ZAMA พุ่งทำนิวไฮ: กระแสความเป็นส่วนตัว FHE กลับมา

เขียนโดย: Little Cake

ZAMA ปรับตัวขึ้นประมาณ 42% ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา ราคาอยู่ที่ $0.085 ทำสถิติสูงสุดใหม่ มูลค่าตลาดทะลุ $21 ล้านดอลลาร์ โดยมีปริมาณการซื้อขาย 24 ชั่วโมงอยู่ที่ $112 ล้านดอลลาร์

ตัวเร่งคือการผสมผสานของสองการดำเนินการผลิตภัณฑ์: เมื่อวันที่ 15 กันยายน Zama ได้ขยาย Confidential Vaults ของ Morpho จาก 5 เป็น 21 บน Ethereum เมื่อวันที่ 17 กันยายน Zama ร่วมมือกับ Merkl เปิดตัว "Confidential Incentives" ช่วยให้ cTokens (confidential tokens) เข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานแรงจูงใจ DeFi ของ Merkl ได้อย่างราบรื่น ในวันเดียวกัน Zama Swap Protocol ได้เปิดใช้งาน รองรับการแลกเปลี่ยนระหว่างสินทรัพย์คริปโต

ตามข้อมูลของทีมโครงการ Shielded TVL ทะลุ $75 ล้านดอลลาร์แล้ว โดย DefiLlama ประเมินไว้ที่ประมาณ $78.28 ล้านดอลลาร์

จากราคาเปิดตัว TGE ที่ $0.05 ในเดือนกุมภาพันธ์ ลดลงต่ำสุดที่ $0.017 และตอนนี้ทำนิวไฮที่ $0.085 ZAMA ได้กลับตัวเป็นรูปตัว V อย่างสมบูรณ์ในเวลาเจ็ดเดือนครึ่ง

คำถามคือ: ด้านขวาของรูปแบบ V นี้มีอุปสงค์จริงรองรับมากน้อยเพียงใด?

Zama ทำอะไร: เปลี่ยน DeFi ให้เป็น "ซองจดหมายที่ปิดผนึก"?

ก่อนอื่น ทำความเข้าใจว่า Zama กำลังแก้ปัญหาอะไร

ข้อมูลทั้งหมดบนบล็อกเชนสาธารณะมีความโปร่งใส ยอดคงเหลือ ธุรกรรม และสถานะ DeFi ของคุณสามารถถูกมองเห็นได้โดยใครก็ได้บน Etherscan สิ่งนี้ไม่สำคัญสำหรับนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ แต่เป็นอันตรายถึงชีวิตสำหรับสถาบัน ไม่มีบริษัทจัดการสินทรัพย์ใดต้องการให้คู่แข่งเห็นการถือครองและกลยุทธ์การซื้อขายแบบเรียลไทม์

Zama แก้ปัญหานี้ด้วยการเข้ารหัสแบบโฮโมมอร์ฟิกเต็มรูปแบบ (Fully Homomorphic Encryption - FHE) FHE ช่วยให้สัญญาอัจฉริยะทำการคำนวณในขณะที่ข้อมูลถูกเข้ารหัสอย่างสมบูรณ์ ข้อมูลนำเข้าถูกเข้ารหัส กระบวนการคำนวณถูกเข้ารหัส และผลลัพธ์ก็ถูกเข้ารหัสเช่นกัน ไม่มีใครสามารถเห็นข้อมูลพื้นฐานได้ในทุกขั้นตอน

พูดง่ายๆ คือ: DeFi แบบดั้งเดิมเหมือนกับการนับเงินในลานกลางแจ้ง ในขณะที่ FHE ของ Zama ทำการคำนวณทั้งหมดภายในซองจดหมายที่ปิดผนึก ซึ่งคุณจะเห็นผลลัพธ์เมื่อเปิดซองเท่านั้น ไม่เห็นกระบวนการ

