Кто на самом деле использует стейблкоины?

Источник: Xu Chen Steven Payment 201

За последние два года нарратив стейблкоинов сместился из криптосферы в платежную индустрию.

Оплата в USDC, стейблкоин-чекаут, стейблкоин-карты, стейблкоин-переводы, стейблкоин-B2B… почти любой платежный сценарий можно переупаковать со стейблкоинами. Однако если по-настоящему посмотреть на потоки средств, обнаружится интересный феномен: реально масштабировавшийся сегодня поток стейблкоинов — это не то же самое, что «потребитель покупает кофе за USDC», о чем часто пишут СМИ.

Недавно Эрик Барбье, основатель Triple-A, раскрыл интересные данные: с июля 2025 по июль 2026 года TPV Triple-A удвоился, при этом TPV сегмента торговых платформ, бирж и маркет-мейкеров вырос на 150%, обеспечив около двух третей TPV компании.

Еще один интересный пример — Codex. Codex недавно сообщил, что его месячный объем достиг примерно $1,2 млрд, но одновременно его новый продукт конвертации USDT ↔ USDC 1:1 Codex Par уже обрабатывает сотни миллионов долларов в месяц.

Увидев эту новость, я поделился ею в сообществе Payment201, и один из участников напомнил мне о важном вопросе: не следует автоматически считать, что большой TPV стейблкоинов означает использование этих денег для покупки товаров, переводов или платежей продавцам.

Объем стейблкоинов может по своей природе содержать значительную долю торговли, свопов USDT/USDC, арбитража, ребалансировки ликвидности и перемещения казначейских средств. Все это реальные сценарии использования, но их экономический смысл совершенно разный.

Поэтому в этой статье я не хочу обсуждать, заменят ли стейблкоины банки, и не хочу спорить, у какой сети выше TPS. Я хочу проанализировать с точки зрения бизнеса и денежных потоков, которые я вижу на данном этапе:

В какие реальные финансовые потоки уже интегрированы стейблкоины.

1. Крупнейшая база — это по-прежнему торговля и ликвидность

Если смотреть только на объем, криптоориентированный поток нельзя игнорировать.

Биржи, торговые платформы, маркет-мейкеры, брокеры, OTC-дески ежедневно перемещают ликвидность между разными площадками, кошельками, активами и контрагентами. Маркет-мейкерам нужно обеспечивать позиции для бирж, торговым фирмам — перемещать средства с площадки A на площадку B, а биржам — обрабатывать вывод средств, расчеты с контрагентами и ребалансировку казначейства.

В этих сценариях стейблкоин никогда не является просто платежным средством; он ближе к расчетному активу + инфраструктуре ликвидности.

Традиционные банковские деньги тоже могут обеспечивать перемещение средств, но банковские часы, время отсечения, структура счетов, корреспондентские банки и периоды фондирования влияют на то, когда средства действительно доступны. Сам крипторынок работает 24/7, и долларовый актив, который может рассчитываться 24/7, естественно лучше соответствует ритму этого рынка.

Таким образом, место, где стейблкоин впервые достиг настоящего соответствия продукта потребностям рынка, — это не чекаут, а ликвидность.

Более того, здесь не требуется обмен криптовалюты на фиат.

USDT и USDC оба представляют долларовую экспозицию, но это явно не один и тот же актив: разные эмитенты, разные каналы погашения, разное распределение по блокчейн-сетям, разное принятие контрагентами и разная глубина ликвидности на разных площадках.

Поэтому большой объем:

USDT ↔ USDC

сам по себе является бизнесом.

Часть — это торговля, часть — арбитраж, часть — ребалансировка казначейства, а часть — просто из-за того, что следующий контрагент принимает только другой тип стейблкоина. Тот факт, что Codex Par обрабатывает сотни миллионов в месяц, показывает, что даже внутри долларов на блокчейне существует фрагментация ликвидности.

Внутри торговли можно выделить еще один слой.

