หลังหยุดยาววันชาติจีน พันธบัตรสหรัฐยังอยู่ในภาวะวิกฤต: วอลล์สตรีทมองอย่างไร?

ในขณะที่นักลงทุนจีนกลับเข้าสู่ตลาดหลังหยุดยาววันชาติ การเทขายพันธบัตรทั่วโลกรุนแรงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นแตะ 5.36% และอายุ 30 ปีแตะ 5.73% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลของฝรั่งเศส อิตาลี และสหราชอาณาจักรก็ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1998 ต่อมาอุปสงค์ในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีแข็งแกร่ง โดยอัตราผลตอบแทนที่ประมูลได้อยู่ที่ 5.3% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2000 แต่อัตราผลตอบแทนปรับตัวลดลงในช่วงบ่าย

การคาดการณ์นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) มีความผันผวน โดยตลาดมองว่าความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมอยู่ที่ 22% ลดลงอย่างมากจาก 70% ในสัปดาห์ก่อน ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์จากการโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันของอิหร่านที่ดันราคาน้ำมันยังคงกดดันความเชื่อมั่นตลาด โดยน้ำมันดิบเบรนต์เคลื่อนไหวใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์

ฝรั่งเศสกลายเป็นจุดสนใจใหม่ของการเทขายพันธบัตรยุโรป อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นแตะ 4.889% และส่วนต่างกับพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีขยายเป็น 139 จุดพื้นฐาน นักลงทุนหันไปถือพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีที่มีคุณภาพสูงกว่า

วอลล์สตรีทมีความเห็นแตกต่างอย่างชัดเจนต่อทิศทางพันธบัตรสหรัฐ: ฝ่ายมองลบ (Barclays, Danske Bank, Bank of America) คาดการณ์ว่าอัตราผลตอบแทนอาจไต่ขึ้นไปถึง 6% โดยมองว่าเศรษฐกิจแข็งแกร่งและแรงกดดันจากอุปทานสูงทำให้ไม่มีตัวเร่งที่ชัดเจนในการปรับตัวลง ขณะที่ฝ่ายมองบวก (Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley) มองว่าอัตราผลตอบแทนจะปรับตัวลง โดยคาดว่าอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปี ณ สิ้นปีจะอยู่ที่ 4.75%-5.05% โดยมองว่าตลาดตอบสนองต่อแนวโน้มเข้มงวดมากเกินไป และความเสี่ยงเอนเอียงไปทางอัตราผลตอบแทนลดลง

ในขณะที่นักลงทุนจีนกลับเข้าสู่ตลาดหลังหยุดยาววันชาติ ไม่ต้องสงสัยเลยว่าจะพบสถานการณ์ที่แทบไม่ต่างจากก่อนหยุดยาว นั่นคือพันธบัตรตลาดพัฒนาแล้วทั่วโลกซึ่งมีพันธบัตรสหรัฐเป็นตัวแทน ยังคงเผชิญแรงกดดันจากการเทขายอย่างหนัก...

ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่าในวันพุธ เมื่อการเทขายพันธบัตรทั่วโลกรอบล่าสุดรุนแรงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นสูงสุดที่ 5.36% และอายุ 30 ปีแตะ 5.73% ซึ่งทั้งคู่เป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอ้างอิงของฝรั่งเศสและอิตาลีก็ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1998

เมื่อราคาพันธบัตรลดลง อัตราผลตอบแทนจะสูงขึ้น แม้ว่าในช่วงค่ำของวันพฤหัสบดี หลังกระทรวงการคลังสหรัฐประมูลพันธบัตรอายุ 10 ปีมูลค่า 39,000 ล้านดอลลาร์ซึ่งมีอุปสงค์แข็งแกร่ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐปรับตัวลดลงในช่วงบ่ายตามเวลานิวยอร์ก แต่อัตราผลตอบแทนที่ประมูลได้ยังสูงถึง 5.3% ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยประมูลสูงสุดสำหรับพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2000

