อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ 10 ปีใกล้ 5.4% แสง AI กลบความกังวล S&P 500 ที่ 'บวมน้ำ' ไม่มิด

ตลาดหุ้นสหรัฐดูสงบนิ่ง แต่ภายใต้พื้นผิวมีความผันผวนซ่อนอยู่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีสัปดาห์นี้พุ่งใกล้ 5.4% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 ขณะที่น้ำมันดิบเบรนท์เคลื่อนไหวเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตลาดการเงินกำลังเผชิญการเทขายในวงกว้างที่ถูกบดบังด้วยรัศมีของยักษ์ใหญ่เทคโนโลยี

ดัชนี S&P 500 ทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในสัปดาห์นี้ แต่เบื้องหลังสถิตินี้ซ่อนรากฐานตลาดที่เปราะบางอย่างยิ่ง มีหุ้นเพียงประมาณ 30% เท่านั้นที่ซื้อขายเหนือเส้นค่าเฉลี่ย 50 วัน ซึ่งเป็นระดับการมีส่วนร่วมของตลาดที่ต่ำที่สุดในบรรดาวันที่ทำสถิติสูงสุดทั้งหมด นับตั้งแต่ Bloomberg เริ่มเก็บข้อมูลในปี 1990

ขณะเดียวกัน ดัชนีหุ้นขนาดเล็ก Russell 2000 ปรับตัวลงเป็นสัปดาห์ที่ห้าติดต่อกัน โดยร่วงลงจากจุดสูงสุดประมาณ 8.5% ใกล้เข้าสู่เขตปรับฐานทางเทคนิค
ผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยกำลังลุกลามไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่น ETF หุ้นกู้ขยะร่วงลงใกล้ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่การเทขายจากสงครามการค้าเมื่อฤดูใบไม้ผลิที่ผ่านมา ส่วนต่างผลตอบแทนหุ้นกู้เอกชนสหรัฐระดับ high yield ขยายกว้างขึ้นต่อเนื่อง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ออกโดยผู้กู้ยืมที่อ่อนแอที่สุดพุ่งสูงถึงประมาณ 15% Lynn Martin ประธานกลุ่มตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก ระบุว่าการเลื่อน IPO ที่มีชื่อเสียงหลายรายการเมื่อเร็ว ๆ นี้ เป็นผลโดยตรงจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

ใต้จุดสูงสุดของดัชนี ความกว้างตลาดย่ำแย่สุดเป็นประวัติการณ์

ดัชนี S&P 500 แตะจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในสัปดาห์นี้ แต่คุณค่าของสถิตินี้กำลังถูกตั้งคำถามอย่างหนัก

ตามข้อมูลของ Bloomberg ในช่วงที่ S&P 500 ทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ มีหุ้นเพียงประมาณ 30% เท่านั้นที่ซื้อขายเหนือเส้นค่าเฉลี่ย 50 วัน เส้นค่าเฉลี่ย 50 วันเป็นตัวชี้วัดสำคัญของความกว้างตลาดในระยะสั้น ยิ่งค่าต่ำเท่าใด ก็ยิ่งบ่งชี้ว่าการปรับขึ้นของดัชนีพึ่งพาหุ้นน้ำหนักมากเพียงไม่กี่ตัว และการมีส่วนร่วมของตลาดโดยรวมยิ่งอ่อนแอ

สถานการณ์ของหุ้นขนาดเล็กยิ่งเลวร้ายกว่า ในดัชนี Russell 2000 ซึ่งอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย มีหุ้นเพียง 27% เท่านั้นที่ซื้อขายเหนือเส้นค่าเฉลี่ย 50 วัน ดัชนีปรับตัวลงติดต่อกันห้าสัปดาห์ ร่วงลงจากจุดสูงสุดประมาณ 8.5% ใกล้แตะเกณฑ์การปรับฐานทางเทคนิคที่มักกำหนดไว้ที่ 10% หุ้นกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ก็ปรับตัวลงอย่างต่อเนื่องเช่นกัน

James St. Aubin ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Ocean Park Asset Management กล่าวว่า

"ดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดกำลังปกปิดความเสียหายจำนวนมากที่เกิดขึ้นใต้ผิวน้ำ ตลาดพันธบัตรได้เข้มงวดเงื่อนไขทางการเงินไปแล้วโดยที่เฟดยังไม่ได้ดำเนินการ ความเสี่ยงคือแรงกระแทกจากพลังงานในเบื้องต้นอาจกลายเป็นปัญหากำไรในที่สุด และตลาดหุ้นยังไม่ได้ซึมซับความเป็นไปได้นี้อย่างเต็มที่"

แรงกระแทกจากอัตราดอกเบี้ยลามทั่วโลก ต้นทุนกู้ยืมพุ่งถ้วนหน้า

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งใกล้ 5.4% ในวันพุธ สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 แรงกระแทกจากอัตราดอกเบี้ยได้ขยายออกนอกพรมแดนสหรัฐไปทั่วโลก
ขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ยังคงเคลื่อนไหวเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตอกย้ำความกังวลว่าเงินเฟ้อจะอยู่ในระดับสูงยาวนาน ต้นทุนการกู้ยืมของอังกฤษพุ่งสูงสุดในรอบ 19 ปี ขณะที่แรงกดดันหนี้รัฐบาลฝรั่งเศสก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