Zama เป็นเลเยอร์ความลับข้ามเชนที่อยู่บน Ethereum และ L1/L2 อื่นๆ ผ่านตัวประมวลผลร่วม fhEVM (fhEVM co-processor) นักพัฒนาสามารถปรับใช้แอปพลิเคชันลับได้โดยไม่ต้องขออนุญาตหรือเสียค่าธรรมเนียม จุดเก็บค่าธรรมเนียมของ Zama คือการดำเนินการเข้ารหัสและถอดรหัสเอง โดยการดำเนินการเข้ารหัสบนเชนแต่ละครั้งมีค่าใช้จ่ายประมาณ $0.13

เศรษฐศาสตร์โทเค็น: การชักเย่อระหว่างการเผาและการสร้าง

การออกแบบโทเค็นของ ZAMA หมุนรอบ "โมเดลเผาและสร้าง" (burn-and-mint model):

ด้านค่าธรรมเนียม: ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลทั้งหมด (ค่าธรรมเนียมการเข้ารหัส ค่าธรรมเนียมการถอดรหัส) ถูกเผา 100% ทุกครั้งที่มีคนใช้ฟังก์ชัน FHE ของ Zama ZAMA จะถูกนำออกจากการหมุนเวียนอย่างถาวร

ด้านการสร้าง: รางวัลการวางเดิมพันจ่ายผ่านการสร้างโทเค็นใหม่ โดยมีอัตรารายปีประมาณ 5% รางวัลการสร้างเหล่านี้แจกจ่ายให้กับผู้ดำเนินการที่รันโหนด FHE co-processor และวางเดิมพัน ZAMA

คำถามหลักกลายเป็นปัญหาคณิตศาสตร์ง่ายๆ: จำนวน ZAMA ที่ถูกเผาในแต่ละปีสามารถเกินจำนวนที่ถูกสร้างในแต่ละปีได้หรือไม่?

หากทำได้ ZAMA จะเป็นภาวะเงินฝืด เมื่อการใช้งานเติบโตขึ้น อุปทานหมุนเวียนจะลดลงอย่างต่อเนื่อง นำไปสู่การตึงตัวของอุปทานโทเค็น หากทำไม่ได้ ZAMA จะเป็นภาวะเงินเฟ้อ ความเร็วในการสร้างรางวัลการวางเดิมพันเกินความเร็วในการเผาค่าธรรมเนียมการใช้งาน ทำให้มูลค่าของผู้ถือโทเค็นเจือจางลง

ข้อมูลปัจจุบันไม่สนับสนุนข้อสรุปในแง่ดี ด้วยอุปทานรวม 11 พันล้านโทเค็นและอุปทานหมุนเวียนปัจจุบันประมาณ 2.56 พันล้านโทเค็น การสร้างรายปี 5% หมายความว่ามีโทเค็นใหม่ประมาณ 550 ล้านโทเค็นถูกสร้างขึ้นในแต่ละปี เพื่อครอบคลุมการสร้างด้วยการเผา ตามค่าธรรมเนียม $0.13 ต่อการดำเนินการเข้ารหัส จำเป็นต้องมีการดำเนินการเข้ารหัสประมาณ 4.2 พันล้านครั้งต่อปี

จาก Shielded TVL ปัจจุบัน (ประมาณ $78.28 ล้านดอลลาร์) และความถี่ในการใช้งาน ตัวเลขนี้ยังห่างไกลจากการบรรลุ ZAMA ยังอยู่ในช่วง "การสร้างโทเค็นมากกว่าการเผาอย่างมาก"

คุณภาพของ TVL มูลค่า $78.28 ล้านดอลลาร์

อัตราการเติบโตของ Shielded TVL นั้นน่าทึ่งจริงๆ vault แรกเปิดตัวในเดือนมิถุนายนและแตะ $40 ล้านดอลลาร์ภายใน 7 สัปดาห์ หลังจากขยายเป็น 21 vaults เมื่อวันที่ 15 กันยายน TVL ทะลุ $75 ล้านดอลลาร์และแตะ $78.28 ล้านดอลลาร์ในอีกสองวันต่อมา

