อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงพุ่งขึ้นเร็ว โกลด์แมนแซคส์เตือนแรงขายเชิงระบบช่วงสิ้นไตรมาสกำลังก่อตัวในตลาดหุ้นสหรัฐฯ

โกลด์แมนแซคส์มองว่า การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงได้สร้างแรงกดดันโดยตรงต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ มากขึ้น โดยหุ้นขนาดเล็ก หุ้นกลุ่มการเงิน และกลุ่มที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยได้รับแรงกดดันชัดเจนเป็นพิเศษ ด้านกระแสเงินทุน โกลด์แมนแซคส์ประเมินว่า กองทุนบำเหน็จบำนาญอาจขายหุ้นออกมาราว 3.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ช่วงสิ้นเดือนและสิ้นไตรมาส ส่วน CTA อาจขายสัญญาฟิวเจอร์สดัชนี Russell 2000 ราว 5.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในสัปดาห์หน้า สำหรับตลาดแล้ว หากปัญหาน้ำมันและอัตราดอกเบี้ยยังไม่คลี่คลาย เรื่องเล่าเกี่ยวกับ AI ก็ "แทบไม่มีความสำคัญ"

โกลด์แมนแซคส์เตือนว่า การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงกำลังบีบความอยากเสี่ยง ขณะที่การปรับพอร์ตกองทุนบำเหน็จบำนาญช่วงสิ้นเดือนและสิ้นไตรมาส รวมถึงแรงขายจาก CTA อาจทำให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เผชิญแรงกดดันด้านอุปทานเพิ่มเติม

เมื่อวันที่ 29 กันยายน Rich Privorotsky หัวหน้าฝ่ายธุรกิจหุ้นของโกลด์แมนแซคส์กล่าวว่า แม้ตลาดหุ้นจะแสดงความยืดหยุ่นมาก่อนหน้านี้ แต่ "ความเร็วของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ได้รุนแรงถึงขั้นที่ตลาดไม่สามารถเพิกเฉยได้"

เขาเน้นย้ำว่า สำหรับหุ้นแล้ว สิ่งสำคัญไม่ใช่แค่ระดับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความเร็วในการปรับขึ้นด้วย ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า เมื่ออัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นอย่างรวดเร็วประมาณสองส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ตลาดหุ้นมักตอบสนองชัดเจนขึ้น

ปัจจุบัน เส้นสองส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานนี้ถูกทะลุผ่านไปแล้ว

Privorotsky กล่าวว่า การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงภายในหนึ่งเดือน อยู่ในช่วงที่รุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่ปี 2013 เขาเสริมว่า "ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น จะลดความเต็มใจและความสามารถของตัวกลางในวอลล์สตรีทในการรับความเสี่ยง" นั่นหมายความว่า เมื่อความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ความสามารถของตลาดในการรองรับธุรกรรมสินทรัพย์เสี่ยงอาจลดลง

เมื่อมองภายในตลาดหุ้น แรงกดดันไม่ได้กระจายเท่ากัน Privorotsky กล่าวว่า ภายใต้พื้นผิวของดัชนีเริ่มเห็น "ความเจ็บปวด" แล้ว: หุ้นขนาดเล็ก หุ้นกลุ่มการเงิน และกลุ่มอื่น ๆ ที่มีอายุคงเหลือยาวกว่าและอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากกว่า รับแรงกดดันมากกว่าหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่อย่างชัดเจน

การปรับพอร์ตช่วงสิ้นไตรมาส อาจนำมาซึ่งแรงขาย 3.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

Privorotsky ประเมินว่า กองทุนบำเหน็จบำนาญอาจขายหุ้นรวมกันราว 3.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในการปรับพอร์ตช่วงสิ้นเดือนและสิ้นไตรมาส โดยการปรับพอร์ตรายเดือนคิดเป็นแรงขายราว 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และการปรับพอร์ตรายไตรมาสคิดเป็นแรงขายราว 2.2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

โกลด์แมนแซคส์ระบุว่า ตัวเลขคาดการณ์แรงขาย 3.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 97 ของมูลค่าสัมบูรณ์ของการคาดการณ์ซื้อขายทั้งหมดในช่วงสามปีที่ผ่านมา และหากขยายช่วงสังเกตไปถึงเดือนมกราคม 2000 จะอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 98 โกลด์แมนแซคส์ยังคาดว่า กองทุนบำเหน็จบำนาญจะซื้อพันธบัตรในมูลค่าที่สอดคล้องกัน

Privorotsky กล่าวว่า กระแสเงินทุนช่วงสิ้นไตรมาสและสิ้นเดือนอาจหนุนสินทรัพย์ที่มีอายุคงเหลือยาว ดังนั้นในเชิงกลยุทธ์ เขา "มีแนวโน้มที่จะลองในทิศทางนี้เชิงแทคติก"

นอกเหนือจากการปรับพอร์ตของกองทุนบำเหน็จบำนาญแล้ว เงินทุนเชิงระบบอาจนำมาซึ่งแรงขายเพิ่มเติม

ตามแบบจำลอง CTA ของโกลด์แมนแซคส์ ในสถานการณ์ที่ตลาดเคลื่อนไหว sideways สถาบันที่บริหารเชิงระบบอย่าง CTA อาจขายสัญญาฟิวเจอร์สดัชนี Russell 2000 ราว 5.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในสัปดาห์หน้า Privorotsky เรียกสิ่งนี้ว่า "หนึ่งในการคาดการณ์แรงขายขนาดใหญ่ที่สุดในรอบหกปี"

ในตลาดสินเชื่อ Privorotsky กล่าวว่า ตลาดสินเชื่อเริ่มแสดงสัญญาณความตึงเครียด ขณะที่ความผันผวนของหุ้นก่อนหน้านี้ยังไม่ได้สะท้อนความเสี่ยงนี้อย่างเต็มที่

สำหรับเส้นทางตลาดในระยะถัดไป เขามองว่า แนวโน้มพลังงานและอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นกุญแจสำคัญ เขากล่าวว่า "ผมมองโลกในแง่ดีอย่างมากต่อ AI และความเร็วของความก้าวหน้า แต่ในขั้นตอนนี้ หากปัญหาพลังงานและอัตราดอกเบี้ยยังไม่ได้รับการแก้ไข สิ่งนั้นก็แทบไม่มีความสำคัญ"

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า หากราคาน้ำมันปรับตัวลง อาจช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยได้ และหากอัตราดอกเบี้ยมีเสถียรภาพ ก็อาจสร้างเงื่อนไขให้หุ้นฟื้นตัวในวงกว้างขึ้น ในทางกลับกัน การปรับพอร์ตของกองทุนบำเหน็จบำนาญช่วงสิ้นไตรมาส และการขายสัญญาฟิวเจอร์สดัชนี Russell 2000 ของ CTA อาจกลายเป็นปัจจัยด้านกระแสเงินทุนที่ตลาดต้องดูดซับ