Polymarket มูลค่า 2 หมื่นล้าน แล้วตลาดพยากรณ์ของ Robinhood ล่ะ?

ผู้เขียน: Hash Global

มูลค่า 15,500 ล้านดอลลาร์ ขายหมดในไม่กี่นาที

Pre-IPO บนบล็อกเชนที่ Binance ร่วมกับ Pancakeswap เปิดตัว เลือก Polymarket (pPoly) เป็นโปรเจกต์แรกในเฟสแรก ตลาดที่ทำให้ทุกอย่างซื้อขายได้ ตอนนี้ตัวเองก็กลายเป็นสิ่งที่ถูกซื้อขายเสียเอง pPOLY ราคาเสนอขาย 15.5 ดอลลาร์ คิดเป็นมูลค่าโดยนัยประมาณ 15,500 ล้านดอลลาร์ ขณะที่เมื่อครึ่งเดือนก่อน Polymarket เพิ่งปิดระดมทุน 1,000 ล้านดอลลาร์ มูลค่าหลังระดมทุนประมาณ 21,000 ล้านดอลลาร์ ส่วน Kalshi ในเดือนพฤษภาคมปีนี้ก็ประกาศระดมทุนที่มูลค่า 22,000 ล้านดอลลาร์ ล่าสุดรายงานวิจัยจาก Pitchbook ปรับมูลค่า Kalshi ขึ้นไปอีกเป็นประมาณ 30,000 ล้านดอลลาร์

นี่ทำให้เรามีจุดอ้างอิงในการทำความเข้าใจมูลค่าของตลาดพยากรณ์ เมื่อบริษัทตัวแทนสองแห่งของตลาดพยากรณ์มีราคาตลาดระดับหมื่นล้านดอลลาร์แล้ว แล้ว Robinhood "หุ้นตัวแรกของตลาดพยากรณ์" ที่ทำตลาดพยากรณ์เหมือนกันล่ะ?

เมื่อตลาดพยากรณ์กลับมาอยู่ในสปอตไลต์อีกครั้ง ตอนนี้อาจถึงเวลากลับมาดูคำถามนี้:

ตลาดพยากรณ์กำลังเปลี่ยน Robinhood อย่างไร และจะพาบริษัทนี้ไปที่ไหน?

01｜ตลาดพยากรณ์ของ Robinhood เป็นอย่างไรบ้าง?

ภาพจำของทุกคนต่อตลาดพยากรณ์ของ Robinhood อาจยังคงเป็นภาพของธุรกิจใหม่ในเครือ หรือเป็นช่องทางเข้าของผู้ใช้ Kalshi

จริงอยู่ ช่วงแรก Robinhood มีบทบาทหลักเป็นช่องทางกระจายผลิตภัณฑ์ ตลาดพื้นฐานมาจากบุคคลภายนอกอย่าง Kalshi Robinhood รับหน้าที่นำผลิตภัณฑ์ไปถึงผู้ใช้ หารายได้จากค่านายหน้าจากการเป็นช่องทาง ก่อนหน้านี้ สายธุรกิจนี้ยังไม่สร้างรายได้มากนักให้ Robinhood ในรายงานประจำปี 2025 ตลาดพยากรณ์ยังไม่ถูกเปิดเผยเป็นรายการรายได้แยก แต่รวมอยู่ใน "รายได้จากการซื้อขายอื่น"

แต่ปีนี้ เกิดการเปลี่ยนแปลงสำคัญสองประการ:

1. Robinhood ไม่ได้เป็นแค่ Distribution Layer อีกต่อไป: ในเดือนมกราคม 2026 Robinhood เข้าซื้อ MIAXdx ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านการซื้อขายและเคลียริ่งภายใต้การกำกับของ CFTC เปลี่ยนชื่อเป็น Rothera และเปิดตัวในเดือนมิถุนายน กลายเป็นหนึ่งในโครงสร้างพื้นฐานหลักของตลาดพยากรณ์ Robinhood นี่แสดงว่า Robinhood เริ่มขยายไปสู่ชั้น Infra แล้ว
2. ตลาดพยากรณ์กลายเป็นสายธุรกิจที่ไม่อาจมองข้ามของ Robinhood ในไตรมาส 2 ปี 2026 รายได้จากการซื้อขายสัญญาเหตุการณ์ของ Robinhood สูงถึง 156 ล้านดอลลาร์ เติบโตกว่า 10 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน แซงหน้ารายได้จากการซื้อขายหุ้น 129 ล้านดอลลาร์ และรายได้จากคริปโต 100 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียวกัน

