Крупнейшая угроза для Bitcoin устранена

Оригинал | Odaily News (@OdailyChina)

Автор | Azuma (@azuma_eth)

Спустя более двух месяцев Strategy наконец возобновила покупку биткоинов.

Вечером 31 августа по пекинскому времени Strategy объявила, что в период с 24 по 30 августа приобрела 4603 BTC на сумму около 369,7 млн долларов США по средней цене 80 318 долларов. По состоянию на 30 августа Strategy владеет 845 050 BTC, совокупные затраты составили около 63,73 млрд долларов, средняя цена позиции — 75 412 долларов.

Одновременно на той же неделе Strategy предприняла еще два шага: внесла около 30 млн долларов на счет ликвидности «долларовые наличные» (USD Cash) и потратила около 151,8 млн долларов на выкуп 1,557 млн акций STRC. По состоянию на 30 августа «долларовый резерв» (USD Reserve) Strategy составляет 5,1 млрд долларов, долларовые наличные — 1,61 млрд долларов, в сумме 6,71 млрд долларов.

• Примечание Odaily: разница между долларовым резервом и долларовыми наличными в том, что первый может использоваться только для выплаты дивидендов по привилегированным акциям Strategy и процентов по непогашенным долгам; второй — для более широких обычных казначейских целей, включая покупку биткоинов, пополнение долларового резерва, более широкое управление капиталом и другие аналогичные цели.

Если смотреть только на цену, операции Strategy с BTC за последние два с лишним месяца выглядят несколько неловко — по статистике Lookonchain, за последние два месяца Strategy суммарно продала 6916 BTC по средней цене около 62 081 доллара, а при возобновлении покупок средняя цена выросла до 80 318 долларов... Похоже, Strategy совершила не слишком умную сделку «продать дешево — купить дорого».

Но если взглянуть шире, эта серия сделок для Strategy в целом отнюдь не провал, а скорее даже большой успех. Ведь главной целью продажи монет в последние два месяца было не стремление выйти на пике и не прогноз падения BTC, а решение кризиса, который в какой-то момент был даже более сложным, чем проблема цены BTC — отвязка STRC и выявившаяся проблема денежных резервов.

Теперь, после последовательной продажи части BTC, пополнения долларовых резервов, корректировки механизма STRC и запуска масштабного выкупа, Strategy наконец возобновила покупку BTC. В определенной степени это означает, что мина, висевшая над Strategy последние два месяца, по крайней мере получила поэтапное решение.

Отвязка STRC и кризис денежных резервов

Для инвесторов, давно следящих за Майклом Сэйлором и Strategy, все произошедшее этим летом стало в некоторой степени неожиданностью.

За последние годы Strategy выстроила чрезвычайно простую и чрезвычайно твердую бизнес-историю — привлечение финансирования, затем покупка BTC. Будь то выпуск обыкновенных акций, конвертируемых облигаций или последовательный запуск серии привилегированных продуктов STRK, STRF, STRD, STRC, капитальные операции Strategy в конечном счете почти всегда сводились к одной цели: постоянно привлекать средства с рынков капитала и непрерывно наращивать свои позиции в BTC.

В этой системе важнее всего не то, сколько денежного потока может генерировать собственный программный бизнес Strategy, а то, готовы ли рынки капитала продолжать снабжать топливом эту «машину финансирования».

А в июне этого года проблема впервые проявилась именно в STRC. Как важнейший продукт Strategy с плавающей ставкой по привилегированным акциям, STRC изначально позиционировался в том числе как инструмент, который должен торговаться как можно ближе к 100 долларам. Для достижения этой цели Strategy корректировала дивиденды и другими способами поддерживала привлекательность, чтобы STRC мог служить относительно стабильным инструментом финансирования, постоянно привлекая средства с рынка. Но когда STRC начал отвязываться и отклонение усиливалось, этот механизм столкнулся с вызовами.

Для Strategy главная проблема отвязки STRC в том, что как только рыночная цена надолго опускается ниже цены размещения, способность компании продолжать привлекать финансирование через выпуск STRC заметно страдает. А это бьет прямо в ядро капитальной модели Strategy.

Способность Strategy в последние годы постоянно наращивать позиции в BTC по сути опиралась на непрерывное финансирование. Когда каналы финансирования через обыкновенные и привилегированные акции работают бесперебойно, компания может постоянно получать новые средства и направлять их в BTC; но как только важный канал финансирования дает сбой, а компания одновременно сталкивается с постоянными денежными расходами на дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгам, давление на ликвидность быстро выходит на поверхность.

