บันทึกการประชุม FOMC ล่าสุดเผยแนวทางขึ้นดอกเบี้ยช่วง 3 เดือนสุดท้ายของปี

TL;DR

· บันทึกการประชุมเดือนกันยายนแสดงว่าเฟดขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานด้วยคะแนนเสียง 12 ต่อ 0 ทำให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลางอยู่ที่ 3.75%–4.00% เป็นการขึ้นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023

· เหตุผลหลักในบันทึกคือ "การให้ความคุ้มครองจากมุมมองการบริหารความเสี่ยง" ไม่มีการยืนยันตนเองว่า "ขึ้นดอกเบี้ยเพื่อรักษาความน่าเชื่อถือ" กรรมการส่วนใหญ่เห็นว่าการขึ้นอีกครั้งก่อนสิ้นปีเหมาะสม แต่ยืนยันตัดสินใจเป็นรายการประชุม ประธานเฟดนิวยอร์ก วิลเลียมส์ กล่าวหลังประชุมว่าไม่จำเป็นต้องรีบดำเนินการ

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: ฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลาง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ดัชนีดอลลาร์

เอียน ลินเจน หัวหน้ากลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐของ BMO ตั้งคำถามทดสอบก่อนการประชุมเดือนกันยายนว่า การขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนเป็นการดำเนินการครั้งเดียวของประธานคนใหม่ เควิน วอร์ช เพื่อซ่อมแซมความน่าเชื่อถือด้านนโยบาย หรือเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรคุมเข้มรอบใหม่

บันทึกการประชุมที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 7 ตุลาคมให้คำตอบแบบผสม ที่ประชุมขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานด้วยคะแนนเสียง 12 ต่อ 0 ทำให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลางอยู่ที่ 3.75%–4.00% บันทึกทั้งหมดไม่ปรากฏข้อความยืนยันตนเองว่า "ขึ้นดอกเบี้ยเพื่อรักษาความน่าเชื่อถือ" เหตุผลหลักระบุว่า "รอบคอบจากมุมมองการบริหารความเสี่ยง"

ราคาตลาดก็สะท้อนความคลุมเครือนี้ หลังบันทึกเผยแพร่ ความน่าจะเป็นการขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมจากฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลางอยู่ต่ำกว่า 20% ส่วนเดือนธันวาคมอยู่ที่ประมาณ 70% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ใกล้ 5.28% ตลาดหุ้นสหรัฐปรับตัวลงเล็กน้อยจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ดอลลาร์ยังอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 1 ปีครึ่ง

"การขึ้นดอกเบี้ยเพื่อความน่าเชื่อถือ" ถามถึงอะไรกันแน่

สิ่งที่เรียกว่า "การขึ้นดอกเบี้ยเพื่อความน่าเชื่อถือ" หมายถึงธนาคารกลางกังวลว่าตลาดจะมองว่าตนไม่กล้ากดเงินเฟ้อกลับสู่ 2% จึงขึ้นดอกเบี้ยก่อนหนึ่งครั้ง เพื่อพยุงการคาดการณ์ด้วยการกระทำแทนถ้อยคำ ไม่ใช่ถูกบังคับจากข้อมูล แต่เป็นการซ่อมความน่าเชื่อถือก่อน

แนวคิดนี้ถูกพูดถึงอย่างกว้างขวางก่อนการประชุม เพราะสภาพแวดล้อมเดือนกันยายนไม่ปกติ เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายติดต่อกันหลายปี ราคาพลังงานและการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI กำลังผลักดันต้นทุน ตลาดแรงงานใกล้เต็มศักยภาพหรือแข็งแกร่งขึ้นเล็กน้อย แต่ไม่มีข้อมูลใดถึงขั้นต้องขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้

การอนุมานของลินเจนคือ หากบันทึกพูดถึงความน่าเชื่อถือมาก แสดงว่าการขึ้นครั้งนี้เป็นการดำเนินการครั้งเดียวเพื่อซ่อมความน่าเชื่อถือ เส้นทางต่อไปจะค่อยเป็นค่อยไป หากพูดถึงข้อจำกัดจริงมาก นั่นคือจุดเริ่มต้นของวัฏจักร

บันทึกให้คำตอบที่สาม ไม่ตอบประเด็นความน่าเชื่อถือโดยตรง แต่จัดเหตุผลการขึ้นดอกเบี้ยทั้งหมดไว้ในกรอบ "ความคุ้มครอง"

เหตุผลสองแบบของการขึ้นดอกเบี้ย: ซื้อประกัน หรือเส้นทางหลักขยับขึ้น

ความเห็นต่างในบันทึกไม่ใช่เรื่องการคัดค้านการขึ้นดอกเบี้ย แต่เป็นเรื่องเหตุผลของการขึ้นดอกเบี้ย

ฝ่ายหนึ่งเห็นว่าเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นนั้น "รอบคอบจากมุมมองการบริหารความเสี่ยง" และเป็นการป้องกันความเสี่ยงหากอุปสงค์แข็งแกร่งเกินคาดหรือเกิดอุปทานช็อกอีกครั้ง อีกฝ่ายอิงจากแบบจำลองคาดการณ์หลัก เห็นว่าเส้นทางพื้นฐานเองก็ต้องการระดับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น สองอย่างนี้มีลักษณะต่างกันโดยสิ้นเชิง อย่างแรกคือซื้อประกัน อย่างหลังคือการคาดการณ์หลักชี้ไปที่นโยบายที่เข้มงวดขึ้นแล้ว