ตัวเลขนี้ควรตีความอย่างไร? เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิง Gross Protocol Revenue ไตรมาส 2 ปี 2026 ของ Polymarket ตามสถิติของ DeFiLlama อยู่ที่ประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง Prediction Market ของ Robinhood ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ใหม่ชายขอบอีกต่อไป ในสถานการณ์ที่ธุรกรรมพื้นฐานจำนวนมากยังมาจากผู้ให้บริการภายนอก Robinhood อาศัยเพียงการเป็นช่องทางเข้าของผู้ใช้และความสามารถในการกระจายผลิตภัณฑ์ ก็สามารถดึงรายได้จากตลาดพยากรณ์ในระดับใกล้เคียงกับแพลตฟอร์มอิสระชั้นนำได้แล้ว

ที่สำคัญกว่านั้น ตลาดนี้อาจเพิ่งเริ่มเปิด ผู้บริหาร Robinhood เปิดเผยในงานแถลงผลประกอบการไตรมาส 2 ว่ามีผู้ใช้เกือบ 2 ล้านคนเคยใช้ Prediction Market แล้ว ขณะที่บัญชีที่มีเงินฝากของ Robinhood ในช่วงเดียวกันมีถึง 28.4 ล้านบัญชี นั่นหมายความว่า Robinhood Prediction Market อาจยังมีโอกาสทางการตลาดอีกกว่า 10 เท่าที่สามารถเข้าถึงได้ด้วยต้นทุนเกือบเป็นศูนย์

02｜When Distribution Eats Infra: เส้นทาง "ทวนกระแส" ของ Robinhood

ไม่ว่าจะเป็น Polymarket หรือ Kalshi เมื่อตลาดพูดถึงตัวคูณมูลค่าของตลาดพยากรณ์ ข้อกังวลที่ถูกหยิบยกขึ้นมาซ้ำ ๆ คือจะสร้างข้อได้เปรียบเชิงการแข่งขันในการ Distribution ได้หรือไม่

เพราะนี่คือปัญหาจริงที่ตลาดพยากรณ์ต้องเผชิญ: อุปทานสินทรัพย์จากผู้ให้บริการต้นทาง (สัญญาเหตุการณ์) ไม่ได้หายาก ผลิตภัณฑ์ค่อนข้างเหมือนกัน ต้นทุนการย้ายของผู้ใช้ต่ำ ในสถานการณ์นี้ สิ่งที่ต้องแข่งกันคือความสามารถในการหาผู้ใช้อย่างต่อเนื่อง Berstein เคยย้ำในรายงานหลายครั้งว่า "Distribution is the definitive competitive moat."

และนี่คือข้อได้เปรียบของผู้เล่นแบบแพลตฟอร์มอย่าง Robinhood ตลาดพยากรณ์อิสระต้องทำผลิตภัณฑ์ไปพร้อมกับสร้างเครือข่ายกระจายสินค้า แต่เมื่อ Robinhood เข้ามา ผู้ใช้ บัญชี และความสัมพันธ์ทางการเงินก็อยู่ตรงนั้นแล้ว

ความร่วมมือกับ Kalshi ในช่วงแรกก็สะท้อนเรื่องนี้ Berstein เคยประเมินว่าในเดือนตุลาคม 2025 ปริมาณการซื้อขายของ Robinhood คิดเป็นประมาณ 57% ของกิจกรรมรายเดือนของ Kalshi นี่เป็นความสัมพันธ์ที่ละเอียดอ่อนมาก: ช่วงแรกของความร่วมมือ ช่องทางช่วยขยายตลาดให้ต้นน้ำ แต่เมื่อคำสั่งซื้อเข้ามาจากทางเข้าเดียวกันมากขึ้นเรื่อย ๆ อำนาจต่อรองก็จะค่อย ๆ เปลี่ยนมาอยู่ที่ช่องทาง

