NDV Jason: จากบิตคอยน์สู่มหภาคโลก วิธีลงทุนที่เปลี่ยนไปเพราะตลาดและ AI

ผู้เขียน: NDV Research & Observations | Jason

พิธีกรรายการ "Xiaohu Interview" ของ Tiger Brokers หม่านหลิน สนทนากับ Jason Huang หุ้นส่วนผู้ก่อตั้ง NDV เนื้อหาครอบคลุมตั้งแต่ประสบการณ์การลงทุนและการเปลี่ยนแปลงวิธีการ ไปจนถึงสินทรัพย์ดิจิทัล มหภาคโลก เครื่องมือวิจัย AI และความรู้สึกส่วนตัวในการบริหารเงินทุน ต่อไปนี้สรุปตามหัวข้อ ความเห็นและกรณีศึกษารวบรวมจากบทสัมภาษณ์นี้

บทสัมภาษณ์นี้กล่าวถึงวิธีที่ Jason สร้างวิจารณญาณการลงทุน และวิธีที่เขาเปลี่ยนแปลงมันเมื่อมีหลักฐานใหม่ปรากฏ สิ่งที่เชื่อมโยง GBTC สินค้าเกษตร MSTR และ AI คือการตั้งคำถามซ้ำ ๆ กับสามประเด็น: ราคามีสิ่งรองรับหรือไม่ ตนเองเข้าใจลึกพอหรือไม่ และสามารถทนรอให้การตัดสินใจเป็นจริงได้นานแค่ไหน

1. จากบิตคอยน์ขยายสู่มหภาคโลก

Jason เริ่มต้นจากการลงทุนในตลาดแรก (primary market) ต่อมาบริหารเงินทุนของสำนักงานครอบครัว (family office) และก่อตั้ง NDV ในปี 2023 เมื่อพูดถึงการเปลี่ยนแปลงหลังบริหารกองทุนเอง เขากล่าวถึงประการแรกคือการเปลี่ยนจากซื้อแล้วถือ ไปสู่การพิจารณาทั้งสถานะซื้อ (long) และสถานะขาย (short) พร้อมกัน ประการที่สองคือการขยายจากสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับบิตคอยน์ ไปสู่ทองคำ น้ำมัน และสินค้าโภคภัณฑ์อื่น ๆ

การเปลี่ยนแปลงนี้มีเหตุผลสองชั้น ด้านหนึ่ง เขามองว่าวัฏจักรของสินทรัพย์ต่างชนิดไม่สอดคล้องกัน ขอบเขตการวิจัยที่กว้างขึ้นเพิ่มทางเลือกและช่วยลดความผันผวน อีกด้านหนึ่ง หลังจากขนาดของบิตคอยน์ขยายใหญ่ขึ้น การคาดหวังผลตอบแทนทวีคูณแบบในอดีตอาจต้องใช้เวลานานขึ้น มุมมองระยะยาวต่อบิตคอยน์ของเขาไม่ได้เปลี่ยนไป แต่เริ่มเปรียบเทียบโอกาสอื่นอย่างจริงจังมากขึ้น

เมื่อทบทวนการลงทุนช่วงแรก เขายอมรับว่ากำไรส่วนหนึ่งมาจากการปรับตัวขึ้นของตลาดเอง การเลือกเครื่องมือและการตัดสินใจเชิงรุกมีส่วนช่วย แต่ไม่ควรนับผลลัพธ์ทั้งหมดในช่วงขาขึ้นเป็นความสามารถส่วนบุคคล สิ่งที่เขาใส่ใจมากกว่าคือ เมื่อตลาดไม่เป็นใจ วิธีการเดิมยังใช้ได้ผลหรือไม่

2. ส่วนลดของ GBTC ทำให้เขามองหาสิ่งรองรับนอกเหนือจากราคา

หลังเหตุการณ์ FTX Jason สังเกตเห็นว่าทรัสต์ที่ถือบิตคอยน์อย่าง GBTC มีส่วนลดชัดเจนระหว่างราคาซื้อขายกับมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิง คำถามสำคัญที่หม่านหลินถามคือ ความถูกนั้นมาจากความตื่นตระหนก หรือตลาดรับรู้ถึงความเสี่ยงที่ยังไม่เปิดเผยแล้ว

