ФРС впервые за три года повысила ставку: куда пойдут акции, золото и биткоин?

Автор: Сяо Бин

Кевин Уорш сделал свой первый решительный шаг.

16 сентября в 14:00 по Вашингтону Федеральная резервная система (ФРС) единогласно (12 голосов против 0) повысила процентную ставку на 25 базисных пунктов, установив целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,75%–4,00%. Это первое повышение с июля 2023 года, завершившее более чем трехлетнюю паузу в изменении ставок.

Рынок уже полностью заложил в цены эти 25 базисных пунктов: CME FedWatch перед голосованием оценивал вероятность повышения в 92%. Настоящий шок вызвали опубликованный после заседания точечный график и пресс-конференция Уорша.

Точечный график: более ястребиный сигнал, чем само повышение

Сводка экономических прогнозов (SEP) и точечный график стали настоящим «оружием» этого заседания.

Из 18 членов комитета 12 считают, что до конца года следует повысить ставку еще раз, 4 — что нужно еще два повышения, и только 2 выступают за сохранение текущего уровня. Медианная оценка указывает на ставку 4,1% к концу 2026 года, то есть как минимум еще одно повышение на 25 базисных пунктов.

Более долгосрочные прогнозы также ястребиные: медианная ставка на 2027 год ожидается на уровне 3,9% (что предполагает возможное одно снижение в 2027 году), долгосрочный нейтральный диапазон ставки зафиксирован на уровне 3,0%–4,0%, а инфляция PCE вернется к целевому уровню 2,0% только к 2029 году.

Иными словами: ФРС считает, что текущую проблему инфляции не решить за один-два квартала, ставка останется на уровне около 4% как минимум на год, и только потом возможно медленное снижение.

Почему сейчас?

Уорш на пресс-конференции выразился без обиняков: «Инфляция слишком высокая и остается высокой слишком долго».

Данные подтверждают его оценку. В августе инфляция PCE составила около 3,6%, что значительно выше целевого уровня 2%. Базовая инфляция PCE — около 3,2%, базовый CPI — около 2,4%. Цены на дизельное топливо взлетели до 6 долларов за галлон. Конфликт на Ближнем Востоке продолжает толкать вверх цены на энергоносители, и признаков ослабления ценового давления со стороны предложения не видно.

Парадокс в том, что сама американская экономика не слабая. Августовские данные по занятости вне сельского хозяйства оказались сильными, корпоративные прибыли находятся на хорошем уровне, капитальные инвестиции растут. Уорш особо отметил: «Решение о повышении ставки принято в момент, когда американская экономика выглядит укрепляющейся».

В этом особенность нынешнего повышения: оно происходит в сложной ситуации «экономика в порядке, но инфляция устойчивая». Для рынка такой сценарий сложнее оценить, чем простой перегрев, потому что он означает, что ФРС, возможно, придется поднять ставку до ограничительного уровня еще до того, как экономика начнет замедляться.

Влияние на различные классы активов

Акции США: краткосрочный негатив уже отыгран, среднесрочно — реализация точечного графика

Само по себе повышение на 25 базисных пунктов оказало ограниченное влияние на американские акции, поскольку рынок заранее заложил в цены вероятность 92%. После объявления решения индексы S&P 500 и Nasdaq сначала выросли — типичная реакция «негатив реализовался».

Но настоящим якорем ценообразования стал точечный график. Если до конца года ставку повысят еще раз (медианный прогноз), ставка по федеральным фондам достигнет диапазона 4,25%–4,50%. Это напрямую давит на мультипликаторы оценки: если доходность 10-летних казначейских облигаций последует вверх, рост ставки дисконтирования в знаменателе приведет к снижению коэффициентов P/E акций роста.

Структурный эффект еще важнее: ставка выше 4% в течение более года означает возврат к режиму «высокие ставки надолго» (higher for longer). Пространство для восстановления оценок, возникшее благодаря снижению ставок во второй половине 2024 — первой половине 2025 года, теперь начинает сокращаться.

Больше всего пострадают компании роста с высоким левериджем и низким денежным потоком. Выигрывают банковские акции (расширение чистой процентной маржи) и энергетические акции (инфляция, вызванная ценами на нефть, — это как раз их источник дохода).

Золото: краткосрочное давление, долгосрочная логика неизменна

Повышение ставки укрепляет доллар и реальные процентные ставки — два главных негативных фактора для золота.

