После ястребиного сигнала ФРС Goldman Sachs изменил прогноз: в октябре ожидается еще одно повышение на 25 б.п.

Ключевая логика включения Goldman Sachs октябрьского повышения в базовый сценарий заключается в следующем: поскольку ФРС уже охарактеризовала текущее повышение как меру, поддерживающую «более своевременное возвращение» к цели 2%, последовательное повышение на следующих заседаниях более естественно, чем повышение через заседание. Однако Goldman Sachs считает, что дополнительные повышения сверх двух не являются базовым сценарием, главным образом потому, что собственный прогноз банка по инфляции ниже медианного прогноза членов ФРС.

Сентябрьское заседание ФРС оказалось более ястребиным, чем ожидалось, что вынудило Goldman Sachs быстро пересмотреть прогноз — изменив ранее предполагавшийся путь «только одно повышение» на базовый сценарий последовательного повышения в сентябре и октябре.

16 сентября 2025 года ФРС единогласно повысила ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до 3,75%–4,00%. Ястребиный настрой заседания превзошел ожидания рынка и самого Goldman Sachs: 16 из 18 членов ожидали как минимум еще одного повышения в этом году, медианная точечная диаграмма показывала сохранение ставки без изменений в 2027 году, а медианный прогноз нейтральной ставки подскочил с 3,06% до 3,25%; председатель Уоллер на пресс-конференции трижды использовал формулировку «убрали одну дозу стимулирования», подчеркнув, что текущие финансовые условия «далеки от ограничительных».

Доходность 2-летних казначейских облигаций значительно выросла во время заявления и пресс-конференции, вероятность повышения ставки в октябре, заложенная рынком, в тот день подскочила на 8 процентных пунктов до 51%, а ожидание повышения в декабре выросло до 78%.

Экономист Goldman Sachs Дэвид Мерикл немедленно включил октябрьское повышение в базовый прогноз, сохранив при этом неизменной оценку конечной ставки на уровне 3,25%–3,50%, и компенсировал влияние корректировки траектории, добавив одно снижение на 25 базисных пунктов в марте 2028 года. Goldman Sachs оценивает вероятность сценария с тремя повышениями и более высокой конечной ставкой в 35%, вероятность рецессии — в 15%, а базовый сценарий (два повышения с последующим снижением до 3,25%–3,50%) — в 50%.

Точечная диаграмма оказалась более ястребиной, чем ожидалось, «два повышения» стали основным сценарием

Результаты точечной диаграммы существенно разошлись с прогнозом Goldman Sachs перед заседанием. Банк изначально ожидал, что большинство членов укажут на отсутствие дальнейших повышений в этом году, однако фактический результат оказался противоположным: из 18 членов 12 ожидали в общей сложности два повышения за год (включая сентябрьское), 4 — три повышения, и только 2 придерживались более мягкой позиции.

Судя по медианной траектории ставки, к концу 2026 года ожидается уровень 4,00%–4,25%, в 2027 году — без изменений, в 2028 году — снижение до 3,75%–4,00%, а в 2029 году — дальнейшее снижение до 3,50%–3,75%. Медианная нейтральная ставка была повышена с 3,06% до 3,25%, что является значительным изменением за одно заседание.

Одновременно в сводке экономических прогнозов (SEP) были повышены оценки фундаментальных показателей: общая инфляция PCE на 2026 год повышена на 0,1 процентного пункта до 3,7%, базовая инфляция PCE — на 0,1 процентного пункта до 3,4%, прогноз роста ВВП немного повышен, а прогноз безработицы понижен на 0,2 процентного пункта до 4,1%. Заявление FOMC было кратким, без четких прогнозов, добавлена формулировка «внутренние расходы демонстрируют устойчивость», а текущее повышение охарактеризовано как «поддерживающее более своевременное возвращение к цели Комитета в 2%».

Жесткая риторика Уоллера, заметное снижение терпимости к инфляции

Выступление Уоллера стало самой ожидаемой переменной на этом заседании.Он четко охарактеризовал текущее повышение как лишь «снятие одной дозы смягчения» и трижды повторил эту формулировку в подготовленной речи и в ходе сессии вопросов и ответов, намекая на то, что пространство для ужесточения денежно-кредитной политики остается достаточным.

Его позиция по инфляции была особенно жесткой: он прямо заявил, что «инфляция слишком высока и держится слишком долго», отметил, что текущий показатель PCE оценивается в 3,7%, слишком многие компоненты растут более чем на 3%, выразил обеспокоенность ростом цен на сырьевые товары и влиянием геополитики на товарные цены, и считает, что риски для инфляции в целом смещены в сторону повышения. Он также отметил, что другие члены «широко разделяют» мнение о том, что текущие финансовые условия не являются ограничительными. Примечательно, что Уоллер, как и на июньском заседании, снова не представил свой прогноз в точечной диаграмме.

Goldman Sachs повышает вероятность октябрьского повышения, но не включает дополнительные повышения в базовый сценарий

Ключевая логика включения Goldman Sachs октябрьского повышения в базовый сценарий заключается в следующем: поскольку ФРС уже охарактеризовала текущее повышение как меру, поддерживающую «более своевременное возвращение» к цели 2%, последовательное повышение на следующих заседаниях более естественно, чем повышение через заседание.

Однако Goldman Sachs считает, что дополнительные повышения сверх двух не являются базовым сценарием, главным образом потому, что собственный прогноз банка по инфляции ниже медианного прогноза членов ФРС: Goldman Sachs ожидает, что базовая инфляция PCE в четвертом квартале 2026 года составит 3,2% в годовом выражении (медиана ФРС — 3,4%), а в четвертом квартале 2027 года — 2,2% (медиана ФРС — 2,5%).

Goldman Sachs отмечает, что часть расхождений в прогнозах на 2026 год может быть связана с нежеланием некоторых членов заранее учитывать понижательное влияние методологических изменений, которые будут внедрены позднее в этом месяце — банк оценивает, что эти изменения снизят годовой темп роста примерно на 0,2 процентного пункта.

Goldman Sachs также признает, что медианная ставка на 2029 год в точечной диаграмме остается на уровне 3,50%–3,75%, что выше долгосрочной нейтральной ставки, и это создает риск повышения конечной ставки. Одна из интерпретаций заключается в том, что ФРС считает, что бум инвестиций в ИИ будет поддерживать устойчивый спрос; другая возможность — члены предпочли обозначить более высокую траекторию ставок, чтобы продемонстрировать решимость в борьбе с инфляцией, а затем скорректировать ее после снижения инфляции. Дэвид Мерикл в отчете отмечает, что в настоящее время взвешенная по вероятностям траектория Goldman Sachs в целом остается ниже рыночных котировок.