ทำไมเฟดถึงยังจะขึ้นดอกเบี้ยอีกในเดือนตุลาคม

TL;DR
· หลังเฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายสู่ 3.75%-4.00% เมื่อ 16 ก.ย. ซึ่งเป็นการขึ้นครั้งแรกในรอบกว่าสามปี ประธานเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ มูซาเลม และผู้ว่าการเฟด บาร์ ต่างระบุว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังผ่อนคลายเกินไป ขณะที่ผู้อำนวยการสภาเศรษฐกิจแห่งชาติทำเนียบขาว แฮสเซตต์ แย้งด้วยตัวเลขเงินเฟ้อพื้นฐานย้อนหลัง 3 เดือนปรับเป็นรายปีที่ราว 2% ว่าทำไมต้องขึ้นอีก
· ตลาดเพิ่มโอกาสขึ้นดอกเบี้ยปลายเดือนตุลาคมเป็นราว 70% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีแตะ 5.14% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ปลายเส้นอัตราผลตอบแทนยังปรับตัวสูงขึ้นจากแรงกดดันด้านอุปทานการคลังและการลงทุน AI
· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ, ETF พันธบัตรระยะยาว (TLT), ดอลลาร์, ทองคำ, หุ้นเติบโตที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ย และ REITs

เมื่อวันที่ 16 กันยายน เฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 จุดพื้นฐาน สู่ 3.75%-4.00% เป็นการขึ้นครั้งแรกในรอบกว่าสามปี ประธานเฟด วอช กล่าวว่าการดำเนินการนี้เป็นการลดการผ่อนคลายบางส่วน แต่ไม่ได้ให้เส้นทางข้างหน้า

ห้าวันต่อมา ประธานเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ มูซาเลม กล่าวในการให้สัมภาษณ์กับรอยเตอร์ว่าระดับนี้ยังคงมีลักษณะผ่อนคลาย และเงินเฟ้อพื้นฐานที่ขจัดผลกระทบจากอุปทานออกแล้วยังสูงกว่าเป้าหมายราว 1 จุดเปอร์เซ็นต์

เมื่อวันที่ 23 กันยายน ผู้ว่าการเฟด บาร์ ให้แนวทางล่วงหน้าที่ชัดเจนขึ้นในสุนทรพจน์ที่การประชุมสุดยอดด้านที่อยู่อาศัยของเฟดชิคาโกว่า ในกรณีพื้นฐานอาจจำเป็นต้องปรับนโยบายเพิ่มเติม

วันเดียวกัน ผู้อำนวยการสภาเศรษฐกิจแห่งชาติทำเนียบขาว แฮสเซตต์ ใช้ตัวเลขอีกชุดหนึ่งที่มหาวิทยาลัยจอร์จทาวน์ตั้งคำถามว่า เงินเฟ้อพื้นฐานย้อนหลัง 3 เดือนปรับเป็นรายปีอยู่ที่ราว 2% แล้วทำไมต้องขึ้นดอกเบี้ยอีก มาตรวัดเงินเฟ้อสองแบบชี้ไปยังข้อสรุปนโยบายที่ตรงข้ามกัน ตลาดจึงเพิ่มโอกาสขึ้นดอกเบี้ยปลายเดือนตุลาคมเป็นราว 66%-73%

ความแตกต่างอยู่ที่กรอบเวลา ตัวเลขเทียบรายปีมองย้อนหลังหนึ่งปี ส่วนอัตราปรับเป็นรายปีนำการเพิ่มขึ้นของสามเดือนล่าสุดมาคิดเป็นความเร็วหนึ่งปี อัตราดอกเบี้ยนโยบายคืออัตราดอกเบี้ยข้ามคืนที่เฟดกำหนด ส่วนอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้านและตลาดหุ้นผูกกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีมากกว่า