Jason ย้อนความว่า สิ่งที่ทำให้เขามั่นใจในตอนนั้นรวมถึงการตรวจสอบบัญชีโดยผู้สอบบัญชีอิสระ (third-party audit) และการตรวจสอบกระเป๋าเงินบนบล็อกเชน (on-chain wallet) ที่เกี่ยวข้องกับ Grayscale โดยทีมงาน เขาพยายามตัดสินว่าสินทรัพย์อ้างอิงมีอยู่จริงหรือไม่ ตรวจสอบได้มากน้อยเพียงใด แล้วจึงประเมินว่าราคาเหลือช่องว่างสำหรับความไม่แน่นอนที่เหลืออยู่หรือไม่ จุดสำคัญคือการหาสิ่งรองรับที่ตรวจสอบได้ ไม่สามารถสรุปว่าถูกเพียงเพราะราคาลดลงมาก

นี่เป็นที่มาของความเข้าใจเรื่อง "นอกรีต" ของเขา: เมื่อตลาดมองในแง่ร้ายอย่างมาก แต่ยังหาหลักฐานชัดเจนได้ จึงมีเหตุผลที่จะเห็นต่างจากตลาด แค่ทิศทางหนึ่งไม่เป็นที่นิยม ยังไม่เพียงพอ

3. เมื่อราคาเปรียบเทียบสุดขั้ว ก็ต้องกลับมาดูตัวเลข

เมื่อพูดถึงน้ำมันและเงิน Jason ใช้ราคาสัมพัทธ์ของสินทรัพย์สองชนิดอธิบายวิธีการวิจัยของเขา เขาจะสังเกตก่อนว่าความสัมพันธ์ของราคาเบี่ยงเบนจากค่าปกติในอดีตหรือไม่ แล้วจึงตรวจสอบว่าอุปทาน อุปสงค์ และเรื่องเล่าของตลาดอธิบายช่องว่างนั้นได้หรือไม่

เขาระวังเป็นพิเศษกับเรื่องราวเชิงบวกที่หลั่งไหลมาหลังราคาปรับขึ้น การใช้งานที่เพิ่มขึ้นและอุปสงค์ที่แข็งแกร่งอาจเป็นจริงทั้งหมด แต่เพียงพอที่จะอธิบายการขึ้นราคาอย่างรวดเร็วในเวลาสั้น ๆ หรือไม่ ต้องตรวจสอบด้วยตัวเลข สำหรับสาขาที่ไม่คุ้นเคย เขาจะต้องการการเบี่ยงเบนของราคาที่ชัดเจนขึ้นเพื่อชดเชยข้อจำกัดด้านความรู้

ในวิธีการนี้ สภาวะสุดขั้วของราคาสัมพัทธ์เป็นเบาะแสการวิจัย ความสัมพันธ์ของราคาที่พบได้ยากในอดีต ไม่ได้บอกโดยตรงว่าจะกลับตัวเมื่อใด และไม่สามารถแทนที่ความเข้าใจในสินทรัพย์เฉพาะได้ ประสบการณ์สินค้าเกษตรในบทสัมภาษณ์เผยให้เห็นความยากลำบากของการรอคอยพอดี

4. ทบทวนสินค้าเกษตร: การตัดสินทิศทางกับการรอไหวเป็นคนละเรื่อง

Jason เคยตัดสินว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะส่งผลต่อสินค้าเกษตรตามห่วงโซ่ต้นทุน และเข้าลงทุนในโอกาสที่เกี่ยวข้อง ตามการย้อนความของเขา หลังจากรอหลายเดือน เขาออกจากสถานะ แล้วตลาดจึงเกิดการเปลี่ยนแปลงตามที่คาดไว้ เขาเรียกประสบการณ์นี้ว่า "ตัดขาดทุนก่อนรุ่งอรุณ"

การทบทวนนี้ไม่ได้ให้คำตอบง่าย ๆ ว่า "อดทนแล้วจะชนะ" ตรงกันข้าม Jason มองเห็นชัดขึ้นว่า ความคุ้นเคยกับสาขาใดสาขาหนึ่งมีผลต่อความสามารถในการทนต่อราคาที่สวนทาง สำหรับสินทรัพย์ที่ไม่คุ้นเคย แค่เหตุผลที่ดูสมเหตุสมผลอาจไม่เพียงพอที่จะรองรับการรอคอยระยะยาว

