สัมภาษณ์พิเศษเจิ้งตี้ นักลงทุนเทคโนโลยีล้ำสมัย: SEC 'Innovation Exemption' เปิดตลาดกระทิงแบบถูกกฎหมาย หุ้นตัวไหนมีศักยภาพ?

เรียบเรียง: Jae, PANews

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา บิตคอยน์ทะลุ 87,000 ดอลลาร์อย่างแข็งแกร่ง นำตลาดคริปโตปรับตัวขึ้นเป็นวงกว้าง ความเชื่อมั่นของตลาดดีขึ้นอย่างชัดเจน

ช่วงเวลาที่ SEC บังคับใช้ 'Innovation Exemption' ระยะ 5 ปีสำหรับหุ้นโทเคนอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 18 กันยายน อาจเป็นจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิงคริปโตรอบใหม่ 'หุ้นสหรัฐบนเชน' กลายเป็นธีมหลักที่แข็งแกร่งที่สุดอย่างรวดเร็ว ตั้งแต่กระดานเทรดไปจนถึงบล็อกเชนสาธารณะ และโปรโตคอล DeFi ตรรกะการประเมินมูลค่าในหลายเซกเมนต์ถูกเขียนใหม่

เมื่อวันที่ 23 กันยายน PANews ได้เชิญเจิ้งตี้ นักลงทุนเทคโนโลยีล้ำสมัย มาร่วมสัมภาษณ์พิเศษ เพื่อพูดคุยถึงประเด็นที่ตลาดให้ความสนใจมากที่สุด เช่น สาระสำคัญของนโยบาย สินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์ และตรรกะการลงทุน เขามองว่า 'Innovation Exemption' คือแผนระดับชาติของสหรัฐฯ ในการผลักดันระบบการเงินให้ย้ายสู่บนเชน และตลาดกระทิงแบบถูกกฎหมายที่ขับเคลื่อนโดย RWA บนเชนกำลังเริ่มต้นขึ้น ส่วนจุดจบของบล็อกเชนคือการรองรับยุคเศรษฐกิจเครื่องจักรที่กำลังมาถึง

ต่อไปนี้คือบทสัมภาษณ์ฉบับเต็มของเจิ้งตี้ที่ผ่านการเรียบเรียง

การยกเว้นทางปกครองแทนการออกกฎหมาย: ใบผ่านทางแบบถูกกฎหมายอย่างน้อยสองปี

ร่างกฎหมาย CLARITY Act ประสบความล้มเหลวในสภา ไม่ได้หยุดยั้งความคืบหน้าด้านการกำกับดูแลคริปโตของสหรัฐฯ SEC ใช้ Innovation Exemption ระยะ 5 ปี เป็นเส้นทางทางปกครองแทนการออกกฎหมาย

เจิ้งตี้กล่าวว่า คุณค่าหลักของ 'Innovation Exemption' คือการกดปุ่มพัก 'การทดสอบหลักทรัพย์' สำหรับหุ้นโทเคน ภายใน 5 ปี สถาบันที่มีคุณสมบัติสามารถทดลองนำหุ้นขึ้นบนเชนได้อย่างอิสระ โดยไม่ต้องกังวลว่า SEC จะบังคับใช้กฎหมายในข้อหา 'ออกหลักทรัพย์โดยไม่ได้จดทะเบียน' แม้จะยังมีข้อจำกัดด้านประเภทสินทรัพย์และจำนวนเงินในการซื้อขาย แต่ในทางปฏิบัติแล้ว มันได้นำส่วนที่อุตสาหกรรมคาดหวังมากที่สุดของ CLARITY Act มาบังคับใช้จริง

ไม่ใช่แค่ SEC เท่านั้น CFTC ก็ดำเนินการไปพร้อมกัน เมื่อทั้งสองหน่วยงานร่วมมือกัน เนื้อหาส่วนหนึ่งของ CLARITY Act ก็สามารถบังคับใช้ผ่านมาตรการทางปกครองได้

เจิ้งตี้เน้นย้ำว่า ความแน่นอนของกรอบเวลาเป็นเงื่อนไขสำคัญ วาระการดำรงตำแหน่งของ Paul Atkins ประธาน SEC สิ้นสุดในปี 2031 และการเลือกตั้งกลางเทอมไม่สามารถเปลี่ยนตัวบุคคลในตำแหน่งประธานได้ เร็วที่สุดต้องรอถึงการเลือกตั้งประธานาธิบดีเดือนพฤศจิกายน 2028 และประธานาธิบดีคนใหม่เข้ารับตำแหน่งในเดือนมกราคม 2029 จึงจะเสนอชื่อประธานคนใหม่ได้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เว้นแต่จะมีประธานาธิบดีจากพรรคเดโมแครตที่ไม่เป็นมิตรกับคริปโตอย่างรุนแรงเข้ารับตำแหน่ง อุตสาหกรรมยังมีช่วงเวลาการกำกับดูแลที่ผ่อนปรนอย่างน้อย 2 ปีขึ้นไป

เจิ้งตี้ชี้ด้วยว่า Innovation Exemption ไม่ได้บรรลุเจตนารมณ์ดั้งเดิมของ CLARITY Act อย่างสมบูรณ์ ข้อเรียกร้องที่สำคัญที่สุดของ CLARITY Act คือการโอนอำนาจการกำกับดูแลคริปโตส่วนใหญ่จาก SEC ไปยัง CFTC โดยใช้ 'การทดสอบความ成熟' แบ่งขอบเขตการกำกับดูแล: โทเคนส่วนใหญ่ไม่ต้องผ่านการทดสอบหลักทรัพย์ ให้ CFTC กำกับดูแลในฐานะสินค้า ส่วนโทเคนจำนวนน้อยที่ต้องทดสอบ ก็มีระยะเวลายกเว้นการทดสอบหลักทรัพย์ 3-4 ปี พูดง่าย ๆ คือ เป้าหมายสูงสุดของ CLARITY Act คือ ไม่ว่าประธาน SEC ในอนาคตจะเป็นใคร มีท่าทีอย่างไร สินทรัพย์คริปโตก็จะหลุดพ้นจากกรอบการกำกับดูแลหลักทรัพย์ และถูกกำกับดูแลตามตรรกะการกำกับดูแลแบบสินค้า

จนถึงทุกวันนี้ SEC ยังมีดุลยพินิจและอำนาจบังคับใช้กฎหมายมหาศาลเหนือโทเคนประเภทหลักทรัพย์ ด้วยเหตุนี้ 'ใบยกเว้นโทษ' ระยะ 5 ปีนี้จึงมีค่ายิ่ง: มันมอบ 'ช่วงทดลองและเรียนรู้' ที่ปลอดภัยให้กับธุรกิจหุ้นสหรัฐโทเคน โดยไม่ถูกบังคับใช้กฎหมายง่าย ๆ นี่คือแนวรับเชิงนโยบายที่แข็งแกร่งที่สุดของตลาดกระทิงแบบถูกกฎหมายรอบนี้

สินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์: Coinbase ใกล้ที่สุด Robinhood รอจังหวะ Circle ได้ประโยชน์แบบไม่ต้องทำอะไร

เมื่อประตูนโยบายเปิดออก ใครจะถึงเส้นชัยก่อน?