มูซาเลมไม่มีสิทธิออกเสียงในคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ปีนี้ จุดยืนของเขาจึงใกล้เคียงกับการกำหนดทิศทางมากกว่า ไม่สามารถลงคะแนนโดยตรงบนโต๊ะประชุมได้

ทำไมเจ้าหน้าที่จึงมองว่านโยบายยังไม่เข้มงวดพอ

วอชไม่ได้ให้เส้นทางที่ชัดเจนหลังขึ้นดอกเบี้ย ประธานเฟดสาขาและผู้ว่าการจึงเริ่มเติมช่องว่าง ข้ออ้างหลักของมูซาเลมคือ เงินเฟ้อพื้นฐานที่ขจัดผลกระทบจากอุปทานออกแล้วยังสูงกว่าราว 1 จุดเปอร์เซ็นต์ และทิศทางยังไม่ถูกต้อง เขามองว่าตลาดแรงงานไม่ใช่แหล่งเงินเฟ้อ จึงไม่จำเป็นต้องจงใจชะลอการจ้างงานเพื่อบรรลุเป้าหมาย

บาร์ชี้ความเสี่ยงตรงไปตรงมากว่า ความเสี่ยงเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้านการจ้างงานลดลง เขาระบุในสุนทรพจน์ว่า ภาษีศุลกากร ความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ผลพวงจากสถานการณ์ยูเครน และกระแสการลงทุน AI ล้วนผลักดันราคา เงินเฟ้อยังสูงกว่า 2% และยังไม่ลดลงสู่เป้าหมายอย่างชัดเจนและทันการณ์

ข้อมูลภาคธุรกิจให้หลักฐานแก่ฝ่ายสายเหยี่ยวมากขึ้น ผลสำรวจธุรกิจของเฟดริชมอนด์แสดงว่า ผู้ตอบแบบสอบถามคาดการณ์การขึ้นราคาสูงกว่าไตรมาสก่อนหน้า และสัดส่วนของธุรกิจที่ระบุว่านโยบายการเงินเป็นข้อกังวลอันดับแรกก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อรวม (PMI) เดือนกันยายนเบื้องต้นยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง องค์ประกอบราคาปัจจัยการผลิตอยู่ที่ระดับสูงในรอบหลายปี การสำรวจนี้เก็บข้อมูลระหว่างกลางเดือนสิงหาคมถึงต้นเดือนกันยายน ก่อนการขึ้นดอกเบี้ยสัปดาห์ที่แล้ว จึงเป็นสัญญาณนำของความตั้งใจขึ้นราคามากกว่าผลสะท้อนหลังขึ้นดอกเบี้ย

ทำเนียบขาวโต้กลับด้วยกรอบเวลาสั้น

แฮสเซตต์ไม่ได้มองตัวเลขเทียบรายปี เขามองอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานย้อนหลัง 3 เดือนปรับเป็นรายปีที่ราว 2% ซึ่งต่างจากตัวเลขอย่างเป็นทางการอย่างชัดเจน ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานเดือนสิงหาคมเทียบรายปีอยู่ที่ 2.4% และดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเดือนกรกฎาคมเทียบรายปีอยู่ที่ราว 3.7% ข้อมูลชุดเดียวกันเมื่อมองผ่านกรอบเวลาต่างกันก็ให้ข้อสรุปนโยบายต่างกัน

แฮสเซตต์ยังวิจารณ์ว่าเจ้าหน้าที่ที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเมื่อเร็วๆ นี้ส่วนใหญ่ไม่ใช่ผู้ที่ทรัมป์แต่งตั้ง และกล่าวว่าเฟดภายใต้วอชมีความเป็นพรรคการเมืองสูงผิดปกติ การฟื้นฟูความเป็นอิสระควรเป็นลำดับความสำคัญแรก เขาไม่ได้ระบุการดำเนินการเดือนตุลาคม แต่ยกระดับการถกเถียงจากระดับดอกเบี้ยไปสู่คำถามว่าใครมีสิทธิ์นิยามเงินเฟ้อ

