Августовский CPI «достаточно горячий»? На этот раз Уорш не сможет «кричать о волке»

Данные, опубликованные Бюро статистики труда США в пятницу, 11 августа, по восточному времени, показали, что в августе CPI вырос на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,4% в годовом исчислении, что соответствует рыночным ожиданиям; базовый CPI без учета продуктов питания и энергоносителей вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, превысив ожидаемые рынком 0,2%, и на 2,4% в годовом исчислении, что соответствует ожиданиям. На фоне опубликованного в четверг PPI, который также оказался «горячим», и прорыва международной нефти выше отметки 100 долларов за баррель, этот отчет по CPI еще больше укрепил ожидания рынка относительно повышения ставки ФРС на следующей неделе.

Рынок фьючерсов на процентные ставки немедленно значительно повысил оценку вероятности повышения ставки. После публикации CPI рынок на короткое время поднял вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании ФРС 15–16 сентября до примерно 90%, затем она немного снизилась и сейчас составляет около 85%, что значительно выше примерно 70% до публикации CPI. Рынок также начал повышать оценку вероятности второго повышения ставки в этом году. Вероятность хотя бы одного повышения ставки в этом году выросла с 94% днем ранее до 97%.

«Новый рупор ФРС» разбирает CPI: годовой темп базовой инфляции замедляется, но краткосрочная тенденция снова набирает обороты

Главный экономический корреспондент The Wall Street Journal Ник Тимираос, которого называют «новым рупором ФРС», в социальных сетях подробно разобрал этот отчет по CPI.

Он отметил, что точный месячный рост базового CPI в августе составил 0,29%, что в годовом исчислении достигает 3,5%; трехмесячный годовой темп вырос с 1,6% в предыдущем месяце до 2%, а шестимесячный годовой темп — с 2,4% до 2,6%. Хотя годовой темп базового CPI за последние 12 месяцев немного снизился с 2,5% до 2,4%, снижение было очень ограниченным.

Иными словами, с точки зрения 12-месячного горизонта базовая инфляция все еще медленно замедляется; однако с точки зрения трехмесячных, шестимесячных и других показателей, которые лучше отражают недавние тенденции, процесс замедления уже остановился или даже обратился вспять.

Тимираос также отметил, что цены на услуги, входящие в базовый индекс, без учета жилья в августе выросли на 0,51% по сравнению с предыдущим месяцем, что является самым высоким показателем с января этого года, и на 3% в годовом исчислении; цены на базовые товары выросли на 0,11% по сравнению с предыдущим месяцем и на 0,7% в годовом исчислении; цены на жилье выросли на 0,26% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3% в годовом исчислении.

Однако Тимираос особо отметил важный «шум» в августовских данных: в августе цены на телефонные услуги взлетели на 5,4%, что стало самым большим ростом за всю историю наблюдений, и внесли вклад в базовый CPI примерно на 0,10 процентного пункта.

Главный инвестиционный директор Blue Trust Брайан Макклард отметил, что цены на телефонные услуги на протяжении примерно 30 лет в целом находились в дефляционном тренде, но в августе произошел аномальный рост. Тимираос ответил, что не только в августе, но и в июне этот компонент также заметно способствовал росту базового CPI.

Таким образом, превышение базового CPI в августе ожиданий нельзя просто приравнивать к полному повторному ускорению базовой инфляции в США.

Мейнстрим Уолл-стрит меняет мнение: не обязательно инфляция вышла из-под контроля, но этого достаточно для повышения ставки в сентябре

Несмотря на вышеупомянутый шум, Уолл-стрит все больше склоняется к тому, что ФРС на следующей неделе будет трудно продолжать бездействовать.

Главный экономист Nationwide Кэти Бостянджич заявила, что возобновление роста цен на нефть, бензин и дизельное топливо вызывает опасения по поводу дальнейшего переноса энергетических цен на другие товары и услуги и повышения инфляционных ожиданий, поэтому она изменила свой прогноз и теперь ожидает повышения ставки ФРС на следующей неделе.

Старший экономист Bank of America Стивен Джуно считает, что августовские данные сами по себе недостаточны, чтобы он стал больше беспокоиться о перспективах инфляции. Резкий рост цен на телефонные услуги «часто является шумом и обратится вспять», но это не мешает ФРС повысить ставку на следующей неделе.

