США рассматривают продвижение стейблкоинов за рубежом для спроса на казначейские облигации

Bloomberg сообщил 23 сентября, что администрация Трампа обсуждает возможные государственно-частные предприятия в сфере стейблкоинов с участием Министерства финансов, Государственного департамента и Корпорации финансирования международного развития США. Источники, знакомые с обсуждениями, заявили, что инициатива все еще находится на стадии рассмотрения, и ни конкретная страна, ни компания, ни объем финансирования, ни дата запуска не разглашаются.

Сообщаемое предложение пока не появилось в качестве официальной программы в публичных заявлениях трех ведомств. Однако существующая официальная политика уже рассматривает стейблкоины как потенциальный канал для расширения использования доллара и увеличения спроса на краткосрочные государственные долговые обязательства США.

Политика США в отношении стейблкоинов уже связывает токены со спросом на казначейские облигации

Чиновники Министерства финансов публично приводят аргумент о спросе на казначейские облигации уже более года.

Когда президент Дональд Трамп подписал Закон GENIUS в июле 2025 года, министр финансов Скотт Бессент заявил, что долларовые стейблкоины могут укрепить роль доллара как мировой резервной валюты и создать дополнительный спрос на казначейские облигации, поскольку допустимые резервные активы включают государственные ценные бумаги. В его заявлении стейблкоины описывались как интернет-платежная система на основе доллара, хотя будущий рост рынка остается неопределенным.

Заместитель министра финансов Фрэнсис Брук привел более актуальные данные 22 сентября. Выступая на конференции по рынку казначейских облигаций, Брук сказал, что эмитенты стейблкоинов уже владеют почти $200 млрд в казначейских векселях и других ценных бумагах с близким сроком погашения. Он добавил, что Министерство финансов «может ожидать дальнейшего роста и увеличения вложений со стороны эмитентов стейблкоинов» по мере завершения правил Закона GENIUS.

Цифра в $200 млрд охватывает сектор стейблкоинов как источник спроса на казначейские облигации и не представляет собой новые покупки, связанные с зарубежной инициативой, о которой сообщил Bloomberg. Никакой подобный поддерживаемый правительством иностранный проект не был анонсирован.

Презентация Консультативного комитета по заимствованиям Министерства финансов от февраля уже рассматривала тот же механизм. Анализ показал, что рост стейблкоинов может увеличить спрос на краткосрочные казначейские выпуски, когда принятие происходит со стороны офшорных пользователей, которые ранее не держали доллары. В презентации оценивалось, что Tether и Circle увеличили вложения в казначейские векселя на $70 млрд с 2022 года, и говорилось, что казначейские векселя составляли 53% их активов по данным на сентябрь 2025 года.

Презентация комитета описывала возможный рыночный исход, а не обязательство Министерства финансов продвигать какого-либо конкретного эмитента или стейблкоин.

Закон GENIUS устанавливает резервную структуру, лежащую в основе плана

Закон GENIUS обеспечивает правовую основу, которая делает спрос на казначейские облигации частью обсуждения стейблкоинов.

Разрешенные эмитенты платежных стейблкоинов должны поддерживать резервы в соотношении не менее один к одному к выпущенным токенам. К допустимым активам относятся доллары США, определенные банковские депозиты, краткосрочные казначейские ценные бумаги, соответствующие соглашения РЕПО и фонды денежного рынка, владеющие разрешенными резервными активами.

Министерство финансов предложило еще один набор имплементационных правил 17 августа, определяющих, когда платежный стейблкоин считается выпущенным, предложенным или проданным в Соединенных Штатах. Ведомство ожидает, что основные ограничения на выпуск, предусмотренные законом, вступят в силу 18 января 2027 года, если только окончательные правила не приведут к более ранней дате в соответствии с законом.

Структура содержит отдельный маршрут для иностранных эмитентов. Законодательство США разрешает определенным зарубежным компаниям, выпускающим платежные стейблкоины, работать в рамках сопоставимых иностранных систем надзора, если Министерство финансов определит, что юрисдикция обеспечивает регулирование, сопоставимое с федеральной структурой.

Этот путь для иностранных эмитентов отделен от сообщения Bloomberg о том, что правительство потенциально поддерживает проекты стейблкоинов за рубежом. Один касается права на распространение в США; сообщаемая инициатива касается расширения использования долларовых стейблкоинов на иностранных рынках.

Имплементация все еще продолжается. Несколько федеральных регуляторов пропустили первоначальный годичный срок, установленный законом для окончательных правил, оставив предложения на разных стадиях, в то время как законодательная база движется к активации. Регуляторы США пропустили ключевые сроки нормотворчества по Закону GENIUS в течение 2026 года.

Tether и Circle показывают, как спрос на стейблкоины достигает казначейских облигаций

Механизм спроса на казначейские облигации уже можно увидеть в раскрытиях резервов двух крупнейших эмитентов долларовых стейблкоинов.

Tether сообщил о примерно $141 млрд прямого и косвенного воздействия на казначейские облигации США на конец марта 2026 года. Его отчетность за второй квартал позже показала около $184,6 млрд выпущенных USDT и $187,75 млрд общих активов, при этом компания заявила, что большая часть резервов остается в инструментах, обеспеченных государством, и краткосрочных ликвидных механизмах.

