เฟดขยายงบดุลแบบเงียบๆ: คุณคิดว่ากำลังลดงบดุล แต่จริงๆ กำลังซื้อตั๋วเงินคลังอย่างบ้าคลั่ง?

ต้นฉบับจากQuoth the Raven ผู้เขียน: Peter Schiff, SchiffGold

เรียบเรียงโดย Odaily News ฉินเสี่ยวเฟิง (@QinXiaofeng 888 )

บทวิเคราะห์ต่อไปนี้แยกแยะงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) อย่างละเอียด ครอบคลุมองค์ประกอบต่างๆ ของงบดุลและการเปลี่ยนแปลงของยอดเงิน พร้อมแนบแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในอดีต

การแยกแยะงบดุล

ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ เฟดได้ดำเนินมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) อย่างเงียบๆ มาโดยตลอด ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา อัตราการสะสมสินทรัพย์ชะลอตัวลง และในเดือนสิงหาคมถึงกับติดลบ เมื่อ QE รอบนี้เริ่มต้นใหม่ เป้าหมายเดิมคือการซื้อตั๋วเงินคลังเพื่อรักษาสภาพคล่องให้สูง ดังที่แสดงในภาพด้านล่าง การดำเนินการนี้ยังคงดำเนินต่อไป โดยเฟดซื้อตั๋วเงินคลังสุทธิเพิ่มขึ้น 2.9 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม การลดลงสุทธิของงบดุลส่วนใหญ่มาจากการครบกำหนดของหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) และพันธบัตรรัฐบาลอายุ 5-10 ปี

ภาพที่ 1: การเปลี่ยนแปลงรายเดือนของเครื่องมือต่างๆ

เมื่อขยายกรอบเวลาเป็นสิบปีและสรุปข้อมูลรายปี จะได้ภาพด้านล่าง สิ่งที่คุณควรสังเกตคือ เมื่อวิกฤตครั้งต่อไปมาถึง เฟดจะ "ลบล้าง" ความพยายามทั้งหมดในการลดงบดุลก่อนหน้านี้ได้เร็วเพียงใด ก่อนหน้านี้ใช้เวลาสี่ปีในการลดงบดุลประมาณ 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ในปี 2020 ใช้เวลาเพียงไม่กี่เดือนในการขยาย 3 ล้านล้านดอลลาร์ และสองปีในการขยาย 4.5 ล้านล้านดอลลาร์

ตั้งแต่ต้นปีนี้ เฟดได้ขยายงบดุลไปแล้ว 9 หมื่นล้านดอลลาร์ แม้จะไม่มากเมื่อเทียบกับปีก่อนๆ แต่ก็น่าสังเกต เพราะงบดุลกำลังเติบโตไม่ใช่หดตัว ซึ่งทำให้เงินเฟ้อลดลงได้ยากขึ้น

ภาพที่ 2: การเปลี่ยนแปลงรายเดือนของเครื่องมือต่างๆ

ตารางด้านล่างแสดงรายละเอียดการดำเนินการของเฟดและความพยายามล่าสุดในการจัดการงบดุล

จุดที่น่าสนใจที่สุดคือ ในปีที่ผ่านมา เฟดซื้อตั๋วเงินคลังเพิ่มขึ้นถึง 3.44 แสนล้านดอลลาร์! การเพิ่มขึ้นนี้ไม่ควรมองข้าม ทำไมเฟดจึงมุ่งเน้นการซื้อตั๋วเงินคลัง? โดยปกติตั๋วเงินคลังเป็นเครื่องมือที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในการออกพันธบัตรรัฐบาล ดังนั้นการที่เฟดเข้ามาแทรกแซงด้วยเหตุผลด้านสภาพคล่องจึงน่าสับสน

ภาพที่ 3: รายละเอียดงบดุล

รายละเอียดการดำเนินการรายสัปดาห์แสดงในภาพด้านล่าง จะเห็นเส้นทางการซื้อตั๋วเงินคลังอย่างต่อเนื่องทุกสัปดาห์อย่างชัดเจน

ภาพที่ 4: การเปลี่ยนแปลงงบดุลรายสัปดาห์ของเฟด

ภาพด้านล่างแสดงยอดคงเหลือของสินเชื่อและธุรกรรมซื้อคืน (Repos) ซึ่งเป็นเครื่องมือฉุกเฉินที่จัดตั้งขึ้นหลังจากการล่มสลายของธนาคารซิลิคอนวัลเลย์ (SVB) ปัจจุบันยอดคงเหลือของเครื่องมือที่เกี่ยวข้องทั้งหมดลดลงเหลือศูนย์ แต่ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น เฟดต้องการเห็นการใช้ตลาดซื้อคืน (เครื่องมือซื้อคืนมาตรฐาน หรือ SRF) มากขึ้น