Когда потребители вносят средства на биржу, это по сути прием фиатных средств от потребителей (C2B). Пользователи входят в криптоэкономику с помощью карт, банковских переводов или локальных платежных методов; в этот момент биржи сильны в торговле, кошельках и криптоликвидности, но могут быть не сильны в глобальном эквайринге, авторизации, мошенничестве, чарджбэках и локальных альтернативных платежных методах (APM).

Поэтому в этой цепочке по-прежнему появляются традиционные финансовые институты, такие как Worldpay. Worldpay официально по-прежнему определяет пополнение счетов криптобирж и торговых кошельков как четкие сценарии, а карточные сети могут даже использовать специальные индикаторы пополнения счета/транзакций для крипто/стейблкоин-транзакций входа/выхода в криптовалюту.

Однако когда речь идет о биржа ↔ маркет-мейкер, биржа ↔ поставщик ликвидности, торговая фирма ↔ OTC-деск, потребительского чекаута нет; реально конкурируют фиатные счета, OTC, запасы стейблкоинов, хранение, ликвидность и расчеты.

Хотя и то и другое называется стейблкоином, C2B конкурирует в сфере приема фиатных платежей, а B2B — за ликвидность и расчеты.

2. Африка: с одной стороны — трансграничная ликвидность, с другой — доступ к доллару

Денежные переводы — еще один значимый сценарий для стейблкоинов, но понимание рынком стейблкоин-переводов часто довольно ограниченно.

Самый распространенный образ: пользователь из США покупает USDC и отправляет его семье в Нигерию, которая затем конвертирует его в NGN.

Такой поток, безусловно, существует, но в реальном бизнесе я вижу другой спрос, который столь же распространен и, возможно, более интересен с точки зрения платежей и казначейства:

Как вывести местную валюту из Африки.

Во многих рынках локальный сбор не обязательно сложен. Локальные валюты, такие как NGN, GHS, KES, можно собирать через банки, мобильные деньги или локальных платежных сервис-провайдеров (PSP); настоящая сложность заключается в последующей части — как эти позиции в локальной валюте можно конвертировать в ликвидность, которую можно использовать трансгранично.

Таким образом, на реальном рынке мы видим такие цепочки:

Локальный сбор → Поставщик ликвидности → Стейблкоин → Ончейн-расчет → Офшорная ликвидность / Off-ramp → Фиат назначения

Локально завершается сбор локальной валюты, конвертация выполняется через институты с соответствующими возможностями валютных операций, ликвидности и регулирования, USDT / USDC осуществляют трансграничный расчет, и наконец средства возвращаются в фиат в ОАЭ, Европе, Азии или других направлениях.

С точки зрения платежа это просто A → B.

Но с точки зрения фондирования на самом деле происходит следующее:

Локальная ликвидность конвертируется в тип расчетной ликвидности, обладающей более сильной способностью к глобальному перемещению.

Таким образом, поставщики ликвидности критически важны в этой цепочке. Часто реальная сложность — это не несколько секунд перевода в блокчейне, а локальный фиат до входа в блокчейн и офшорный фиат после выхода из блокчейна.

Когда Mastercard и Yellow Card объявили о партнерстве в этом году, они явно указали трансграничные переводы, B2B-расчеты и управление казначейством в качестве ключевых направлений применения стейблкоинов.

Именно поэтому я считаю, что простое понимание африканских стейблкоинов как «криптовалютных переводов» недооценивает их.

Они начали входить в:

Локальный сбор → Трансграничное казначейство → Офшорный расчет.

Конечно, здесь по-прежнему существует очень важная граница. FX-регулирование, валютный контроль и лицензии на трансграничные платежи не исчезают автоматически только потому, что средства переводятся в блокчейн.

Блокчейн предоставляет технологию расчетов, но не дает юридического разрешения.

Аналогично, в Африке, Латинской Америке и некоторых развивающихся рынках у стейблкоинов есть совершенно другой спрос: пользователи не стремятся в первую очередь совершать платежи; они просто хотят хранить доллары.

Если человек живет в Нью-Йорке и уже имеет долларовый банковский счет, карту и брокерский счет, то дополнительная ценность USDC может быть не столь значительной. Однако если рынок сталкивается с долгосрочным обесцениванием локальной валюты, трудностями с получением долларовых счетов и ограничениями на официальный доступ к FX, USDT / USDC начинают превращаться из «платежного инструмента» в более легко хранимый и перемещаемый долларовый актив.