Главный экономист Bloomberg по США Анна Вонг и экономист Трой Дьюри также считают, что августовский CPI, возможно, не сможет убедить «голубей» в FOMC продолжать удерживать ставку без изменений, а в сочетании с ястребиной реакцией рынка ФРС, скорее всего, будет вынуждена повысить ставку на следующей неделе.

The Wall Street Journal цитирует главного экономического стратега Morgan Stanley Wealth Management Эллен Центнер, которая заявила, что этот CPI, хотя и не такой «горячий», как PPI днем ранее, все же оставляет ФРС «меньше пространства для маневра» в защите своей репутации в борьбе с инфляцией.

Главный инвестиционный директор Regan Capital Скайлер Вейнанд высказался еще более прямо: августовский CPI в целом соответствует ожиданиям, но инфляция «все еще слишком горячая», ФРС «связана по рукам и ногам», и повышение ставки на следующей неделе «почти предрешено».

Шариф: ФРС настал момент «действовать или замолчать»

Среди экономистов, опубликовавших свои комментарии, особенно ястребиной позицией выделяется основатель Inflation Insights Омайр Шариф.

Шариф заявил, что ФРС настал момент «действовать или замолчать» — если ФРС на конференции в Джексон-Хоуле уже подала сигнал о необходимости действий, то на следующей неделе она должна подтвердить свои прежние заявления одним повышением ставки, иначе это может превратиться в историю о «крике о волке».

Это суждение Шарифа относится к выступлению председателя ФРС Уорша на ежегодной конференции центральных банков в Джексон-Хоуле в августе. Уорш тогда заявил, что если ФРС не сможет убедиться, что базовая инфляция движется к цели 2% «явно и достаточно быстро», то у политиков «еще есть работа».

Шариф особо отметил, что в августовском базовом CPI действительно присутствует явный аномальный фактор — резкий рост цен на услуги беспроводной связи, и если исключить этот компонент, рост базовой инфляции был бы гораздо более умеренным. Но проблема в том, что при рыночной оценке вероятности повышения ставки на следующей неделе, приближавшейся к 90%, ФРС уже трудно объяснять общие данные аномалией одного компонента.

А сейчас, когда базовый CPI в августе вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, в сочетании с прорывом нефти выше 100 долларов и энергетическим шоком из-за ситуации на Ближнем Востоке, пространство для продолжения бездействия Уорша на следующей неделе заметно сузилось.

Oxford Economics оставляет шанс: базовый PCE может вырасти лишь на 0,2%, решение все еще «на лезвии ножа»

Но не все экономисты считают, что CPI уже достаточно для определения политики.

Аналитики Oxford Economics отмечают, что ФРС на самом деле ориентируется на индекс цен расходов на личное потребление (PCE), а не на сам CPI. Поскольку рост некоторых базовых товарных цен относительно умеренный, они ожидают, что базовый PCE в августе может вырасти лишь на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, что является относительно умеренным уровнем.

Если этот прогноз оправдается, у ФРС на следующей неделе все еще будут основания отложить повышение ставки.

Однако Oxford Economics также считает, что политическое решение уже находится «на лезвии ножа».

Проблема в том, что ряд других организаций прогнозирует более высокий рост базового PCE в августе. Если эти прогнозы сбудутся, это может еще больше усилить обеспокоенность внутри ФРС — особенно среди чиновников, которые ранее считали, что замедление инфляции в июне и июле могло положить начало благоприятной тенденции, и теперь могут пересмотреть это суждение.

Reuters отмечает, что по крайней мере две организации с Уолл-стрит уже изменили свои прежние прогнозы политики: ранее они ожидали, что ФРС в сентябре сохранит ставку без изменений, а теперь прогнозируют повышение на следующей неделе.

Стратеги TD Securities отказались от прогноза бездействия и теперь ожидают, что ФРС в сентябре начнет первое из трех повышений ставки в этом цикле.

Стратеги TD, включая Оскара Муньоса и Геннадия Голдберга, в исследовательском отчете, опубликованном в пятницу, написали: «Мы ожидаем, что в этом цикле всего будет три повышения ставки, последние два повышения произойдут в октябре и январе следующего года. ФРС, возможно, не предоставит прогнозных указаний, но точечная диаграмма должна быть ястребиной». В отчете говорится: «После того как августовский CPI показал отсутствие прогресса в инфляции, мы ожидаем, что ФРС начнет цикл повышения ставок в сентябре».

Ходж: не повторное ускорение инфляции, а «ухаб на пути дезинфляции»

Экономист Natixis Кристофер Ходж дал относительно умеренную оценку.

