Покупка акций за USDT: что вы получаете — акции, сертификаты или контракты?

Автор: Шао Цзядиан

Покупка Apple, Nvidia и Tesla за USDT уже появилась на страницах криптобирж, Web3-кошельков, ончейн-приложений и проектов токенизированных акций. Некоторые кошельки помещают «акции» в меню «Торговля» или «Рынок», другие позволяют токенам акций появляться на странице обмена как обычным криптоактивам.

Интерфейс все больше напоминает приложение для торговли ценными бумагами, но то, что фактически получает пользователь, может быть совершенно разным: реальные акции на брокерском счете, сертификаты, обеспеченные акциями, выпущенные сторонней компанией, или деривативный контракт, по которому прибыль и убытки рассчитываются на основе цены акций. Их цены могут следовать за Apple или Tesla, но за дивиденды, выход и выплаты отвечают разные организации.

Давайте проследим за 1000U: сначала посмотрим, во что превращаются деньги, затем кто отвечает за исполнение обязательств и могут ли обычные люди покупать.

1. Оплата стейблкоинами и покупка акций — это разные вещи

В повседневной речи «U» обычно означает USDT, но также может означать USDC и другие долларовые стейблкоины. Это лишь указывает, чем пользователь платит. Стейблкоины можно сначала конвертировать в доллары, а затем внести на брокерский счет для покупки акций; или напрямую купить сертификаты, обеспеченные акциями, или контракты на цену акций, выпущенные какой-либо компанией.

«Токенизация» означает, как права записываются и передаются. Блокчейн можно понимать как электронный реестр, совместно проверяемый несколькими сторонами; реальные акции, долговые сертификаты и производные контракты могут быть представлены токенами. Поэтому, хотя на странице написано «AAPL», права за этим могут сильно различаться.

Продукты на рынке можно примерно отнести к четырем путям. Платежный вход может быть похожим, но направление средств и права держателей нужно оценивать отдельно.

Рисунок 1 | Стейблкоины показывают, как платить; что действительно определяет права пользователя, так это то, в какой торговый механизм в конечном итоге попадают средства.

2. Один и тот же стейблкоин — четыре разных направления

(1) Сначала конвертация в доллары, затем покупка акций через брокера

Первый способ наиболее близок к традиционной покупке акций через брокера: стейблкоины конвертируются в доллары через партнерские каналы, доллары поступают на счет ценных бумаг, и брокер исполняет ордер на акции. Пользователь владеет правами на акции, зарегистрированными в системе брокера; стейблкоины — лишь инструмент для ввода или вывода средств.

Именно так работает Interactive Brokers (IBKR). Партнер принимает стейблкоины, конвертирует их в доллары и зачисляет на счет ценных бумаг; после продажи акций клиент также может конвертировать соответствующий долларовый остаток обратно в поддерживаемые стейблкоины. Конкретные валюты и открытые регионы определяются правилами платформы.

Binance встраивает аналогичный сервис в приложение биржи. Nest Trading принимает инструкции и отображает счет, Alpaca отвечает за покупку, продажу и хранение акций. Акции хранятся на едином счете клиентских активов, а позиции различаются по клиентским деталям. Соглашение также рассматривает пользователя как клиента Alpaca для целей защиты SIPC; когда акции находятся в состоянии займа, соответствующая защита имеет исключения. После завершения расчетов по продаже акций средства поступают на счет Binance в USDC.

«Alpaca will not establish any accounts in your name»

Перевод: Alpaca не будет открывать счета на ваше имя. — Binance, Условия продукта торговли ценными бумагами, пункт 4(a).

(2) Перенос регистрации реальных акций в блокчейн

Второй способ переносит регистрацию реальных акций в блокчейн. Публичная компания участвует в схеме, регистратор сопоставляет адреса кошельков с записями акционеров. Когда в блокчейне происходит перевод, соответствующий правилам, юридическая запись о владельце также обновляется.

Схема GLXY от Galaxy и Superstate — один из примеров. Инвесторы, прошедшие проверку личности и кошелька, могут перевести обыкновенные акции класса A компании Galaxy на одобренный кошелек. Соответствующие акции остаются обычными акциями компании с одним голосом на акцию; голосование, дивиденды и корпоративные действия продолжают обрабатываться по правилам акций.

При выходе держатель может перевести ончейн-акции обратно в традиционную систему регистрации, а затем продать через брокерский счет; или передать другому квалифицированному инвестору по разрешенным каналам. Существуют также схемы, при которых компания напрямую выпускает новые акции и принимает оплату в стейблкоинах. Независимо от выбранного варианта, блокчейн меняет способ регистрации и расчетов, но выпуск акций, личность инвестора и торговые каналы по-прежнему должны соответствовать правилам ценных бумаг.

