UBS: запасы дистрибьюторов MLCC упали до нового минимума, цены снова выросли

Согласно отчету UBS, мировые запасы дистрибьюторов MLCC за четыре недели сократились еще на 8%, достигнув нового исторического минимума, при этом их стоимость выросла на 10%. На фоне сильного спроса на ИИ, высокого соотношения заказов к отгрузкам и загрузки мощностей до 95% напряженность предложения распространяется от дистрибьюторов на весь рынок.

На рынке многослойных керамических конденсаторов (MLCC) происходят существенные изменения в балансе спроса и предложения.

По данным торговой платформы Zhui Feng, отслеживание UBS Evidence Lab более 100 дистрибьюторов по всему миру показывает, что по состоянию на 9 августа запасы MLCC у дистрибьюторов сократились еще на 8% по сравнению с четырьмя неделями ранее (11 июля), достигнув нового исторического минимума; при этом их стоимость выросла на 10%, а индекс цен за единицу — на 7%. Расхождение между объемом и ценой становится все более очевидным.

Данные показывают, что эта тенденция снижения объемов и роста цен также заметна в годовом выражении: на конец июля запасы сократились на 22% год к году, тогда как их стоимость выросла на 6%, а индекс цен за единицу — на 13%. В настоящее время индекс цен за единицу в канале дистрибуции приближается к самому высокому уровню с января 2023 года, и цикл восстановления цен ускоряется.

UBS полагает, что ужесточение спроса и предложения начнется с спроса, связанного с ИИ, и канала дистрибуции, а затем распространится на весь рынок. Эта оценка служит четким катализатором для акций, связанных с MLCC. UBS сохраняет рейтинг «Покупать» для Samsung Electro-Mechanics, Murata Manufacturing и TDK, а для Taiyo Yuden — «Нейтрально».

Запасы основных производителей в целом снижаются, цены растут по всем направлениям

По данным на 9 августа по сравнению с четырьмя неделями ранее, запасы Murata Manufacturing сократились на 8%, Samsung Electro-Mechanics — на 20%, Yageo — на 1%, TDK — на 7%, Taiyo Yuden остались без изменений. Тенденция к снижению запасов наблюдается у большинства производителей.

Стоимость запасов демонстрирует расхождение: у Murata Manufacturing она выросла на 8%, у Yageo — на 13%, у TDK — на 3%, у Taiyo Yuden — значительно, на 32%, а у Samsung Electro-Mechanics снизилась на 4%.

Индекс цен за единицу вырос у всех производителей: Murata Manufacturing — на 6%, Samsung Electro-Mechanics — на 14%, Yageo — на 7%, TDK — на 8%, Taiyo Yuden — на 13%.

По сравнению с дном предыдущего цикла запасов, индексы запасов Murata Manufacturing, Samsung Electro-Mechanics, TDK и Yageo находятся на уровне или ниже того периода; Taiyo Yuden примерно на 15% выше своего недавнего минимума. По сравнению с дном предыдущего цикла, стоимость запасов Murata Manufacturing выросла на 19%, Samsung Electro-Mechanics — на 29%, Yageo — на 45%, TDK — на 3%, Taiyo Yuden — на 81%, что отражает значительную поддержку стоимости запасов за счет роста цен.

Ужесточение спроса и предложения начинается с ИИ и канала дистрибуции, возможно распространение на весь рынок

Два крупных японских производителя MLCC в квартальных отчетах за апрель–июнь четко отметили признаки перегрева спроса со стороны дистрибьюторов и заявили о возможном повышении цен для устранения дисбаланса. В настоящее время индекс цен за единицу в канале дистрибуции приближается к самому высокому уровню с января 2023 года.

UBS отмечает, что, хотя нельзя исключать, что часть спроса дистрибьюторов включает досрочные заказы (pull-forward orders), быстрое и значительное сокращение запасов дистрибьюторов является объективным фактом. С учетом соотношения заказов к отгрузкам основных производителей MLCC за апрель–июнь (Murata Manufacturing — 1,47, Taiyo Yuden — 1,72), прогноза загрузки мощностей на июль–сентябрь (95% у обеих компаний) и повышения прогнозов продаж, связанных с ИИ, UBS делает вывод, что ужесточение спроса и предложения сначала проявится в сегментах, связанных с ИИ, и в канале дистрибуции, а затем распространится на весь рынок.

В настоящее время UBS сохраняет рейтинг «Покупать» для Samsung Electro-Mechanics с целевой ценой 2 500 000 вон; для Murata Manufacturing — «Покупать» с целевой ценой 13 200 иен; для TDK — «Покупать» с целевой ценой 4 950 иен; для Taiyo Yuden — «Нейтрально» с целевой ценой 17 700 иен.

С точки зрения оценки, прогнозные коэффициенты P/E на 2026 год для указанных компаний находятся в диапазоне от 15,7 до 65,5, при этом Samsung Electro-Mechanics имеет самую высокую премию, а TDK относительно недооценена с прогнозным P/E на 2026 год 21,5. UBS считает, что в условиях начавшегося цикла роста цен и продолжающегося ужесточения спроса и предложения производители с более высокой долей продукции премиум-класса выиграют в первую очередь.