท่านั้น ไม่ได้สะท้อนมุมมองเชิงลบอย่างมีนัยสำคัญต่อปัจจัยพื้นฐานของโกลด์แมนแซคส์

โกลด์แมนแซคส์ชี้ว่า Samsung Electronics และ SK Hynix ต่างซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้าประมาณ 3 เท่า ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ จากความสัมพันธ์ระหว่าง P/BV และ ROE ที่มีค่า R² สูงถึง 72% จากข้อมูลรายเดือน 20 เดือนที่ผ่านมา P/BV ของภาคที่ 2.6 เท่าในปัจจุบันบ่งชี้ ROE ปี 2027 เพียง 23% ขณะที่ฉันทามติตลาดคาดการณ์ ROE สูงถึง 45%

รายงานยังระบุว่า หากตลาดกลับมามีความเชื่อมั่นต่อแนวโน้ม ศักยภาพผลตอบแทนที่ระดับการประเมินมูลค่าปัจจุบันมีสูงมาก โดยแรงขับเคลื่อนสองทางจากการกลับสู่ค่าเฉลี่ยของ P/BV และการเติบโตของมูลค่าทางบัญชี หมายความว่าภาคนี้มีศักยภาพที่จะเพิ่มเป็นสองเท่า นอกจากนี้ ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำรายใหญ่สองรายต่างให้คำมั่นว่าจะคืนเงินสดอิสระอย่างน้อย 50% ให้ผู้ถือหุ้นผ่านเงินปันผลและการซื้อคืนหุ้น ซึ่งยิ่งสนับสนุนการประเมินความเสี่ยง-ผลตอบแทนในปัจจุบัน

นอกเหนือจากภาคชิปหน่วยความจำ หุ้นอื่น ๆ ที่มีน้ำหนักประมาณครึ่งหนึ่งของดัชนีซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้า 7.6 เท่า ซึ่งเป็นระดับต่ำเป็นประวัติการณ์เช่นกัน โกลด์แมนแซคส์ชี้ว่า ฉันทามติคาดการณ์การเติบโตของกำไรต่อหุ้นปี 2026 ของภาคที่ไม่ใช่หน่วยความจำถูกปรับเพิ่มเป็น 84% และคาดว่าจะเติบโตอีก 16% และ 11% ในปี 2027 และ 2028 ตามลำดับ ความสัมพันธ์ในอดีตระหว่าง ROE ปัจจุบันที่ 14.2% กับ P/BV 1.1 เท่าของภาคนี้แสดงให้เห็นว่า การประเมินมูลค่าปัจจุบันต่ำกว่าระดับที่เหมาะสมกว่า 30% โกลด์แมนแซคส์ระบุว่า ที่ระดับปัจจุบัน ตลาดเกาหลียังคงให้ "ความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่น่าดึงดูด"

โกลด์แมนแซคส์ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อหุ้นที่เกี่ยวข้องกับไฟฟ้า อุตสาหกรรม การปรับปรุงธรรมาภิบาล และบริษัทที่ได้ประโยชน์จากภาวะเงินเฟ้อในประเทศและกระแสวัฒนธรรมเกาหลี

การประเมินมูลค่าร่วงสู่ 'ต่ำสุดในโลก' หุ้นเกาหลีถูกกว่าอินโดนีเซียครึ่งหนึ่ง

จากข้อมูลของ Bloomberg อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 12 เดือนของ KOSPI ร่วงลงเหลือประมาณ 4 เท่า ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดที่ไม่เคยปรากฏใน 18 ตลาดหลักที่มีมูลค่าตลาดต้นปีเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่ปี 2006

ในทางตรงกันข้าม ดัชนี Jakarta Composite ของอินโดนีเซีย ซึ่งเผชิญความเสี่ยงที่ MSCI อาจปรับลดอันดับสองระดับและความไม่แน่นอนด้านความสามารถในการลงทุน ยังคงมี P/E ล่วงหน้าประมาณ 8 เท่า การประเมินมูลค่าของตลาดหุ้นเกาหลีจึงต่ำกว่าครึ่งหนึ่งของอินโดนีเซีย

การทรุดตัวของการประเมินมูลค่านี้เกิดขึ้นท่ามกลางปัจจัยพื้นฐานมหภาคของเกาหลีที่ไม่เลวร้าย ปีนี้การส่งออกของเกาหลีมีแนวโน้มทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ โดยความต้องการชิปแข็งแกร่ง ธนาคารกลางเกาหลียังระบุว่า การเติบโตทางเศรษฐกิจในปีนี้และปีหน้าควร "สูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญ" จากที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม ความกังวลของตลาดต่อวัฏจักรชิปหน่วยความจำ แนวโน้มการใช้จ่ายด้าน AI และต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น ทำให้ความเชื่อมั่นนักลงทุนยังคงซบเซา