ภาพที่ 5: รายละเอียดสินเชื่อ

อัตราผลตอบแทน

ตั้งแต่เดือนกันยายน 2022 อัตราผลตอบแทนของทุกช่วงอายุส่วนใหญ่เคลื่อนไหวอยู่ในกรอบระหว่าง 3.25% ถึง 4.75% กรอบนี้ถูกทำลายในเดือนมิถุนายน โดยอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีทะลุ 5% อย่างเด็ดขาด และอายุ 10 ปีทะลุ 4.5% นี่คือเหตุผลที่กระทรวงการคลังเข้ามาแทรกแซงตลาด พวกเขาเห็นรอยร้าวในตลาดพันธบัตร ซึ่งอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ

ภาพที่ 6: แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของแต่ละช่วงอายุ

ส่วนต่างของเส้นอัตราผลตอบแทนเริ่มกว้างขึ้นอีกครั้ง หมายความว่านักลงทุนต้องการค่าตอบแทนมากขึ้นเพื่อแลกกับการล็อกเงินดอลลาร์ในระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น

ภาพที่ 7: การติดตามการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทน

ภาพด้านล่างแสดงเส้นอัตราผลตอบแทนปัจจุบัน หนึ่งเดือนก่อน และหนึ่งปีก่อน เห็นได้ชัดอีกครั้งว่าเส้นอัตราผลตอบแทนเริ่มชันขึ้น ซึ่งทำให้การดำเนินการของกระทรวงการคลังยากขึ้น

ภาพที่ 8: การติดตามการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทน

ความสนใจจากต่างประเทศต่อพันธบัตรสหรัฐลดลง

สิ่งที่น่ากังวลที่สุดคือความสนใจในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ลดลงในระดับนานาชาติ ยอดถือครองพันธบัตรสหรัฐทั้งหมดของต่างประเทศลดลงจากจุดสูงสุด 9.4 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก ในขณะที่กระทรวงการคลังสหรัฐออกหนี้มากขึ้นเรื่อยๆ ผู้ถือครองต่างประเทศกลับไม่เข้ามาซื้อ ซึ่งเป็นสัญญาณที่แย่มากอย่างแน่นอน

หมายเหตุ: ข้อมูลอัปเดตล่าช้า ข้อมูลล่าสุดถึงเดือนมิถุนายน

ภาพที่ 9: ผู้ถือครองระหว่างประเทศ

ภาพด้านล่างแสดงสถานการณ์การถือครองของประเทศหลัก จีนถือครองพันธบัตรสหรัฐลดลงเหลือ 6.3 แสนล้านดอลลาร์ ลดลง 1 แสนล้านดอลลาร์จากปีที่แล้ว ปัจจุบันสหราชอาณาจักรถือครองพันธบัตรสหรัฐมากกว่าจีน ญี่ปุ่นถือครองค่อนข้างคงที่ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา อยู่ระหว่าง 1 ล้านล้านถึง 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ ญี่ปุ่นไม่สามารถเปลี่ยนเป็นผู้ขายได้ มิฉะนั้นจะเพิ่มความเจ็บปวด นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลที่สหรัฐเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

ภาพที่ 10: การเปลี่ยนแปลงเฉลี่ยรายสัปดาห์ของงบดุล

มุมมองทางประวัติศาสตร์

ภาพสุดท้ายมองงบดุลจากมุมมองที่กว้างขึ้น จะเห็นได้ชัดว่าตั้งแต่วิกฤตการเงินโลก เฟดได้เปลี่ยนแปลงวิธีการใช้งานงบดุลอย่างสิ้นเชิง ภาพยังเน้นให้เห็นความแตกต่างระหว่างการขยายตัวอย่างรวดเร็วและการลดลงอย่างช้าๆ แท้จริงแล้วเฟดไม่สามารถลดงบดุลกลับไปสู่ระดับก่อนหน้าได้ ทำได้เพียงลดเล็กน้อยระหว่างวิกฤต แล้วขยายอีกครั้งในวิกฤตครั้งต่อไป จากแนวโน้มงบดุลของเฟด วิกฤตครั้งต่อไปอาจใกล้กว่าที่ทุกคนคิด!

ภาพที่ 11: แนวโน้มงบดุลในอดีตของเฟด

บทสรุป

หลังจากวอร์ช (Warsh) เข้ารับตำแหน่ง ได้นำสโลแกนใหม่มา: หลังจากความพยายามกว่าห้าปี เฟดพร้อมที่จะควบคุมเงินเฟ้อแล้ว พูดง่ายแต่ทำยาก แท้จริงแล้วมันเป็นปัญหาทางคณิตศาสตร์มากกว่า หากเฟดขึ้นดอกเบี้ย ต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลจะเพิ่มขึ้นต่อไป ซึ่งเป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้ ทางเลือกเดียวคือคงอัตราดอกเบี้ยไว้หรือลดดอกเบี้ย พวกเขาแค่ต้องการข้ออ้างที่เหมาะสม

