Отчет Coinmetrics: конкуренция в сфере токенизированных акций и пути ее развития

Автор: TanayVed, coinmetrics

Перевод: Chopper, Foresight News

Криптобиржи выходят за рамки платформ для торговли исключительно криптоактивами и превращаются в «универсальные биржи», объединяющие спотовую торговлю, деривативы, токенизированные активы и ончейн-инфраструктуру в единой системе. Ведущие торговые платформы сегодня выстраивают полный технологический стек, соединяющий нативные крипторынки с традиционными финансовыми рынками.

Трансформация Kraken и ее материнской компании Payward является показательной. Опираясь на продукт xStocks, собственную сеть второго уровня Ethereum Ink и недавно анонсированные регулируемые ончейн-деривативы, Payward выстраивает полноценную технологическую систему токенизированных акций. В сентябре венчурное подразделение Nasdaq объявило об углублении сотрудничества с Payward для совместного развития инфраструктуры токенизированных акций; одновременно Payward планирует с помощью HIP-3 Hyperliquid запустить для американских пользователей регулируемые, разрешительные ончейн-бессрочные фьючерсы.

Эти шаги предпринимаются на фоне публикации SEC «правила инновационных исключений». Это также показывает, что биржи, эмитенты и поставщики рыночной инфраструктуры совместно продвигают направление токенизированных акций с разных сторон. В этой статье мы рассмотрим масштабы развития торговли токенизированными акциями и бессрочными контрактами на RWA на ведущих биржах в этом году, проанализируем влияние правила инновационных исключений SEC и прогресс отраслевой конкуренции за создание «универсальной биржи».

Борьба за рынок токенизированных акций

Пути выхода бирж на рынок токенизированных акций различаются, но общая цель — интегрировать спотовые токенизированные акции, деривативы и блокчейн-инфраструктуру для построения более широкой мультиактивной торговой системы.

• Kraken/Payward: опирается на xStocks для предоставления спотового доступа и планирует запустить американские деривативы через решение Hyperliquid HIP-3. xStocks выпускаются Backed Finance и дают пользователям экономические выгоды от соответствующих акций, дивиденды выплачиваются путем пересчета процентов. Сотрудничество Kraken с Nasdaq поможет разработать токенизированные продукты, сохраняющие права акционеров, в качестве параллельной линейки продуктов xStocks.
• Binance в июне запустила bStocks, объем активов под управлением достиг 500 миллионов долларов за 7 недель. Как и xStocks, bStocks относятся к сертификатным продуктам, представляющим финансовые выгоды от базовых акций, без права голоса, погашение возможно только в часы торгов традиционного фондового рынка.
• Coinbase выпускает токенизированные акции на основе стандарта B20, разработанного специально для реальных активов в сети Base. Coinbase заявляет, что каждый токен соответствует прямому требованию на базовую акцию, базовые активы хранятся в специальной компании (SPV), регулируемой Alpaca на Глобальном рынке Абу-Даби (ADGM); только прошедшие KYC «авторизованные держатели» могут погашать активы и осуществлять право голоса, все держатели получают дивидендные права.
• Hyperliquid позиционируется как инфраструктурный и ликвидный слой, позволяющий сторонним разработчикам создавать приложения. С августа платформа запустила некоторые спотовые рынки xStocks, разработчики могут с помощью HIP-3 развертывать бессрочные контракты на акции, индексы и сырьевые товары. Kraken планирует через свою дочернюю компанию Bitnomial, регулируемую Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), запустить для американских пользователей регулируемые бессрочные контракты на Hyperliquid, что является наиболее типичным примером этой модели.
• Robinhood в июле запустила токены акций на Robinhood Chain. Архитектура продукта представляет собой долговые ценные бумаги, выпущенные SPV на Джерси; дивиденды выплачиваются через ончейн-механизм множителя, в настоящее время нет права голоса и прав акционеров, но Robinhood заявляет, что в будущей дорожной карте будет поддержка погашения физическими акциями и права голоса.

Другие платформы также активно выходят в эту сферу: OKX запустила токенизированные акции на публичном блокчейне OKX X Layer; Backpack запустила соответствующие продукты на Solana, используя американскую брокерскую архитектуру, что ближе к традиционным правам акционеров, чем большинство аналогичных продуктов.