Таким образом, один и тот же USDC может представлять ликвидность для маркет-мейкеров; расчетный актив для PSP; оборотный долларовый капитал для малых и средних предприятий (МСП); а для обычных пользователей он может быть близок к цифровым долларовым сбережениям.

Это также означает:

Внедрение стейблкоинов не равно внедрению платежей.

Некоторые крупные сценарии использования могут даже не требовать, чтобы стейблкоин снова использовался для платежей.

3. B2B-торговля: товары реальны, но банковский путь может быть нелегким

Еще одна область, за которой стоит следить в будущем, — торговля физическими товарами.

Мобильные телефоны, компьютеры, коммуникации, потребительская электроника, подержанные автомобили, автозапчасти, оптовые товары повседневного спроса, импорт/экспорт — типичные сценарии. Их общая проблема не в том, что компании «любят криптовалюту», а в том, что покупатели и продавцы часто существуют в совершенно разных финансовых системах и при этом очень чувствительны к скорости расчетов и оборотному капиталу.

Эрик Барбье ранее публично обсуждал типичный случай: гонконгская компания экспортирует мобильные телефоны во Вьетнам, вьетнамский покупатель хочет платить стейблкоинами, Triple-A выполняет конвертацию и расчет, а гонконгский продавец в конечном итоге получает фиат на свой банковский счет.

Здесь по-настоящему важна не криптовалюта, а:

Предпочтительный расчетный актив покупателя ≠ предпочтительный расчетный актив продавца.

То, что у покупателя есть USDT, не означает, что продавца следует заставлять держать USDT. Зрелая стейблкоин-инфраструктура действительно выполняет комплаенс, ликвидность, FX и расчетное преобразование в середине.

Иными словами, по-настоящему ценная продуктовая форма стейблкоин-B2B должна быть такой:

Плательщик продолжает использовать наиболее удобный для него актив, а получатель продолжает получать нужные ему деньги.

Стейблкоин задействован только в этом среднем сегменте.

Почему существует спрос в сценариях с подержанными автомобилями, мобильными телефонами, автозапчастями и оптовой торговлей? Потому что они обычно имеют сильные трансграничные характеристики, значительные размеры сделок и очень быстрый оборот капитала.

Подержанный автомобиль уже отгружен, а следующую партию мобильных телефонов можно закупить только после возврата оплаты за предыдущую партию; если банковский перевод задерживается на два дня из-за времени отсечения, корреспондентских банков или задержек фондирования, потери — это не просто абстрактный «платежный опыт», а оборачиваемость запасов и цикл оборота денежных средств.

Таким образом, реальный вопрос, который должен задавать стейблкоин-B2B, не в том:

«Готовы ли компании принимать криптовалюту?», а в том:

«Может ли это заставить деньги в торговле оборачиваться быстрее?»

4. Цифровой бизнес: бизнес уже работает 24/7, а деньги — нет

Еще одна группа, естественно склонная принимать стейблкоины, — отрасли, бизнес-модели которых полностью цифровые.

Гейминг, креаторы, партнерские программы, фрилансеры, подрядчики, продавцы на маркетплейсах, агентства — у этих бизнесов общее не только в том, что у них молодые или лояльные к криптовалютам пользователи, но и в том, что они по своей природе глобальные + 24/7 + распределенные.

У сингапурской платформы могут быть клиенты в США, разработчики в Восточной Европе, продавцы на Филиппинах и партнеры в Латинской Америке. У бизнеса нет банковских часов работы, но у системы фондирования они все еще есть.

Таким образом, стейблкоин естественно сначала входит в сферу выплат.

Публично раскрытый Triple-A кейс G2G / OffGamers — типичный пример: два игровых маркетплейса обслуживают более 100 стран, и выплаты уже составляют около 60% их объема на Triple-A.

Этот кейс на самом деле иллюстрирует важный момент:

Внедрение стейблкоинов не требует, чтобы компании становились криптокомпаниями.