(3) Третья сторона держит акции и выдает вам собственный сертификат

Третий способ вводит компанию-эмитента между пользователем и публичной компанией. Она держит акции через брокера и кастодиана, а затем выпускает пользователю собственный сертификат. Многие токены акций, встречающиеся на торговых платформах и в кошельках, используют эту структуру.

xStocks и обсуждаемые в этой статье офшорные продукты Ondo используют структуру долговых ценных бумаг, обеспеченных акциями. Пользователь держит обязательство компании-эмитента производить выплаты по контракту, сумма которых меняется в зависимости от цены акций, дивидендов, налогов и сборов. Публичная компания отвечает за свои акции, а возможность погашения токенов акций зависит от эмиссионных документов и схемы обеспечительных активов.

Рисунок 2 | На примере долгового сертификата акций: компания-эмитент держит акции и другие обеспечительные активы, пользователь по контракту требует от нее выплаты; при дефолте обеспечение обрабатывается организацией, назначенной по контракту.

Заявленное продуктом «обеспечение 1:1» обычно означает, что акции и другие активы, удерживаемые компанией-эмитентом, соответствуют выпущенным сертификатам. Эти активы могут быть включены в обеспечительную схему, и при дефолте эмитента залоговый агент распорядится ими по контракту. Это снижает риск полного отсутствия активов за сертификатом, но прямое требование пользователя по-прежнему направлено к компании-эмитенту.

Выход возможен двумя путями: продать на вторичном рынке следующему покупателю или подать заявку на погашение компании-эмитенту согласно эмиссионным документам. В первом случае средства поступают от контрагента; во втором — компания-эмитент обрабатывает обеспечительные активы и производит расчет по контракту. Возможность держать и переводить токены в кошельке не означает, что держатель уже соответствует условиям прямого погашения по личности, региону и сумме.

Рисунок 3 | При продаже деньги поступают от следующего покупателя; при погашении компания-эмитент производит выплату или передает активы по контракту. USDon на рисунке — долларовый стейблкоин, используемый Ondo для расчетов.

Финальные условия TSLAx сформулированы прямо: погашение производится в фиатной валюте или криптовалюте, базовые акции Tesla держателю не передаются. Пользователь получает расчетную сумму.

«Physical delivery of the Underlyings ... is excluded»

Перевод: Условия исключают физическую поставку базовых акций Tesla. — Финальные условия TSLAx, 8 мая 2026 г.

Детали прав по разным сертификатам могут различаться. Например, AAPLc от Coinbase Onchain SPV использует трастовую структуру: только держатели, выполнившие предусмотренные условия регистрации личности и прав, могут напрямую подать заявку на погашение или передать инструкции по голосованию. Мелкие покупки и продажи обычных пользователей в приложении и прямое приобретение или погашение у компании-эмитента часто имеют разные пороги и процедуры.

(4) Покупка контракта, следующего за ценой акций

Четвертый способ сосредоточен на контракте между пользователем и платформой. Стороны рассчитывают прибыль и убытки по цене определенной акции; после закрытия позиции пользователь получает расчетную сумму. Даже если платформа покупает акции для хеджирования, она управляет собственным риском исполнения обязательств.

Classic Stock Tokens от Robinhood Europe — это внебиржевые деривативы. Клиент получает ценовую экспозицию, но не владеет акциями напрямую, не имеет права голоса акционера и не может вывести базовые акции. У Robinhood также есть токены акций RHJ, использующие структуру долговых ценных бумаг; под одним брендом могут одновременно существовать разные юридические продукты.

«The Product is an over-the-counter (‘OTC’) derivative»

Перевод: Продукт является внебиржевым производным инструментом. — Ключевой информационный документ Robinhood Classic, 1 июля 2026 г., стр. 1.

Клиенты Classic подают запрос на закрытие через приложение, Robinhood Europe производит расчет по текущей котировке базового актива и сборам. Клиент размещает ордер в евро, система конвертирует в доллары для расчета позиции, а результат закрытия снова конвертируется в евро. При выходе пользователь обращается к контрагенту по контракту.

Бессрочные фьючерсы на акции в кошельках добавляют маржу, кредитное плечо и принудительную ликвидацию. На примере бессрочных фьючерсов на акции, доступных через Phantom, трейдер делает ставку на направление цены акции, прибыль рассчитывается контрагентом по контракту и торговым механизмом; при недостаточной марже позиция принудительно закрывается. Это ближе к торговле с кредитным плечом на крипторынке, чем к покупке акций.

Рисунок 4 | Официальная страница Phantom с описанием бессрочных фьючерсов на акции: отслеживание цены, кредитное плечо и риски ликвидации.

Теперь основные различия четырех способов ясны. Хотя на экране отображаются колебания цены акций, иногда пользователь владеет акциями, иногда сертификатом компании-эмитента, а иногда лишь контрактом на расчет прибыли и убытков. Таблица ниже объединяет их для удобства сравнения.