ในวันพฤหัสบดี กระทรวงการคลังสหรัฐจะประมูลพันธบัตรอายุ 30 ปีมูลค่า 22,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งอัตราผลตอบแทนที่ได้อาจสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2000 เช่นกัน หลังจากนั้น กระทรวงการคลังสหรัฐจะดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว โดยอาจซื้อคืนพันธบัตรอายุ 20-30 ปีสูงสุด 6,000 ล้านดอลลาร์อีกครั้ง

กล่าวได้ว่า ในช่วงหยุดยาววันชาติที่นักลงทุนจีนไม่อยู่ในตลาด สถานการณ์กดดันของตลาดพันธบัตรโลกไม่ได้ดีขึ้นมากนัก กลับมีจุดเสี่ยงเพิ่มขึ้นอีก

ในด้านการคาดการณ์นโยบายเฟด นับตั้งแต่การประชุมเดือนกันยายน การคาดการณ์ของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดในเดือนตุลาคมผันผวนหลายครั้ง ข้อมูลจาก LSEG แสดงให้เห็นว่าตลาดมองว่าความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมอยู่ที่ 22% ลดลงอย่างมากจากประมาณ 70% เมื่อต้นสัปดาห์ก่อน แต่ตลาดยังคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกหลายครั้งในปีหน้า

หลังจากอิหร่านเพิ่มการโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันที่ผ่านช่องแคบฮอร์มุซและผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้นในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเป็นจุดสนใจของตลาดพันธบัตรโลก น้ำมันดิบเบรนต์ยังคงเคลื่อนไหวใกล้ระดับสูงที่ 100 ดอลลาร์ตลอดช่วงหยุดยาววันชาติ

Simon Ballard หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ First Abu Dhabi Bank กล่าวว่า "เห็นได้ชัดว่าเงามืดจากภูมิรัฐศาสตร์ รวมถึงแรงกดดันด้านราคาที่เกี่ยวข้องซึ่งยังคงสูง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่ปรับตัวสูงขึ้น ยังคงกดดันความเชื่อมั่นตลาดและความต้องการเสี่ยงโดยรวม"

ขณะเดียวกัน การเจรจางบประมาณของฝรั่งเศสและการประท้วงทั่วประเทศที่ตามมาทำให้ตลาดยุโรปวิตกกังวล และทำให้พันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสกลายเป็น "จุดเสี่ยงใหม่" ของวิกฤตพันธบัตรระยะยาวทั่วโลก

ข้อมูลจาก Tradeweb แสดงให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเกือบ 14 จุดพื้นฐาน ในวันพุธ แตะ 4.889% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเพียง 3.3 จุดพื้นฐาน แตะ 3.507% ส่วนต่างล่าสุดระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสและเยอรมนีอายุ 10 ปีอยู่ที่ 139 จุดพื้นฐาน ใกล้ระดับสูงสุดที่เกือบ 159 จุดพื้นฐาน เมื่อวันศุกร์ที่แล้วอีกครั้ง

"ฝรั่งเศสกำลังกลายเป็นจุดสนใจของกระแสการเทขายพันธบัตรยุโรปอย่างรวดเร็ว" Mitch Reznick หัวหน้าฝ่ายสินเชื่อข้ามพรมแดนของ Federated Hermes Limited ระบุในรายงาน "ความรวดเร็วของการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นสิ่งสำคัญ นักลงทุนกำลังเทขายพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสและหันไปถือพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีที่มีคุณภาพสูงกว่า ซึ่งยิ่งทำให้ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนกว้างขึ้น"

วอลล์สตรีทมองทิศทางตลาดพันธบัตรอย่างไรขณะนี้?

