ทำความรู้จัก 12 โทเคนที่มีการซื้อคืนที่น่าจับตามอง

ผู้เขียน: StarPlatinum

แปล: Shan Ouba, Golden Finance

อุตสาหกรรมคริปโตใช้เวลาหลายปีสร้างโทเคนจำนวนมากที่ไม่เกี่ยวข้องกับธุรกิจเบื้องหลังเลย โปรโตคอลทำรายได้ 100 ล้านดอลลาร์ แต่ผู้ถือโทเคนได้แค่สิทธิ์ในการกำกับดูแล — "สุดยอดนักเทคนิค ฉันมีสิทธิ์โหวต" (ขอโทษที ฟังดูน่าเบื่อมาก)

โชคดีที่โมเดลนี้กำลังเปลี่ยนไป

โปรโตคอลจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เริ่มนำรายได้จริงไปซื้อโทเคนของตัวเองคืนจากตลาด การที่โปรโตคอลใช้เงิน 10 ล้านดอลลาร์ซื้อโทเคนของตัวเองและเผาทำลาย กับ "การประกาศข้อเสนอซื้อคืนที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต โดยต้องผ่านการโหวตกำกับดูแลก่อน" เป็นคนละเรื่องกันโดยสิ้นเชิง

และเมื่อ "รายได้" กลับมาเป็นหนึ่งในเรื่องเล่าที่ใหญ่ที่สุดของอุตสาหกรรมคริปโตอีกครั้ง ผมจึงรวบรวมโปรเจกต์ที่ห่วงโซ่ "การใช้ผลิตภัณฑ์ → รายได้ → ความต้องการโทเคน" เริ่มเป็นจริงขึ้นมาได้จริงๆ ต่อไปนี้คือ 12 โปรเจกต์ที่ผมคิดว่าน่าทำความเข้าใจ

1. $HYPE Hyperliquid

น่าจะเป็นตัวที่ชัดเจนที่สุด

Hyperliquid สร้างหนึ่งในตลาดซื้อขายสัญญาถาวรบนเชนที่ใหญ่ที่สุด และสร้างความสัมพันธ์ที่เรียบง่ายมากระหว่าง "การมีคนเทรดที่นี่" กับ HYPE

การเทรดสร้างค่าธรรมเนียม

ประมาณ 99% ของค่าธรรมเนียมถูกใช้ซื้อ HYPE ผ่านกองทุนช่วยเหลือ (Assistance Fund) และโทเคนที่ซื้อมาจะถูกนำออกจากการหมุนเวียนตามกลไกปัจจุบัน

นี่คือรูปแบบในอุดมคติของโมเดลโทเคนเลยทีเดียว

มีคนเทรด BTC, ETH หรือสัญญาถาวรที่ไม่มีใครรู้จักตอนตีสาม Hyperliquid ได้เงินจากตรงนั้น และเงินจำนวนมากในนั้นก็กลายเป็นความต้องการ HYPE ในที่สุด

สำหรับผม ตัวชี้วัดสำคัญคือปริมาณการเทรดและรายได้ของ Hyperliquid

หากตลาดนี้ยังคงครองส่วนแบ่งตลาดได้อย่างมีนัยสำคัญ ผู้ซื้อเบื้องหลัง HYPE ก็ยังมีกระสุนอยู่เรื่อยๆ หากกิจกรรมการเทรดหดตัวอย่างรุนแรง กระสุนก็หดตามไปด้วย

ง่ายๆ แค่นั้น

2. $PUMP PumpFun

PumpFun คือเวอร์ชันที่ "สกปรก" กว่าของตรรกะเดียวกัน

ธุรกิจของมันพึ่งพาการที่ผู้คนออกและเทรดเหรียญมีมอย่างต่อเนื่อง รายได้จึงอ่อนไหวต่อวงจรความสนใจอย่างมาก

