คาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยพุ่ง พันธบัตรสหรัฐทะลุ 5% ทำไมทองคำยังไม่ร่วง?

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: 《โอกาสเฟดขึ้นดอกเบี้ยสัปดาห์นี้ 92% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ 10 ปีทะลุ 5% ทำไมไม่สามารถกดทองคำลงได้?》
แหล่งที่มา: Wall Street See

การคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยผลักดันอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงให้สูงขึ้น เงินดอลลาร์แข็งค่า และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นร่วมกันสร้างแรงกดดันระยะสั้นต่อราคาทองคำ แต่ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และแรงซื้อเชิงโครงสร้างระยะยาวช่วยชดเชยได้อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้ราคาทองคำยังคงยืนหยัดในระดับสำคัญ OCBC ปรับเพิ่มคาดการณ์ทองคำ โดยคาดว่าราคาทองคำจะแตะ 4,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในเดือนธันวาคม 2026 การคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) พุ่งสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐทะลุระดับจิตวิทยา 5% แต่ทองคำกลับไม่ถูกกดลง—เบื้องหลังคือการต่อสู้ระหว่างความต้องการป้องกันเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กับแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ย สะท้อนความขัดแย้งเชิงลึกของสภาพแวดล้อมมหภาคในปัจจุบัน

สถานการณ์ตะวันออกกลางที่เลวร้ายลงอย่างรวดเร็วกลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของรอบนี้ ตามรายงานของสำนักข่าวซินหัว กลุ่มฮูตีในเยเมนเปิดฉากโจมตีซาอุดีอาระเบียรอบใหม่ ซาอุดีอาระเบียจึงปิดท่อส่งน้ำมันตะวันออก-ตะวันตกทันที ซึ่งท่อนี้มีปริมาณการขนส่งรายวันคิดเป็นประมาณ 4% ของอุปทานน้ำมันโลก ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นไปใกล้ 107 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล น้ำมันดิบเบรนต์อยู่ที่ 106.96 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แรงกระแทกด้านพลังงานยิ่งตอกย้ำความกังวลว่าเงินเฟ้อจะยืดเยื้อ เครื่องมือ CME FedWatch แสดงว่าโอกาสที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในสัปดาห์นี้เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 92% ถึง 93% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีแตะ 5% ระหว่างวันจันทร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023

อย่างไรก็ตาม ทองคำไม่ได้พังทลายภายใต้ปัจจัยลบที่รุมเร้าเหล่านี้ ทองคำสปอตแกว่งตัวในกรอบแคบใกล้ 4,300 ดอลลาร์ ลดลงกว่า 3% จากจุดสูงสุดกว่า 4,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์เมื่อปลายเดือนสิงหาคม แต่ยังยืนเหนือแนวรับ 4,000 ดอลลาร์ได้อย่างมั่นคง การคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยผลักดันอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงให้สูงขึ้น เงินดอลลาร์แข็งค่า และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นร่วมกันสร้างแรงกดดันระยะสั้น แต่ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และแรงซื้อเชิงโครงสร้างระยะยาวช่วยชดเชยได้อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้ราคาทองคำยังคงยืนหยัดในระดับสำคัญ

แรงกระแทกด้านอุปทานซ้ำเติมการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ย ทองคำรับแรงกดดันแต่ไม่พ่ายแพ้

ทองคำร่วงลงกว่า 1% ในวันจันทร์สู่ระดับต่ำสุดในรอบห้าสัปดาห์ ก่อนจะทรงตัวเล็กน้อยในวันอังคาร ทองคำสปอตอยู่ที่ 4,298.86 ดอลลาร์ต่อออนซ์

เมื่อพิจารณาจากห่วงโซ่ตรรกะ ราคาน้ำมันสูงขึ้น→การคาดการณ์เงินเฟ้อร้อนแรง→ความแน่นอนในการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดเพิ่มขึ้น→อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐสูงขึ้น→เงินดอลลาร์แข็งค่า ทุกข้อล้วนเป็นปัจจัยลบต่อทองคำ ทองคำไม่ให้ดอกเบี้ย ในวัฏจักรขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ย ความน่าดึงดูดเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนย่อมลดลงตามธรรมชาติ

แต่ตรรกะนี้ถูกหักล้างอย่างรุนแรงภายใต้บริบทความขัดแย้งในตะวันออกกลาง หลังท่อส่งน้ำมันตะวันออก-ตะวันตกของซาอุดีอาระเบียถูกโจมตี ทางการซาอุดีอาระเบียยังไม่ได้ระบุว่าท่อจะกลับมาดำเนินการเมื่อใด และยังไม่ชัดเจนว่าจะสามารถเพิ่มการส่งออกผ่านช่องแคบฮอร์มุซเพื่อชดเชยส่วนที่ขาดหายไปได้หรือไม่ ความไม่แน่นอนที่ยืดเยื้อของแนวโน้มอุปทานยังคงรักษาความตื่นตัวสูงของตลาดต่อความเสี่ยงเงินเฟ้อและความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์ ทำให้ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำได้รับการหนุน

พันธบัตรสหรัฐทะลุ 5%: สัญญาณขึ้นดอกเบี้ยหรือเสียงสะท้อนความกังวลการคลัง?