ในอุตสาหกรรมอินเทอร์เน็ต เรื่องแบบนี้ไม่ใช่เรื่องแปลก เมื่อช่องทางมีผู้ใช้และปริมาณผู้เข้าชมมากพอ มักไม่ยอมหยุดแค่หารายได้จากค่าช่องทางตลอดไป สิ่งที่ Robinhood ทำอยู่ตอนนี้คือการเดินหน้าขึ้นไปต้นน้ำต่อ

การกระจายสินค้าแก้ปัญหาเรื่องการเข้าถึง—นำผู้ใช้และคำสั่งซื้อมาได้เท่าไร ต่อไปต้องแก้ปัญหาเรื่องความลึก—ในธุรกรรมเดียวกัน มีมูลค่าเท่าไรที่เก็บไว้กับตัวเองได้ ความหมายของ Rothera อยู่ตรงนี้: ในอดีต Robinhood หารายได้หลักจากค่านายหน้าส่วนหน้า รายได้จากตลาดและเคลียริ่งชั้นล่างตกเป็นของบุคคลภายนอก ตอนนี้คำสั่งซื้อส่วนหนึ่งเริ่มถูก Rothera รองรับ รายได้ต้นน้ำส่วนนี้ก็มีโอกาสเข้าสู่ระบบของ Robinhood Rothera ประมวลผลสัญญาไปแล้วประมาณ 2,100 ล้านสัญญาในไตรมาส 2 สร้างรายได้ประมาณ 17 ล้านดอลลาร์

นี่คือการ "ทวนกระแส" ของ Robinhood ในตลาดพยากรณ์ ดูเหมือนเป็นผู้มาทีหลัง แต่ไม่ได้เริ่มจากศูนย์—เมื่อเข้ามา มันมีสิ่งที่ผู้เล่นคนอื่นกำลังพยายามแย่งชิงอยู่แล้ว

Distribution กำหนดว่า Robinhood จะสร้างปริมาณธุรกรรมได้เท่าไร Infrastructure กำหนดว่ามูลค่าในธุรกรรมเหล่านั้นจะเหลืออยู่กับตัวเองได้เท่าไร

และ Robinhood กำลังเปลี่ยนจากการควบคุมเพียงอย่างแรก ไปสู่การควบคุมทั้งสองอย่างพร้อมกัน

03｜ตลาดพยากรณ์เดียวกัน สามธุรกิจที่ต่างกัน

เพื่อเข้าใจตลาดพยากรณ์ของ Robinhood ให้ลึกซึ้งขึ้น ต้องดูกลยุทธ์ของมันเทียบกับ Polymarket และ Kalshi ในอุตสาหกรรมนี้ แม้จะทำ Prediction Market เหมือนกัน แต่สิ่งที่สามบริษัทต้องการสร้างคือธุรกิจสามแบบที่ต่างกัน
 

เป้าหมายของ Polymarket ไม่ได้เป็นแค่แพลตฟอร์มซื้อขายอีกต่อไป รอบเหตุการณ์ทั่วโลก มันกำลังค่อย ๆ กลายเป็นตลาดที่รวมการซื้อขาย การกำหนดราคาความน่าจะเป็น และการเผยแพร่ข้อมูลไว้ด้วยกัน ปีนี้ ICE บริษัทแม่ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก เปิดตัวผลิตภัณฑ์ข้อมูลสถาบันที่อิงจาก Polymarket เริ่มเปลี่ยนความน่าจะเป็นที่เกิดจากการซื้อขายเหล่านี้ให้เป็นสัญญาณตลาดที่สถาบันการเงินใช้ได้ นี่ทำให้ Polymarket เริ่มสำรวจพื้นที่การสร้างรายได้นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย

Kalshi ใกล้เคียงกับเส้นทางการเติบโตของตลาดหลักทรัพย์มากกว่า อาศัยระบบกำกับดูแลของสหรัฐฯ สร้างโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและเคลียริ่งของตัวเอง และขยายแหล่งคำสั่งซื้อผ่านช่องทางอย่าง Robinhood อย่างต่อเนื่อง ขณะเดียวกัน Kalshi ก็กำลังขยายประเภทสินค้าซื้อขายเพิ่มขึ้น สำหรับโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายชั้นล่าง กำแพงระยะยาวที่ Kalshi ต้องสร้างคือผลิตภัณฑ์ สภาพคล่อง และเงื่อนไขการซื้อขาย เมื่อพันธมิตรอย่าง Robinhood เริ่มสร้างตลาดของตัวเอง Kalshi ต้องพิสูจน์ว่า: แม้ช่องทางมีตัวเลือกมากขึ้น ทำไมคำสั่งซื้อจึงยังควรอยู่ที่ Kalshi

เมื่อเทียบกัน สิ่งที่ Robinhood ต้องการทำอาจเป็นอีกแบบหนึ่ง

มันไม่จำเป็นต้องทำให้ Prediction Market เป็นธุรกิจแยกต่างหาก และไม่จำเป็นต้องให้ทุกธุรกรรมเกิดขึ้นบน Rothera ของตัวเอง อันที่จริง แม้ Rothera เปิดตัวแล้ว Robinhood ก็ยังเชื่อมต่อตลาดบุคคลภายนอกเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ สิ่งที่มันต้องการควบคุมจริง ๆ คือความสัมพันธ์ระหว่างผู้ใช้กับบริการทางการเงิน: ไม่ว่าความต้องการซื้อขายใหม่มาจากไหน ก็สามารถตอบสนองได้ผ่าน Robinhood

แต่การทับซ้อนของขอบเขตธุรกิจ ไม่ได้หมายความว่าพวกเขาแย่งชิงมูลค่าระยะยาวที่เหมือนกันทุกประการ ธุรกรรมเดียวกัน สำหรับ Polymarket อาจสร้างข้อมูลที่สื่อและสถาบันนำไปใช้ได้ สำหรับ Kalshi หมายถึงสภาพคล่องในตลาดและรายได้ของตลาดมากขึ้น ส่วนสำหรับ Robinhood อาจเป็นจุดเริ่มต้นของความสัมพันธ์ทางการเงินระยะยาว

ดังนั้น ในการสังเกตการแข่งขันของสามบริษัทในอนาคต สิ่งที่ต้องสนใจจริง ๆ ไม่ใช่แค่ปริมาณการซื้อขายและส่วนแบ่งตลาด แต่คือธุรกรรมเหล่านี้สร้างมูลค่าไว้ที่ใดในที่สุด

โดยเฉพาะสำหรับ Robinhood คำถามที่สำคัญกว่าคือ: ผู้ใช้ที่ Prediction Market นำมา สุดท้ายจะมีสักเท่าไรที่ยังคงใช้บริการ Robinhood จริง ๆ?

เพราะการซื้อขายอาจเป็นเหตุผลที่ผู้ใช้เข้ามาหา Robinhood แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นเหตุผลเดียวที่ Robinhood อยากให้พวกเขาอยู่ต่อ

04｜เส้นทางการเติบโตมากกว่าหนึ่งเส้น: การซื้อขายคือทางเข้า ความมั่งคั่งคือธุรกิจที่ยาวกว่า

ความคาดหวังของ Robinhood ต่อตลาดพยากรณ์ แน่นอนว่าไม่ใช่แค่รายได้จากการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นอีกช่องทางหนึ่ง

ในบทสัมภาษณ์เมื่อเดือนกันยายนปีนี้ Vlad เรียกตลาดพยากรณ์อย่างชัดเจนว่าเป็นช่องทางดึงดูดลูกค้าที่มีประสิทธิภาพมากของ Robinhood (Top-of-Funnel Driver): ผู้ใช้อาจใช้ Robinhood ครั้งแรกเพราะสัญญาเหตุการณ์บางอย่าง จากนั้นก็เริ่มซื้อขายหุ้น หรือแม้แต่เปิดบัญชีเกษียณ เมื่อเทียบกัน ผลิตภัณฑ์การเงินระยะยาวอย่าง Retirement แม้จะสำคัญ แต่ยากที่จะเป็นเหตุผลดึงดูดให้ผู้ใช้อายุน้อยดาวน์โหลดแอปเพียงลำพัง