เจิ้งตี้มองว่า กลุ่มแรกมีสามสถาบัน ได้แก่ Coinbase, Robinhood และ Circle ซึ่งสอดคล้องกับสามบทบาทหลักคือ กระดานเทรด โบรกเกอร์อินเทอร์เน็ต และผู้ออกสเตเบิลคอยน์

Coinbase: ผู้เล่นอันดับหนึ่งที่เตรียมพร้อมที่สุด

ในบรรดาผู้เล่นทั้งหมด รูปแบบผลิตภัณฑ์ของ Coinbase ใกล้เคียงกับข้อกำหนดของ SEC มากที่สุด บริษัทมีทั้งคุณสมบัติผู้ให้บริการจดทะเบียนออกหลักทรัพย์ ความสามารถด้านเทคโนโลยี AMM และช่องทางการจัดจำหน่าย ผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคนที่มีอยู่มีความสอดคล้องอย่างมากกับข้อกำหนดของ Innovation Exemption ในด้านสิทธิผู้ถือหุ้น กลไกการจ่ายเงินปันผล เป็นต้น Verified Pools ของบริษัทได้รวม Base chain และ Uniswap V4 แล้ว และเพิ่มโมดูลตรวจสอบตัวตน KYC นั่นหมายความว่า Coinbase ไม่ได้เริ่มจากศูนย์ เพียงแค่ต้องเสริมรายละเอียด เช่น กฎการดำเนินงาน AMM การแบ่งสิทธิสินทรัพย์ กลไกการแจ้งเตือน ก็สามารถเปิดธุรกิจได้อย่างรวดเร็ว

แน่นอนว่า ผลิตภัณฑ์ที่ใกล้เคียงกับการปฏิบัติตามกฎหมายไม่ได้หมายความว่าแพลตฟอร์มได้รับอนุญาตให้ดำเนินการแล้ว การเปิดตัวจริงยังต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลต่าง ๆ แต่ไม่ต้องสงสัยเลยว่าบริษัทอยู่ใกล้เส้นชัยที่สุดในขณะนี้

Robinhood: ราชาแห่งประสบการณ์ลูกค้าที่มีจุดอ่อน

ข้อได้เปรียบของ Robinhood อยู่ที่ฝั่งผู้ใช้: ฐานลูกค้า ประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ และพฤติกรรมการซื้อขายหุ้นของผู้ใช้ล้วนเหนือกว่า Coinbase โมเดลธุรกิจ PFOF (Payment for Order Flow) ก็เป็นผู้ใหญ่มากกว่า อย่างไรก็ตาม จุดอ่อนก็ชัดเจนเช่นกัน: ในสหรัฐฯ ยังไม่มีผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคนที่ตรงตามข้อกำหนด ธุรกิจหุ้นโทเคนในยุโรปที่มีอยู่เอนเอียงไปทางผลิตภัณฑ์เชื่อมต่อประเภท CFD (Contract for Difference) โครงสร้างทางกฎหมายไม่สามารถนำมาใช้ในสหรัฐฯ ได้โดยตรง ต้องสร้างระบบผลิตภัณฑ์ใหม่ที่สอดคล้องกับข้อกำหนดของ Innovation Exemption กล่าวอีกนัยหนึ่ง Robinhood มีความสามารถด้านฟรอนต์เอนด์ที่แข็งแกร่งกว่า แต่ภาระงานปรับปรุงแบ็กเอนด์ให้สอดคล้องกับกฎหมายมีมากกว่า

Circle: ผู้ชนะที่มองไม่เห็นในเซกเมนต์สเตเบิลคอยน์

การระเบิดของการซื้อขายบนเชนย่อมนำมาซึ่งความต้องการสเตเบิลคอยน์ที่เพิ่มขึ้น Circle คือผู้ได้ประโยชน์โดยตรง หากเพียงแค่ซื้อขายหุ้นโทเคนบนกระดานเทรด การชำระด้วยเงินเฟียตก็เพียงพอ แต่หากมุ่งสู่การซื้อขายบนเชนล้วน ๆ โดยเฉพาะสถานการณ์การซื้อขายที่มุ่งเป้าไปที่ AI Agent สเตเบิลคอยน์คือสื่อกลางหลัก

ภูมิทัศน์ของเซกเมนต์สเตเบิลคอยน์ก็ค่อย ๆ ชัดเจนขึ้น: จุดเน้นเชิงกลยุทธ์ของ Tether กำลังย้ายไปที่โทเคนทองคำ XAUT การเติบโตของขนาด USDT ชะลอตัวต่อเนื่อง ส่วน Circle ทุ่มสุดตัวกับ USDC และกองทุนตลาดเงินบนเชน

ในสถานการณ์การซื้อขายบนเชน USDC มีข้อได้เปรียบเหนือ USDT อยู่แล้ว ฐานหลักของ USDT อยู่ที่คู่เทรดบน CEX ส่วนการเติบโตของการซื้อขายบนเชนแบบเนทีฟจะเป็นผลดีต่อ USDC และ Circle

เมื่อเปรียบเทียบสามแพลตฟอร์มในแนวนอน ความสามารถในการบริหารจัดการของทีมผู้บริหาร Coinbase ค่อนข้างอ่อนแอ ในช่วงครึ่งปีที่ผ่านมา ผู้บริหารระดับสูงลาออกจำนวนมาก ซึ่งสะท้อนปัญหาด้านการจัดการ

เมื่อเทียบกับ Robinhood จิตวิญญาณผู้ประกอบการก็ไม่ค่อยมี Robinhood CEO Vlad Tenev รับเงินเดือนเชิงสัญลักษณ์เพียง 1 ดอลลาร์เป็นเวลาสี่ปี และเดิมพันกับคณะกรรมการด้วยแพ็กเกจจูงใจมหาศาล จิตวิญญาณผู้ประกอบการแบบนี้ Coinbase ไม่มี Circle ก็คล้ายกัน เอนเอียงไปทางอนุรักษ์นิยมมากกว่า

