หัวหน้าฝ่ายเฮดจ์ฟันด์ Goldman Sachs ชี้ ราคาน้ำมันสำคัญกว่า Jackson Hole จับตา Nvidia สัปดาห์นี้

หัวหน้าฝ่ายเฮดจ์ฟันด์ของ Goldman Sachs อย่าง Privorotsky ออกมาเตือนในสัปดาห์นี้ว่า การเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันอาจมีความสำคัญต่อหุ้นมากกว่าการประชุม Jackson Hole เสียอีก—การกดราคาพลังงานให้ต่ำลงอาจเป็นหนทางที่สั้นที่สุดในการสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดพันธบัตร ความต้องการผลประกอบการของ Nvidia จะ "แข็งแกร่งอย่างเหลือเชื่อ" แต่ความกังวลสามประการ—ความเสี่ยงฟองสบู่ทางการเงินของ AI ต้นทุนหน่วยความจำ และการหดตัวของมูลค่า—กำลังคุกรุ่นอยู่แล้ว เขาแนะนำว่า: ถือหุ้นกลุ่มการเงินและหุ้นกลุ่มอุตสาหกรรม ถือ "S&P 500 + ทองคำ" รอจังหวะชอร์ตในตลาดพันธบัตร และสำหรับเซมิคอนดักเตอร์ ให้รอให้ผลประกอบการไล่ตามมูลค่าให้ทันก่อนจึงคาดหวังการทะลุทำจุดสูงสุดใหม่

ราคาน้ำมัน ผลประกอบการของ Nvidia และการประชุม Jackson Hole ประจำปีของเฟด ประกอบกันเป็นสามตัวแปรหลักของตลาดในสัปดาห์นี้—แต่ในมุมมองของ Goldman แล้ว น้ำหนักของแต่ละตัวแปรไม่เท่ากัน

Rich Privorotsky หัวหน้าธุรกิจเฮดจ์ฟันด์ One Delta ของ Goldman Sachs กล่าวในบันทึกถึงลูกค้าล่าสุดว่า สำหรับตลาดหุ้นโดยรวมแล้ว ราคาน้ำมันในสัปดาห์นี้มีแนวโน้มสำคัญกว่าการประชุม Jackson Hole เขาชี้ว่าการดำเนินการล่าสุดของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เกี่ยวกับการคว่ำบาตรอิหร่านเป็นจุดสนใจของตลาด พร้อมเตือนว่าหากการคว่ำบาตรมุ่งเป้าไปที่โรงกลั่นน้ำมันในเอเชียโดยตรง อาจเกิดความขัดแย้งทางการค้าครั้งใหม่ขึ้นได้ ขณะเดียวกัน Nvidia จะประกาศผลประกอบการในวันพุธ ซึ่ง Privorotsky เรียกว่าเป็น "ทั้งพรและคำสาป"

ความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนไปอย่างชัดเจนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Nasdaq ยังคงทำผลงานต่ำกว่าตลาดโดยรวม หุ้นเทคถูกเทขายอย่างหนัก และเรื่องเล่าเกี่ยวกับ AI เผชิญแรงกดดันจากการปรับมูลค่าใหม่ Privorotsky เชื่อว่าราคาที่ลดลงนั้นเองกำลังตอกย้ำเรื่องเล่าเชิงลบ—"ราคาเป็นตัวขับเคลื่อนเรื่องเล่า และหลังจากตกลงมามากพอ ข้อโต้แย้งเดิมๆ เกี่ยวกับภาวะเงินฝืด ความอิ่มตัว และการแข่งขัน ก็เริ่มฟังดูน่าเชื่อถือขึ้นมาทันที"

น้ำมัน: เครื่องมือที่ตรงที่สุดในการสงบตลาดพันธบัตร

Privorotsky จัดให้ราคาน้ำมันเป็นตัวแปรเสี่ยงอันดับหนึ่งของสัปดาห์นี้ ห่วงโซ่ตรรกะของเขาชัดเจน: การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของสินทรัพย์ในตะกร้า stagflation เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว มาจากการรวมกันของราคาพลังงานที่สูงขึ้นและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง

"หากสหรัฐฯ ต้องการสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดพันธบัตรจริงๆ การกดราคาพลังงานให้ต่ำลงอาจเป็นวิธีที่ปฏิบัติได้จริงที่สุด" เขาเขียน เขาประเมินว่าราคาน้ำมันที่ลดลงทุกๆ 10 ดอลลาร์ ช่วยปรับปรุงการคาดการณ์เงินเฟ้อ เพิ่มความเชื่อมั่นผู้บริโภค ลดอัตราผลตอบแทนระยะยาว และหนุนตลาดหุ้น

ในมุมมองของเขา นอกเหนือจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของรายจ่ายลงทุนด้าน AI แล้ว ปัจจัยพื้นฐานมหภาคไม่น่าสนับสนุน—ตลาดแรงงานอ่อนตัวลง การใช้จ่ายของผู้บริโภคปานกลาง และแรงหนุนจากภาคการคลังและสินค้าคงคลังที่จางหายไป อย่างไรก็ตาม การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี ยังคงช่วยพยุง GDP ในรูปตัวเงิน

Nvidia: ความกังวลนอกเหนือจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง

ผลประกอบการของ Nvidia ในวันพุธเป็นเหตุการณ์ที่ถูกจับตามองมากที่สุดในภาคเทคของสัปดาห์นี้ Privorotsky คาดว่าข้อมูลอุปสงค์จะ "แข็งแกร่งอย่างเหลือเชื่อ" พร้อมรายได้มหาศาล

แต่เขามีข้อสงวนในสองประเด็น ประการแรก Nvidia ถูกตลาดวางตำแหน่งให้เป็น "ธนาคารกลางของ AI" มากขึ้นเรื่อยๆ และขนาดของภาระผูกพันทางการเงินรอบระบบนิเวศของบริษัทกำลังดึงดูดความสนใจ ประการที่สองคือปัญหาต้นทุนหน่วยความจำ—หากต้นทุนยังคงสูงขึ้น Nvidia จะรับภาระเอง ส่งต่อไปยังลูกค้าปลายน้ำ หรือลดการพึ่งพาหน่วยความจำด้วยวิศวกรรม? "นี่เป็นสิ่งสำคัญสำหรับการเทรดในกลุ่มหน่วยความจำ"

แรงกดดันในภาค AI/เซมิคอนดักเตอร์โดยรวมเริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โมเดลฟรอนเทียร์ที่ให้บริการฟรีชื่อ Ox Alpha ซึ่งไม่ทราบผู้พัฒนา ดึงดูดความสนใจของตลาด ต่อมา OpenAI ปรับลดราคา API สำหรับ GPT-5.6 Sol ดัชนี SiliconData LLM Token Expenditure Index (SDLLMTK Index) ลดลงสะสมเกือบ 40% ตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน

Privorotsky ตั้งข้อสังเกตว่ายังไม่มีบริษัทใดบอกว่าจะลดการใช้จ่ายด้านฮาร์ดแวร์ แต่การประเมินมูลค่าหุ้นกำลังหดตัวลงเองแล้ว Broadcom ปิดการระดมทุนด้วยตราสารหนี้ 6 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และการออกตราสารหนี้จำนวนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับการสร้าง AI เริ่มสร้างความตื่นตระหนกให้กับตลาด—"หากคุณกำหนดความน่าจะเป็นให้กับสถานการณ์ที่บริษัทต่างๆ ไม่สามารถจัดหาเงินทุนสำหรับแผนทั้งหมดได้ในที่สุด คำตอบก็คือการเจือจางหุ้นเพิ่มขึ้นหรือการลดรายจ่ายลงทุน ซึ่งทั้งสองอย่างไม่สนับสนุนตัวคูณมูลค่าที่สูงขึ้น"