ดังนั้น ความหมายของธุรกิจการซื้อขาย อาจมากกว่ารายได้ที่มันสร้างได้เองมากนัก

ผู้ใช้อายุน้อยคนหนึ่งอาจสนใจแค่หุ้น คริปโต หรือการแข่งขันฟุตบอลโลกรายการหนึ่งในตอนแรก แต่เมื่ออายุและความมั่งคั่งเพิ่มขึ้น บริการทางการเงินที่ผู้ใช้ต้องการก็จะเปลี่ยนไปเรื่อย ๆ จากการซื้อขาย การออม ไปจนถึงการจัดสรรสินทรัพย์ การวางแผนเกษียณ และการบริหารความมั่งคั่งที่ครอบคลุมยิ่งขึ้น Robinhood หวังว่าความต้องการเหล่านี้จะค่อย ๆ อยู่ในระบบของตัวเอง

Vlad ยังพูดถึง การถ่ายโอนความมั่งคั่งระหว่างรุ่นกว่า 100 ล้านล้านดอลลาร์ ของสหรัฐฯ ในอีกหลายทศวรรษข้างหน้าในบทสัมภาษณ์เดียวกัน เมื่อความมั่งคั่งค่อย ๆ ย้ายจากรุ่นก่อนสู่คนรุ่นใหม่ โอกาสที่ Robinhood เผชิญก็ไม่ใช่แค่การตอบสนองความต้องการซื้อขายของคนหนุ่มสาวอีกต่อไป แต่คือการรองรับสินทรัพย์ที่เติบโตขึ้นเรื่อย ๆ ของพวกเขาในอนาคต

จากมุมนี้ Prediction Market เป็นเส้นทางการเติบโตใหม่ แต่ที่สำคัญกว่าคือมันจะเป็นจุดเริ่มต้นของลูกค้าระยะยาวกลุ่มถัดไปได้หรือไม่

การซื้อขายทำหน้าที่พาคนเข้ามา สิ่งที่กำหนดมูลค่าระยะยาวจริง ๆ คือมีผู้ใช้กี่คนที่ยินดีนำความมั่งคั่งมาลงทุนกับเรา

05｜จาก Distribution สู่ Market Creation: Financial Super App ในอนาคต

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ผังผลิตภัณฑ์ของ Robinhood ตามแนวคิดนี้ ก็จะเข้าใจง่ายขึ้นว่าทำไมมันจึงขยายกลุ่มผลิตภัณฑ์ไปเรื่อย ๆ พร้อมกับขยายลงไปสู่ Infrastructure ชั้นล่างอย่างต่อเนื่อง

จาก Stocks, Options, Crypto ไปจนถึง Prediction Markets, Tokenized Stocks มันหวังตอบสนองความต้องการซื้อขายที่มากขึ้นเรื่อย ๆ จาก Rothera ไปจนถึง Robinhood Chain มันก็ค่อย ๆ เติมเต็มความสามารถพื้นฐานที่รองรับผลิตภัณฑ์เหล่านี้

แต่ Robinhood ไม่ได้ยืนกรานว่าต้องทำ Infrastructure ทั้งหมดด้วยตัวเอง แม้มี Rothera แล้ว มันก็ยังร่วมมือกับ Kalshi และ ForecastEx ต่อ และในเดือนกันยายนปีนี้ก็เชื่อมต่อโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและเคลียริ่งของ OG.com ในเครือ Crypto.com

Vlad อธิบายแนวคิดนี้อย่างตรงไปตรงมา: สิ่งที่ Robinhood จะทำคือรวมผลิตภัณฑ์ของตลาดต่าง ๆ เข้าสู่ส่วนติดต่อผู้ใช้เดียว ให้ผู้ใช้มีตัวเลือกมากขึ้น โดยไม่ต้องสนใจว่าธุรกรรมชั้นล่างรองรับโดยใคร