ในตลาดสินเชื่อ สัญญาณความตึงเครียดตรงไปตรงมากว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ออกโดยผู้กู้ยืมที่อ่อนแอที่สุดพุ่งสูงถึงประมาณ 15% ซึ่งเป็นอุปสรรคที่หนักหน่วงอย่างยิ่งสำหรับบริษัทที่ต้องรีไฟแนนซ์ ส่วนต่างผลตอบแทนหุ้นกู้เอกชนสหรัฐระดับ high yield ขยายกว้างขึ้นต่อเนื่องในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ETF หุ้นกู้ขยะร่วงลงใกล้ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่การเทขายจากสงครามการค้าเมื่อฤดูใบไม้ผลิที่ผ่านมา

St. Aubin เรียกส่วนต่างสินเชื่อที่ต่ำกว่าระดับ investment grade ว่าเป็น "มาตรวัดความตื่นตระหนกที่แท้จริง" และชี้ว่าการขยายกว้างขึ้นต่อเนื่องของส่วนต่างนับตั้งแต่กลางเดือนกันยายนเป็นสิ่งที่น่ากังวล เขากล่าวว่าแบบจำลองภายในของบริษัทได้ส่งสัญญาณเตือนแนวโน้มขาลงสำหรับการลงทุนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยหลายรายการ กระตุ้นให้ทีมงานลดการถือครองสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่อสินเชื่อ รวมถึงหุ้นกู้ high yield

คำนวณสถานการณ์สุดขั้ว: S&P 500 ปีหน้าอาจร่วงกว่า 20%

นักกลยุทธ์ของ Société Générale ได้ประเมินเชิงปริมาณสำหรับทิศทางตลาดในสถานการณ์สุดขั้ว ข้อสรุปไม่สู้ดีนัก

Manish Kabra, Charles de Boissezon และ Kawtar Mamouni นักกลยุทธ์ของ SocGen ระบุในรายงานวิจัยล่าสุดว่า หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งถึง 6% น้ำมันดิบเบรนท์ขึ้นไปถึง 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และกระแสเงินสดของยักษ์ใหญ่เทคโนโลยียังคงถูกกดดัน ดัชนี S&P 500 อาจร่วงลงมากกว่า 20% ในปีหน้า

ในทางกลับกัน หากอัตราผลตอบแทนย่อลงมาที่ 4% ราคาน้ำมันลดลงเหลือ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล พร้อมกับปัจจัยพื้นฐานของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่ดีขึ้น ตลาดก็ยังมีช่องว่างให้ปรับขึ้นต่อไป Kabra กล่าวว่า

"อัตราผลตอบแทน 5% จะสร้างแรงต้านด้านการประเมินมูลค่า แต่ 6% จะจุดชนวนเหตุการณ์ด้านสินเชื่อ ซึ่งมีแนวโน้มเกิดขึ้นนอกภาคเอกชน ณ จุดที่งบดุลมีเลเวอเรจสูงที่สุด ปัญหาทั้งหมดในตอนนี้กระจุกอยู่ที่เสถียรภาพทางการคลังและความยั่งยืนของหนี้ของรัฐบาลประเทศต่าง ๆ"

การซื้อขายธีม AI ไม่ได้แข็งแกร่งเป็นปึกแผ่น เงินทุนเริ่มถอนตัวเงียบ ๆ

ที่น่าสังเกตคือ การร่วงลงอย่างหนักของหุ้นชิปในวันพฤหัสบดีแสดงให้เห็นว่า แม้แต่การซื้อขายธีม AI ก็ไม่ได้ไร้ช่องโหว่

ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq 100 ปรับตัวขึ้นโดยรวมในสัปดาห์นี้ แต่การร่วงลงพร้อมกันของหุ้นชิปในวันพฤหัสบดีบ่งชี้ว่า ความเชื่อมั่นต่ออุปสงค์ AI เริ่มสั่นคลอน การที่ดัชนีขนาดใหญ่จะต้านทานแรงกดดันต่อไปได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับทิศทางของราคาน้ำมันและตลาดพันธบัตรเป็นสำคัญ

นักลงทุนบางส่วนเลือกที่จะถอนตัวเชิงรุก Jeff Muhlenkamp ผู้จัดการกองทุนที่บริหารสินทรัพย์ 270 ล้านดอลลาร์ และมีผลงานชนะ S&P 500 ในปีนี้ กล่าวว่าเขาได้เพิ่มน้ำหนักหุ้นพลังงานอย่างมาก และเกือบจะขายหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั้งหมดออกไป

"ผมยินดีที่จะออกจากงานเลี้ยงในขณะที่มันยังดำเนินอยู่" เขากล่าวถึงกระแส AI "การระดมทุนยังคงหาได้ในตอนนี้ แต่เมื่อเงื่อนไขนี้หมดลง เกมก็จบ"

ในขณะนี้ แรงกระแทกจากอัตราดอกเบี้ยกำลังผลักดันให้นักลงทุนปรับพอร์ตใหม่ มากกว่าที่จะจุดชนวนการเทขายสินทรัพย์เสี่ยงแบบเต็มรูปแบบ นักลงทุนกำลังลดสถานะที่อ่อนไหวต่อความผันผวนของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและต้นทุนการระดมทุนที่สูง ตั้งแต่สินเชื่อเก็งกำไรไปจนถึงการทำ carry trade สกุลเงินต่างหดตัวลง แต่เมื่อแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยสะสมต่อเนื่อง การแบ่งขั้วเชิงโครงสร้างภายใต้ความสงบผิวเผินนี้กำลังทดสอบขีดจำกัดการรับแรงกดดันของตลาด