โกลด์แมนแซคส์มองทองคำเป็นขาขึ้น: การขึ้นดอกเบี้ยหยุดไม่อยู่ เป้าหมายปี 2027 พุ่งแตะ 5,400 ดอลลาร์!

ผู้เขียน: ต่งจิ้ง

โกลด์แมนแซคส์ยังคงยืนยันเป้าหมายราคาทองคำที่ 5,400 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2027 โดยมองว่าการซื้อทองของธนาคารกลางและความกังวลด้านการคลังเป็นฐานรองรับที่แข็งแกร่ง การขึ้นดอกเบี้ยเป็นเพียงแรงกดดันระยะสั้นต่อแนวโน้มขาขึ้น โดยมูลค่ายุติธรรม ณ สิ้นปีอยู่ที่ 4,650 ดอลลาร์ พร้อมเตือนถึงความเสี่ยงจากการบีบชอร์ตและความผันผวน

ผลกระทบจากการขึ้นดอกเบี้ยมีจำกัด: แม้การคุมเข้มของเฟดจะชะลอจังหวะการปรับตัวขึ้นในระยะสั้น แต่เป้าหมายปลายทางไม่เปลี่ยนแปลง คาดการณ์มูลค่ายุติธรรม ณ สิ้นปี 2026 ปรับลดลงเป็น 4,650 ดอลลาร์ ซึ่งยังสูงกว่าราคาปัจจุบัน และการขึ้นดอกเบี้ยส่วนใหญ่ถูกตลาดรับรู้ไปแล้ว

แรงขับเคลื่อนหลักมาจากธนาคารกลาง: การซื้อทองของธนาคารกลางเป็นปัจจัยหลักของตลาดกระทิงระยะยาว โดยแบบจำลองแสดงปริมาณการซื้อเฉลี่ยต่อเดือนที่ 91 ตัน เพิ่มขึ้นกว่า 5 เท่าจากก่อนปี 2022 โกลด์แมนแซคส์ปรับเพิ่มคาดการณ์อุปสงค์ปี 2026-2027 เป็นเฉลี่ย 60 ตันต่อเดือน

ออปชันซื้อให้แรงหนุน: สถานะคงค้างของออปชันซื้อทองคำอยู่ที่สามเท่าของค่าเฉลี่ยในอดีต สะท้อนความกังวลของตลาดต่อการคลังของประเทศ G10 การป้องกันความเสี่ยงของมาร์เก็ตเมกเกอร์อาจขยายแนวโน้มขาขึ้นโดยอัตโนมัติ ผลักดันราคาทองคำให้สูงเกินคาดการณ์

คำเตือนความเสี่ยง: นโยบายสายเหยี่ยวสุดขั้วอาจทำให้ราคาทองคำร่วงลงสู่ 4,070 ดอลลาร์ในระยะสั้น ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ เงินทุนปลอดภัยอาจดันราคาทองคำขึ้น 5% แต่หลังการเลือกตั้งอาจเกิดการเทขายอย่างรุนแรง

แม้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เพิ่งประกาศขึ้นดอกเบี้ย และนักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมนแซคส์คาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคม แต่ทีมวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์ระดับโลกของโกลด์แมนแซคส์ยังคงยืนยันเป้าหมายราคาทองคำที่ 5,400 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2027 ไม่เปลี่ยนแปลง

ตามรายงานจากโต๊ะเทรดจุยเฟิง โกลด์แมนแซคส์ส่งสัญญาณชัดเจนในรายงานวิจัยโลหะมีค่าล่าสุดเมื่อวันที่ 18 กันยายนว่า นโยบายคุมเข้มจะเพียงชะลอจังหวะการปรับตัวขึ้นระยะสั้นของทองคำ แต่จะไม่ยุติแนวโน้มกระทิงระยะยาวอย่างแน่นอน แรงกดดันจากการขึ้นดอกเบี้ยในระยะสั้นส่วนใหญ่ถูกตลาดรับรู้ไปแล้ว และทองคำยังมีช่องว่างขาขึ้น

รายงานระบุว่า ปัจจุบันกระแสการซื้อทองเชิงโครงสร้างของธนาคารกลางทั่วโลกและอุปสงค์ออปชันซื้อที่เกิดจากความกังวลต่อความยั่งยืนทางการคลังของประเทศ G10กำลังสร้างฐานรองรับที่แข็งแกร่งอย่างยิ่งให้กับราคาทองคำ