3. Почему вход в «акции» одновременно появляется на биржах, в кошельках и ончейн-приложениях?

В настоящее время распространенные точки входа включают веб-страницы проектов, централизованные биржи, Web3-кошельки и ончейн-торговые приложения. Ondo Stocks имеет собственную страницу покупки; Kraken, Bybit и другие платформы помещают токены акций в торговые функции; Bitget Wallet, Solflare и Wallet in Telegram уже добавили раздел акций в кошельки, а MetaMask, Trust Wallet и другие в основном предоставляют доступ через существующую функцию обмена.

За этими интерфейсами часто стоят одни и те же продукты. xStocks или Ondo отвечают за выпуск сертификатов, брокеры и кастодианы держат акции, маркет-мейкеры или инструменты для ончейн-торговли предоставляют котировки, а приложение отвечает за отображение, прием ордеров или подключение к торговле. Кнопка «Акции» в кошельке может означать полноценный раздел продукта или лишь то, что его торговый маршрут позволяет обменивать соответствующие токены.

Рисунок 5 | Официальная китайская страница продукта xStocks на Kraken, показывающая вход в токены акций.

Рисунок 6 | Официальный сайт Ondo Stocks показывает карточки токенов акций и фондов. ETF — это фонд, который можно покупать и продавать на бирже как акции; некоторые ETF на рисунке также используют кредитное плечо.

После разделения точек входа ответственность сторон перед пользователями также разделяется. На примере xStocks: Backed несет платежные обязательства эмитента по контракту сертификата, а платформа, предоставляющая вход, отвечает за собственную торговлю, отображение и обслуживание клиентов. За одним кликом покупки могут одновременно стоять несколько уровней отношений: выпуск, хранение, торговля и программные услуги.

Комиссии также распределены по этим звеньям: спред обмена, торговая комиссия платформы, ончейн-комиссии, а также комиссии за подписку, погашение или управление компании-эмитента. Надпись «нулевая комиссия» на главной странице обычно исключает лишь один из этих пунктов. А как судить о соответствии требованиям, нужно смотреть, что фактически делает каждая организация.

4. Как эти продукты и приложения, предоставляющие вход, обеспечивают соответствие требованиям?

Соответствие требованиям нужно рассматривать на двух уровнях: может ли продукт быть законно выпущен и может ли организация, предоставляющая вход, продавать или организовывать сделки для данного пользователя. К реальным акциям, долговым сертификатам акций и контрактам на цену акций применяются разные правила; завершение процедуры выпуска продукта не означает, что любое приложение может продавать его в любом регионе.

xStocks использует компанию, зарегистрированную на Джерси, в качестве эмитента и готовит соответствующие проспекты, описывающие эмитента, права держателей, обеспечительные активы, комиссии и риски. В Европейской экономической зоне Kraken предоставляет соответствующие услуги через регулируемую инвестиционную компанию и проводит оценку знаний о продукте и приемлемости риска для обычных розничных клиентов. Это показывает, что токены акций могут попасть в регулируемые каналы продаж, но для этого нужен надлежащий субъект, работающий по правилам бизнеса ценных бумаг.

Приложение также может передать счет ценных бумаг, проверку личности и исполнение сделок лицензированному брокеру. Интеграционное решение Dinari в США требует открытия счета ценных бумаг для каждого клиента и проверки интерфейса и рекламы партнерского приложения. Другой тип — кошельки с самостоятельным хранением, которые подчеркивают, что предоставляют только программное обеспечение и подключение к торговле, а пользователь сам подписывает ончейн-транзакции. Здесь все равно нужно смотреть на фактическую функциональность: принимает ли приложение или передает ордера, контролирует ли активы клиента и получает ли рекламные сборы. Название интерфейса «кошелек» не освобождает автоматически от правил продажи или маркетинга ценных бумаг.

Трансграничная деятельность должна одновременно удовлетворять требованиям страны выпуска и страны продажи. Распространенные проблемы бывают трех типов: несанкционированное продвижение, прием ордеров или организация заключения сделок; продажа продуктов, предназначенных только для профессиональных инвесторов, обычным розничным клиентам; реклама сертификатов компании-эмитента как прямого владения акциями публичной компании. Соответствие требованиям в конечном итоге определяется реальной деловой практикой, а не названием приложения или ярлыками на странице.

5. Какие розничные инвесторы могут покупать и почему разные точки входа дают разные ответы?

Может ли обычный человек покупать, зависит от региона, канала покупки и категории инвестора. Вторичная торговля на платформе, обмен в кошельке и прямое приобретение или погашение у компании-эмитента часто имеют разные пороги. Тот факт, что человек может получить токены в блокчейне, не означает, что компания-эмитент обязана принять его заявку на погашение.