Компании не обязательно управляют приватными ключами, строят инфраструктуру кошельков или долгосрочно держат стейблкоины. Они просто обнаруживают, что в определенном сегменте финансового потока стейблкоин подходит лучше, чем исходная инфраструктура.

Текущая GTM-стратегия Slash тоже довольно интересна. Он не просто категоризирует по «стейблкоин-клиентам», а напрямую продает финансовый стек в соответствии с агентствами, электронной коммерцией, Web3, оптовиками, партнерскими программами, турагентствами, подрядчиками и т.д., причем разные вертикали соответствуют совершенно разным банковским, карточным, FX, выплатным и оборотным возможностям.

Я считаю эту точку зрения очень точной.

Потому что клиенты на самом деле никогда не покупают:

«Поддерживаете ли вы USDC?», а скорее:

«Понимаете ли вы, как движутся деньги в моей отрасли?»

Стейблкоин — это инфраструктура; клиенты на самом деле покупают денежный рабочий процесс.

Рекламный поток и VCC (виртуальная кредитная карта) — типичный рабочий процесс.

Некоторые рекламодатели, партнеры и агентства выше по цепочке уже получают USDT / USDC и, естественно, готовы продолжать использовать стейблкоины для расчетов. Однако платформы, такие как Google, Meta, TikTok и т.д., в основном работают в экономике фиатных/карточных платежей.

Таким образом, мы видим:

Стейблкоин-выручка → Агентство / Покупатель рекламы → Баланс в фиате / на карте → VCC → Рекламные расходы

Самая интересная часть этой цепочки:

Стейблкоин не заменяет карту. Стейблкоин решает проблему фондирования, карта решает проблему приема платежей.

Выше по цепочке уже ориентировано на стейблкоины, а ниже по цепочке остается ориентировано на Visa / Mastercard; по-настоящему ценно то, что находится между ними — слой трансляции.

Текущий продукт Slash сделал этот тренд очень наглядным: он предоставляет карты, глобальные платежи и казначейство для вертикалей, таких как агентства, партнерские программы, электронная коммерция и путешествия; глобальная карта построена на глобальной долларовой инфраструктуре, обеспеченной стейблкоинами, и когда происходят транзакции, в фоновом режиме они проходят как карточные расходы Visa.

Таким образом, рассматривая сценарии использования стейблкоинов, нельзя просто спрашивать, есть ли у продавца кнопка «Оплатить с помощью USDC».

Часто стейблкоин даже не появляется в конечной транзакции продавца.

Он существует только на более раннем уровне фондирования/казначейства.

5. Чем выше банковские барьеры в отрасли, тем сильнее спрос на стейблкоины

Продолжая дальше, мы сталкиваемся с более сложными вертикалями.

Я не хочу просто называть это «серой индустрией». Более точным термином могут быть отрасли с высокими банковскими барьерами / повышенным риском.

Многие бизнесы могут быть полностью легальными, но в моделях риска банков, эквайеров и PSP они требуют более строгой усиленной проверки клиента (EDD), мониторинга транзакций, или лишь немногие финансовые институты готовы их обслуживать.

Forex / CFD — конкретный пример.

BVNK раскрыл, что около 40% депозитов его клиента Titan FX уже поступают в стейблкоинах, при среднем стейблкоин-депозите около €5 000, что в 10 раз больше, чем депозиты по картам. Объяснение Titan FX довольно реалистично: некоторые международные клиенты сталкиваются с высокими комиссиями по картам или плохим приемом трансграничных карт, и пользователи предпочитают пополнять более крупные суммы через криптовалюту.

В этот момент стейблкоин больше не является второстепенным альтернативным платежным методом.

Он действительно вошел в сферу пополнения счетов.

Аналогичный спрос существует также в азартных играх/ставках, драгоценных металлах, ювелирных изделиях, некоторых горнодобывающих/металлургических отраслях, торговле сырьевыми товарами и некоторых финансовых/цифровых бизнесах с относительно осторожным банковским аппетитом к риску.

Этот тип отрасли часто представляет противоречие:

Чем выше банковские барьеры, тем выше полезность стейблкоина; но чем выше банковские барьеры, тем выше сложность комплаенса для провайдеров стейблкоинов.