รายงานระบุว่า ความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อเร็ว ๆ นี้ (ความผันผวนรายปี 60 วันเคยทะลุ 80% ซึ่งเบี่ยงเบนอย่างมากจากช่วงปกติ 10%-30% ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา และเป็นค่าที่สูงผิดปกติถึง 4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ได้ทำให้ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้นเพิ่มขึ้นประมาณ 2 จุดเปอร์เซ็นต์ เทียบเท่ากับการปรับลด P/BV ลงประมาณ 20% ซึ่งสามารถอธิบายสาเหตุประมาณครึ่งหนึ่งของการร่วงลง 40% ของ KOSPI จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน

นอกจากนี้ การชะลอตัวของโมเมนตัมการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรยังกดดันการประเมินมูลค่า แม้ว่าคาดการณ์กำไรทั้งปีจะถูกปรับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ความเร็วในการปรับเพิ่มชะลอลงอย่างชัดเจนในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ซึ่งสอดคล้องกับช่วงเวลาที่ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้นเพิ่มขึ้น เมื่อมองไปข้างหน้า โกลด์แมนแซคส์คาดว่าการเติบโตของกำไรประจำปีจะชะลอจากกว่า 300% ในปีนี้ เหลือ 38% ในปี 2027 และ 12% ในปี 2028 ซึ่งแนวโน้มนี้จะยังคงจำกัดการขยายตัวของการประเมินมูลค่า

Hui Ling Loh กรรมการผู้จัดการของ ACG Management กล่าวว่า "ความกังวลต่อการลงทุนด้าน AI ที่รุนแรงจนถึงขณะนี้ได้ขยายวงกว้างขึ้นมากพอที่จะหักล้างกำไรและคำแนะนำผลประกอบการที่แข็งแกร่ง นักลงทุนยังชั่งน้ำหนักผลกระทบของต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นต่อหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI และผลต่อความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย"

นักลงทุนบางส่วนมองการเทขายเป็นโอกาสซื้อ แต่ยังมีความเห็นต่าง

แม้ความเชื่อมั่นตลาดจะซบเซา แต่นักลงทุนบางส่วนเริ่มมองว่าการเทขายครั้งนี้เป็นหน้าต่างในการเข้าซื้อช่วงขาลง

KOSPI ร่วงลงประมาณ 40% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน แต่ในช่วงเวลาเดียวกัน คาดการณ์กำไรล่วงหน้า 12 เดือนกลับเพิ่มขึ้น 22% ความเบี่ยงเบนระหว่างราคาหุ้นกับคาดการณ์กำไรยิ่งตอกย้ำความถูกสุดขั้วของการประเมินมูลค่า ดัชนียังคงเพิ่มขึ้น 31% นับตั้งแต่ต้นปี

Mark Matthews หัวหน้าฝ่ายวิจัยเอเชียของ Julius Baer กล่าวว่า ความต้องการ AI "ยังคงมากกว่าอุปทานอย่างมาก" "ดังนั้นเมื่อเราเห็นการปรับฐานครั้งใหญ่เช่นที่เกิดขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ โดยเฉพาะการร่วงลงข้ามคืนของหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ นี่เป็นโอกาสซื้อที่ดี"

อย่างไรก็ตาม ตลาดยังมีความเห็นที่แตกต่างกันว่าความเชื่อมั่นจะถึงจุดต่ำสุดจริงเมื่อใด และการประเมินมูลค่าจะเป็นสัญญาณกลับตัวที่เชื่อถือได้หรือไม่ การเทขายครั้งนี้ยังจุดประเด็นถกเถียงที่ลึกซึ้งขึ้นว่า ในยุคที่การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีนำมาซึ่งความไม่แน่นอนอย่างลึกซึ้ง ตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมยังคงให้แนวทางการลงทุนที่เชื่อถือได้หรือไม่

โกลด์แมนแซคส์มองว่า ยอดขายสุทธิของนักลงทุนต่างชาติตั้งแต่ต้นปีสูงถึง 140,000 ล้านดอลลาร์ และความเชื่อมั่นตลาดยังคงถูกกดดันอย่างชัดเจน แต่ก็หมายความว่า เมื่อความเชื่อมั่นตลาดฟื้นตัว พื้นที่การดีดกลับจะสูงมาก