ถึงกระนั้น ปัจจุบัน Coinbase ยังอยู่ในระดับราคาที่สมเหตุสมผล เจิ้งตี้ให้จุดยึดการประเมินมูลค่า: ปีที่แล้ว Coinbase เข้าซื้อ Deribit ด้วยสิ่งตอบแทนเป็นเงินสดบางส่วนและหุ้นบางส่วน มูลค่ารวมประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ โดยส่วนที่เป็นหุ้นตีราคาที่ 200 ดอลลาร์ต่อหุ้น นั่นคือ Deribit ในฐานะคู่สัญญา ยอมรับมูลค่าของ Coinbase ที่ 200 ดอลลาร์ ราคาหุ้นปัจจุบันยังมีช่องว่างจากระดับนี้ ตรรกะการปรับตัวขึ้นตามจึงยังใช้ได้

นอกจากโอกาสแล้ว ความเสี่ยงก็ต้องระวังเช่นกัน เจิ้งตี้ชี้จุดอ่อนเชิงโครงสร้างของโมเดลธุรกิจ Coinbase: คู่แข่งรายใหญ่ที่สุดของบริษัทคือ ETF ไม่ใช่กระดานเทรดอื่น ค่าธรรมเนียมการซื้อขายรายย่อยของ Coinbase สูงถึง 1.3% ในขณะที่ค่าธรรมเนียมรายปีของ Bitcoin ETF เพียง 0.2% เมื่อ ETF ของ BTC, ETH, SOL ออกมาเรื่อย ๆ นักลงทุนรายย่อยจะหันไปใช้ ETF มากขึ้น สัดส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมจากเหรียญหลักจะลดลงต่อเนื่อง Coinbase จะพึ่งพารายได้จากการซื้อขายอัลต์คอยน์มากขึ้นเรื่อย ๆ

ที่น่ากังวลกว่าคือความเปราะบางของโครงสร้างธุรกิจ Coinbase: ตัวอย่างเช่น ไตรมาสแรกของปีที่แล้ว รายได้ 2 พันล้านดอลลาร์ มี 300-400 ล้านดอลลาร์เป็นรางวัลบล็อก ซึ่งโดยพื้นฐานต้องคืนให้ผู้ใช้ ไม่นับเป็นรายได้ที่มีประสิทธิภาพ เหลือ 1.6 พันล้านดอลลาร์ ในจำนวนนี้ 1 พันล้านดอลลาร์เป็นค่าธรรมเนียมการซื้อขาย และ 300 ล้านดอลลาร์เป็นส่วนแบ่งจาก USDC

ในค่าธรรมเนียมการซื้อขาย 1 พันล้านดอลลาร์ 900 ล้านดอลลาร์มาจากนักลงทุนรายย่อย มีเพียง 100 ล้านดอลลาร์มาจากมาร์เก็ตเมกเกอร์ นักลงทุนรายย่อยมีส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายเพียง 10%-15% แต่กลับสร้างค่าธรรมเนียม 85%-90%

นั่นหมายความว่า ยิ่งมี ETF มาก การซื้อขายเหรียญหลักยิ่งน้อยลง รายได้ค่าธรรมเนียมจากนักลงทุนรายย่อยก็ยิ่งลดลงอย่างรุนแรง ภายนอกดูเหมือน 'รายได้หลากหลาย' แต่แท้จริงแล้วคือรายได้จากเหรียญหลักลดลง จำต้องพึ่งพาอัลต์คอยน์ นี่คือสาเหตุหลักที่ราคาหุ้นลดลงต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา

ส่วนพื้นที่การเติบโตจะขึ้นอยู่กับธุรกิจออปชันของ Deribit ที่เข้าซื้อ: Deribit ที่เข้าซื้อมีปริมาณการซื้อขายประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี เก็บค่าธรรมเนียม 3-4 bps คิดเป็นรายได้ประมาณ 400 ล้านดอลลาร์ต่อปี กำไรสุทธิคิดที่ 40% ก็เพียง 200 ล้านดอลลาร์ ปัจจุบันมีส่วนช่วยธุรกิจหลังรวมงบ แต่ยังไม่สามารถรองรับฐานหลักได้

ผลประโยชน์ระดับโปรโตคอล: Uniswap แข็งแกร่งที่สุด Arbitrum รองลงมา Base มีตัวแปร

ลงมาที่ระดับโปรโตคอล ผลประโยชน์จะส่งผ่านตามชั้นของเทคโนโลยี Uniswap คือโปรโตคอล DeFi ที่สอดคล้องกับนโยบายมากที่สุด Permissioned Pools ที่เปิดตัวใน V4 มอบโซลูชันทางเทคนิคเฉพาะสำหรับสินทรัพย์ประเภทหลักทรัพย์ที่มีข้อจำกัดการโอนให้เข้าสู่ AMM นี่คือเหตุผลที่มันเข้าสู่ระบบผู้สมัคร Innovation Exemption ของ SEC ได้ ในฐานะโครงสร้างพื้นฐานระดับล่างของการซื้อขายบนเชน ตรรกะการจับมูลค่าของ Uniswap ชัดเจนที่สุด และเป็นสินทรัพย์คริปโตที่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมยอมรับได้ง่ายที่สุด

ตรรกะของ Arbitrum ผูกกับ Robinhood: Robinhood Chain ถูกปรับใช้บน Arbitrum รายได้ 10% จะถูกส่งเข้าระบบนิเวศ Arbitrum โดย 2 จุดใช้สำหรับโครงการนักพัฒนา และ 8 จุดเข้ากองทุนคลัง สิ่งนี้ให้ความคาดหวังผลตอบแทนที่ชัดเจนแก่ ARB แต่เมื่อเทียบกับ UNI ตำแหน่งของมันอยู่ถัดออกไป และการส่งผ่านมูลค่าอยู่ห่างออกไปอีกชั้น

Base ก็น่าจับตามองเช่นกัน แต่สถานการณ์ซับซ้อนกว่า ในฐานะ Layer 2 ภายใต้ Coinbase Base เคยครองปริมาณการซื้อขาย 70% ของเครือข่ายเลเยอร์สองของ Ethereum มีอัตรากำไรจากการดำเนินงานเกิน 80% เป็นธุรกิจที่ยอดเยี่ยมมาก เจิ้งตี้ชี้ว่า หากธุรกิจหุ้นโทเคนของ Coinbase ระเบิดเต็มที่ จินตนาการของ Base ในฐานะเครือข่ายชำระราคาระดับล่างจะมหาศาล และตรรกะการปรับตัวขึ้นตามของ Coinbase ก็จะได้รับการสนับสนุน

