บิตคอยน์พุ่งแรง นี่คือการดีดกลับหรือกลับตัว?

TL;DR

· BTC พุ่งขึ้นสูงสุดที่ 87,392 ดอลลาร์ ทำจุดสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปลายเดือนมกราคม

· เงินทุนจาก ETF และงบดุลของบริษัทเกิดแรงซื้อที่ชัดเจนพร้อมกันเป็นครั้งแรกในปีนี้ในสัปดาห์เดียวกัน

· Bitfinex มองว่าขณะนี้ใกล้เคียงกับช่วงเปลี่ยนผ่านช่วงต้นจากตลาดหมีสู่รอบใหม่ มากกว่าที่จะเป็นตลาดกระทิงใหม่ที่ยืนยันแล้ว

· สัญญาณสามประการที่ควรจับตาอย่างแท้จริงคือ สัดส่วนอุปทานที่มีกำไรจะรักษาระดับเหนือ 75% ได้อย่างยั่งยืนหรือไม่ ผู้ถือระยะยาวจะกลับเข้าสู่สถานะขายทำกำไรหรือไม่ และเงินทุนจาก ETF และบริษัทจะยังซื้อต่อเหนือเส้นต้นทุนได้หรือไม่

· แนวรับสำคัญที่สุดในระยะสั้นอยู่ที่ 85,000–86,500 ดอลลาร์ หากกระแสเงินทุนยังเป็นบวก เป้าหมายถัดไปจะอยู่ที่ 90,000 ดอลลาร์

หลังจากบิตคอยน์กลับมายืนเหนือ 87,000 ดอลลาร์ ตลาดก็เริ่มถกเถียงคำถามที่คุ้นเคยกันอีกครั้งว่า ตลาดกระทิงรอบใหม่เริ่มต้นขึ้นแล้วหรือยัง?

เมื่อวันที่ 21 กันยายน บิตคอยน์พุ่งขึ้นแตะ 87,392 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 29 มกราคม เมื่อเทียบกับจุดต่ำสุดของช่วงที่ 57,803 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม การดีดกลับคิดเป็นกว่า 50% แล้ว ปัจจุบันราคาส่วนใหญ่เคลื่อนไหวเหนือโซนต้นทุนปริมาณการซื้อขายสูงที่ 85,000–86,500 ดอลลาร์

แต่ในมุมมองของ Bitfinex ยังไม่สามารถนิยามรอบนี้ว่าเป็น "ตลาดกระทิงใหม่" ได้ง่าย ๆ

เมื่อดูจากสองรอบที่ผ่านมา การดีดกลับของตลาดหมีที่ท้ายที่สุดไม่ได้กลายเป็นตลาดกระทิงใหม่ ก็มักจะดีดกลับจากจุดต่ำสุดได้ราว 50% เช่นกัน ดังนั้น ขนาดของการปรับขึ้นเพียงอย่างเดียวจึงไม่เพียงพอที่จะแยกแยะระหว่างการเริ่มต้นของตลาดกระทิงกับการฟื้นตัวของตลาดหมี สิ่งที่สำคัญจริง ๆ คือโครงสร้างเงินทุนและสถานะการถือครองบนเชนมีการเปลี่ยนแปลงไปพร้อมกันหรือไม่

กราฟเปรียบเทียบการดีดกลับรอบนี้ของ BTC กับการดีดกลับของตลาดหมีในอดีต

ยังไม่ใช่ตลาดกระทิง แต่ตัวชี้วัดบนเชนเริ่มเปลี่ยนทิศทางแล้ว

สัญญาณแรกที่เริ่มดีขึ้นคือ "สัดส่วนอุปทานที่มีกำไร"

ณ วันที่ 22 กันยายน อุปทานหมุนเวียนของบิตคอยน์ประมาณ 78.2% อยู่ในสถานะมีกำไร เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนจาก 63% เมื่อวันที่ 17 กันยายน ในรอบที่ผ่านมา ระดับ 75% มักเป็นเส้นแบ่งสำคัญ: ในการดีดกลับของตลาดหมี ตัวชี้วัดนี้อาจเข้าสู่ระดับเหนือ 70% ได้ชั่วคราว แต่จากนั้นจะร่วงลงอีกครั้งเมื่อมีแรงขายทำกำไร ส่วนเมื่อเข้าสู่ตลาดกระทิงอย่างแท้จริง สัดส่วนอุปทานที่มีกำไรมักจะรักษาระดับเหนือ 75% ได้ในระยะยาว และค่อย ๆ ขยับเข้าใกล้ 90%