На примере xStocks: Kraken открывает доступ обычным частным лицам в некоторых регионах, но рынки США, Великобритании, Канады, Австралии и другие ограничены; клиенты Европейской экономической зоны также должны заполнить анкету и использовать предписанные способы торговли. Ondo Stocks позволяет соответствующим требованиям пользователям за пределами США после проверки напрямую покупать или погашать; регионы доступа через MetaMask еще уже. Один и тот же продукт через разные точки входа может давать разные ответы.

Для читателей из материкового Китая надпись «доступно к покупке» на зарубежной платформе не заменяет правовую оценку внутри страны. Опубликованный в феврале 2026 года документ Народного банка Китая № 42 от 2026 года продолжает вводить запретительные положения в отношении бизнеса, связанного с виртуальными валютами на территории страны, и ограничивает бизнес токенизации реальных активов (RWA); привлечение клиентов зарубежными проектами на территории страны или незаконное предоставление соответствующих услуг также находится в сфере регулирования. Если физическое лицо участвует в соответствующих сделках и контракт признается недействительным из-за нарушения общественного порядка и добрых нравов, инвестиционные потери могут быть возложены на самого инвестора.

Если продукт идет по пути «ввод стейблкоинов, затем покупка реальных акций через брокера», это также затрагивает правила трансграничной деятельности с ценными бумагами. Маркетинг, открытие счетов, предоставление торговых или вспомогательных услуг клиентам на территории страны без разрешения может подлежать регуляторным мерам. Региональные ограничения платформы, внутренние правила и требования к источнику средств нужно оценивать в совокупности.

6. Как после покупки обрабатываются дивиденды, выход и проблемы?

«Дивиденды» по сертификатам акций часто не означают поступление наличных в кошелек. xStocks, Ondo и Robinhood RHJ обычно реинвестируют дивиденды после уплаты налогов в соответствующие акции, а затем отражают это держателю через корректировку количества токенов или стоимости. Пользователь получает экономическую выгоду после реинвестирования.

При выводе средств нужно различать продажу и погашение. Продажа — это передача токена следующему покупателю, средства поступают от контрагента; погашение — это возврат сертификата компании-эмитенту и получение стейблкоинов, фиатной валюты или других оговоренных активов по правилам продукта. Ончейн-токены можно переводить круглосуточно, но вторичный рынок и каналы покупки/погашения компании-эмитента имеют свои часы работы; при недостаточной ликвидности цена и сроки поступления средств могут пострадать.

При дефолте компании-эмитента взыскание по сертификатам акций идет по контракту. На примере xStocks: агент по обеспечению от имени держателей обрабатывает обеспечительные активы, сначала вычитает расходы на исполнение и связанные сборы, затем распределяет оставшиеся средства. Этот процесс требует времени, и итоговая сумма возврата зависит от цены реализации и расходов.

К реальным акциям, хранящимся у брокера, применяется другая система защиты клиентских активов. Условия Nest Trading и Alpaca рассматривают пользователя как клиента Alpaca для целей защиты SIPC; эта система в основном решает проблему нехватки клиентских ценных бумаг или денежных средств при ликвидации брокера, не компенсирует падение цены акций, а для акций в займе есть исключения. Если клиентское приложение прекратит работу, акции могут остаться у брокера, но пользователю потребуется пройти проверку личности, передачу счета или перевод позиций. После продажи акций и превращения их в USDC на счете платформы этот актив больше не подпадает под защиту SIPC счета ценных бумаг.

7. Резюме юристов Mankiw

Вернемся к тем 1000U в начале: одна и та же кнопка «Купить» может отправить деньги на брокерский счет, передать их компании-эмитенту сертификатов акций или просто создать контракт, расчеты по которому привязаны к цене акций. Тикеры и графики цен на экране похожи, но права пользователя различаются.

Для оценки таких продуктов можно сначала задать три вопроса: кому переданы деньги, что получено — акции, сертификат или контракт, и к кому обращаться за деньгами при выходе. Стейблкоины и блокчейн изменили способы оплаты, учета и передачи, но дивиденды, погашение и действия при банкротстве организации по-прежнему определяются счетами, контрактами и механизмами хранения активов.

С юридической точки зрения на рынке уже появились продукты, выпускаемые и продаваемые по правилам ценных бумаг, а кошельки, торговые платформы и ончейн-приложения постоянно расширяют точки входа. Каждый участник на каждом уровне должен нести ответственность за свои действия по выпуску, продвижению, приему ордеров, торговле или хранению; при работе с рынком материкового Китая необходимо одновременно соблюдать ограничения на виртуальные валюты, токенизацию реальных активов (RWA) и трансграничную деятельность с ценными бумагами. Только разобравшись в этих трех уровнях отношений, можно по-настоящему понять «акции» в приложении.