Таким образом:

Спрос на стейблкоины ≠ Возможность обслуживания стейблкоинов.

То, что банки не хотят обслуживать, не означает, что переход на стейблкоин-PSP решит проблему.

В конечном счете, все равно нужно решать KYB (знай свой бизнес), UBO (конечный бенефициарный владелец), KYT (знай свою транзакцию), источник средств, AML (противодействие отмыванию денег), санкции, периметр лицензии и самый практичный вопрос:

Готовы ли ваши банковские партнеры принять этот поток?

Таким образом, реальная сложность стейблкоин-бизнеса часто заключается не в блокчейне, а в комбинации:

Регулирование × Юридическое лицо × Банк × Ликвидность × Коридор × Аппетит к риску

которая действительно может работать в долгосрочной перспективе.

Иногда на рынке эту способность обобщенно называют регуляторным арбитражем, но я считаю, что это не совсем точно. Хотя, безусловно, существует реальный арбитраж, чаще это просто соответствие регулированию / юрисдикционная оптимизация: компании ищут не место «без регулирования», а рынок и финансового партнера, где правила ясны, банки готовы участвовать, ликвидность достаточна, а бизнес-модель может масштабироваться.

6. Чем слабее традиционная финансовая связанность, тем сильнее спрос на альтернативные расчеты

Еще одна категория потоков стейблкоинов, которую нельзя полностью игнорировать, исходит из рынков со значительно ослабленной традиционной финансовой связанностью.

Это может быть связано с недостаточным покрытием корреспондентскими банками, валютным контролем/контролем капитала или более строгими финансовыми ограничениями. Пока существуют реальные виды экономической деятельности, такие как импорт, экспорт, платежи поставщикам, инвестиции и заработная плата, спрос на перевод стоимости не исчезнет.

Когда традиционная банковская связанность снижается, рынок естественно ищет альтернативные расчетные активы, и стейблкоин благодаря своей глобальной переносимости и расчетам 24/7 становится одним из вариантов.

Однако здесь нужно различать две совершенно разные вещи:

Существование расчетного спроса не означает, что этот поток можно обслуживать легально и с соблюдением требований.

Стейблкоин может изменить технологию перевода стоимости, но не устранит санкции, экспортный контроль, AML и ограничения контрагентов.

Это на самом деле очень простое экономическое явление:

Чем слабее традиционная финансовая связанность, тем сильнее спрос на альтернативную расчетную инфраструктуру.

7. Один и тот же стейблкоин решает совершенно разные финансовые задачи

Собрав все эти потоки вместе, самое интересное в стейблкоинах на данном этапе становится все более ясным:

Это не универсальный платежный продукт.

Для бирж и маркет-мейкеров это инфраструктура ликвидности; между USDT ↔ USDC — трансформация ликвидности; для PSP и компаний денежных переводов — расчетный актив; для вывода средств из Африки — мост, соединяющий локальную и офшорную ликвидность; для пользователей развивающихся рынков — возможно, долларовое средство сбережения; для B2B-экспортеров — расчетное преобразование; для гейминга, креаторов и подрядчиков — инфраструктура выплат; для форекс-брокеров — инфраструктура пополнения счета; а когда речь идет о рекламном потоке и VCC, он становится инструментом фондирования перед входом в карточную сеть.

Один и тот же USDT / USDC решает совершенно разные финансовые задачи.

Именно поэтому смотреть только на TPV стейблкоинов легко приводит к неправильному пониманию.

Codex обрабатывает $1 млрд в месяц или более, что может включать как реальные трансграничные расчеты, так и значительный объем свопов стейблкоинов, ребалансировки ликвидности и институциональных потоков; данные Triple-A говорят нам, что торговые платформы, биржи и маркет-мейкеры сгенерировали большую часть объема.

Объем реален, но экономический смысл объема может быть разным.

Поэтому реальный вопрос не в том:

Насколько велик объем стейблкоинов?, а в том:

Почему возникает этот объем?

Завершает ли он платежи или перемещает ликвидность? Выполняет ли он валютные операции или ребалансировку казначейства? Обеспечивает ли он доступ к доллару или трансформацию активов между двумя стейблкоинами?