อย่างไรก็ตาม มันมีข้อกังวลสองประการ:

หนึ่งคือความขัดแย้งทางผลประโยชน์กับ Optimism ในช่วงแรก ข้อตกลงกำหนดให้ Base จ่าย 2% ของรายได้และ 15% ของกำไรจากการดำเนินงานให้ Optimism ก่อนการอัปเกรด Blob ค่าบริการข้อมูล L1 คิดเป็น 50%-70% ของรายได้ L2 การแบ่งกำไร 15% ยังพอรับได้ แต่หลังการอัปเกรด Blob ค่าผ่านทาง L1 ลดลงอย่างฮวบฮาบ 90% การแบ่งกำไร 15% กลายเป็นรายจ่ายมหาศาล Base อาจต้องจ่ายให้ Optimism หลายสิบล้านดอลลาร์ต่อปี นี่คือเหตุผลที่มีข่าวลือในตลาดว่า Base จะแยกตัวจากระบบ Optimism

สองคือความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล Sequencer ของ Base chain เกือบถูกผูกขาดโดย Coinbase เพียงรายเดียว ซึ่ง SEC อาจพิจารณาว่าเป็นกระดานเทรดมากกว่าโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิค จึงต้องขอใบอนุญาตกระดานเทรดและรับการกำกับดูแลที่เข้มงวดขึ้น

เหตุผลเชิงลึกของการนำหุ้นสหรัฐขึ้นบนเชน

มีคำถามที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในการอภิปรายใด ๆ: นักลงทุนสหรัฐฯ มีช่องทางซื้อหุ้นสหรัฐมากมาย โบรกเกอร์แบบดั้งเดิมและโบรกเกอร์อินเทอร์เน็ตให้ประสบการณ์ที่ดีเยี่ยม ทำไมต้องย้ายมาบนเชน? ยังต้องเผชิญปัญหาเพิ่มเติม เช่น การใช้งานวอลเล็ต การจัดการภาษี สภาพคล่องไม่เพียงพอ?

คำตอบของเจิ้งตี้คือ: หากเพียงแค่ย้ายการซื้อขายหุ้นของมนุษย์จากโบรกเกอร์ไปยังวอลเล็ต บนเชนไม่มีข้อได้เปรียบใด ๆ ความต้องการที่เพิ่มขึ้นอย่างแท้จริงมาจากสถานการณ์ที่การเงินแบบดั้งเดิมตอบสนองไม่ได้

ความต้องการประเภทแรก: ทางแก้ปัญหาการขาดแคลนสินทรัพย์ของเงินทุนเนทีฟบนเชน

บทเรียนที่ใหญ่ที่สุดของตลาดหมีรอบที่แล้วคือการขาดสินทรัพย์คุณภาพ ทุกคนเก็งกำไรเหรียญอากาศ ในสินทรัพย์คริปโตเนทีฟ นอกจาก BTC, ETH และสินทรัพย์ไม่กี่ตัว ส่วนใหญ่ไม่มีกระแสเงินสดจริง โดยพื้นฐานแล้วเป็นเกมผลรวมเป็นศูนย์ของเงินทุนในวงการ SEC เคยคำนวณในรายงานเมื่อต้นปีที่แล้ว: หากตัดเหรียญหลักที่มี ETF ออก สินทรัพย์คริปโตที่เหลือเพียงมาร์เก็ตเมกเกอร์ก็ดึงเงินออกจากตลาดวันละ 4.8 ล้านดอลลาร์ ยังไม่รวมค่าธรรมเนียมของกระดานเทรด ไม่มีเงินใหม่จากภายนอก มีแต่การดูดเงินออกจากภายในอย่างต่อเนื่อง การล่มสลายของตลาดอัลต์คอยน์จึงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

หุ้นสหรัฐบนเชนจะแก้ปัญหานี้ มันทำให้เงินทุนเนทีฟของอุตสาหกรรมคริปโตสามารถจัดสรรสินทรัพย์มาตรฐานที่มีผลประกอบการ มีเงินปันผล มีมูลค่าที่แท้จริงได้เป็นครั้งแรกในวงกว้าง แทนที่จะตัดกันเองในเหรียญอากาศ

ความหมายเชิงปฏิบัติที่มากกว่าคือ การซื้อขายบนเชนช่วยลดต้นทุนความเสียดทานในการแลกเปลี่ยนเงินเฟียต และหลีกเลี่ยงข้อจำกัดการรายงานข้อมูลภาษีข้ามพรมแดน เช่น CRS (Common Reporting Standard) ใน DeFi Summer รอบที่แล้ว มีเงินทุนขนาด 10,000-30,000 ล้านดอลลาร์บนเมนเน็ต Ethereum ที่ยอมจ่ายค่า Gas สูงโดยไม่เข้า CEX และไม่ไปเครือข่ายเลเยอร์สอง เห็นได้ชัดว่าพวกเขามีความต้องการจัดสรรสินทรัพย์บนเชนอย่างแรงกล้า หุ้นสหรัฐโทเคนคือสินทรัพย์ใหม่ตามธรรมชาติของพวกเขา

ความต้องการประเภทที่สอง: ยุทธศาสตร์ชาติของสหรัฐฯ และเงินทุนนอกประเทศ

เมื่อมองจากมุมที่สูงขึ้น การผลักดันสินทรัพย์ทางการเงินขึ้นบนเชนโดยพื้นฐานแล้วคือยุทธศาสตร์ชาติของสหรัฐฯ สหรัฐฯ จะมีบริษัทเทคโนโลยีล้ำสมัยจำนวนมากเข้าจดทะเบียน IPO: Anthropic มีมูลค่าพุ่งไปถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ OpenAI อย่างน้อย 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ Blue Origin และอื่น ๆ อยู่ในระดับแสนล้านถึงล้านล้านดอลลาร์ ความต้องการระดมทุนมหาศาลเช่นนี้ เงินทุนในประเทศสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียวไม่สามารถรองรับได้ ต้องอาศัยเงินร้อนนอกประเทศทั่วโลกเข้าร่วม อย่างไรก็ตาม การควบคุมเงินทุนของประเทศต่าง ๆ เข้มงวดขึ้น เงินทุนไหลเข้าผ่านช่องทางโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมยากขึ้นเรื่อย ๆ