แก่นของความขัดแย้งคือ บาร์กล่าวว่าเงินเฟ้อยังสูงกว่า 2% และยังไม่ลดลงชัดเจน ส่วนแฮสเซตต์กล่าวว่าอัตราพื้นฐานปรับเป็นรายปีอยู่ที่ราว 2% แล้ว ข้อมูลชุดเดียวกันสอดคล้องกับเส้นทางดอกเบี้ยสองแบบ

ตลาดพันธบัตรขึ้นดอกเบี้ยแทนเฟดไปแล้วหนึ่งขั้น

ตลาดไม่รอให้ FOMC ให้คำตอบ เมื่อวันที่ 23 กันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีแตะ 5.14% ระหว่างวัน และปิดที่ราว 5.11% สูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2007 ETF พันธบัตรระยะยาว TLT ปิดลบ 1.6% ที่ 80.46 ดอลลาร์ ทำจุดต่ำสุดใหม่นับตั้งแต่ปิดตลาด

อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้านคงที่ 30 ปีอยู่ที่ 7.12% เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งเป็นระดับสูงในรอบกว่าสองปี

การเทขายพันธบัตรระยะยาวรอบนี้ไม่สามารถอธิบายได้ด้วยเพียงการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว

วอลล์สตรีทมักอธิบายด้วยอุปทานการคลัง ราคาพลังงาน และผลกระทบจากการแย่งชิงทรัพยากรของการลงทุน AI มากกว่า แม้เฟดจะคงดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม อัตราดอกเบี้ยระยะยาวก็อาจยังอยู่ในระดับสูง ภาวะการเงินกำลังตึงตัวขึ้นแล้ว

การประชุมเดือนตุลาคม

การประชุมวันที่ 27-28 ตุลาคมอยู่ก่อนการเลือกตั้งกลางสมัยหนึ่งสัปดาห์ ตลาดได้เลื่อนกรอบเวลาการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองจากสิ้นปีเข้ามาใกล้ขึ้น แต่ไม่มีเจ้าหน้าที่คนใดระบุการดำเนินการเดือนตุลาคมอย่างชัดเจน

มูซาเลมไม่มีสิทธิออกเสียงในปีนี้ ส่วนบาร์มีสิทธิออกเสียง แต่ก็ไม่ได้ให้ตารางเวลาที่ชัดเจน

สิ่งที่ต้องพิสูจน์คือ แผนการขึ้นราคาของธุรกิจจะปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในไตรมาสสี่หรือไม่ และตัวเลขกรอบเวลาสั้นที่ 2% จะยืดจากสามเดือนล่าสุดไปสู่ช่วงเวลาที่ยาวขึ้นได้หรือไม่

หากการคาดการณ์ของธุรกิจและราคาปัจจัยการผลิตยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง ข้ออ้างเรื่องอัตราปรับเป็นรายปีของแฮสเซตต์ก็จะโน้มน้าว FOMC ได้ยากขึ้น หากเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ใกล้ 2% ติดต่อกันหลายเดือน ข้อกังขาของทำเนียบขาวก็จะได้รับการเห็นด้วยโดยปริยายจากกรรมการมากขึ้น

การที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวอยู่เหนือ 5% ทำให้ภาวะการเงินตึงตัวขึ้น จะทดแทนการขึ้นดอกเบี้ยหนึ่งครั้งได้หรือไม่ เป็นอีกตัวแปรหนึ่ง ขึ้นอยู่กับการขาดดุลการคลัง ราคาพลังงาน และการลงทุน AI ว่าจะผลักดันส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านอายุพันธบัตรให้สูงขึ้นต่อไปหรือไม่ คำตอบจากการประชุมเดือนตุลาคมอยู่ที่ว่า FOMC จะเชื่อเครื่องวัดเงินเฟ้อแบบใด