อย่างไรก็ตาม การเติบโตนี้ต้องแยกออกเป็นสามชั้น:

ชั้นแรก: เงินฝากที่ขับเคลื่อนด้วยเงินอุดหนุน กลไก "Confidential Incentives" ที่ Zama เปิดตัวร่วมกับ Merkl ช่วยให้ฝ่ายโปรโตคอลสามารถให้แรงจูงใจด้านสภาพคล่องสำหรับ confidential vaults ซึ่งหมายความว่าส่วนหนึ่งของ TVL ถูกดึงดูดด้วยอัตราที่ได้รับการอุดหนุน คล้ายกับตรรกะ "เงินอุดหนุนการขุด" ใน DeFi แบบดั้งเดิม เมื่อเงินอุดหนุนหยุดลง TVL ส่วนนี้จะออกไป

ชั้นที่สอง: การคำนวณซ้ำของสินทรัพย์ที่ห่อหุ้ม ในบรรดา 21 vaults มี 12 vaults เป็น "hybrid vaults" (vaults แบบไฮบริด) หมายความว่ามีการห่อหุ้มความลับอีกชั้นหนึ่งบนกลยุทธ์ Morpho ที่มีอยู่ ผู้ใช้ฝาก USDC ซึ่งถูกห่อเป็น cUSDC (USDC ลับ) ก่อนที่จะฝากเข้า vault หาก DefiLlama นับทั้ง TVL ของ vault Morpho พื้นฐานและ TVL ของ vault ลับภายนอกพร้อมกัน อาจมีการนับซ้ำ

ชั้นที่สาม: อุปสงค์ความเป็นส่วนตัวที่จ่ายจริง มีเพียง 4 vaults เท่านั้นที่เป็น "standalone vaults" (vaults แบบสแตนด์อโลน) โดยไม่มีคู่เทียบสาธารณะ TVL ที่สอดคล้องกับ vaults เหล่านี้มีแนวโน้มที่จะสะท้อนอุปสงค์ความเป็นส่วนตัวที่แท้จริง ผู้ใช้เลือก vaults เหล่านี้แทน Morpho ธรรมดาเพราะพวกเขาต้องการความเป็นส่วนตัวอย่างแท้จริง

ปัจจุบันยังไม่มีข้อมูลสาธารณะที่จะแยกสัดส่วนของสามชั้นนี้ได้อย่างแม่นยำ อย่างไรก็ตาม เกณฑ์การตัดสินหนึ่งคือ: TVL จะรักษาไว้ได้เท่าใดหลังจากกิจกรรมเงินอุดหนุนสิ้นสุดลง หากยังคงอยู่เหนือ 50% แสดงว่ามีอุปสงค์จริง หากลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แสดงว่า TVL ปัจจุบันขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจเป็นหลัก

ภาพรวมการแข่งขัน: ความได้เปรียบของผู้บุกเบิกของ Zama มีนัยสำคัญเพียงใด?

สนามแข่ง FHE ไม่ได้ถูกครอบครองโดย Zama เพียงผู้เดียว มีคู่แข่งหลักหลายราย:

Fhenix: ได้รับการสนับสนุนจาก Offchain Labs (ผู้พัฒนา Arbitrum) มุ่งเน้นไปที่ตัวประมวลผลร่วม CoFHE (CoFHE co-processors) และเลเยอร์ความเป็นส่วนตัวสำหรับ L2 rollups ได้เปิดตัวบน Base และ Arbitrum Sepolia ความแตกต่างจาก Zama คือ Fhenix เฉพาะเจาะจงกับ L2 มากกว่า ในขณะที่ Zama เป็นโซลูชันทั่วไปข้ามเชน

