คูเมืองของ Ethereum ไม่ได้หายไป แค่ไม่ได้วัดกันที่ปริมาณธุรกรรมอีกต่อไป

ผู้เขียนต้นฉบับ: Jake Koch-Gallup

เรียบเรียงต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

บทนำจาก Deep Tide: เมื่อผู้คนจำนวนมากขึ้นเริ่มตั้งคำถามถึงความสามารถในการจับมูลค่าของ Ethereum บทความนี้เสนอมุมมองที่สวนทาง ผู้เขียนตอบโต้ข้อโต้แย้งที่ว่า "Ethereum กำลังสูญเสียคูเมืองด้านสภาพคล่อง" โดยตรง และให้ข้อโต้แย้งจากมุมของพรีเมียมเชิงการเงิน ระบบนิเวศเลเยอร์ 2 และส่วนแบ่งสเตเบิลคอยน์ สำหรับนักลงทุนที่กำลังประเมินตำแหน่งระยะยาวของ Ethereum ใหม่ นี่เป็นเอกสารความคิดที่ควรค่าแก่การอ่านเปรียบเทียบ

ถ้าคุณยังไม่ได้อ่านจดหมายข่าวของ Carlos เมื่อวันอังคารนี้ ไปอ่านก่อนได้เลย ข้อโต้แย้งหลักของเขาคือ Ethereum กำลังสูญเสียคูเมืองสุดท้ายของมัน นั่นคือสภาพคล่อง เราโต้เถียงกันในพอดแคสต์ 0xResearch (ฟังได้ที่นี่) และฉันไม่เห็นด้วยอย่างยิ่งกับเขา (เชื่อไหมว่านักวิเคราะห์ของ Blockworks มีความเห็นต่างกัน)

ตัวอย่างแรกของเขาคือหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์บน Ethereum แทบไม่มีปริมาณการซื้อขายเลย มีมูลค่าการซื้อขายเพียง 25 ล้านดอลลาร์ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา คิดเป็นประมาณ 3% ของอุปทาน แต่ Ethereum ครองส่วนแบ่งอุปทานหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ใหญ่เป็นอันดับสอง Carlos คาดการณ์ไว้แล้ว แต่ฉันยังคิดว่าจุดประสงค์ของหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์คือการขยายช่องทางให้นักลงทุนทั่วโลกเข้าถึงตลาดสหรัฐฯ ไม่ใช่เพื่อการกู้ยืมและ DeFi ในพอดแคสต์ เขาตอบว่า หุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ที่อยู่บนบล็อกเชนของคุณทำอะไรไม่ได้ เพราะมันไม่สร้างรายได้ แต่ปริมาณการซื้อขายต่างหากที่สร้างรายได้

ผู้อ่านที่รัก ตรงนี้อาจเป็นจุดที่คุณกับฉันเริ่มเห็นต่างกันจริง ๆ ฉันไม่คิดว่า Ethereum จำเป็นต้องสร้างรายได้ มันมีพรีเมียมเชิงการเงินอยู่แล้ว เช่นเดียวกับ L1 อื่น ๆ อีกหลายตัว มูลค่าทางเศรษฐกิจจริง (REV) เพียงอย่างเดียวไม่สามารถอธิบายมูลค่าตลาดของ L1 ส่วนใหญ่ได้เลย ETH ซื้อขายกันที่มากกว่า 1,100 เท่าของ REV ในปีที่ผ่านมา ในเมื่อตลาดตีราคา Ethereum ส่วนหนึ่งเป็นสินทรัพย์สำรองและสินทรัพย์ค้ำประกัน (ETF, พันธบัตรรัฐบาล, หลักประกัน DeFi) การเพิกเฉยต่อสิ่งนี้ก็เท่ากับบอกว่า ETH และ L1 ส่วนใหญ่ถูกประเมินมูลค่าสูงเกินไป 99% ตลอดกาล ซึ่งเป็นข้อสรุปที่ไม่มีประโยชน์

ข้อโต้แย้งที่สองของเขาคือแอปพลิเคชันเรือธงกำลังเลือกที่จะเติบโตในที่อื่นเป็นลำดับแรก เขายกตัวอย่างว่า Robinhood Chain คิดเป็น 43% ของปริมาณการซื้อขาย Uniswap ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ขณะที่ Ethereum มีเพียง 32% เขายังพูดถึงการเติบโตของ Ethena บน Base ทั้งสองประเด็นมีเหตุผล แต่ Robinhood Chain และ Base ต่างก็เป็นเลเยอร์ 2 ของ Ethereum ถ้าเรายอมรับว่า REV ไม่สำคัญนักสำหรับ L1 การเติบโตของเลเยอร์ 2 ของ Ethereum ก็คือชัยชนะของ Ethereum พูดตามตรง Ethena ก็ขยายไปยัง Solana, TRON และ Avalanche ด้วย ซึ่งไม่ใช่เลเยอร์ 2 ส่วนแบ่งของ Ethereum ใน USDe ลดลงจาก 88% เหลือ 56% แต่ก็ยังเป็นเสียงข้างมาก Ethena กำลังเพิ่มช่องทางการจัดจำหน่าย ไม่ใช่ย้ายออกไป