แต่เมื่อกระแสมา Pump ก็ทำเงินได้อย่างบ้าคลั่ง

รายได้ส่วนหนึ่งถูกใช้ซื้อ PUMP จากตลาดเปิด ข้อมูล ณ บางช่วงเวลาแสดงยอดซื้อสะสมแตะหลักเก้าหลักแล้ว

เหรียญขยะทุกเหรียญที่วัยรุ่นโพสต์รูปสัตว์แล้วปล่อยออกมา อาจกลายเป็นแรงซื้อโทเคนของแพลตฟอร์มทางอ้อม

สิ่งที่ผมจะจับตาดูคือ: จริงๆ แล้ว PUMP ถูกนำออกจากอุปทานหมุนเวียนไปเท่าไหร่กันแน่

การซื้อโทเคนเข้าคลัง กับการเผาทำลายถาวร เป็นเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

และ Pump ยังต้องต่อสู้กับศัตรูที่ใหญ่กว่าคู่แข่งมาก: สักวันหนึ่งผู้คนจะเบื่อหน่ายกับการปล่อยเหรียญขยะบนนั้น

3. $RAY Raydium

RAY น่าจะเป็นชื่อที่น่าตื่นเต้นน้อยที่สุดในรายชื่อนี้

และนั่นคือเหตุผลที่ผมคิดว่ามันน่าสนใจ

Raydium อยู่มานานหลายปี ผ่านหลายรอบวัฏจักรของ Solana และรองรับโครงสร้างพื้นฐานการเทรดจำนวนมากที่ผู้คนใช้โดยไม่เคยคิดถึงมัน

ในอดีต ส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมการเทรดของโปรโตคอลถูกใช้ซื้อ RAY และเผาทำลาย

ดังนั้นเมื่อกิจกรรมบน Solana พุ่งขึ้น Raydium ได้ประโยชน์ไม่ใช่แค่ในฐานะ DEX: กิจกรรมการออกเหรียญ การสวอป และ LaunchLab ก็หล่อเลี้ยงระบบเศรษฐกิจรอบ RAY ได้เช่นกัน

เราเพิ่งเห็นตัวอย่างอีกครั้ง: StonkFun เชื่อมต่อกับ Raydium LaunchLab

STONK ดึงความสนใจ เหรียญใหม่ดึงเม็ดเงินเก็งกำไร

4. $AAVE Aave

Aave ทำเงินจากตลาดการให้กู้ยืม

จากนั้น DAO ใช้รายได้ส่วนหนึ่งของโปรโตคอลซื้อ AAVE จากตลาด

แผนเดิมออกแบบไว้ที่ 50 ล้านดอลลาร์ต่อปี แต่เมื่อสถานการณ์รายได้เปลี่ยนไป การหารือในปี 2026 ได้พิจารณาปรับขนาดลงมาอยู่ที่ประมาณ 30 ล้านดอลลาร์

มีความแตกต่างสำคัญอย่างหนึ่งเมื่อเทียบกับ HYPE หรือ "ซื้อแล้วเผา" แบบคลาสสิก:

AAVE ที่ DAO ซื้อเข้าสู่ทุนสำรองระบบนิเวศ (Ecosystem Reserve)

นั่นหมายความว่า DAO กำลังสะสมสินทรัพย์ของตัวเอง โทเคนเหล่านี้สามารถนำไปใช้เพื่อแรงจูงใจ การ stake เงินช่วยเหลือ หรือวัตถุประสงค์อื่นๆ ในที่สุด

จริงๆ แล้วผมค่อนข้างชอบความแตกต่างนี้ เพราะมันบังคับให้คุณมองงบดุลทั้งหมด แทนที่จะรีบเป็นขาขึ้นทันทีที่เห็นคำว่า "ซื้อคืน"

5. $SKY Sky

ก็คือโปรโตคอลที่เดิมชื่อ MakerDAO

USDS การกู้ยืมแบบมีหลักประกัน สินทรัพย์ในคลัง และระบบนิเวศ Sky ที่กว้างขึ้นสร้างส่วนเกิน