ปัจจุบัน ยังคงมีความเห็นแตกต่างอย่างชัดเจนในหมู่นักกลยุทธ์วอลล์สตรีทว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ ณ สิ้นปีจะปรับตัวลดลงอย่างมากหรือทำจุดสูงสุดใหม่

กลุ่มที่มองบวกในตลาดพันธบัตรซึ่งมี William Marshall จาก Goldman Sachs เป็นตัวแทน ยังคงมั่นใจว่าอัตราผลตอบแทนจะปรับตัวลง พวกเขาเดิมพันว่าตลาดตอบสนองต่อความกังวลเรื่องเงินเฟ้อสูงและหนี้ภาครัฐมหาศาลมากเกินไป ซึ่งอาจเป็นพื้นฐานสำหรับการดีดตัวของพันธบัตรสหรัฐก่อนสิ้นปี อย่างไรก็ตาม ฝ่ายหมีอย่าง Anshul Pradhan หัวหน้าฝ่ายวิจัยอัตราดอกเบี้ยสหรัฐของ Barclays Capital ยังคงโต้แย้งว่าอัตราผลตอบแทนจะยังคงไต่ขึ้นและอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน

ขณะเดียวกัน นี่ไม่ได้หมายความว่าฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งคิดว่าแนวโน้มในอนาคตจะคาดการณ์ได้ง่าย

ในตอนนี้ ความไม่แน่นอนหลายประการทำให้แนวโน้มตลาดพันธบัตรไม่แน่นอนสูง: แรงกระแทกราคาพลังงานจากสงครามอิหร่าน เส้นทางนโยบายของเฟดที่เปลี่ยนไปสู่การขึ้นดอกเบี้ย และกระแส AI ที่กำลังร้อนแรงและเติมพลังแข็งแกร่งให้เศรษฐกิจอย่างต่อเนื่อง... ความไม่แน่นอนเหล่านี้ทำให้การประเมินทิศทางตลาดพันธบัตรยากขึ้นอย่างมาก

ฝ่ายมองลบ

Barclays Capital ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีสำหรับไตรมาส 3/2027 จาก 5% เป็น 5.25% และมองว่าในระยะสั้นแทบไม่มีเหตุผลใดที่จะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนปรับตัวลง

"ตราบใดที่เศรษฐกิจสหรัฐยังแข็งแกร่ง ตอนนี้ยังไม่เห็นปัจจัยเร่งที่ทำให้อัตราผลตอบแทนลดลงต่ำกว่า 5%" Anshul Pradhan หัวหน้าฝ่ายวิจัยอัตราดอกเบี้ยสหรัฐของ Barclays Capital เขียนในรายงานล่าสุด หากเศรษฐกิจสหรัฐยังแข็งแกร่ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีอาจแตะ 6%

"ตลาดยังคงคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยเป็นกลางระยะยาวประมาณ 3.5% เรามองว่าเมื่อเวลาผ่านไป มีโอกาสที่ผลิตภาพจะดีเกินคาด หากเกิดขึ้น ตลาดอาจประเมินระดับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวนี้ใหม่ให้สูงขึ้น ในมุมมองของเรา สิ่งนี้จะผลักอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีไปที่ 6% หรืออย่างน้อยทำให้มูลค่ายุติธรรมของพันธบัตรอายุ 30 ปีสอดคล้องกับอัตราผลตอบแทน 6%"

นักวิเคราะห์ของ Danske Bank ก็มองว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวมีความเสี่ยงที่จะเผชิญแรงกดดันเพิ่มขึ้น

"แรงกดดันกำลังกระจุกตัวที่ช่วงอายุยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ ไม่เพียงเพราะอุปทานพันธบัตรจำนวนมาก แต่ยังรวมถึงผลกระทบจากการออกพันธบัตรของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่" Jens Peter Sorensen หัวหน้านักวิเคราะห์ของ Danske Bank เขียนในรายงาน "เมื่อนักลงทุนต้องการส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาวที่สูงขึ้นสำหรับช่วงอายุยาว เราเห็นความเสี่ยงที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีและ 30 ปีจะแตะ 6% จริง"

นอกจากนี้ Bank of America คาดการณ์ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ณ สิ้นปีจะอยู่ที่ 5% ซึ่งสอดคล้องกับการประเมินทิศทางอัตราดอกเบี้ยของนักเศรษฐศาสตร์ของธนาคาร นั่นคือเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมสองครั้งถัดไปในเดือนตุลาคมและธันวาคม เพื่อให้เศรษฐกิจกลับสู่สภาวะ "สมดุล" อย่างไรก็ตาม ทีมของ Mark Cabana หัวหน้าร่วมฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยโลกของ Bank of America ได้เสนอคำแนะนำการซื้อขายชุดหนึ่งโดยอิงสมมติฐานว่าอัตราผลตอบแทนอาจปรับตัวสูงขึ้นต่อไป