Inco Network: L1 ลับแบบโมดูลาร์ แสดงการเติบโตของผู้ใช้งานรายเดือน 25% ณ เดือนมีนาคม 2026 ระดมทุน seed ได้ $4.5 ล้านดอลลาร์ ได้รับ ETH ที่ถูกวางเดิมพันซ้ำ (re-staked ETH) ประมาณ $4.7 พันล้านดอลลาร์เพื่อความปลอดภัยผ่าน Ethos

Mind Network: โครงการโครงสร้างพื้นฐาน FHE อีกโครงการหนึ่งที่มุ่งเน้นจุดตัดระหว่าง AI และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล

ข้อได้เปรียบของ Zama ได้แก่: เงินทุนมากกว่า $150 ล้านดอลลาร์ มูลค่า $1 พันล้านดอลลาร์จาก Series B การปรับใช้ FHE ที่ใหญ่ที่สุดบน Ethereum mainnet (21 vaults, TVL $78 ล้านดอลลาร์) และความเป็นผู้นำในมาตรฐานโทเค็น FHE ในฐานะผู้เสนอ ERC-7984

อย่างไรก็ตาม สนามแข่ง FHE ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นมาก TVL มูลค่า $78 ล้านดอลลาร์แทบจะมองไม่เห็นในตลาด DeFi ที่กว้างขึ้น (Aave ประมาณ $12 พันล้านดอลลาร์, Morpho ประมาณ $2 พันล้านดอลลาร์) ความได้เปรียบของผู้บุกเบิกของ Zama สะท้อนให้เห็นในโครงสร้างเทคโนโลยีและพันธมิตรระบบนิเวศมากกว่าขนาดตลาด

จุดยึดการประเมินมูลค่า

ข้อมูลปัจจุบัน: ราคา ZAMA $0.085 อุปทานหมุนเวียน 2.56 พันล้านโทเค็น มูลค่าตลาดหมุนเวียนประมาณ $21.7 ล้านดอลลาร์ อุปทานรวม 11 พันล้านโทเค็น FDV ประมาณ $935 ล้านดอลลาร์

จาก TVL มูลค่า $78.28 ล้านดอลลาร์ FDV/TVL อยู่ที่ประมาณ 12 เท่า เมื่อเปรียบเทียบแล้ว FDV/TVL ของ Morpho อยู่ที่ประมาณ 3 ถึง 4 เท่า และ Aave อยู่ที่ประมาณ 2 เท่า ตัวคูณนี้สะท้อนความคาดหวังของตลาดต่อ "พรีเมียมความเป็นส่วนตัว FHE" แต่ก็หมายความว่าหากการเติบโตของ TVL ชะงักงัน การประเมินมูลค่าปัจจุบันจะขาดการสนับสนุน

ตัวแปรการประเมินมูลค่าที่เป็นแกนหลักมากกว่าคือรายได้ค่าธรรมเนียม จาก $0.13 ต่อการดำเนินการเข้ารหัส แม้จะสมมติว่า Shielded TVL มีการใช้งานเต็มที่ (สร้างการดำเนินการเข้ารหัส 0.01 ครั้งต่อดอลลาร์ของ TVL ต่อวัน) รายได้ค่าธรรมเนียมรายปีจะอยู่ที่ประมาณ $285,000 ดอลลาร์ FDV/ค่าธรรมเนียมรายปีจะอยู่ที่ประมาณ 3280 เท่า

นี่เป็นสินทรัพย์ทั่วไปที่ตั้งราคาบน "เรื่องเล่ามากกว่ากระแสเงินสด" การซื้อ ZAMA เท่ากับการซื้อสมมติฐาน: ความเป็นส่วนตัว FHE จะกลายเป็นเลเยอร์โครงสร้างพื้นฐานของ DeFi และสินทรัพย์บนเชนมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์จะต้องได้รับการปกป้องด้วยการเข้ารหัส โดย Zama เป็นผู้รับประโยชน์หลักจากอุปสงค์นี้