ส่วนหนึ่งของส่วนเกินสามารถถูกจัดสรรเพื่อซื้อ SKY ได้ และระบบการจัดสรรเงินทุนอนุญาตให้นำโทเคนออกจากการหมุนเวียนได้

นี่ทำให้แหล่งรายได้ของ SKY แตกต่างจาก PUMP อย่างสิ้นเชิง

Pump ต้องการกิจกรรมเหรียญมีม

Sky ต้องการให้งบดุลและระบบ stablecoin ของตัวเองสร้างส่วนเกินอย่างต่อเนื่อง

6. $RLB Rollbit

RLB น่าจะเป็นธุรกิจที่แปลกที่สุดในรายชื่อนี้

Rollbit รวมการเทรดคริปโต การพนัน และผลิตภัณฑ์เก็งกำไรอื่นๆ เข้าด้วยกัน และในอดีตใช้เงินส่วนหนึ่งจากกิจกรรมเหล่านี้ซื้อและเผา RLB

พฤติกรรมของมันแทบจะเหมือนบริษัทอินเทอร์เน็ตเอกชนที่ซื้อหุ้นคืน

ผู้ใช้เสียเงินในการเทรดหรือพนัน Rollbit ได้รายได้ รายได้ส่วนหนึ่งซื้อ RLB คืน RLB ถูกเผา

มีเหตุผลชัดเจนหลายประการที่ทำให้ผมให้ส่วนลดความเสี่ยงมากกว่า Aave หรือ Raydium: การกระจุกตัวของธุรกิจสูง ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบสูง และความโปร่งใสของกระแสเงินทุนบางส่วนต่ำกว่า

7. $SYRUP Maple Finance

สิ่งที่น่าสนใจของ Maple คือมันพยายามหลุดพ้นจากโมเดลเก่าๆ ของอุตสาหกรรมคริปโต

โมเดลเก่านั้นประมาณว่า: พิมพ์โทเคน → แจกโทเคนให้ผู้ stake → เรียกสิ่งนี้ว่า "ผลตอบแทน"

Maple อนุมัติการเปลี่ยนแปลง: ใช้รายได้ของโปรโตคอลซื้อ SYRUP

8. $ETHFI EtherFi

ระบบซื้อคืนของ EtherFi ไม่ได้มุ่งเน้นการเผา ETHFI ถาวร แต่ส่งต่อมูลค่าไปยังผู้ที่มีส่วนร่วมในเศรษฐกิจของโทเคนจริงๆ

รายได้ส่วนหนึ่งจากค่าธรรมเนียมการไถ่ถอน eETH ถูกใช้ซื้อ ETHFI ทุกสัปดาห์ และรายได้ส่วนหนึ่งจากผลิตภัณฑ์ต่างๆ ในระบบนิเวศ Ether.fi ยังสนับสนุนการซื้อรายเดือนเพิ่มเติมได้อีกด้วย

ETHFI ที่ซื้อมาส่วนใหญ่ถูกจัดสรรให้ผู้ถือครอง sETHFI

ดังนั้นมันจึงดูใกล้เคียงกับเงินปันผลที่จ่ายเป็นโทเคนมากกว่า

EtherFi ทำเงิน ซื้อ ETHFI และคนที่ล็อก ETHFI ได้รับส่วนแบ่งมูลค่าส่วนหนึ่ง

แน่นอนว่าโทเคนเหล่านี้ยังคงมีอยู่ และผู้รับก็สามารถขายมันได้ในที่สุด

แต่ผมคิดว่านี่ตั้งคำถามที่น่าสนใจให้กับโมเดลซื้อคืนทุกรูปแบบ: คุณอยากเผาสินทรัพย์นี้ถาวร หรือใช้รายได้ทำให้ "การถือและล็อกมัน" มีประโยชน์ทางเศรษฐกิจ?