Поэтому 29 июня Strategy представила план самоспасения под названием «Цифровая кредитная капитальная структура» (Digital Credit Capital Framework). Одно из ключевых изменений этого плана — Strategy впервые официально открыла дверь для «продажи BTC».

Согласно соответствующим договоренностям, компания может, если руководство сочтет продажу BTC более выгодной, чем выпуск обыкновенных акций или другое привлечение на рынках капитала, продать часть BTC для финансирования дивидендов по привилегированным акциям, процентов по долгам и других расходов или для пополнения долларового резерва.

Иными словами, прежняя казна BTC «только на вход» впервые получила еще одну функцию — при давлении на рынках капитала сам BTC может стать источником ликвидности для Strategy.

После этого Strategy официально начала масштабные продажи BTC — до этого уже проводился «тест на десенсибилизацию» продажей, но в малом масштабе, всего 32 монеты.

Состояние восстановления после кризиса

Оглядываясь назад, с момента объявления «Цифровой кредитной капитальной структуры» 29 июня основная линия операций Strategy за последние два с лишним месяца была предельно ясна — продать часть BTC для получения ликвидности, одновременно через MSTR ATM постоянно пополнять денежные резервы и масштабно выкупать STRC для устранения отвязки, пока давление на резервы не ослабло.

По продажам BTC: на неделе 6 июля Strategy продала 3588 BTC по средней цене около 58 603 долларов на сумму около 210 млн долларов; на неделе 3 августа продала 1638 BTC по средней цене около 61 660 долларов на сумму около 101 млн долларов; на неделе 10 августа продала 1690 BTC по средней цене около 64 260 долларов на сумму около 108,6 млн долларов. В сумме за три раза Strategy продала 6916 BTC, выручив около 430 млн долларов.

Однако продажа монет — лишь часть всего плана самоспасения. За последние два с лишним месяца основным источником средств Strategy оставались продажи MSTR через ATM. Постоянно продавая обыкновенные акции, компания увеличила долларовый резерв с 2,55 млрд долларов на 29 июня до 5,1 млрд долларов; одновременно в конце августа был создан счет долларовых наличных, который к 30 августа достиг 1,61 млрд долларов. Две части долларовых активов в сумме составили 6,71 млрд долларов, что примерно на 4,16 млрд долларов больше, чем в конце июня, рост более 160%.

Одновременно Strategy продолжала выкупать STRC: на последней неделе компания снова потратила 151,8 млн долларов на выкуп 1,557 млн акций STRC. С момента начала выкупа в конце июля по настоящее время компания суммарно использовала около 635 млн долларов на выкуп STRC.

Под действием тройной стратегии эта корректировка, похоже, начала приносить результаты.

Помимо упомянутого выше состояния денежных резервов, самым очевидным признаком восстановления является ситуация с отвязкой STRC. К утру 1 сентября по пекинскому времени на закрытии американского рынка STRC поднялся до около 97 долларов, до целевого уровня 100 долларов осталось лишь около 3%. Руководство Strategy ранее на телефонной конференции по итогам второго квартала четко заявило, что цель — до 8 сентября вернуть STRC к уровню около 100 долларов, и сейчас шансы на это весьма высоки.

Самая большая скрытая угроза для рынка временно ослабла

Конечно, на данном этапе еще нельзя делать вывод, что Strategy полностью «вышла из опасности».

Сможет ли STRC до 8 сентября успешно вернуться к привязке и в дальнейшем долго стабильно держаться около 100 долларов, еще предстоит наблюдать; огромная система привилегированных акций Strategy по-прежнему означает постоянные денежные расходы, а сможет ли ее капитальная машина «финансирование — покупка монет» в будущем вернуться к нормальной работе, также зависит от того, готов ли рынок продолжать предоставлять ей средства.

Но по крайней мере по сравнению с ситуацией двухмесячной давности Strategy вновь отвоевала часть инициативы — денежные резервы значительно выросли, отвязка STRC заметно сократилась, и компания наконец перешла от непрерывных продаж монет обратно к покупкам.

В целом операции Strategy за последние два с лишним месяца можно назвать очень мудрой сделкой «продать дешево — купить дорого». Хотя на первый взгляд это выглядит убыточно, взамен получено более 4 млрд долларов новых долларовых активов, выкуп STRC на сотни миллионов долларов, а также пространство для корректировки всей капитальной системы, когда отвязка STRC и проблемы с денежными резервами в какой-то момент вызывали беспокойство рынка.

Та огромная скрытая мина, висевшая над рынком, возможно, еще не исчезла полностью, но по крайней мере уже не так опасна, как прежде.