นั่นหมายความว่า สิ่งที่ Robinhood ต้องการควบคุมไม่ใช่แค่การกระจายสินค้า หรือโครงสร้างพื้นฐานชุดใดชุดหนึ่งอีกต่อไป แต่เป็นความสามารถในการจัดการตลาดที่ยืดหยุ่นกว่า: ดูว่าผู้ใช้ต้องการอะไรก่อน แล้วค่อยตัดสินใจว่าจะเสนอผลิตภัณฑ์อะไร เชื่อมต่อ Infra ชุดไหน และส่งถึงมือผู้ใช้อย่างไร

สิ่งนี้มีความหมายคล้ายกับการที่ Binance เปิดตัว pPOLY อยู่บ้าง ฝ่ายหนึ่งเปลี่ยนเหตุการณ์และความน่าจะเป็นให้เป็น Event Contracts อีกฝ่ายหนึ่งนำบริษัทตลาดพยากรณ์ที่ยังไม่เข้าตลาดหลักทรัพย์มาแปลงเป็น Pre-IPO Token ทั้งคู่กำลังพยายามเปลี่ยนความต้องการซื้อขายใหม่ ๆ ให้เป็นผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายได้อย่างรวดเร็ว

แต่สำหรับ Robinhood ความสามารถนี้ยังมีประโยชน์ระยะยาวกว่านั้น

มันไม่ใช่แค่เพื่อให้ผู้ใช้ซื้อขายสิ่งต่าง ๆ มากขึ้น แต่เพื่อให้ความต้องการใหม่ที่เกิดขึ้นในแต่ละช่วงวัยของผู้ใช้ มีโอกาสได้รับการตอบสนองบนแพลตฟอร์มเดียวกัน วันนี้อาจเป็น Prediction Market พรุ่งนี้อาจเป็นบัญชีเกษียณ การจัดการสินทรัพย์ หรือผลิตภัณฑ์การเงินอื่นที่ยังไม่เกิดขึ้น

ดังนั้น สิ่งที่ Financial Super App ควรค่าแก่การจับตามองจริง ๆ อาจไม่ใช่จำนวน SKU บนชั้นวาง แต่คือมันสามารถตอบสนองความต้องการทางการเงินใหม่ ๆ ได้อย่างต่อเนื่อง และทำให้ความต้องการเหล่านี้กลายเป็นความสัมพันธ์ลูกค้าและสินทรัพย์ระยะยาวได้หรือไม่

จากความสนใจระยะสั้นสู่มูลค่าระยะยาว

กลับมาที่คำถามแรก: ถ้า Polymarket มีมูลค่า 20,000 ล้านดอลลาร์ แล้ว Robinhood มีมูลค่าเท่าไร?

บางทีบทเรียนที่ Prediction Market มอบให้ Robinhood ไม่ใช่แค่เกณฑ์อ้างอิงมูลค่าใหม่ แต่ทำให้เราคิดใหม่ว่า: สิ่งที่แพลตฟอร์มการเงินควรค่าแก่การสะสมจริง ๆ คืออะไร?

ตลาดพยากรณ์เป็นธุรกิจเกี่ยวกับความสนใจระยะสั้น ผู้ใช้มาเพื่อการเลือกตั้งครั้งหนึ่ง การแข่งขันนัดหนึ่ง เมื่อเหตุการณ์จบ สัญญาชำระราคา ความสนใจก็พุ่งไปยังประเด็นร้อนถัดไปทันที

แต่สิ่งที่ Robinhood ต้องการทำ คือธุรกิจเกี่ยวกับมูลค่าระยะยาว มันหวังว่าการซื้อขายระยะสั้นแต่ละครั้ง จะกลายเป็นจุดเริ่มต้นของความสัมพันธ์ทางการเงินที่ยั่งยืนกว่า

การทำให้ทุกอย่างซื้อขายได้ คือความสามารถในการจับปัจจุบันขณะ การเปลี่ยนความสนใจที่ผ่านไปเร็วให้เป็นความสัมพันธ์ด้านความมั่งคั่งข้ามกาลเวลา อาจเป็นความทะเยอทะยานที่ใหญ่กว่าของ Robinhood