Он считает, что августовский CPI не означает повторного ускорения базовой инфляции, а скорее является «ухабом на пути дезинфляции».

Но это не означает, что он против повышения ставки на следующей неделе. Ходж полагает, что ФРС может счесть необходимым «подтолкнуть» экономику одним-двумя повышениями ставки, и это, вероятно, начнется с заседания на следующей неделе.

Это суждение также объясняет нынешнюю противоречивую реакцию рынка: Уолл-стрит не обязательно считает, что инфляция в США снова вышла из-под контроля, но все больше людей полагают, что в условиях остановки замедления инфляции и возобновления роста цен на нефть ФРС необходимо провести страховочную корректировку политики путем повышения ставки.

«Одно повышение» или «возвращение в цикл повышения»? На Уолл-стрит появляются разногласия

Таким образом, после публикации августовского CPI внимание рынка постепенно смещается с вопроса «повысит ли ФРС ставку в сентябре» на вопрос «что будет после сентябрьского повышения».

Глобальный макроаналитик 22V Research Питер Уильямс считает, что этот отчет по инфляции «явно не тот, которого рынок боялся больше всего», но и не тот, который может полностью решить проблему инфляции в США. Он полагает, что реакция рынка на данные даже указывает на то, что инфляция «достаточно горячая», чтобы побудить ФРС ужесточить политику, и это может быть воспринято как нечто хорошее, поскольку рынок ранее уже начал опасаться, что политика слишком мягкая и даже инфляционная.

Руководитель макроисследований и портфельный менеджер по мультиактивам Lombard Odier Investment Managers Флориан Иельпо также считает, что это явно не самый страшный отчет по инфляции, но и далеко не тот, который полностью решает проблему инфляции.

Главный инвестиционный директор Northlight Asset Management Крис Заккарелли заявил, что нельзя сказать, что ФРС «обязательно» повысит ставку на следующей неделе, но трудно представить, как при таких данных ФРС сможет найти основания для сохранения ставки без изменений.

Главный инвестиционный директор Plante Moran Джим Бэрд считает, что августовская базовая инфляция выше идеального уровня, что делает заседание по политике на следующей неделе еще более критичным. Если ФРС снова бездействует, вопросы рынка о том, «чего именно ждет ФРС», станут еще более острыми.

Аналитик по инвестициям и опционам в США eToro Брет Кенвелл сосредоточился на том, что будет после повышения ставки. Он считает, что если ФРС охарактеризует этот шаг как «страховочное повышение ставки» в ответ на повторный рост инфляции, а не как начало нового раунда продолжительного ужесточения, то рынок может интерпретировать его как «голубиное повышение ставки».

В этом случае доходность краткосрочных казначейских облигаций США может оставаться высокой, но давление в сторону дальнейшего роста доходности долгосрочных облигаций, наоборот, может быть сдержано.

Ожидания повышения ставки в сентябре высоки, вопрос о декабрьском повышении становится новой интригой

После публикации CPI фьючерсы на процентные ставки быстро отразили это изменение ожиданий по политике.

Рынок на короткое время поднял вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании до примерно 90%, затем она снизилась до примерно 85%, что все еще значительно выше примерно 70% до публикации CPI. В то же время вероятность второго повышения ставки в этом году также выросла.

Это означает, что споры о сентябрьском повышении ставки быстро утихают, и более важным становится вопрос: является ли это «страховочным повышением ставки» или началом нового цикла повышения?

Судя по разбору Тимираосом трехмесячных и шестимесячных годовых показателей базовой инфляции, недавняя тенденция инфляции действительно не такая гладкая, как казалось ранее; судя по оценке Oxford Economics, показатель PCE может быть мягче, чем CPI; а с точки зрения Ходжа и других, августовские данные все еще могут быть лишь кратковременным откатом на пути дезинфляции.

Поэтому на заседании ФРС на следующей неделе действительно стоит обратить внимание, возможно, не только на сами 25 базисных пунктов, но и на то, как Уорш объяснит этот шаг и намекнет ли он на необходимость дальнейшего повышения ставки в будущем.

Если ФРС определит сентябрьский шаг как «страховочное повышение ставки» в ответ на инфляционные риски, то рынок может воспринять его как «голубиное повышение ставки». А если Уорш подаст сигнал о продолжительном ужесточении, то давление переоценки на доходность казначейских облигаций США и рисковые активы, возможно, только начинается.