Последний отчет за второй квартал не содержал той же детализации по казначейским облигациям, что и раскрытие Tether за первый квартал, поэтому цифру в $141 млрд не следует рассматривать как текущий сентябрьский баланс.

Circle представляет аналогичную структуру через USDC. Ее отчетность в SEC за второй квартал показала, что примерно 84% резервов USDC хранились в Circle Reserve Fund по состоянию на 30 июня, а остальная часть в основном находилась в виде банковской наличности. Резервный фонд инвестирует в краткосрочные государственные ценные бумаги США и связанные инструменты.

Публичные данные Circle показывали $74,6 млрд USDC в обращении по состоянию на 21 сентября. Отчетность в SEC от 18 сентября для Circle Reserve Fund компании BlackRock подтвердила, что структуры Circle владеют долями в фонде как частью резервов, связанных со стейблкоинами, выпущенными Circle. В отчетности отмечалось, что активы фонда могут увеличиваться или уменьшаться по мере выпуска и погашения стейблкоинов.

Эти резервные структуры помогают объяснить, почему американские политики часто связывают принятие стейблкоинов со спросом на казначейские облигации. Масштаб любого дополнительного спроса от поддерживаемой правительством зарубежной экспансии будет зависеть от принятия, состава резервов эмитента и от того, переходят ли пользователи в долларовые стейблкоины из активов, которые они уже держат в долларах.

DFC может предоставить маршрут государственно-частных инвестиций

Bloomberg определил DFC как одно из ведомств, которое могло бы участвовать, если администрация продвинется с зарубежными предприятиями в сфере стейблкоинов.

DFC располагает правовыми инструментами, которые могли бы поддержать государственно-частные инвестиции, хотя она не анонсировала проект стейблкоина, связанный с сообщаемыми обсуждениями.

Конгресс расширил полномочия агентства в декабре 2025 года. DFC заявила, что ее повторная авторизация повысила максимальный объем инвестиционного воздействия до $205 млрд, создала возобновляемый фонд акционерного капитала в размере $5 млрд и увеличила разрешенную долю миноритарного владения акциями до 40%. Закон продлил деятельность агентства до 2031 года и расширил список стран, в которых оно может инвестировать.

DFC описывает себя как международное инвестиционное подразделение правительства США и может использовать кредиты, акционерный капитал, гарантии, страхование и инвестиционные фонды совместно с частными компаниями. Оно уже создало структуры совместных предприятий в таких секторах, как транспорт, критически важные минералы и инфраструктура.

16 сентября агентство одобрило новые проекты на сумму более $8 млрд, охватывающие инфраструктуру, технологии, энергетику и другие стратегические инвестиции. Пакет включал крупнейшую на сегодняшний день инвестицию DFC в цифровую инфраструктуру с участием африканского оператора оптоволоконных сетей и центров обработки данных WIOCC Group, но не содержал инициативы по стейблкоинам.

Любая будущая инвестиция в стейблкоины все равно должна будет пройти через процесс рассмотрения проектов DFC. Агентство заявляет, что сделки могут требовать комплексной проверки, внутренних одобрений и уведомления Конгресса до принятия обязательств или закрытия.

Зарубежное принятие остается сообщаемым предложением, а не запущенной программой

Сообщаемые обсуждения соответствуют существующим заявлениям администрации об использовании частно выпущенных цифровых долларов для расширения охвата американской валюты.

Собственные исследования Министерства финансов описывали эмитентов стейблкоинов как новый источник спроса на казначейские облигации. В февральском анализе говорилось, что офшорный рост среди пользователей, которые еще не владеют долларовыми активами, может создать дополнительный спрос на краткосрочные государственные ценные бумаги.

Белый дом в настоящее время оценивает рынок стейблкоинов примерно в $300 млрд в одном сентябрьском экономическом анализе. В том же исследовании отмечается, что состав резервов определяет, какая часть роста стейблкоинов в конечном итоге перетечет в казначейские ценные бумаги, а не в банковские депозиты или другие допустимые активы.

Таким образом, зарубежное принятие не будет автоматически означать доллар за доллар новые покупки казначейских облигаций. Часть резервов может находиться в наличных, банковских депозитах, сделках РЕПО или фондах денежного рынка, а пользователи, конвертирующие существующие долларовые активы в стейблкоины, могут создавать меньший дополнительный спрос на доллары, чем пользователи, переходящие из другой валюты.

Тем не менее, последние публичные замечания Министерства финансов показывают, что чиновники активно отслеживают эмитентов стейблкоинов как инвесторов в казначейские облигации. Брук сказал 22 сентября, что ведомство отслеживает структурный спрос со стороны компаний-эмитентов стейблкоинов наряду с банками, фондами денежного рынка, иностранными инвесторами и Федеральной резервной системой.

Инициатива, о которой сообщил Bloomberg, не имеет раскрытого списка целевых стран, частных партнеров или финансовых обязательств. Министерство финансов, Государственный департамент и DFC публично не раскрыли график запуска зарубежного партнерства по стейблкоинам, в то время как непосредственная регуляторная работа Министерства финансов остается сосредоточенной на завершении имплементации Закона GENIUS до ожидаемого старта федерального режима стейблкоинов.