แต่ถ้าคุณคิดว่า REV สำคัญอย่างยิ่ง ลองคิดดูว่า ในเดือนกันยายน Base จ่ายค่าเช่าให้ Ethereum ประมาณ 15,000 ดอลลาร์เพื่อการเผยแพร่ข้อมูล ในเดือนเดียวกัน มันจ่ายให้ Optimism Collective 711,000 ดอลลาร์ ทีนี้ลองจินตนาการถึงโลกที่ในอีก 3 ถึง 5 ปีข้างหน้า Ethereum บอกว่า "รู้ไหม เราก็อยากได้รายได้แบบที่ Optimism ได้เหมือนกัน" แล้วขึ้นค่าธรรมเนียมขั้นต่ำในการเผยแพร่ข้อมูล Base อาจไม่พอใจ แต่ถ้าถึงตอนนั้นขนาดของเลเยอร์ 2 โตขึ้น 10 เท่า นั่นก็เป็นเงินก้อนใหญ่ทีเดียว ดังนั้นส่วนแบ่งตลาดจึงสำคัญ แม้ว่าตอนนี้มันจะสร้าง REV ได้ไม่มากก็ตาม

ข้อโต้แย้งสุดท้ายของเขาคือส่วนแบ่งตลาดสเตเบิลคอยน์ของ Ethereum กำลังลดลงอย่างช้า ๆ ซึ่งเป็นความจริง แต่ตลาดสเตเบิลคอยน์ไม่ใช่แบบผู้ชนะกินรวบ ต่อให้ในอีก 10 ปีข้างหน้า ส่วนแบ่งตลาดของ Ethereum ลดลงจาก 51% เหลือ 30% ตลาดสเตเบิลคอยน์เองก็จะยังเติบโตต่อไป ถ้าในอีก 10 ปี มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์แตะ 3 ล้านล้านดอลลาร์ Ethereum จะมีสเตเบิลคอยน์เกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าปริมาณที่ถืออยู่ในปัจจุบัน 155 พันล้านดอลลาร์เกือบ 6 เท่า ถ้าคุณอยากฟัง Carlos ตอบข้อโต้แย้งของฉันที่นี่ อย่าลืมไปดูพอดแคสต์ ทีนี้พักเรื่องพวกนี้ไว้ก่อน แล้วมาดูกันว่าทำไม Ethereum ยังมีมูลค่าและจะมีมูลค่าต่อไป

เหตุผลที่ Ethereum ยังมีมูลค่า

Ethereum มีมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ใน DeFi ใหญ่ที่สุดจนถึงปัจจุบัน คิดเป็น 65% ของทั้งหมด ตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นมา ไม่มีสัปดาห์ไหนที่ต่ำกว่า 62%

Ethereum ยังคงมีสภาพคล่องที่ลึกที่สุด เครือข่ายที่ปลอดภัยที่สุด และการมีส่วนร่วมจากสถาบันมากที่สุดในบรรดาบล็อกเชนทั้งหมดรองจาก Bitcoin

Ethereum มีขนาดสินทรัพย์โลกจริง (RWA) บนเชนใหญ่ที่สุด (แม้ว่าส่วนแบ่งจะลดลงจาก 99% ในปี 2022 เหลือ 45% ในปัจจุบัน)

สถาบันถือ ETH เป็นสินทรัพย์ ไม่ใช่เพื่อรายได้ของมัน ETF แบบสปอตและบริษัทที่ถือครองคริปโตถือครอง ETH ประมาณ 13% ของอุปทานทั้งหมด

Robinhood และ Coinbase สามารถเปิดตัว L1 ของตัวเองได้ แต่พวกเขาเลือกที่จะชำระธุรกรรมบน Ethereum

กองทุนโทเคนที่ใหญ่ที่สุด เช่น BUIDL ของ BlackRock เปิดตัวบนเมนเน็ต Ethereum เป็นที่แรก

Ethereum ทำงานมานานกว่า 10 ปีโดยไม่เคยเกิดการหยุดทำงานของเครือข่าย

Ethereum และเลเยอร์ 2 ของมันมีฐานนักพัฒนาซอฟต์แวร์ที่ใหญ่ที่สุดในวงการคริปโต และ EVM เป็นชุดเครื่องมือเริ่มต้นที่แม้แต่ L1 คู่แข่งก็ยังลอกเลียนแบบ

36% ของอุปทาน ETH ถูกวางเดิมพันอยู่ ซึ่งเพิ่งทำสถิติสูงสุดใหม่ ให้ผลตอบแทนแบบเนทีฟแก่ผู้ถือ และสถาบันสามารถรับผลตอบแทนนี้ผ่าน ETF แบบ stake ได้

Ethereum คือคอมพิวเตอร์ของโลกคริปโต

สุดท้ายแล้ว ฉันเป็นนักลงทุนปัจจัยพื้นฐาน โปรเจกต์คริปโต (โดยทั่วไป) ควรมีรายได้ และมูลค่าเหล่านั้นควรตกเป็นของผู้ถือโทเคน ดังนั้นการคิดว่า ETH อยู่รอดได้ด้วยพรีเมียมเชิงการเงินและ REV เพียงเล็กน้อย อาจเป็นแค่การปลอบใจตัวเองของผู้ถือ แต่บางที แค่บางที Ethereum ควรถูกประเมินมูลค่าในฐานะคอมพิวเตอร์ของโลก

ไฮไลต์วันนี้

หลังจากลดลงอย่างต่อเนื่องตลอดทั้งปี อุปทานสเตเบิลคอยน์ของ Plasma เกือบเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่านับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม แตะ 1.41 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่กลางเดือนกุมภาพันธ์ แม้จะยังห่างไกลจากจุดสูงสุดหลังเปิดตัวที่ 5.2 พันล้านดอลลาร์ แต่การแข่งขันของบล็อกเชนสเตเบิลคอยน์ยังไม่จบ