ดังนั้น การปรับฐานครั้งแรกที่ชัดเจนของบิตคอยน์นับจากนี้จึงสำคัญเป็นพิเศษ

หากราคาปรับตัวลงแล้วสัดส่วนอุปทานที่มีกำไรยังทรงตัวเหนือ 75% ได้ นั่นหมายความว่ากำไรใหม่ที่เกิดจากการปรับขึ้นรอบนี้ไม่ได้ถูกเทขายออกไปเป็นจำนวนมาก แต่หากหลุดกลับลงมาต่ำกว่า 75% ก็แสดงว่ารอบนี้อาจยังเป็นเพียงการดีดกลับที่ถูกขายออกไป

ตัวชี้วัดสำคัญอีกตัวคือ MVRV ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1.62 สูงกว่าจุดต่ำสุดเดือนกรกฎาคมที่ 1.09 อย่างชัดเจน แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ประมาณ 1.8 ในอดีต เมื่อเข้าสู่ตลาดกระทิงอย่างแท้จริง MVRV มักจะทะลุค่าเฉลี่ยระยะยาวและวิ่งเหนือระดับนั้นอย่างต่อเนื่อง เมื่อคำนวณจากราคาที่รับรู้แล้ว (realized price) ในปัจจุบัน ค่าเฉลี่ยระยะยาวนี้จะสอดคล้องกับราคาประมาณ 95,000 ดอลลาร์

ขณะเดียวกัน MVRV ของผู้ถือระยะสั้นปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1.2 ซึ่งสอดคล้องกับต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือระยะสั้นที่ประมาณ 71,763 ดอลลาร์ Bitfinex เรียกระดับนี้ว่า "warm region" กล่าวคือตลาดอุ่นขึ้นอย่างชัดเจนแล้ว แต่ยังไม่เข้าสู่ช่วงร้อนแรงเกินไป

ประสบการณ์ในอดีตชี้ว่า เมื่อตัวชี้วัดนี้ขึ้นไปถึง 1.3–1.4 ผู้ที่เพิ่งซื้อมักเริ่มมีแรงจูงใจในการขายทำกำไรมากขึ้น เมื่อคำนวณจากโครงสร้างต้นทุนปัจจุบัน ระดับดังกล่าวจะสอดคล้องกับราคา BTC ที่สูงกว่า 93,000 ดอลลาร์

พูดอีกอย่างคือ สถานะบนเชนในปัจจุบันไม่เหมือนจุดสูงสุดของตลาดกระทิง แต่ใกล้เคียงกับช่วงกลางที่แนวโน้มกำลังก่อตัวแต่ยังไม่ได้รับการยืนยันอย่างสมบูรณ์

สิ่งที่ต่างออกไปจริง ๆ ครั้งนี้คือ เงินทุนจาก ETF และบริษัทกลับมาพร้อมกัน

เมื่อเทียบกับการทะลุขึ้นช่วงต้นเดือนกันยายน การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดในครั้งนี้มาจากฝั่งเงินทุน

เมื่อวันที่ 21 กันยายน ETF บิตคอยน์สปอตของสหรัฐฯ มีเงินไหลเข้าสุทธิในวันเดียวสูงถึง 999 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นปริมาณเงินไหลเข้ารายวันสูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 6 ตุลาคม 2025 และในวันที่ 22 กันยายน ก็มีเงินไหลเข้าอีก 714.7 ล้านดอลลาร์

ในช่วงสี่วันทำการตั้งแต่วันที่ 17 ถึง 22 กันยายน ETF ดูดซับเงินรวมประมาณ 2.31 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น BTC ประมาณ 27,900 เหรียญ เมื่อเทียบกับอุปทานใหม่ราว 450 BTC ต่อวันในปัจจุบัน เท่ากับดูดซับผลผลิตใหม่ไปประมาณ 62 วัน

แรงซื้อจากงบดุลของบริษัทก็กลับมาในช่วงเวลาเดียวกัน

Strategy ซื้อ BTC 950 เหรียญในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 20 กันยายน ที่ราคาเฉลี่ย 79,670 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มการถือครองครั้งแรกในรอบสามสัปดาห์ ส่วน Strive ซื้อ BTC 1,355 เหรียญระหว่างวันที่ 14–18 กันยายน ที่ต้นทุนเฉลี่ย 79,475 ดอลลาร์