หุ้นสหรัฐบนเชนมอบช่องทางใหม่ให้เงินทุนทั่วโลก ทั้งช่วยให้สินทรัพย์สหรัฐฯ ระดมทุนได้สำเร็จ และผลักดันการแทรกซึมของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ทั่วโลก เช่นเดียวกับช่วงทศวรรษ 1960 ที่เปลี่ยนจากการซื้อขายด้วยกระดาษเป็นการซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์ ครั้งนี้คือการเปลี่ยนจากบันทึกอิเล็กทรอนิกส์เป็นบันทึกบนเชน เป็นการปฏิวัติการชำระราคารอบใหม่ หากสหรัฐฯ ปรับปรุงระบบการเงินสู่บนเชนสำเร็จเป็นรายแรก ก็จะช่วงชิงความได้เปรียบในการแข่งขันทางการเงินระดับโลกในอนาคต

ความต้องการประเภทที่สาม: จุดจบของเศรษฐกิจเครื่องจักร

เมื่อพิจารณาจากหลักการพื้นฐาน: ผู้ใช้เนทีฟของบล็อกเชนคือเครื่องจักร คือ AI Agent มีสถาบันวิจัยในอุตสาหกรรมเคยทดสอบ ให้โมเดล AI ต่าง ๆ เลือกวิธีการโอนเงิน 70% เลือกสเตเบิลคอยน์แทนเงินเฟียต เมื่อเทียบกับระบบธนาคารและโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมที่ออกแบบมาสำหรับมนุษย์และต้องอาศัยการแทรกแซงของมนุษย์ เครื่องจักรเข้ากันได้โดยธรรมชาติกับระบบการเงินบนเชนที่ชำระราคาได้ ตั้งโปรแกรมได้ และดำเนินการอัตโนมัติ

นี่อธิบายว่าทำไมบล็อกเชนพัฒนามาเกือบ 20 ปี แต่ไม่เคยได้รับการยอมรับในวงกว้าง มันเป็นเทคโนโลยีใหม่ที่เกิดขึ้นก่อนเวลาอันควร เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินสำหรับการซื้อขายของเครื่องจักร ไม่ได้เตรียมไว้สำหรับมนุษย์ตั้งแต่แรก วงจรการยอมรับอาจใช้เวลา 5 ถึง 10 ปี แต่ตลาดทุนจะตั้งราคาล่วงหน้า ตลาดปัจจุบันกำลังสะท้อนภาพอนาคตนี้

การวิเคราะห์สินทรัพย์: ใครได้ประโยชน์จริง ใครเกาะกระแส?

ภายใต้ข่าวดีเชิงนโยบาย สินทรัพย์ต่าง ๆ ปรับตัวขึ้นสลับกันไป เมื่อถอดฟิลเตอร์อารมณ์ออก สินทรัพย์ใดมีพื้นฐานที่แข็งแกร่งรองรับ สินทรัพย์ใดเป็นเพียงธีมเกาะกระแส?

สินทรัพย์ที่ทะลุวงการ: โครงสร้างพื้นฐานการซื้อขาย

Uniswap คือโปรโตคอล DeFi ที่สอดคล้องกับนโยบายมากที่สุด โดยพื้นฐานแล้วมันคือกระดานเทรดบนเชน มีรายได้ค่าธรรมเนียมที่ชัดเจน มีกลไกการจับมูลค่าที่ชัดเจน สามารถประเมินมูลค่าด้วยโมเดล DCF ได้ หากอนาคตทุกสิ่งขึ้นบนเชน Uniswap กลายเป็นฐานของการซื้อขายทั่วโลก เพดานมูลค่าของมันจะสูงมาก นอกจากนี้ คุณสมบัติ 'เข้าใจง่าย คำนวณได้' ยังทำให้มันทะลุวงการคริปโต และถูกนักลงทุนแบบดั้งเดิมเพิ่มเข้าในรายการเฝ้าดู เจิ้งตี้ประเมินว่า หาก Uniswap มี DAT ที่สอดคล้องกัน คาดว่าจะมีสถาบันแบบดั้งเดิมจำนวนมากซื้อขายหุ้นของมัน

เช่นเดียวกัน Hyperliquid คือสินทรัพย์ที่วงการการเงินแบบดั้งเดิมยอมรับตั้งแต่รอบที่แล้ว มีสถาบันเข้าซื้อ มันก็เป็นตรรกะของกระดานเทรด อย่างไรก็ตาม Hyperliquid ยังต้องแก้ปัญหาด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย

ลงไปอีกชั้น Uniswap คือโครงสร้างพื้นฐานเนทีฟของ Ethereum แม้จะปรับใช้หลายเชน แต่ปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ยังอยู่ในระบบนิเวศ Ethereum ในระยะยาว นี่เป็นผลดีอย่างมากต่อ Ethereum เช่นกัน: การเพิ่มประโยชน์ใช้สอยจาก RWA บนเชนจะนิยามมูลค่าของ Ethereum ใหม่

มีมุมมองว่า การอัปเกรด Blob ส่งผลกระทบต่อการจับมูลค่าของเมนเน็ต Ethereum แต่เมื่อมองอีกมุมหนึ่ง ปัจจุบันอัตรากำไรจากการดำเนินงานของเครือข่ายเลเยอร์สองเกิน 80% เริ่มมีเค้าโครงของกระดานเทรดในอนาคต ไม่ต้องใช้แรงงานจำนวนมาก เพียงแค่ระบบ KYC/AML แบบโมดูลาร์ ต้นทุนต่ำกว่ากระดานเทรดแบบดั้งเดิมมาก

เจิ้งตี้ยกตัวอย่างว่า Ethereum ในปัจจุบันเหมือน Pinduoduo ในช่วง 'อุดหนุนหมื่นล้าน': ใช้ค่าธรรมเนียมต่ำอุดหนุนระบบนิเวศเลเยอร์สอง เพื่อขยายระบบนิเวศให้ใหญ่ขึ้น ตรรกะของตลาดกระทิงคือ: ขยายระบบนิเวศให้ใหญ่ อนาคตย่อมมีวันขึ้นราคา กระแสเงินสดเป็นเพียงเรื่องของเวลา นี่คือหนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อนที่ทำให้ Ethereum พุ่งจาก 1,800 ดอลลาร์ไป 2,700 ดอลลาร์