หลักฐานสนับสนุนมุมมองหลังก็อยู่ในบันทึก แถลงการณ์ตัดข้อความเดิมที่ว่า "ส่วนหนึ่งสะท้อนอุปทานช็อก" ออก แล้วแทนด้วยคำมั่นที่แข็งกร้าวขึ้นว่าคณะกรรมการจะส่งมอบเสถียรภาพด้านราคา ผู้เข้าร่วมบางคนยังเห็นว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันไม่มีข้อจำกัดหรือมีข้อจำกัดเพียงเล็กน้อย และบางคนปรับเพิ่มประมาณการอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง

สิ่งที่ฝ่ายเสียงข้างน้อยกังวลไม่ใช่ความเสี่ยงที่การคาดการณ์เงินเฟ้อจะหลุดจากกรอบ แต่คือนโยบายเองยังไม่ได้เหยียบเบรกจริง

เสียงส่วนใหญ่ต้องการขึ้นอีกครั้ง แต่ไม่ยอมให้เดือนตุลาคมเป็นเกียร์อัตโนมัติ

ข้อความสำคัญเกี่ยวกับทิศทางนโยบายในบันทึกคือ ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่เห็นว่าการขึ้นอีกครั้งก่อนสิ้นปีน่าจะเหมาะสม แต่ย้ำว่าต้องเปิดกว้างในทุกการประชุมและขึ้นอยู่กับข้อมูลใหม่ การประชุมครั้งถัดไปคือวันที่ 27–28 ตุลาคม

เอกสารคาดการณ์ก็บ่งชี้ไปในทิศทางเดียวกัน ค่ากลางการคาดการณ์เศรษฐกิจของกรรมการแสดงว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายสิ้นปีนี้อยู่ที่ประมาณ 4.1% และยังอยู่ที่ 4.1% ในปี 2027 จากผู้เข้าร่วม 18 คนที่ส่งการคาดการณ์ มี 16 คนคาดว่าจะขึ้นอีกอย่างน้อยหนึ่งครั้ง

แต่ช่วงเวลาของการคาดการณ์นี้ไม่สนับสนุนแนวคิดวัฏจักรคุมเข้มรอบใหม่ การขึ้นดอกเบี้ยมีเพียงช่วงเดียว หลังจากนั้นคือการคงอัตราดอกเบี้ยระยะยาว

การคาดการณ์เงินเฟ้อของเจ้าหน้าที่เฟดก็ค่อนข้างช้า โดยเห็นว่าจะกลับสู่ 2% ในปี 2029

คำกล่าวหลังการประชุมช่วยปรับจังหวะให้ชัดขึ้น วิลเลียมส์กล่าวเมื่อวันที่ 29 กันยายนว่า การดำเนินการเดือนกันยายนซื้อเวลาให้รอได้แล้ว ไม่จำเป็นต้องรีบดำเนินการ และอาจขึ้นอีกครั้งในช่วงปลายปี โลแกนซึ่งมีท่าทีเข้มงวดกว่าเห็นว่าช่วงเป้าหมายยังต้องปรับขึ้นอย่างน้อย 50 จุดพื้นฐาน แต่ยอมรับว่าการเพิ่มขึ้นของส่วนชดเชยอายุอาจลดความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ย

ข้อมูลหลังประชุมนำหน้าบันทึกไปแล้ว

ต้องเตือนว่าบันทึกเป็นการบันทึกการประชุมวันที่ 15–16 กันยายน ซึ่งการตัดสินทั้งหมดอยู่บนข้อมูลในเวลานั้น ตอนนั้นเจ้าหน้าที่ประเมินเงินเฟ้อค่อนข้างสูง แต่ข้อมูลที่เผยแพร่หลังประชุมอ่อนโยนกว่า และการจ้างงานก็อ่อนแอกว่าภาพที่เล่าในที่ประชุม นี่คือสาเหตุโดยตรงที่การคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมพังทลายอย่างรวดเร็ว

สิ่งที่กำหนดเส้นทางต่อไปคือตัวแปรสามตัวที่ยังไม่แน่นอน การขึ้นราคาจากพลังงานและการลงทุน AI จะกระจายสู่เงินเฟ้อพื้นฐานหรือไม่ การถกเรื่องปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางจะขยายจากบางคนสู่กระแสหลักหรือไม่ และการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวจะทดแทนการขึ้นดอกเบี้ยนโยบายได้มากน้อยเพียงใด บันทึกแสดงว่ากรรมการมีความเห็นไม่ตรงกันในประเด็นสุดท้าย

หากทุกอย่างคลี่คลายไปในทางผ่อนคลาย ข้อความเรื่องการบริหารความเสี่ยงในบันทึกก็เป็นเพียงการซื้อประกันครั้งหนึ่ง หากตัวใดตัวหนึ่งกลับทิศ ข้อตัดสินของเสียงข้างน้อยว่านโยบายยังเข้มงวดไม่พอจะถูกหยิบกลับมาพิจารณา