9. $ENA Ethena

ENA น่าจะมีกลไกซื้อคืนที่มีศักยภาพสูงที่สุดในรายชื่อนี้

และคำว่า "ศักยภาพ" ตรงนี้มีน้ำหนักมาก

Ethena เคยหารือกรอบการทำงานหนึ่ง: เมื่อ USDe บรรลุเป้าหมายที่กำหนด สัดส่วนที่สูงมากของรายได้สุทธิของโปรโตคอล — ตามโครงสร้างที่เสนอสูงสุดถึง 95% — อาจถูกใช้ซื้อ ENA ในที่สุด

หากกลไกนี้เปิดใช้งานเต็มรูปแบบในระดับขนาดใหญ่ ตัวเลขอาจมหาศาลมาก

USDe เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินจริงอยู่แล้ว รายได้มาจากหลักประกัน โครงสร้างการป้องกันความเสี่ยง และระบบนิเวศที่กว้างขึ้น

แต่โมเดลเศรษฐกิจของ Ethena เปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงตามสภาวะตลาด อุตสาหกรรมคริปโตทำลายสเปรดชีตสวยๆ มาแล้วมากเกินไป

10. $LDO Lido

สิ่งที่น่าหลงใหลของ Lido คือ: มันควบคุมเครื่องยนต์เศรษฐกิจขนาดใหญ่ แต่ในอดีต LDO กลับยากที่จะจับมูลค่าจากมันโดยตรง

ผู้คน stake ETH Lido สร้างรายได้ให้โปรโตคอล stETH กลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่สำคัญที่สุดใน DeFi แต่ผู้ถือ LDO โดยพื้นฐานแล้วแค่กำกับดูแลบางอย่าง

ช่องว่างนี้เป็นหนึ่งในข้อวิจารณ์ที่ใหญ่ที่สุดของโทเคนนี้มาหลายปี

กรอบการซื้อคืนที่เสนอพยายามเปลี่ยนแปลงสิ่งนี้: หลังจากตรงตามเงื่อนไขทางเศรษฐกิจบางประการ (รวมถึงรายได้รายปีที่เพียงพอ) อนุญาตให้รายได้ของโปรโตคอลเป็นเงินทุนสำหรับการซื้อ LDO

และนี่คือจุดที่ผมแยก "การซื้อคืนที่เกิดขึ้นจริง" ออกจาก "ความเป็นไปได้ของการซื้อคืน" คำถามคือสุดท้ายแล้วธุรกิจนั้นจะส่งผ่านไปยัง LDO ได้มากแค่ไหน

11. $STONK StonkFun

ช่วงนี้ผมพูดถึงโปรเจกต์นี้บ่อย

StonkFun กลายเป็นหนึ่งใน launchpad ที่แปลกที่สุดบน Solana อย่างรวดเร็ว เพราะมันให้พื้นที่ผู้คนสร้างตลาดนอกเหนือจาก SOL ได้มากกว่ามาก วิธีเล่นพื้นฐานคือ: หาสินทรัพย์สักตัว สร้างตลาดรอบมัน แล้วยังไงก็ตาม crypto twitter จะมาเทรดมัน

รายได้สะสม 22.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 8.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากภายในเจ็ดวัน และโมเดลที่ถูกอ้างถึงอย่างกว้างขวางของโปรเจกต์คือการใช้รายได้ 60% ซื้อ STONK และเผาทำลาย

โปรเจกต์นี้ต้องการการตรวจสอบมากขึ้น เพราะตัวเลขข้างต้นจำนวนมากมาจากแดชบอร์ดของโปรเจกต์และแหล่งข้อมูลในระบบนิเวศ และปัจจุบันก็มีข้อกังขามากมายเกี่ยวกับโทเคนรางวัลและแรงกดดันจากการขาย