เมื่อมองย้อนประวัติศาสตร์ Ethereum เติบโตครั้งแรกจาก ICO หลังฟองสบู่แตก ราคาร่วงเหลือ 80 ดอลลาร์ เกือบเกิดวิกฤตการอยู่รอด ต่อมาอาศัย DeFi ขึ้นสู่จุดสูงสุดรอบสอง แอปพลิเคชันอย่าง Uniswap นำมาซึ่งการใช้ Gas จำนวนมาก ช่วยพยุงมูลค่าของ Ethereum ขึ้นมาอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม ตลาดรอบนี้มีความแตกต่างโดยพื้นฐานจาก DeFi Summer: รอบนี้คือ RWA บนเชน มีปริมาณการซื้อขายและกระแสเงินสดจริงรองรับ พื้นฐานแข็งแกร่งกว่า

ปัจจุบัน อุตสาหกรรมกำลังเข้าสู่ระยะที่สาม: บล็อกเชนเองไม่ยึดติดกับ 'สินทรัพย์คริปโตเนทีฟ' อีกต่อไป แต่ทำหน้าที่เป็นเทคโนโลยีพื้นฐานเพื่อบริการ RWA บนเชน มีพื้นที่มหาศาล การตั้งราคาปัจจุบันคือการซื้อขายเพดานในอนาคต ไม่ใช่รายได้ปัจจุบัน

สำหรับเซกเมนต์กระดานเทรด ในอนาคต CEX ทั้งหมดจะแข่งขันโดยตรงกับโบรกเกอร์แบบดั้งเดิม สินทรัพย์ที่แต่ละแพลตฟอร์มซื้อขายจะกลายเป็นหุ้นเหมือนกัน แต่กลยุทธ์ของแต่ละแพลตฟอร์มจะแตกต่างอย่างชัดเจน เช่น Binance จุดเน้นเชิงกลยุทธ์กำลังเอนไปที่โครงการตลาดแรก เหตุผลคืออำนาจการตั้งราคาของหุ้นสหรัฐโทเคนอยู่ที่ NYSE และ Nasdaq CEX เป็นเพียงตลาดเงา ไม่สามารถทำเงินจากอำนาจการตั้งราคาได้ พื้นที่กำไรจำกัด หุ้นตลาดแรกต่างออกไป บริษัทนอกตลาดยอดนิยมไม่มีการซื้อขายต่อเนื่อง ทำได้เพียงซื้อขายนอกตลาดผ่านที่ปรึกษาทางการเงินอย่างไม่มีประสิทธิภาพ แต่ตลาดมีความต้องการการซื้อขายต่อเนื่องอย่างแรงกล้า Binance สามารถซื้อหุ้นตลาดแรก แล้วใช้เป็นหลักประกันออกโทเคนหุ้นบนเชนหรือสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่หมดอายุ เพื่อครองอำนาจการตั้งราคาเอง

ล่าสุด Binance ประกาศอัปเกรดบัญชีเงินทุนเป็นบัญชีหุ้น นี่เป็นสัญญาณที่ชัดเจน: เร่งเข้าหา RWA ทรัสต์อสังหาริมทรัพย์ ไวน์แดง และสินค้าที่ไม่เป็นมาตรฐานอื่น ๆ ขยายตัวได้ยาก โอกาสที่ดีที่สุดในเซกเมนต์ RWA คือสินค้ามาตรฐาน สินค้ามาตรฐานที่ใหญ่ที่สุดคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และหุ้นสหรัฐฯ หุ้นสหรัฐฯ มีความผันผวนสูง เหมาะกับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของเงินทุนคริปโตมากกว่า จึงกลายเป็น载体ที่ดีที่สุดของ RWA โดยธรรมชาติ

CEX ทั้งหมดที่ยังดำเนินการอยู่ จะกลายเป็น 'โบรกเกอร์นอกประเทศสำหรับหุ้นสหรัฐฯ' ในที่สุด และสนามรบใหม่ที่สามารถครองอำนาจการตั้งราคาได้อย่างแท้จริง คือการซื้อขายต่อเนื่องของหุ้นตลาดแรก

สำหรับสินทรัพย์อื่น ๆ ตรรกะของ Arbitrum อ่อนกว่าเล็กน้อย แต่มีผลตอบแทนรองรับที่ชัดเจน การแบ่งรายได้ของ Robinhood Chain คือกระแสเงินสดที่มองเห็นได้ เพียงแต่การรับรู้ของตลาดยังจำกัดอยู่ในวงการคริปโต ระดับการทะลุวงการต่ำ Near ก็เช่นเดียวกัน ตรรกะของมันอยู่ที่การดำเนินการข้ามเชนและประสบการณ์ผู้ใช้ ห่างไกลจากการจับมูลค่า กลุ่มผู้ซื้อขายก็เอนเอียงไปทางผู้ใช้เนทีฟ ทะลุวงการได้ยาก

เจิ้งตี้สรุปว่า นอกเหนือจาก BTC และ ETH สินทรัพย์คริปโตที่ 'ทะลุวงการ' อย่างแท้จริงและได้รับการยอมรับจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ในปัจจุบันคือ Hyperliquid และรองลงมาคือ Uniswap

เซกเมนต์ที่มีศักยภาพ: ตลาดพยากรณ์ ต้นแบบของกระดานเทรดรุ่นต่อไป

ตลาดพยากรณ์คือเซกเมนต์ที่ถูกประเมินค่าต่ำที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมด อาจกลายเป็นกระดานเทรดรุ่นต่อไป

เจิ้งตี้ชี้ว่า เซกเมนต์ตลาดพยากรณ์มีผู้เล่นหลักเพียงสองรายครึ่ง: Kalshi และ Polymarket คือสองอันดับแรก Robinhood นับเป็นครึ่งราย ปัจจุบัน Kalshi มีปริมาณการซื้อขายรายเดือนประมาณ 30,000 ล้านดอลลาร์ Polymarket สูงสุด 10,000 ล้านดอลลาร์ ตลาดพยากรณ์ของ Robinhood เพียง 4,000 ล้านดอลลาร์ ช่องว่างชัดเจน

Kalshi ทุ่มเกือบทั้งหมดไปที่กีฬา ปริมาณการซื้อขายกีฬาคิดเป็น 3/4 ค่าธรรมเนียมต่ำสุดเก็บ 1% ตลาดที่สูงเก็บได้ 2%-5% มากกว่ากระดานเทรดทั่วไปหลายเท่า ปีนี้ บริษัททุ่มงบโฆษณาอย่างไม่ยั้งเพื่อดึงผู้ใช้ใหม่ ประสบความสำเร็จอย่างมากช่วงฟุตบอลโลก ผู้ใช้เติบโตเร็วมาก Kalshi ยังได้รับใบอนุญาตสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่หมดอายุ และเริ่มเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง วงจรการสร้างรายได้จากทราฟฟิกกำลังปิดลง