После объявления решения доллар укрепился, золото попало под давление. Повышение ставки ФРС также напрямую увеличивает стоимость финансирования физического золота: затраты на финансирование запасов у аффинажных заводов, ювелиров и промышленных потребителей растут.

Но долгосрочная логика золота не нарушена. Тренд покупок золота мировыми центробанками носит структурный характер и не изменится из-за одного повышения на 25 базисных пунктов. Конфликт на Ближнем Востоке и геополитические риски обеспечивают устойчивый спрос на активы-убежища. Если инфляция действительно вернется к 2% только к 2029 году, как прогнозирует ФРС, то нарратив золота как инструмента хеджирования инфляции будет вновь и вновь подниматься рынком в ближайшие три года.

Краткосрочное давление со стороны продавцов, долгосрочная точка входа — классический сценарий для золота в начале цикла повышения ставок.

Биткоин: двойной стресс-тест на фоне провала CLARITY Act

За день до повышения ставки биткоин уже упал до 75 850 долларов из-за провала голосования по CLARITY Act. После объявления о повышении ставки BTC практически не изменился, без дальнейшего значительного падения — рынок уже днем ранее отыграл большую часть сокращения аппетита к риску.

Среднесрочное влияние на BTC зависит от одной ключевой переменной: динамики реальных процентных ставок.

Когда реальная ставка (номинальная ставка минус инфляция) растет, издержки упущенной выгоды владения активами с нулевой доходностью (золото и биткоин) увеличиваются, и капитал уходит из этих активов. Сейчас номинальная ставка 4%, инфляция PCE 3,6%, реальная ставка всего около 0,4% — все еще очень низкая. Если ФРС продолжит повышать ставку до 4,25%–4,50%, а инфляция одновременно снизится до примерно 3%, реальная ставка вырастет до 1,25%–1,50%, что значительно усилит давление на BTC.

Но у биткоина есть и собственная история. Одобрение ETF в январе 2024 года, эффект халвинга в 2025 году, устойчивый рост институциональных позиций — эти структурные переменные со стороны спроса и предложения не исчезнут из-за одного повышения ставки. В 2023 году, когда ставки ФРС были высокими, BTC все равно вырос с 16 000 до уровня выше 40 000 долларов. Направление ставок важно, но оно никогда не было единственным фактором ценообразования.

ФРС эпохи Уорша: чем отличается от Пауэлла?

Это третье заседание FOMC под руководством Кевина Уорша, но первое изменение процентной ставки. На двух предыдущих (в июне и июле) он предпочел не действовать, однако на июльском заседании уже три члена комитета проголосовали за повышение.

Между Уоршем и Пауэллом есть два существенных различия:

Он отказывается давать рынку прогнозные указания. ФРС эпохи Пауэлла через тонкие корректировки формулировок заранее сигнализировала рынку о следующем шаге. Уорш явно отвергает такой подход. Это означает, что каждое заседание FOMC может стать моментом неопределенности, а волатильность рынка структурно возрастет.

Он уделяет больше внимания инфляции, чем занятости.

Пауэлл в цикле повышения 2021–2022 годов неоднократно подчеркивал «двойную задачу» и при ухудшении данных по занятости склонялся к замедлению ужесточения. Уорш на сегодняшней пресс-конференции почти полностью сосредоточился на инфляции, лишь вскользь упомянув сильный рынок труда. Это намекает на то, что даже при ослаблении данных по занятости в будущем Уорш не обязательно так же быстро развернется, как Пауэлл.

Когда его спросили, повлиял ли Трамп на решение о повышении ставки, Уорш категорически отрицал. Трамп на протяжении всего второго срока неоднократно давил на ФРС с требованием снизить ставку, а сегодняшнее решение толкает ставку в противоположном направлении. Эта заочная борьба далека от завершения.

За последние два года многие инвесторы строили свои стратегии на предположении, что снижение ставок — необратимый тренд. Дюрация портфелей удлинилась, коэффициенты P/E расширились, уровень левериджа вырос. Сегодняшнее повышение сломало это предположение. Если инфляция действительно вернется к 2% только к 2029 году, как прогнозирует точечный график, то процентная среда в ближайшие три года будет гораздо сложнее, чем канал снижения ставок 2024–2025 годов.

Для инвесторов главный вывод один: не пытайтесь предугадать направление ставок, хеджируйте волатильность ставок. В мире с устойчивой инфляцией, не слабой экономикой и председателем ФРС, отказывающимся давать прогнозные указания, каждое заседание FOMC может изменить якорь ценообразования.