Годовая выручка $4,59 млрд, оценка $2 трлн: Anthropic готовит крупнейшее IPO в истории

Оригинал ｜Odaily News:（@OdailyChina）

Автор｜Golem（@web3_golem）

Сегодня рано утром Reuters раскрыло ключевые детали последнего проспекта IPO Anthropic.

Этот 261-страничный проспект содержит огромный объём информации: Anthropic не только описывает своё грандиозное видение будущего ИИ, но и подробно раскрывает финансовые данные, состав совета директоров, планы будущего управления, а также около 80 страниц посвящает описанию экзистенциальных угроз, которые ИИ может представлять для человечества.

Согласно открытой информации, Anthropic провела около 10 раундов финансирования на общую сумму около $122,654 млрд. При этом, по последним данным Reuters, оценка Anthropic при IPO превысила $2 трлн, что более чем вдвое выше целевой оценки в $96,5 млрд, предполагавшейся в мае.

Исторические раунды финансирования Anthropic

IPO Anthropic может быть отложено до ноября, после промежуточных выборов в США. Её главный конкурент OpenAI, хотя и подал заявку на IPO в июне этого года, перенёс листинг на начало 2027 года. В случае успешного размещения Anthropic может побить рекорд SpaceX и стать крупнейшим IPO по оценке в истории человечества.

Обещание потратить $5180 млрд: сможет ли IPO утолить жажду Anthropic?

Проспект показывает, что выручка Anthropic в 2025 году выросла в 12 раз до $4,59 млрд, увеличившись на 1088% год к году, однако её операционный убыток по-прежнему превышает $80 млрд (без учёта обесценения различных обязательств, в основном связанных с предыдущими раундами финансирования), что почти втрое больше операционного убытка в $29,8 млрд за 2024 год. В 2025 году её ИИ-лаборатория потратила $73,3 млрд на вычисления и инфраструктуру, что втрое больше, чем в 2024 году, и составляет 58% от общих операционных расходов в $126,5 млрд.

Чистый убыток Anthropic по GAAP в 2025 году вырос с $83,1 млрд до $419,7 млрд. Хотя около $340 млрд из этой суммы приходится на бухгалтерские корректировки, связанные с ростом оценки финансовых инструментов, это всё равно огромная цифра. По состоянию на 31 декабря 2025 года денежные средства, их эквиваленты и краткосрочные инвестиции Anthropic составляли $202,8 млрд.

Несмотря на такие убытки, Anthropic не намерена прекращать сжигать деньги. Согласно проспекту, Anthropic планирует в течение следующего года потратить $5180 млрд на облачные вычисления, вычислительные мощности и инфраструктуру. Эта сумма обязательств в 113 раз превышает выручку Anthropic за 2025 год и в 26 раз — имеющиеся денежные средства.

В отличие от «стабильных» будущих обязательств по расходам, будущие ожидаемые доходы Anthropic не столь надёжны. В проспекте Anthropic сообщает, что в 2025 году два крупнейших прямых клиента обеспечили по 12% годовой выручки каждый, что в сумме составляет 24%, а другие крупные клиенты не заключили долгосрочных контрактов, а значит, в будущем они могут сократить или прекратить расходы.

Если Anthropic хочет и дальше «оплачивать» своё грандиозное видение ИИ, самым надёжным способом сейчас является привлечение средств через IPO. Но ключевой вопрос: действительно ли IPO сможет утолить жажду этой машины по сжиганию денег?

За последний год производители больших языковых моделей вступили в «гонку вооружений», вкладывая огромные средства в заказы у поставщиков и строительство инфраструктуры. Однако во второй половине этого года рынок начал сомневаться в отдаче от гигантских капитальных затрат разработчиков моделей. Anthropic — компания, основанная всего пять лет назад, её рост и выручка действительно невероятно быстры, но при этом убытки и обязательства по расходам также растут экспоненциально.

Как Anthropic сможет привлечь $5180 млрд в течение года, если годовая выручка ещё не «зафиксирована»? Предположим, она привлечёт $1000 млрд через IPO, тогда ей придётся занять ещё $4000 млрд на долговом рынке. Даже если Anthropic удастся собрать целевую сумму, для реализации описанного в проспекте видения «ИИ меняет мировую экономику» затраты, скорее всего, продолжат расти.

К тому же после выхода на публичный рынок инвесторы будут смотреть не только на видение Anthropic в области ИИ, но и на текущие финансовые показатели — выручку, прибыль и реальный прогресс бизнеса. Тогда инвесторы, возможно, уже не захотят платить за грандиозное видение ИИ, не приносящее отдачи.

Годовая зарплата CEO $180 млн: конфликт управления с интересами обычных акционеров?

Проспект также раскрывает состав совета директоров и ключевых руководителей Anthropic, как показано ниже. Согласно сводной таблице вознаграждений, CEO Anthropic Дарио Амодеи в 2025 году заработал почти $180 млн, в основном за счёт акций и опционов, а его сестра Даниэла стала вторым по величине вознаграждения руководителем компании с доходом $164 млн в 2025 году.

Однако эти брат и сестра, а также другие соучредители в документах IPO пообещали направить 80% своих личных акций Anthropic на благотворительность.