แต่ในขณะเดียวกันมันก็ทำให้ "สิ่งที่ควรจับตา" ชัดเจน: รายได้ เงินทุนที่ใช้ซื้อ STONK จริงๆ และโทเคนที่ส่งไปยังที่อยู่เผาจริงๆ หากสามสิ่งนี้เคลื่อนไปในทิศทางเดียวกันอย่างต่อเนื่อง แสดงว่ามีกลไกเศรษฐกิจจริงภายใต้การเก็งกำไร

12. $NET NetNet Capital

NET แตกต่างจากโปรเจกต์อื่นๆ เกือบทั้งหมดในนี้ เพราะการซื้อคืนของมันมีราคาอ้างอิง

NetNet กำลังสร้างคลังสินทรัพย์บนเชนบน Robinhood Chain คลังสินทรัพย์นี้ถือ USDG และสินทรัพย์อื่นๆ นำทุนไปใช้ในผลิตภัณฑ์อย่าง Morpho และสะสมหุ้นโทเคนมากขึ้นเรื่อยๆ

NET แต่ละเหรียญแสดงถึงสิทธิ์ในงบดุลนั้นผ่านการคำนวณมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของโปรโตคอล

และเมื่อต่ำกว่า NAV โปรโตคอลสามารถซื้อ NET ในราคาประมาณ "NAV ลบ 1.5%" และเผาทำลายส่วนที่ซื้อมา

นี่หมายความว่าคลังสินทรัพย์ไม่ได้ซื้อ NET อย่างสุ่มสี่สุ่มห้าทุกวันโดยไม่สนใจราคา เฉพาะเมื่อตลาดตั้งราคา NET ต่ำกว่าสินทรัพย์ที่รองรับ การซื้อคืนจึงจะสมเหตุสมผล

และเมื่อสูงกว่าทวีคูณ NAV บางระดับ กลไกนี้จะทำงานย้อนกลับจริงๆ: NetNet สามารถออก NET ใหม่ผ่านตราสารหนี้ และนำเงินที่ได้เข้ากองคลัง

ซื้อต่ำกว่า NAV ออกสูงกว่าส่วนเกินมูลค่าเมื่อเทียบกับ NAV ทำให้สินทรัพย์ที่อยู่ระหว่างสองกลไกนี้เติบโตขึ้นเรื่อยๆ

ช่วงนี้ NET มีส่วนเกินมูลค่าเหนือ NAV พอสมควร ดังนั้นการซื้อคืนจึงไม่ใช่เหตุผลที่ผมสนใจมันวันนี้ คำถามชี้ขาดที่แท้จริงคือ อัตราการทบต้นของคลังสินทรัพย์จะเร็วกว่าอัตราที่ผู้ถือถูกเจือจางหรือไม่

บทสรุป

ผมคิดว่า "การซื้อคืน" กำลังจะกลายเป็นหนึ่งในคำที่ถูกใช้ผิดมากที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโต

และสิ่งที่ผมอยากรู้คือ: เงินไปไหนกันแน่

ผมจะดู "ยอดซื้อคืนรายปี ÷ มูลค่าตลาด" หากโปรโตคอลมูลค่าตลาด 500 ล้านดอลลาร์สามารถใช้เงิน 50 ล้านดอลลาร์ต่อปีซื้อโทเคนของตัวเองได้อย่างต่อเนื่อง นั่นน่าจับตามอง หากโทเคนมูลค่าตลาด 10,000 ล้านดอลลาร์ประกาศซื้อคืน 5 ล้านดอลลาร์ พร้อมกับปลดล็อกอุปทาน 500 ล้านดอลลาร์ ผมไม่สนใจจริงๆ

อุตสาหกรรมคริปโตคิดออกแล้วว่าจะทำให้โปรโตคอลสร้างรายได้ได้อย่างไร ตอนนี้สิ่งที่ผมอยากเห็นคือ โปรโตคอลไหนทำให้รายได้นั้นมีความหมายต่อโทเคนจริงๆ