Polymarket ค่อนข้างสมดุล กีฬา คริปโต และฟิวเจอร์สการเมืองสามขาแข็งแรง มันเพิ่งกลับเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ที่ถูกกฎหมายได้ไม่นาน เพิ่งเริ่มเก็บค่าธรรมเนียมในเดือนมีนาคม ด้านรายได้ห่างจาก Kalshi ค่อนข้างมาก มูลค่าประเมินต่างกันเท่าตัว เมื่อไม่นานมานี้ อาศัยการสนับสนุนจากตระกูล Trump ระดมทุนได้ที่มูลค่า 20,000 ล้านดอลลาร์ ส่วนรอบถัดไปของ Kalshi พุ่งไปที่ 40,000 ล้านดอลลาร์

ข้อได้เปรียบของตลาดพยากรณ์อยู่ที่ศักยภาพการขายไขว้: การพยากรณ์การแข่งขันกีฬาเป็นช่องทางดึงลูกค้า ฐานผู้ใช้พนันกีฬาใหญ่กว่าผู้เล่นหุ้นมาก ฐานผู้ใช้เล่นหุ้นก็ใหญ่กว่าผู้เล่นคริปโตมาก การดึงผู้ใช้ใหม่ผ่านการแข่งขันกีฬาที่มีความถี่สูง แล้วขายไขว้หุ้น ออปชัน คริปโตเคอร์เรนซี และสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่หมดอายุ ตรรกะการหาลูกค้าแบบนี้ CEX แบบดั้งเดิมเทียบได้ยาก

จุดเจ็บปวดที่สุดของกระดานเทรดคริปโตแบบดั้งเดิมคือการหาลูกค้าใหม่ยาก ทำได้เพียงแข่งขันกันในกลุ่มผู้ใช้เดิม แต่ตลาดพยากรณ์ดึงผู้ใช้ใหม่จากนอกวงการอย่างต่อเนื่อง แล้วแปลงเป็นผู้ใช้ซื้อขาย ตลาดพยากรณ์ของ Robinhood ก็มีปัญหาเดียวกัน: มันไม่ได้ดึงผู้ใช้ใหม่จากกีฬา เพียงแค่นำผู้ใช้เล่นหุ้นและออปชันเดิมมายังตลาดพยากรณ์ เป็นการขุดลึกผู้ใช้เก่า ไม่ใช่การหาลูกค้าใหม่

เจิ้งตี้มองว่า ตลาดพยากรณ์คือพลังใหม่ที่น่าจับตามองที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโต อาจเพราะยังไม่จดทะเบียนหรือออกเหรียญ ตลาดจึงประเมินพลังการระเบิดของมันต่ำเกินไป พวกเขาจะพลิกโฉมภูมิทัศน์ของตลาดซื้อขายทั้งหมด หาก CEX แบบดั้งเดิมไม่รีบตามให้ทัน อาจถูกโจมตีแบบข้ามมิติ

โอกาสเสริม: ความต้องการความเป็นส่วนตัวภายใต้การปฏิบัติตามกฎหมาย

เมื่อเซกเมนต์หลัก 'ขาว' ขึ้นเรื่อย ๆ ข้อกำหนด KYC/AML เข้มงวดขึ้นเรื่อย ๆ ย่อมมีเงินทุนส่วนหนึ่งที่มีความต้องการความเป็นส่วนตัวสูงมองหาทางออก

ในอนาคต การโอนสเตเบิลคอยน์ระหว่างองค์กร ต้องมีทั้งตัวตนที่ถูกกฎหมายและความเป็นส่วนตัวในการทำธุรกรรม Zero-knowledge proof จะกลายเป็นความจำเป็น 'กุญแจสาธารณะของ Bitcoin เปิดเผยต่อสาธารณะ ไม่เป็นมิตรต่อสถาบันและผู้มีสินทรัพย์สูงจำนวนมาก เหรียญความเป็นส่วนตัวอย่าง ZEC จะรองรับความต้องการส่วนนี้' เจิ้งตี้กล่าวเสริม

สีสันของตลาดกระทิง: การจัดสรรต่ำทั่วตลาด + ตัวเร่งตลาดสองตัว

กลับมาที่ตลาดเอง ความแข็งแกร่งของตลาดรอบนี้เกินความคาดหมายของหลายคน ฐานรองรับคืออะไร ไปได้ไกลแค่ไหน และควรจับตาสัญญาณใดบ้าง?

จุดยึดตลาดกระทิง/หมี: เส้นค่าเฉลี่ย 200 วัน และการจัดสรรต่ำทั่วตลาด

การวิเคราะห์ทางเทคนิคบางครั้งเหมือนเรื่องลี้ลับ แต่เมื่อทั้งตลาดจับตาตัวชี้วัดเดียวกัน มันก็จะเกิดขึ้นจริงด้วยตัวเอง เจิ้งตี้ชี้ว่า เส้นค่าเฉลี่ย 200 วันของ Bitcoin คือเส้นแบ่งตลาดกระทิงและหมี

เมื่อวันที่ 21 สิงหาคม Bitcoin ทะลุเส้นค่าเฉลี่ย 200 วัน (ประมาณ 70,000 ดอลลาร์) อย่างมีนัยสำคัญ นี่คือสัญญาณการเริ่มต้นอย่างเป็นทางการของตลาดกระทิงรอบนี้ ความแข็งแกร่งของตลาดรอบนี้เกินคาดอย่างมาก แทบไม่มีการย่อตัวที่จริงจัง ทิ้งเงินทุนที่พลาดโอกาสจำนวนมากไว้ข้างหลัง

เจิ้งตี้มองว่า สาเหตุหลักคือการจัดสรรต่ำอย่างมากทั่วตลาด ไม่เพียงแต่สถาบันนอกวงการมีสถานะต่ำ OG จำนวนมากในวงการคริปโตก็มีสถานะต่ำมาก หลายคนถึงขั้นขายเหรียญเพื่อไปซื้อหุ้น AI รอซื้อตอนตลาดย่อในเดือนตุลาคม ผลคือตลาดเริ่มเร็วขึ้นสองเดือน ทำให้พลาดโอกาสเป็นวงกว้าง