การปรับตัวของเขาคือการพิจารณาทั้งขอบเขตที่รับได้ด้านราคาและด้านเวลา ขาดทุนเท่าใดต้องทบทวนใหม่ รอนานแค่ไหนโดยไม่เกิดการเปลี่ยนแปลงตามคาดต้องออกจากสถานะ ทั้งหมดควรรวมอยู่ในการตัดสินใจ การยอมรับผิดครั้งหนึ่งที่ดูเร็วเกินไปในภายหลัง ไม่ได้หมายความว่าข้อจำกัดในตอนนั้นไม่มีอยู่จริง

5. มุมมองเชิงบวกระยะยาวกับการแสดงออกผ่านการซื้อขายสามารถแยกออกจากกันได้

เกี่ยวกับ MSTR หม่านหลินตั้งคำถามตรงไปตรงมา: มองบวกบิตคอยน์ในระยะยาว ทำไมจึงมีมุมมองขาลงต่อหุ้นที่เกี่ยวข้อง? คำตอบของ Jason คือ การมองบวกสินทรัพย์หนึ่ง ไม่ได้หมายความว่าต้องถือเต็มพอร์ตตลอดเวลา การเลือกเครื่องมือ ราคาที่จ่าย และเวลาเก็บเงินสด ต้องพิจารณาแยกกัน

เมื่อย้อนถึงการเปลี่ยนท่าทีต่อ MSTR เขาเน้นว่าหลักฐานที่เขาติดตามก็เปลี่ยนไปด้วย: สัญญาณที่บริษัทส่งออกมา แรงกดดันด้านเงินสดและการชำระหนี้ และตลาดสะท้อนการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้แล้วหรือยัง ความเสี่ยงที่แย่ลงแต่ราคายังไม่สะท้อน กับสถานะการเงินที่ดีขึ้นแต่ตลาดยังจมอยู่ในความตื่นตระหนก จะนำไปสู่การตัดสินที่ต่างกัน

จุดสำคัญของส่วนนี้คือ แม้ศึกษาสินทรัพย์ที่มองบวกในระยะยาว ก็ยังคงรักษาความสามารถในการปรับมุมมอง กรณีศึกษาในอดีตอธิบายกระบวนการตัดสินใจของเขา ไม่ได้เป็นการตัดสินทิศทางปัจจุบันของหุ้นที่เกี่ยวข้อง

6. การวิจัยบิตคอยน์ให้ความสำคัญกับด้านอุปสงค์มากขึ้น

หม่านหลินสังเกตว่า Jason เคยพูดถึงการ halving และวัฏจักรสี่ปีมากกว่า ต่อมาให้ความสนใจ ETF เงินทุนสถาบัน และสภาพคล่องดอลลาร์มากขึ้น Jason อธิบายการเปลี่ยนนี้ด้วยการเปลี่ยนแปลงของแรงอุปสงค์และอุปทาน

ในความเข้าใจของเขา เมื่อปริมาณบิตคอยน์คงเหลือขยายใหญ่ขึ้น อิทธิพลของอุปทานใหม่ต่อตลาดโดยรวมลดลง เครื่องมืออย่าง ETF ทำให้เงินทุนการเงินดั้งเดิมเข้าร่วมได้มากขึ้น การเปลี่ยนแปลงด้านอุปสงค์จึงสำคัญกว่า เขาเริ่มศึกษาบิตคอยน์ในกรอบของสินทรัพย์โลก เงินตรา และกระแสเงินทุน

นี่ไม่ได้หมายความว่าบทสัมภาษณ์พิสูจน์ว่าวัฏจักรสี่ปีใช้ไม่ได้แล้ว Jason แสดงถึงการเปลี่ยนจุดเน้นการวิจัย และการตัดสินของเขาว่าบิตคอยน์จะผสานกับการเงินดั้งเดิมมากขึ้น การมีส่วนร่วมของเงินทุนที่กว้างขึ้น การสร้างสถาบัน และความเชื่อมั่นของอุตสาหกรรม ยังต้องใช้เวลา