Только ответив на этот вопрос, мы сможем по-настоящему понять, в какой уровень финансовой инфраструктуры входят стейблкоины.

Переходя на следующий уровень, как только платежный поток налажен, естественно вырастет кредитование

Это также общее мнение, которое обсуждали многие участники группы.

Сегодня стейблкоины все больше входят в платежи, расчеты, ликвидность и казначейство, но как только эти потоки станут достаточно стабильными, почти наверняка возникнет следующий уровень спроса:

Кредитование.

B2B-торговля естественно приведет к торговому финансированию, финансированию запасов и финансированию дебиторской задолженности; агентства и рекламные потоки получат оборотный капитал и карточные кредитные линии; PSP, денежные переводы и поставщики ликвидности увидят расчетный кредит/внутридневную ликвидность; а как только потоки продавцов стабилизируются, появится и финансирование продавцов на основе транзакционных потоков.

Стейблкоин может сократить время расчетов с двух дней до нескольких минут, но он не может решить другую более фундаментальную проблему реального делового мира:

Верхнее звено хочет деньги сегодня, а нижнее звено заплатит только через тридцать дней.

Это причина существования кредитования.

Как только платежная инфраструктура овладеет большим количеством реальных потоков, она также получит набор данных, которые раньше могли видеть только банки:

Объем транзакций, история расчетов, дебиторская задолженность, контрагенты, оборачиваемость запасов, модели сбора/выплат.

Таким образом, вся эволюция становится очень естественной:

Платеж → Расчет → Ликвидность → Кредитование

Или с другой точки зрения:

Платеж порождает поток, поток порождает данные, а данные в конечном счете порождают кредитование.

Поэтому по-настоящему ценная часть PayFi может заключаться не просто в том, чтобы дать DeFi-кредитованию новое имя, а в том, могут ли реальные платежные потоки трансформироваться в данные для андеррайтинга, источники погашения и кредитную инфраструктуру.

На данном этапе экосистема стейблкоинов больше не только о том, «как переводить деньги».

Она начинает входить в полный финансовый жизненный цикл предприятий.

Заключение

Возвращаясь к исходному вопросу.

На данном этапе по-настоящему стоит наблюдать не только за тем, сколько продавцов добавили:

Оплата с помощью USDC.

А за тем, сколько реального потока капитала начало встраивать стейблкоин в существующий финансовый стек в самом дорогом, медленном, наименее непрерывном или самом трудном для подключения сегменте.

Он может решать проблемы ликвидности, расчетов, доступа к доллару, улучшать оборотный капитал или просто служить инструментом фондирования перед карточными расходами.

Стейблкоину не обязательно заменять всю традиционную финансовую систему.

Часто он заменяет только ее сегмент, а затем возвращается к банковским счетам, локальному клирингу, валютным операциям, карточным сетям и даже вырастает в кредитование.

По-настоящему конкурентоспособный тип стейблкоин-компании в будущем может быть не обязательно самым ориентированным на криптовалюты.

А скорее тем, кто наиболее четко понимает:

Когда использовать фиат, когда стейблкоин; когда банки, когда карты; когда нужна ликвидность, а когда доступ к кредитованию.

Затем объединяя эти возможности в действительно подходящий финансовый рабочий процесс для бизнес-модели клиента.

Это тот вариант использования стейблкоинов, который я вижу сейчас.

Наконец,

Индустрия стейблкоинов только началась, и реальная цель каждого должна быть одинаковой: вместе развивать экосистему, а не конкурировать друг с другом в уже зрелых сегментах.

Мир достаточно велик. Вместо конкуренции за каналы или несколько базисных пунктов лучше по-настоящему выйти наружу — Go Local, Go to Industry, Go to Market, найти реальный спрос, а также найти наиболее подходящую для себя позицию в экосистеме.

Я также надеюсь, что все смогут создать больше реальных вариантов использования и расширить и углубить экосистему стейблкоинов в Азии. В следующем раунде глобальной финансовой инфраструктуры мы должны быть не только участниками, но и строителями.