โกลด์แมนแซคส์คาดว่ามูลค่ายุติธรรมของทองคำ ณ สิ้นปีนี้จะอยู่ที่ 4,650 ดอลลาร์ต่อออนซ์ (สูงกว่าราคาสปอตปัจจุบันที่ประมาณ 4,350 ดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ) นอกจากนี้ นักลงทุนต้องเฝ้าระวังความเสี่ยงจากการพุ่งขึ้นเชิงกลไก (การบีบชอร์ต)ที่อาจเกิดจากพฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงของดีลเลอร์ในตลาดออปชัน รวมถึงความผันผวนจากการเก็งกำไรก่อนและหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ

ผลกระทบจากการขึ้นดอกเบี้ยมีจำกัด: เส้นทางระยะใกล้ชะลอลง แต่เป้าหมายปลายทางไม่เปลี่ยน

โกลด์แมนแซคส์ระบุชัดเจนในรายงานว่า แม้เฟดประกาศขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบสามปี และนักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมนแซคส์คาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มอีกครั้งในเดือนตุลาคม เป้าหมายราคาทองคำปลายทางที่ 5,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในสิ้นปี 2027 ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ตรรกะของโกลด์แมนแซคส์คือ ผลกระทบของการคุมเข้มนโยบายการเงินจะสะท้อนผ่านการชะลอตัวของเส้นทางการแข็งค่าของทองคำในระยะใกล้ มากกว่าการลดลงของราคาปลายทาง นักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมนแซคส์คาดว่าเฟดจะปรับลดดอกเบี้ยสามครั้งระหว่างเดือนกันยายน 2027 ถึงมีนาคม 2028 โดยคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยปลายทางคงเดิมที่ 3.25%-3.5%

ด้วยเหตุนี้ โกลด์แมนแซคส์จึงปรับลดคาดการณ์มูลค่ายุติธรรมของทองคำ ณ สิ้นปี 2026 จากเดิม4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เป็น 4,650 ดอลลาร์ต่อออนซ์ แต่ตัวเลขนี้ยังสูงกว่าราคาสปอตปัจจุบันที่ประมาณ 4,350 ดอลลาร์ต่อออนซ์อย่างมีนัยสำคัญ รายงานยังชี้ว่าการคุมเข้มนโยบายการเงินที่คาดการณ์ไว้ถูกดูดซับโดยอุปสงค์ ETF ไปแล้วเป็นส่วนใหญ่ ซึ่งหมายความว่าผลกดดันส่วนเพิ่มของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อราคาทองคำกำลังลดลง

การซื้อทองของธนาคารกลาง: แรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดของตลาดกระทิงทองคำ

รายงานของโกลด์แมนแซคส์จัดให้การซื้อทองของธนาคารกลางเป็นปัจจัยขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างหลักของมุมมองขาขึ้นต่อทองคำ โดยมีส่วนสนับสนุนส่วนใหญ่ของการปรับตัวขึ้นประมาณ 23% ที่คาดการณ์ไว้จนถึงสิ้นปี 2027

แบบจำลองติดตามการซื้อทองของธนาคารกลางแบบเรียลไทม์ (Nowcast) ของโกลด์แมนแซคส์แสดงให้เห็นว่า ปัจจุบันความเร็วในการซื้อทองของธนาคารกลางอยู่ที่ประมาณ91 ตันต่อเดือน (ค่าเฉลี่ยสามเดือนที่ปรับฤดูกาลแล้ว) สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 17 ตันต่อเดือนก่อนปี 2022 อย่างมาก โดยเพิ่มขึ้นกว่า 5 เท่า

จากแนวโน้มเร่งตัวนี้ โกลด์แมนแซคส์ปรับเพิ่มสมมติฐานอุปสงค์ของธนาคารกลาง:

คาดการณ์เดิม: 50 ตันต่อเดือนในปี 2026 และ 40 ตันต่อเดือนในปี 2027

คาดการณ์ล่าสุด: เฉลี่ย 60 ตันต่อเดือนในปี 2026-2027

โกลด์แมนแซคส์มองว่า ความต้องการกระจายทุนสำรองของธนาคารกลางทั่วโลกที่ถูกกระตุ้นจากเหตุการณ์อายัดทรัพย์สินของธนาคารกลางรัสเซียในปี 2022 เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เชิงวัฏจักร และการหารือกับธนาคารกลางหลายแห่งเมื่อเร็วๆ นี้ก็ยืนยันถึงอุปสงค์ทองคำที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง

อุปสงค์ออปชันซื้อยืดหยุ่นสูง ให้แรงหนุนเพิ่มเติมแก่ราคาทองคำ

รายงานให้ความสนใจเป็นพิเศษกับพลวัตของตลาดออปชันซื้อทองคำ ปัจจุบันสถานะคงค้างของออปชันซื้อทองคำอยู่ที่ประมาณสามเท่าของค่าเฉลี่ยในอดีต และหลังการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดและการแถลงข่าวที่ค่อนข้างสายเหยี่ยว ระดับสถานะคงค้างนี้แสดงความยืดหยุ่นที่ผิดปกติ

โกลด์แมนแซคส์ตีความปรากฏการณ์นี้ว่า: ความกังวลของตลาดต่อความยั่งยืนทางการคลังของประเทศ G10 ยังคงสนับสนุนอุปสงค์ทองคำในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากนโยบายมหภาค

ที่น่าสังเกตคือ เป้าหมายราคา 5,400 ดอลลาร์ของโกลด์แมนแซคส์ตั้งสมมติฐานว่าระดับสถานะคงค้างของออปชันซื้อในปัจจุบันยังคงมีเสถียรภาพโดยประมาณ (สัญญาออปชันซื้อสุทธิคงค้างของ GLD ประมาณ 2.3 ล้านสัญญา) และไม่ได้รวมผลขยายราคาเพิ่มเติมจากการเพิ่มขึ้นของสถานะออปชันซื้อเข้าในการคาดการณ์พื้นฐาน

โกลด์แมนแซคส์คำนวณว่า ที่ระดับสถานะคงค้างประมาณ 2.3 ล้านสัญญาในปัจจุบัน ทุกอุปสงค์ที่มั่นใจเพิ่มขึ้น 100 ตัน ราคาทองคำจะปรับขึ้นประมาณ6.8% ขณะที่ภายใต้เงื่อนไขสถานะปกติ ตัวเลขนี้อยู่ที่ประมาณ 2% เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าพฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงของมาร์เก็ตเมกเกอร์อาจขยายแนวโน้มขาขึ้นของราคาทองคำโดยอัตโนมัติ ผลักดันราคาทองคำให้สูงเกินกว่าการคาดการณ์พื้นฐานของโกลด์แมนแซคส์อย่างมีนัยสำคัญ

คำเตือนความเสี่ยงส่วนท้าย: เส้นทางสายเหยี่ยวสุดขั้วและผลกระทบ "ห้องรอ" ก่อนการเลือกตั้ง

โกลด์แมนแซคส์ระบุชัดเจนในรายงานถึงสองสถานการณ์ที่อาจทำให้เกิดการปรับฐาน:

ความเสี่ยงขาลง (สถานการณ์สายเหยี่ยวสุดขั้ว): หากเฟดขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มอีกสามครั้งเกินคาดก่อนสิ้นปีและส่งสัญญาณอัตราดอกเบี้ยปลายทางที่สูงขึ้น ความกังขาของตลาดต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลางประเทศพัฒนาแล้วอาจลดลง ส่งผลให้อุปสงค์ป้องกันความเสี่ยงมหภาคถูกปิดสถานะบางส่วน

ประกอบกับการขายสุทธิของผู้ถือ ETF ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ราคาทองคำอาจร่วงลงสู่จุดต่ำสุดประมาณ 4,070 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ด้วยการซื้อทองของธนาคารกลางที่ยกระดับฐานราคา ราคาทองคำจะค่อยๆ ฟื้นตัวสู่ประมาณ 4,200 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในสิ้นปี 2026

ความผันผวนจากเหตุการณ์ (ผลกระทบ "ห้องรอ" ของการเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ): เงินทุนเก็งกำไรมักใช้ทองคำเป็นสินทรัพย์ "ห้องรอ" เพื่อหลบภัยก่อนเหตุการณ์สำคัญที่ผลลัพธ์ไม่แน่นอน

โกลด์แมนแซคส์ชี้ว่า ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ การสร้างสถานะเก็งกำไรอาจทำให้ราคาทองคำปรับขึ้นชั่วคราวประมาณ 5% (สมมติฐานว่าสถานะสุทธิของกองทุนบริหารสูงกว่าปัจจุบันประมาณ 250 ตัน แตะระดับเปอร์เซ็นไทล์ที่ 90 นับตั้งแต่ปี 2014 ที่ 685 ตัน) อย่างไรก็ตาม เมื่อผลการเลือกตั้งชัดเจน เงินทุนจะถูกจัดสรรใหม่ และราคาทองคำอาจเกิดการเทขายอย่างรุนแรง ปรากฏการณ์นี้เคยเกิดขึ้นจริงหลังการลงประชามติ Brexit ในปี 2016 และการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ปี 2024