Jackson Hole: ความเสี่ยงจากเหตุการณ์จำกัด

เหตุการณ์หลักที่ Jackson Hole จะเกิดขึ้นในวันศุกร์ด้วยสุนทรพจน์สำคัญของ Waller Privorotsky ประเมินว่าความเสี่ยงจากเหตุการณ์สำหรับการประชุมครั้งนี้อยู่ในระดับต่ำ

เขาคาดว่าข้อมูล PCE เดือนกรกฎาคมที่จะประกาศในวันพุธจะออกมาสอดคล้องกับการคาดการณ์เป็นส่วนใหญ่ โดย core PCE อยู่ที่ประมาณ 20 basis points เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งสอดคล้องกับฉันทามติของตลาด

เกี่ยวกับสุนทรพจน์ของ Waller เขาเชื่อว่าเนื่องจากเฟดได้เปลี่ยนไปสู่การลดความสำคัญของ forward guidance อย่างชัดเจนแล้ว จึงยากที่จะสร้างแรงกระแทกครั้งใหญ่ต่อตลาด เว้นแต่ Waller จะเบี่ยงเบนไปจากจุดยืนที่สม่ำเสมอของเขาอย่างมีนัยสำคัญ "คนส่วนใหญ่คาดว่าน้ำเสียงจะเป็นกลางโดยมีความเสี่ยงด้าน hawkish เล็กน้อย—แม้ว่ารูปแบบที่เฉพาะเจาะจงจะไม่ชัดเจน อาจสะท้อนออกมาในภาษาที่เกี่ยวกับงบดุล"

การแทรกแซงทางการคลัง: เป็นสัญลักษณ์มากกว่าเนื้อหา

ธีมหลักของตลาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วยังคงเป็นอัตราดอกเบี้ย ผลของการแทรกแซงตลาดของรัฐมนตรีคลัง Scott Bessent จางหายไปบ้างแล้ว แต่อัตราผลตอบแทนยังคงต่ำกว่าระดับก่อนการแทรกแซง

Privorotsky เชื่อว่าความสำคัญเชิงสัญลักษณ์ของการแทรกแซงครั้งนี้ลึกซึ้งกว่าสำหรับดอลลาร์และทองคำ "มันตอกย้ำเส้นทางแบบแทรกแซงมากกว่าจะแก้ไขความไม่สมดุลพื้นฐานของการใช้จ่ายเกินตัวทางการคลังอย่างแท้จริง" เขามองว่าการเพิ่มขึ้นของ inflation swaps/breakeven rates ระยะยาว และผลงานที่แข็งแกร่งเกินคาดของโลหะมีค่า มาจากการที่ตลาดประเมินราคาตามการตัดสินนี้

ภายใต้กรอบนี้ Privorotsky ยังคงมุมมองการจัดพอร์ตหลักของเขา: ถือหุ้นกลุ่มการเงินและหุ้นกลุ่มอุตสาหกรรม ถือสินทรัพย์ในรูปตัวเงิน และสันนิษฐานว่าโอกาสที่การลดขาดดุลอย่างมีนัยสำคัญยังคงมีจำกัด "การผสมผสาน S&P 500 + ทองคำยังคงสมเหตุสมผล" เขาเขียน สำหรับพันธบัตร เขาเอนเอียงไปทางชอร์ตแต่บอกว่าชอบที่จะรอจุดเข้าทางเทคนิคที่ดีกว่าในช่วงปลายเดือน

สำหรับภาคเซมิคอนดักเตอร์ การตัดสินของเขาคือ: การประเมินมูลค่าจะให้แนวรับในที่สุด แต่จนกว่าการเติบโตของผลประกอบการจะไล่ตามตัวคูณมูลค่าปัจจุบัน—กระบวนการที่อาจเร่งขึ้นเมื่อนักลงทุนหันไปสนใจประมาณการผลประกอบการปี 2027—เขามองไม่เห็นโมเมนตัมที่ยั่งยืนสำหรับการทำจุดสูงสุดใหม่ในภาคนี้