วอร์ชสัญญาว่าจะไม่มีข้ออ้างในเป้าหมายเงินเฟ้อ 2%

เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ประธานเฟด กล่าวบนเวทีที่แจ็กสันโฮล (Jackson Hole) เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา โดยขีดเส้นแดงความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางอย่างชัดเจน ประกาศว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ซึ่งเป็นพันธสัญญาระยะยาว เป็น "เป้าหมายที่มั่นคงและตายตัว" เขากล่าวว่าเสถียรภาพด้านราคา "จะไม่เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ... หน้าที่ของเฟดคือการบรรลุเสถียรภาพด้านราคา โดยไม่มีข้ออ้างใดๆ" นักลงทุนสังเกตว่าทองคำแตะระดับสูงสุดระหว่างวันที่ 4,612 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในวันพฤหัสบดี ซึ่งเตือนตลาดว่านักลงทุนยังคงป้องกันความเสี่ยงจากความเป็นไปได้ที่เงินเฟ้อจะยังคงสูงกว่าเขตสบายของเฟดอย่างต่อเนื่อง

เงินเฟ้อ PCE เมื่อเทียบรายปีอยู่ที่ 3.7% และอัตราเติบโตเฉลี่ยต่อปีในช่วงหกเดือนเกิน 4% แม้จะเย็นลงจากจุดสูงสุดหลังการระบาดใหญ่ แต่ยังมี 54% ของรายการในตะกร้า PCE ที่เพิ่มขึ้นเกิน 3% ในปีที่ผ่านมา เทียบกับเพียง 32% ก่อนการระบาดใหญ่ วอร์ชกล่าวว่าความรับผิดชอบต่อ "เงินเฟ้อสูงต่อเนื่อง长达 65 เดือน" อยู่ที่ธนาคารกลางทั้งหมด ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ที่เทียบเคียงได้ก็แสดงแรงกดดันที่ดื้อรั้นเช่นเดียวกัน บ่งชี้ว่าการเติบโตของราคายังไม่มีการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ

วอร์ชกล่าวว่าตลาดแรงงาน "สอดคล้องกับการจ้างงานเต็มที่โดยทั่วไป" การลงทุนทางธุรกิจในอุปกรณ์และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนเติบโตที่ 9% โดยมากกว่าครึ่งเกี่ยวข้องกับโครงการปัญญาประดิษฐ์ กำไรของบริษัทในดัชนี S&P 500 เติบโตเกิน 20% และอัตรากำไร "ค่อนข้างสูง" ส่วนต่างของหุ้นกู้ภาคเอกชนและสินเชื่อเลเวอเรจซื้อขายใกล้ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ขณะที่การสำรวจความคิดเห็นเจ้าหน้าที่สินเชื่ออาวุโส (Senior Loan Officer Survey) ในเดือนกรกฎาคมแสดงให้เห็นว่ามาตรฐานสินเชื่อธุรกิจและอุตสาหกรรมผ่อนคลายลง

นอกจากนี้ วอร์ชยังพูดถึงแนวปฏิบัติด้านการสื่อสารของเฟดเอง เขาเตือนว่าการชี้นำล่วงหน้าแบบปกติอาจทำให้ผู้กำหนดนโยบายและผู้เข้าร่วมตลาดติดอยู่ใน "ห้องกระจก" ซึ่งทั้งสองฝ่ายตอบสนองต่อสัญญาณของกันและกัน แทนที่จะตอบสนองต่อเศรษฐกิจจริง เขาเห็นว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นควรยังคงเป็นเครื่องมือหลักของนโยบายการเงิน และเสริมว่าการทดลองงบดุลและมาตรการที่ไม่ปกติอื่นๆ "ควรใช้ให้น้อยที่สุดหรือไม่ใช้เลยในสถานการณ์อื่น" เมื่อกล่าวถึงประเพณีการเงินก่อนยุค QE เขากล่าวว่า "เงินมีความสำคัญ" และเรียกร้องให้เฟดให้ความสนใจกับเงินที่สร้างโดยธนาคารกลางและระบบการเงินที่กว้างขึ้น

วอร์ชยังมองว่าปัญญาประดิษฐ์เป็น "ตัวแปรใหม่" ที่อาจส่งผลต่อผลิตภาพ และชี้ว่ายอดขายโทเค็นรายปีของห้องปฏิบัติการ AI ชั้นนำสองแห่งเกิน 1 แสนล้านดอลลาร์แล้ว เพิ่มขึ้นมากกว่า 500% จากปีก่อนหน้า การเติบโตของผลิตภาพที่เร็วขึ้นช่วยกดราคาในระยะยาว แต่ความเร็วของการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ทำให้เกิดความกังวลเรื่องความร้อนแรง ซึ่งเห็นได้จากการเพิ่มขึ้นของทองคำเมื่อเร็วๆ นี้

เฟดจะสามารถควบคุมราคาได้โดยไม่ต้องเริ่มมาตรการที่ไม่ปกติรอบใหม่หรือไม่ ยังคงต้องรอดูต่อไป สำหรับตอนนี้ นักลงทุนดูเหมือนจะป้องกันความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนนี้ด้วยการถือครองและซื้อทองคำต่อไป ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ยืนหยัดผ่านเงินเฟ้อและภาวะถดถอยมานานหลายทศวรรษ