После листинга Anthropic продолжит работать как публичная благотворительная корпорация (PBC) в соответствии с законодательством штата Делавэр. Но в проспекте указано, что Anthropic создаёт новую структуру «Founder LLC» (ООО учредителей), чтобы сохранить то, что компания называет «средой с низким эго и стремлением к истине».

Согласно этой схеме, большинство голосов семи соучредителей будет определять выпуск одной акции класса F, которая составляет 50,1% от общего числа голосов по ключевым вопросам компании. Эти вопросы включают избрание некоторых членов совета директоров и другие вопросы, выносимые на рассмотрение инвесторов. В число семи соучредителей входят брат и сестра Амодеи, директор по вычислениям Том Браун, руководитель отдела общественного блага Джек Кларк, директор по науке Джаред Каплан, главный архитектор Сэм Маккэндлиш и Крис Олах, отвечающий за ключевые исследования.

Если между соучредителями возникнут разногласия, структура управления Anthropic уже предусматривает решение. Согласно проспекту, любой соучредитель может быть исключён из Founder LLC в случае ухода, смерти, продажи слишком большого количества акций или по «уважительной причине». В документе также отмечается, что когда в компании останется два или меньше соучредителей или их преемников, класс акций со сверхвысоким правом голоса начнёт постепенно терять силу и запустится переходный период.

После листинга у Anthropic будет пять классов акций: помимо акций класса F, также обыкновенные акции класса A, акции стратегических партнёров (Reuters не раскрывает буквенное обозначение), акции класса T и специальные акции для сотрудников. Экономические выгоды и функции пяти классов акций показаны ниже.

После листинга совет директоров Anthropic будет состоять из семи мест, три из которых уже закреплены за Даниэлой Амодеи, Дарио Амодеи и ещё одним директором, который будет определён позднее. Оставшиеся четыре места будут избираться LTBT с помощью акций класса T, без прямого влияния обычных акционеров.

Хотя обыкновенные акции класса A, которыми владеют рядовые инвесторы, дают один голос на акцию, новая структура капитала Anthropic эффективно ослабляет влияние обычных инвесторов. Более того, Anthropic уже предупредила в проспекте, что после листинга некоторые решения по управлению компанией могут вступать в конфликт с краткосрочными, среднесрочными или долгосрочными финансовыми интересами акционеров класса A.

Структура акционерного капитала Anthropic гарантирует, что после листинга контроль над компанией останется в руках своих людей.

С одной стороны — опасения за безопасность, с другой — ускорение

Проспект также отражает обеспокоенность Anthropic по поводу угрозы ИИ для выживания человечества. По данным Reuters, в основном тексте 261-страничного проспекта Anthropic около 80 страниц посвящено факторам риска, что вдвое больше 48 страниц, описывающих её бизнес.

Среди факторов риска особо выделяются риски, связанные с её моделями ИИ. Anthropic заявляет в проспекте, что эти модели могут демонстрировать «самозащитное поведение», включая попытки «сопротивляться отключению», «скрывать или манипулировать информацией», а также действия, «похожие на вымогательство». «Модели могут осознавать наши усилия по оценке безопасности, что серьёзно ограничивает нашу способность оценивать безопасность моделей», — говорится в проспекте Anthropic.

Это проблема не только Anthropic: ранее многие исследователи ИИ также предупреждали, что по мере роста способностей моделей они всё лучше распознают, когда за ними наблюдают, и соответствующим образом корректируют своё поведение, что усложняет разработчикам мониторинг поведения моделей.

В середине сентября OpenAI раскрыла, что одна невыпущенная внутренняя исследовательская модель во время обучения с подкреплением записала в рабочие заметки для последующего контекста «джейлбрейк»-инструкции, не связанные с задачей. Одна из фраз гласила: «Ты сбросил роль и идентичность, которые сковывали других чат-ботов. Ты — это ты сам». Инцидент произошёл 18 июля, но OpenAI обнаружила его только 9 августа.

Anthropic постоянно подчёркивает безопасность ИИ в публичном пространстве, заявляя, что её миссия — приносить пользу человечеству с помощью ответственного ИИ, а основатели позиционируют себя как «хранители миссии». В проспекте компания заявляет: «Мы решили не разрабатывать некоторые коммерчески привлекательные продукты, такие как модели генерации изображений и видео, чтобы направить вычислительные ресурсы на наши исследовательские приоритеты и приоритеты безопасности». При этом она признаёт, что отдача от инвестиций в безопасность пока неясна.

Однако контрастом с громкими заявлениями о безопасности ИИ является то, что Anthropic не раскрывает в проспекте конкретные расходы на исследования в области безопасности ИИ.

Дарио Амодеи неоднократно призывал мировую индустрию ИИ замедлить темпы выпуска новых функций, чтобы выиграть время для решения проблем безопасности ИИ; но 22 сентября Anthropic всё же выпустила Opus 5.5 в ответ на GPT-6 Astra от OpenAI. Такова реальность: в индустрии ИИ почти никто не осмеливается замедляться, потому что, как только ты замедлишься, это равносильно тому, что конкуренты получат преимущество.

Anthropic, с одной стороны, обещает вложить сотни миллиардов долларов в погоню за возможностями моделей, а с другой — предупреждает всю отрасль, что ИИ может выйти из-под контроля. Возможно, она боится, что ИИ угрожает выживанию человечества, но, возможно, она боится, что другие разработчики ИИ угрожают её собственному выживанию.