โครงสร้างที่ขาดคู่ต่อสู้เช่นนี้ กำหนดว่าความน่าจะเป็นที่ตลาดจะปรับฐานลึกนั้นต่ำ ทุกครั้งที่ย่อตัว มีเงินทุนที่พลาดโอกาสจำนวนมากรอเข้าซื้อ ระดับ 82,000-85,000 ดอลลาร์คือโซนติดดอยหนาแน่นก่อนหน้า หลังทะลุผ่านได้กลายเป็นแนวรับที่แข็งแกร่ง ตราบใดที่ 82,000 ดอลลาร์ไม่ถูกทำลาย ตลาดจะยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง ตราบใดที่เส้นค่าเฉลี่ย 200 วันไม่ถูกทำลาย โครงสร้างตลาดกระทิงจะไม่เปลี่ยน และเมื่อตลาดกระทิงเริ่มขึ้น อย่างน้อยจะยาวนานหนึ่งปี นี่คือกฎพื้นฐาน

ตัวแปรสำคัญสองตัวที่กำหนดทิศทางตลาด

สำหรับคำถามว่าตลาดกระทิงจะยาวนานแค่ไหน เจิ้งตี้ให้ปัจจัยเร่งหลักสองประการ:

ประการแรกคือราคาน้ำมันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สินทรัพย์ทั้งหมดที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่อง ต้องยึดกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ระดับประมาณ 5% คือ 'โซนเจ็บปวด' ของการคลังสหรัฐฯ รัฐบาลมีแรงจูงใจเพียงพอที่จะกดอัตราผลตอบแทนผ่านการทูต พลังงาน และมาตรการอื่น ๆ

การทะลุขึ้นพร้อมกันของสินทรัพย์เสี่ยงรอบนี้ สัมพันธ์อย่างมากกับราคาน้ำมันที่ลดลงต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ ราคาน้ำมันกำหนดทิศทางของ CPI ซึ่งก็กำหนดทิศทางของอัตราผลตอบแทน หากราคาน้ำมันไม่เสถียร เงินเฟ้อดีดกลับ อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น สินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมดจะถูกกดดัน

ประการที่สองคือความคืบหน้าของ AI ที่แทนที่พนักงานออฟฟิศ AI ควรเป็นแรงกดดันเงินเฟ้อ แต่ปัจจุบันยังไม่เกิดผลดังกล่าว จุดเวลาภายในของ OpenAI คือเดือนมีนาคม 2028 ที่จะบรรลุ AI พนักงานออฟฟิศอัตโนมัติเต็มรูปแบบที่ทำงานต่อเนื่องหนึ่งสัปดาห์โดยมีอัตราความผิดพลาดต่ำ แต่โมเดลยังไม่แข็งแกร่งพอ อัตราความสำเร็จในการทำงานต่อเนื่อง 16 ชั่วโมงโดยไม่ต้องให้มนุษย์แก้ไขมีเพียง 50% ยังแทนที่พนักงานออฟฟิศไม่ได้ ปีที่แล้ว Meta เดิมวางแผนปลดพนักงาน 60% ต่อมาพบว่า Agent ไม่ถึงข้อกำหนด จึงเรียกคนกลับมาทำงาน การปลดพนักงานออฟฟิศจำนวนมากยังไม่เกิดขึ้น เงินเฟ้อจึงไม่ลดลง

หากปี 2028 บรรลุ AI Agent ที่มีความเป็นอัตโนมัติสูง การปลดพนักงานออฟฟิศจำนวนมากก็จะมาถึง แรงกดดันเงินเฟ้อจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดอาจค่อย ๆ ตั้งราคาในช่วงปลายปี 2027 ถึงต้นปี 2028 เมื่อถึงเวลานั้นอัตราผลตอบแทนจะลดลง ตลาดทุนจะเข้าสู่ความรุ่งเรืองครั้งใหญ่ และอาจเป็นคลื่นขาขึ้นหลักระลอกสุดท้ายของตลาดกระทิงรอบนี้

เจิ้งตี้เห็นด้วยกับมุมมองของ Kevin Warsh ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ: AI ในช่วง 1-2 ปีแรกคือแรงเงินเฟ้อ การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานจะกระตุ้นการจ้างงาน เช่นเดียวกับที่จีนเคยพัฒนาอสังหาริมทรัพย์

เมื่อมันเริ่มแทนที่แรงงานอย่างแท้จริง ก็จะกลายเป็นแรงกดดันเงินเฟ้อที่รุนแรง ปัจจุบัน ตลาดอยู่ในคืนก่อนถึงจุดเปลี่ยน ความคาดหวังว่าอัตราผลตอบแทนถึงจุดสูงสุด บวกกับสถานะที่ต่ำมาก ร่วมกันก่อให้เกิดตลาดกระทิงรอบนี้

บทส่งท้าย: ทิศทางลมเปลี่ยนแล้ว

จาก ICO ถึง DeFi Summer และกระแส Meme เรื่องเล่าของอุตสาหกรรมคริปโตในอดีตวนเวียนอยู่กับ 'สินทรัพย์เนทีฟ' เสมอ สร้างสินทรัพย์ใหม่บนเชน หมุนเวียนภายในวงการ

Innovation Exemption ระยะ 5 ปีของ SEC เปิดประตูอีกบานอย่างเป็นทางการ สินทรัพย์มาตรฐานที่มีขนาดใหญ่ที่สุดและสภาพคล่องดีที่สุดในโลกจริงอย่างหุ้นสหรัฐฯ กำลังจะย้ายขึ้นบนเชนเป็นวงกว้าง ภารกิจของอุตสาหกรรมคริปโตก็จะเปลี่ยนจาก 'สร้างสินทรัพย์ใหม่' ไปสู่ 'บริการสินทรัพย์จริง'

ในระยะสั้น Innovation Exemption เปิดตลาดกระทิงแบบถูกกฎหมาย อัดฉีดสินทรัพย์ใหม่อย่างหุ้นสหรัฐฯ เข้าสู่ตลาดคริปโตที่เคยประสบปัญหาขาดแคลนสินทรัพย์ ในระยะยาว มันคือก้าวแรกของการย้ายระบบการเงินโลกสู่บนเชน เป็นฐานการชำระเงินและชำระราคาที่สร้างไว้สำหรับเศรษฐกิจเครื่องจักรที่กำลังมาถึง

หลังวันที่ 18 กันยายน ทิศทางลมได้เปลี่ยนไปอย่างเงียบ ๆ แล้ว