เขากล่าวว่า "เรามองว่ายังไม่ควรทำตรงกันข้ามกับตลาดในตอนนี้ แม้การคาดการณ์อัตราผลตอบแทนของเราจะต่ำกว่า และแม้จะยังอิงสถานการณ์พื้นฐานของเศรษฐกิจสหรัฐ แต่จากความสมดุลของความเสี่ยง เรามองว่าโอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้นสูงกว่าการปรับลง"

ฝ่ายมองบวก

แน่นอนว่าในตอนนี้ ผู้เข้าร่วมตลาดบางส่วนก็มองว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่ค่อยๆ เข้าใกล้ระดับ 6% อาจน่าดึงดูดพอแล้ว และอาจผลักดันให้ตลาดพันธบัตรดีดตัวขึ้นก่อนสิ้นปี การประมูลพันธบัตรอายุ 10 ปีที่แข็งแกร่งในวันพุธก็ตอกย้ำว่านักลงทุนบางส่วนกำลังเร่งซื้อพันธบัตรระยะยาว

Goldman Sachs คาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจะลดลงเหลือ 4.75% ก่อนสิ้นปี ซึ่งลดลงเกือบ 60 จุดพื้นฐาน จากจุดสูงสุดเมื่อวันพุธ

William Marshall หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐของ Goldman Sachs กล่าวว่า "ผมคิดว่ามุมมองเชิงบวกในระยะกลางที่เราถืออยู่ยังสมเหตุสมผล แรงกดดันเงินเฟ้อพื้นฐานถูกควบคุมได้ค่อนข้างดี สาเหตุที่เงินเฟ้อยังสูงในปัจจุบันมาจากปัจจัยอย่างภาษีนำเข้าซึ่งส่วนใหญ่เป็นเรื่องในอดีต หรือเหตุการณ์อย่าง 'ความขัดแย้งต่อเนื่อง' ของอิหร่าน สถานการณ์พื้นฐานที่เราคาดคือปัจจัยเหล่านี้จะคลี่คลายในที่สุด และเมื่อถึงตอนนั้น ตลาดจะหันกลับไปสนใจปัจจัยพื้นฐานเชิงโครงสร้างที่สำคัญกว่า"

JPMorgan คาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ณ สิ้นปีจะลดลงเหลือ 5.05% ซึ่งจะเป็นการ "กลับสู่มูลค่ายุติธรรมครั้งแรกในรอบหกเดือน"

นอกจากนี้ Morgan Stanley คาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจะลดลงเหลือ 4.8% ภายในสิ้นปีนี้

Martin Tobias นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ Morgan Stanley ชี้ว่า "แนวโน้มเข้มงวดที่ตลาดสะท้อนอยู่ในปัจจุบัน มองโลกในแง่ร้ายกว่าการคาดการณ์แบบถ่วงน้ำหนักความน่าจะเป็นของทีมเศรษฐศาสตร์เราต่อเส้นทางเฟดมาก เมื่อเทียบกัน กรณีขาลงที่เราตั้งไว้สำหรับพันธบัตรอายุ 10 ปีคือ 5.25% และตลาดสปอตได้สะท้อนการคาดการณ์เชิงลบนี้เต็มที่แล้ว ขณะที่กรณีขาขึ้นที่เกิดจากวิกฤตน้ำมันโลกทำให้เกิดภาวะถดถอยรุนแรง อัตราผลตอบแทนควรลดลงเหลือ 3.8% เนื่องจากสัญญาฟิวเจอร์สของตลาดได้สะท้อนการคาดการณ์ขาลงไว้ในราคาแล้ว เรามองว่าความเสี่ยงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเอนเอียงไปทางขาลงมากกว่า"