7. ประโยชน์ของเหรียญเสถียรกับกำไรของผู้ถือหุ้นต้องแยกกันดู

นอกจากบิตคอยน์ Jason มองบวกประโยชน์ของเหรียญเสถียร (stablecoin) ในการโอนเงินและการชำระราคา สิ่งที่เขาให้ความสำคัญคือธุรกรรมเร็วขึ้นและถูกขึ้นหรือไม่ รองรับการชำระราคาตลอด 24 ชั่วโมงหรือไม่ และเชื่อมต่อไปสู่การซื้อขายสินทรัพย์โทเคนไนซ์ได้หรือไม่ การลดต้นทุนธุรกรรมจริงเป็นเกณฑ์สำคัญที่เขาใช้ตัดสินว่าเทคโนโลยีหนึ่งจะได้รับการยอมรับกว้างขึ้นหรือไม่

แต่เมื่อหม่านหลินถามต่อว่ากำไรระยะยาวจะอยู่ที่ส่วนใด คำตอบของเขาระมัดระวังขึ้น การจัดสรรผลตอบแทนระหว่างผู้ออกเหรียญ ธนาคาร และผู้มีส่วนร่วมอื่น ๆ จะได้รับผลจากกฎระเบียบและความสัมพันธ์เชิงพาณิชย์ การเติบโตของอุตสาหกรรมไม่ได้เท่ากับผลตอบแทนผู้ถือหุ้นของบริษัทใดบริษัทหนึ่งโดยตรง

ดังนั้น เขาจะนำหุ้นกลับมาวิเคราะห์ที่ตัวบริษัท: รายได้และกำไรมาจากไหน การเติบโตในอนาคตสมเหตุสมผลหรือไม่ ราคาปัจจุบันคุ้มค่าหรือไม่ สำหรับสินทรัพย์อย่างบิตคอยน์ เขามองราคาจากอุปสงค์อุปทาน ขนาดเปรียบเทียบ และผู้ซื้อที่มีศักยภาพมากกว่า แม้ผิวเผินจะอยู่ในธีมสินทรัพย์ดิจิทัลเหมือนกัน เบื้องหลังอาจเป็นธุรกิจที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

8. หลังจากข่าวออก ต้องดูว่าราคาตอบสนองอย่างไร

เมื่อพูดถึงข่าวด้านการกำกับดูแล Jason เน้นว่าเขาจะสังเกตปฏิกิริยาของราคาหลังเหตุการณ์ หากตลาดถกเถียงกันอย่างดุเดือด แต่ราคาไม่เปลี่ยนแปลงตาม เขาจะถามต่อว่า ข่าวถูกสะท้อนล่วงหน้าแล้วหรือไม่ ผลกระทบจริงสอดคล้องกับเรื่องเล่าหรือไม่

นี่เป็นนิสัยเดียวกับที่ปรากฏตลอดบทสัมภาษณ์: ทำความเข้าใจเหตุการณ์ก่อน แล้วตรวจสอบว่าตลาดจ่ายราคาเท่าใดสำหรับเหตุการณ์นั้น เรื่องราวที่ฟังดูมีเหตุผล ไม่ได้หมายความว่ายังมีส่วนต่างราคาที่ใช้ประโยชน์ได้ การมองบวกอุตสาหกรรมในระยะยาว ก็ไม่สามารถละเลยการเปรียบเทียบเครื่องมือและการประเมินมูลค่าได้

9. AI ทำให้การวิจัยเร็วขึ้น แต่การตัดสินยังต้องผ่านการตรวจสอบด้วยผลลัพธ์

Jason กล่าวว่าทีมยังไม่มีนักวิจัยเต็มเวลา เขาใช้ AI ช่วยติดตามสินค้าโภคภัณฑ์หลายชนิด คัดกรองสภาวะสุดขั้วของราคาสัมพัทธ์ รวบรวมข้อมูล และวิเคราะห์ความเสี่ยงของออปชัน สิ่งนี้ทำให้เขาเข้าถึงสินทรัพย์มากขึ้นด้วยต้นทุนที่ต่ำลง และเหลือเวลาให้กับปัญหาที่ควรค่าแก่การวิจัยเชิงลึกมากขึ้น