Токенизированные акции и бессрочные контракты: текущий прогресс внедрения

Несмотря на общее снижение объемов торгов криптовалютами в этом году, объемы спотовых токенизированных акций и бессрочных фьючерсов на RWA на крупных платформах значительно выросли.

С начала года объемы торгов спотовыми токенизированными акциями на платформах xStocks, Ondo и bStocks значительно выросли, особенно благодаря выходу Binance. После запуска bStocks Binance в июне объемы торгов выросли с почти нуля до более чем 3,7 миллиарда долларов за несколько месяцев. Рост объемов выпуска активов также стимулировал активность вторичного рынка на децентрализованных биржах и автоматических маркет-мейкерах (AMM), особенно Uniswap v4 на Robinhood Chain, где бизнес, связанный с токенами акций, продолжает расти.

Объемы спотовой торговли токенизированными акциями на различных биржах, источник данных: Talos CM Market Data

Изменения на рынке бессрочных фьючерсов еще более заметны. Доля бессрочных контрактов на акции и сырьевые товары в общем объеме торгов фьючерсами продолжает расти; в этом году доля таких контрактов на Binance и Hyperliquid выросла до более чем 20% и 40% соответственно. Биржи продолжают диверсифицировать источники дохода, снижая зависимость от чисто криптовалютной торговли, что может ослабить циклические колебания бизнеса; по мере перехода рынка к круглосуточной торговле это сформирует более устойчивый двигатель роста.

Доля объемов торгов бессрочными контрактами на RWA в общем объеме торгов бессрочными контрактами на различных биржах, источник данных: Talos CM Market Data

Только xStocks от Kraken уже накопили значительный масштаб в сетях Ethereum и Solana. В сентябре количество активных адресов, взаимодействующих с xStocks, значительно выросло, распределение активов и сценарии использования продолжают расширяться, охватывая централизованные/ончейн-торговые платформы, пулы ликвидности и протоколы кредитования.

Количество активных адресов xStocks, источник данных: Talos CM Network Data Pro

Инновационные исключения SEC: кто выиграет?

17 сентября 2026 года SEC ввела пятилетнее правило инновационных исключений: квалифицированные платформы торговли токенизированными ценными бумагами (TSV) могут осуществлять ончейн-торговлю токенизированными акциями через разрешительные автоматические маркет-мейкеры (AMM) без регистрации в качестве традиционной биржи. Чтобы соответствовать условиям исключения, токены должны обладать традиционными правами акционеров, включая дивиденды и право голоса, и должны быть выпущены компанией или от имени компании, либо несвязанной третьей стороной, против которой эмитент не возражает.

К инфраструктурным решениям, хорошо соответствующим этой структуре SEC, относятся: модель нативного эмитента + трансфер-агента Securitize и Superstate, кастодиальная архитектура Dinari, а также пилотный проект DTCC по токенизации ценных бумаг на кастодиальном хранении DTC. Uniswap v4 с моделью белого списка пулов также может выиграть. В то же время предложенный Nasdaq дизайн токенов акций, B20 от Kraken и Coinbase указывают на то, что биржи самостоятельно разрабатывают модели продуктов, полностью сохраняющие права акционеров.

А текущие xStocks, bStocks и токены акций Robinhood, на которые приходится подавляющая часть объемов торгов, согласно существующей архитектуре, не подпадают под действие этого правила исключений.

Общая реакция рынка положительная: токены и долевые активы, связанные с инфраструктурой токенизированных акций, в целом выросли, независимо от того, соответствует ли их базовая архитектура напрямую требованиям исключений.

Заключение

Криптовалютные торговые платформы трансформируются в мультиактивные платформы, а традиционные активы начинают использовать круглосуточную программируемую архитектуру, созданную криптоиндустрией. Рост xStocks, bStocks, Coinbase B20, токенов акций Robinhood и бессрочных контрактов на RWA доказывает, что формируется рыночный спрос на спотовые и деривативные инструменты с доступом к акциям.

Модели токенизации охватывают широкий спектр: от нативных акций эмитента и кастодиальных доходных сертификатов до чистых деривативов. Все решения в определенной степени обменивают право собственности на более высокую доступность. Отрасль все еще находится на ранней стадии, и какая модель в конечном итоге победит, пока неизвестно. Для бирж это означает более диверсифицированную структуру доходов; для рынка в целом границы между криптоактивами и традиционными активами продолжают размываться.