เพียงสองบริษัทนี้ซื้อรวมกัน 2,305 BTC ในหนึ่งสัปดาห์ เมื่อเทียบกันแล้ว ในช่วงสามเดือนก่อนหน้า บริษัทจดทะเบียนทั้งหมดรวมกันดูดซับ BTC เข้าคลังได้ประมาณ 5,900 เหรียญ

ที่สำคัญกว่านั้น เมื่อ BTC ปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง จุดคุ้มทุนรวมของนักลงทุน ETF ในปัจจุบันกลับมาอยู่ที่ประมาณ 86,000 ดอลลาร์ ส่วนต้นทุนการถือ BTC ของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 80,500 ดอลลาร์ กล่าวคือ นับเป็นครั้งแรกในปีนี้ที่นักลงทุน ETF และผู้ถือ BTC ของบริษัทกลับมามีกำไรพร้อมกัน

นี่คือตัวแปรที่สำคัญที่สุดนับจากนี้

หากเงินทุนเหล่านี้ซื้อเฉพาะเมื่อราคาร่วงลงต่ำกว่าต้นทุนของตัวเอง พวกเขาก็เป็นเพียง "เงินทุนซื้อตอนถูก" แต่เฉพาะเมื่อ ETF และบริษัทยังคงซื้อสุทธิอย่างต่อเนื่องแม้อยู่ในสถานะมีกำไร หรือแม้แต่ราคายังปรับขึ้นต่อไป เงินทุนเหล่านี้จึงจะเปลี่ยนเป็นอุปสงค์เชิงโครงสร้างที่ผลักดันการขยายตัวของแนวโน้มได้อย่างแท้จริง

85,000–86,500 ดอลลาร์ กลายเป็นโซนต้นทุนสำคัญใหม่

เงินทุนไหลเข้ากำลังเปลี่ยนโครงสร้างอุปทานบนเชนโดยตรง

ก่อนหน้านี้มีอุปทานจำนวนมากสะสมอยู่แถว 80,500–82,500 ดอลลาร์ แต่เมื่อมีการซื้อขายในช่วงที่ผ่านมา อุปทานในโซนนี้ลดลงอย่างชัดเจน ขณะเดียวกัน ระหว่าง 85,000–86,500 ดอลลาร์ ได้เกิดโซนต้นทุนปริมาณการซื้อขายสูงใหม่ประมาณ 633,000 BTC กลายเป็นแถบอุปทานหนาแน่นที่สุดในโครงสร้างต้นทุนบนเชนทั้งหมดในปัจจุบัน

นั่นหมายความว่าผู้ซื้อส่วนเพิ่มในรอบนี้ โดยเฉพาะเงินทุนจาก ETF และบริษัท กำลังสร้างต้นทุนการถือครองใหม่เหนือระดับ 85,000 ดอลลาร์

ดังนั้น 85,000–86,500 ดอลลาร์ จึงกำลังเปลี่ยนจากโซนแนวต้านเดิมเป็นแนวรับเชิงโครงสร้างใหม่ หากระดับนี้ยังรักษาไว้ได้ การปรับขึ้นในช่วงที่ผ่านมาก็จะถูกตีความได้ง่ายขึ้นว่าตลาดเริ่มยอมรับราคาที่สูงขึ้น ไม่ใช่แค่การพุ่งขึ้นแล้วร่วงกลับ

ขณะเดียวกัน เงินทุนเริ่มกระจายไปยังอัลต์คอยน์

ระหว่างวันที่ 18–22 กันยายน คู่เทรดหลักที่ไม่ใช่ BTC จำนวน 35 คู่ที่ Bitfinex ติดตามปรับขึ้นทั้งหมด โดยค่ามัธยฐานของการปรับขึ้นอยู่ที่ 12% สูงกว่าการปรับขึ้นของ BTC ที่ประมาณ 6.6% ในช่วงเวลาเดียวกันอย่างชัดเจน โดย AVAX พุ่งขึ้น 38%, BCH พุ่งขึ้น 35%, SUI และ HBAR ปรับขึ้นประมาณ 25% ส่วน ETH และ SOL ปรับขึ้น 5.5% และ 5.2% ตามลำดับ เมื่อวันที่ 22 กันยายน Altcoin Season Indicator ของ Bitfinex ก็พลิกกลับเป็นบวกเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมกราคม

อย่างไรก็ตาม ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยัน "ฤดูกาลอัลต์คอยน์" ในความหมายที่แท้จริง

บททดสอบที่แท้จริงคือ เมื่อ BTC ปรับฐานลงรอบแรกอย่างชัดเจน อัลต์คอยน์จะยืนหยัดได้หรือไม่ หาก BTC ร่วงลง 3–4% แล้วอัลต์คอยน์ยังค่อนข้างแข็งแกร่ง ก็แสดงว่าอาจมีแรงรับจากตลาดสปอตที่แท้จริงมากขึ้น แต่หากอัลต์คอยน์ร่วงเฉลี่ยกลับขยายเป็นกว่า 1.4 เท่าของ BTC ก็หมายความว่าการปรับขึ้นก่อนหน้านี้ยังมีปัจจัยหนุนจากเลเวอเรจค่อนข้างมาก

สิ่งสำคัญที่ต้องจับตาต่อจากนี้คือ สถาบันจะซื้อต่อหรือไม่

ที่น่าสังเกตคือ การทะลุขึ้นล่าสุดของ BTC ไม่ได้มาพร้อมกับอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงอย่างชัดเจน

ระหว่างวันที่ 18–22 กันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ทรงตัวที่ 4.76% ส่วนอายุ 10 ปี ปรับลงเพียงเล็กน้อยจาก 5.01% เป็น 4.96% ในช่วงเวลาเดียวกัน BTC ปรับขึ้น 6.6% เอาชนะ Nasdaq 100, S&P 500 และทองคำ

นั่นหมายความว่าการปรับขึ้นในช่วงนี้มีแนวโน้มมาจากเงินทุนไหลเข้าของตลาดคริปโตเอง มากกว่าที่สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยมหภาคจะดีขึ้นอย่างกะทันหัน

ในทางกลับกัน การที่อัตราดอกเบี้ยกลับขึ้นอีกครั้งยังคงเป็นความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น Bitfinex มองว่า หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 2 ปี กลับขึ้นไปเหนือ 4.8% หรือตลาดเริ่มคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจัยมหภาคอาจกลับมากดทับอิทธิพลของกระแสเงินทุนจาก ETF และบริษัทอีกครั้ง

จากข้อมูลปัจจุบัน บิตคอยน์หลุดพ้นจากภาวะซบเซาในเดือนกรกฎาคมอย่างชัดเจนแล้ว แต่ยังห่างจาก "การยืนยันตลาดกระทิงใหม่" อยู่ระยะหนึ่ง

Bitfinex นิยามตลาดปัจจุบันว่าเป็นช่วงเปลี่ยนผ่านช่วงต้น: ตัวชี้วัดบางตัวเริ่มแสดงลักษณะของช่วงต้นตลาดกระทิงแล้ว แต่เงินทุนระยะยาวและตัวชี้วัดบนเชนยังไม่ยืนยันครบทั้งหมด

หาก ETF ยังคงมีเงินไหลเข้าสุทธิ อัตราเงินทุนของสัญญาถาวรยังเป็นกลาง และราคายืนเหนือโซนต้นทุนนี้ได้อย่างมั่นคง เป้าหมายถัดไปของ BTC อาจเป็นการทดสอบ 90,000 ดอลลาร์

หากราคาหลุดโซนดังกล่าว แนวรับถัดไปจะอยู่ที่ประมาณ 80,500 ดอลลาร์ และหากราคาร่วงลงต่ำกว่า 81,300 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง พร้อมกับ ETF กลับมามีเงินไหลออก และอัลต์คอยน์ร่วงแรงกว่าเป็นวงกว้าง นั่นหมายความว่าโครงสร้างตลาดของการทะลุขึ้นรอบนี้เริ่มถูกทำลาย

ดังนั้น คำถามที่น่าถามมากกว่าในตอนนี้ไม่ใช่ "ตลาดกระทิงมาหรือยัง" แต่คือ เมื่อ BTC กลับมายืนเหนือเส้นต้นทุนของเงินทุนสถาบันแล้ว เงินทุนเหล่านี้ยังเต็มใจซื้อต่อหรือไม่ หากคำตอบคือใช่ รอบนี้จึงจะเปลี่ยนจากการฟื้นตัวของตลาดหมีไปสู่วัฏจักรแนวโน้มใหม่ได้อย่างแท้จริง