เมื่อการเข้าถึงและประมวลผลข้อมูลง่ายขึ้นเรื่อย ๆ ความได้เปรียบในการลงทุนมาจากไหน? เขามองว่าการตัดสินและเลือกโอกาสยังสำคัญ: เรื่องราวสะท้อนในราคาแล้วหรือยัง นักลงทุนแต่ละกลุ่มมีข้อจำกัดด้านเงินทุนและเวลาอย่างไร และตนเองเข้าใจเหตุผลเบื้องหลังราคาหรือไม่

ในด้านเครื่องมือ เขาแบ่งปันประสบการณ์สลับใช้ Claude Code และ Codex พร้อมเปรียบเปรยเป็น "นักศึกษาสายศิลปศาสตร์" และ "นักศึกษาสายวิทยาศาสตร์" ที่นี่พูดถึงความรู้สึกส่วนตัวในการใช้งาน เขาให้ความสำคัญกับว่าเครื่องมือแก้ปัญหาได้จริงหรือไม่ เช่น การเขียน การวิจัย หรือการวิเคราะห์ความเสี่ยง มากกว่าการใช้เครื่องมือใหม่เพียงเพื่อให้ได้ใช้

พร้อมกันนั้น เขายอมรับว่าแม้ใช้ AI อย่างหนัก แต่ไม่ได้มีส่วนร่วมในโอกาสการลงทุนที่เกี่ยวข้องอย่างเพียงพอ ความเข้าใจด้านฮาร์ดแวร์และการผลิตไม่ลึกพอ รวมถึงความกังวลต่อราคาสินทรัพย์ยอดนิยม ล้วนกระทบระดับการมีส่วนร่วม เขายังเตือนตัวเองด้วยว่า ประสบการณ์ความสำเร็จจากความคุ้นเคยกับบิตคอยน์ อาจก่อให้เกิดการพึ่งพาเส้นทางเดิม

10. การแสดงออกต่อสาธารณะเป็นการกำกับตนเอง และนำมาซึ่งความเหนื่อยล้าภายใน

Jason พูดถึงจากพอดแคสต์หลายคน The Wanderers ไปจนถึงรายการส่วนตัว "20 นาทีแห่งความเห็นต่าง" เขาต้องการบันทึกการตัดสินใจไว้ แล้วย้อนกลับมาดูในภายหลังว่า ตอนนั้นคิดเช่นนั้นเพราะอะไร เกิดอะไรขึ้นต่อมา และจุดใดต้องแก้ไข การเขียนอย่างต่อเนื่อง การสื่อสารกับนักลงทุน และการแสดงออกต่อสาธารณะ ล้วนมีบทบาทเช่นนี้

เขายังยอมรับตรง ๆ ว่าความเห็นเชิงลบทำให้เขารู้สึกแย่ การแสดงออกต่อสาธารณะมีประโยชน์ต่อเขา ไม่ได้หมายความว่าไม่มีต้นทุนทางอารมณ์ ในด้านการจัดสรรเวลา เขาให้ความสำคัญกับข้อมูลและการแลกเปลี่ยนคุณภาพสูงมากขึ้น ลดการพบปะที่ไม่จำเป็น และทุ่มเทพลังให้กับสิ่งที่เขามองว่ามีค่ามากกว่า

11. การบริหารเงินของคนอื่น ขยายความรู้สึกรับผิดชอบ

แรงกดดันจากการบริหารเงินทุน รวมถึงช่วงขาลงว่าจะปกป้องนักลงทุนได้หรือไม่ และช่วงขาขึ้นว่าจะตามโอกาสทันหรือไม่ Jason มองว่าเมื่อเทียบกับการบริหารเงินของตัวเอง ความรู้สึกรับผิดชอบนี้ขยายแรงกดดันทางอารมณ์ และบังคับให้เขาสร้างวินัยที่เข้มงวดขึ้น

ในช่วงถาม-ตอบเร็ว เขาเลือกบิตคอยน์เหนือทองคำในกรอบเวลาสิบปี และกล่าวถึงการติดตามปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ คำตอบเหล่านี้สะท้อนการตัดสินส่วนตัวของเขา สิ่งที่บทสัมภาษณ์ย้ำเตือนตนเองชัดเจนกว่าคือ อย่ามองตัวเองเป็น "พระเจ้า" ตอนทำกำไร: ความสำเร็จในอดีตอาจให้ประสบการณ์ แต่ก็อาจทำให้ยอมรับโอกาสใหม่และข้อจำกัดของตัวเองได้ยากขึ้น