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีทะลุ 5% ไม่ได้เกิดจากปัจจัยเดียว แต่เป็นผลจากแรงหลายอย่างที่สอดประสานกัน

แรงกดดันเงินเฟ้อเป็นตัวจุดชนวนโดยตรง ดัชนี CPI สหรัฐเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบรายปี CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 2.4% เมื่อเทียบรายปี แต่เร่งขึ้นเป็น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน การจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่ง อัตราว่างงานทรงตัวที่ 4.1% การผสมผสานระหว่าง "เงินเฟ้อยังไม่ดับและการจ้างงานที่ยืดหยุ่น" ทำให้ตลาดแทบไม่มีข้อโต้แย้งว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุม FOMC เดือนกันยายน จากการสำรวจของรอยเตอร์ นักเศรษฐศาสตร์ที่ถูกสำรวจยังคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยอีกครั้งภายในปีนี้

ขณะเดียวกัน ปัจจัยด้านการคลังก็ยังคงผลักดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวให้สูงขึ้น ข้อมูลสาธารณะแสดงว่า ในช่วง 11 เดือนแรกของปีงบประมาณนี้ รายจ่ายดอกเบี้ยสุทธิของสหรัฐทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ และหนี้รัฐบาลกลางรวมทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ การออกพันธบัตรองค์กรที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ขยายตัวอย่างรวดเร็ว จากข้อมูลของ Goldman Sachs ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ เช่น Alphabet และ Amazon ได้ออกพันธบัตรไปแล้วประมาณ 194 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ และคาดว่ายอดออกทั้งปีอาจสูงถึงประมาณ 250 พันล้านดอลลาร์

Greg Peters ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนร่วมของ PGIM Credit กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "ผมถามตัวเองมาตลอดว่า อะไรจะเป็นตัวเร่งให้อัตราผลตอบแทนลดลงได้? นอกเหนือจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยแบบดั้งเดิมแล้ว แทบจะหาปัจจัยอื่นได้ยาก เงื่อนไขที่ทำให้อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงหรือแม้แต่สูงขึ้นต่อไปนั้นพร้อมแล้ว" ขณะที่ Zach Griffiths หัวหน้ากลยุทธ์ระดับ Investment Grade และ Macro ของ CreditSights กล่าวว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีมีโอกาสพุ่งต่อไปที่ 5.5%

ตลาดกำลังเดิมพันอะไร: ขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว หรือ "สูงขึ้นและนานขึ้น"?

สิ่งที่ทำให้ตลาดลุ้นระทึกในการประชุม FOMC ครั้งนี้ไม่ใช่การขึ้นดอกเบี้ยเอง แต่เป็นสัญญาณเส้นทางนโยบายที่ส่งผ่าน dot plot หลังการประชุมและการแถลงข่าว

ตามการคาดการณ์ของ Morgan Stanley เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนและธันวาคม โดยให้เหตุผลว่าเป็นผลกระทบรอบสองของราคาพลังงาน อุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากการลงทุน AI อัตราดอกเบี้ยเป็นกลางที่อาจสูงชั่วคราว และการรักษาความน่าเชื่อถือของนโยบายการเงิน

ในด้านอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ Steven Barrow หัวหน้ากลยุทธ์ G10 ของ Standard Bank แอฟริกาใต้ ปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปี ณ สิ้นปีเป็น 5.2% และคาดว่าอัตราผลตอบแทนจะสูงขึ้นอีกเป็น 5.3% ในไตรมาสแรกของปี 2027 "ปัจจัยหนึ่งที่ทำให้ผมมั่นใจว่าอัตราผลตอบแทนจะทะลุ 5% คือ อัตราผลตอบแทนได้ปรับขึ้นไปใกล้ระดับ 5% แล้ว ทั้งที่ข้อมูลเงินเฟ้อไม่ได้ออกมาสูงเกินคาดอย่างชัดเจน" Barrow กล่าว เขายังคาดว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้จนถึงสิ้นปี 2027 หลังจากขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนและธันวาคมอย่างละครั้ง

ทีมนักกลยุทธ์ของ TD Securities นำโดย Gennadiy Goldberg เห็นว่า เนื่องจากตลาดได้สะท้อนการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยไปมากแล้ว อัตราผลตอบแทนจะไม่พุ่ง失控ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากการขึ้นดอกเบี้ยเอง แต่เว้นแต่จะมีสัญญาณว่าเศรษฐกิจถดถอย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวโดยรวมควรอยู่ในระดับสูงในปี 2027

Christopher Wong นักวิเคราะห์อัตราแลกเปลี่ยนของ OCBC ชี้ว่า ราคาน้ำมันสูง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐสูง และความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่ลดลงร่วมกันผลักดันเงินดอลลาร์ให้แข็งค่า แต่เมื่อการขึ้นดอกเบี้ยถูกสะท้อนในราคาเต็มที่แล้ว การแข็งค่าต่อไปของเงินดอลลาร์ต้องอาศัยเฟดส่งสัญญาณชัดเจนว่ายังคงเปิดทางเลือกในการคุมเข้มต่อไป

แรงหนุนระยะยาวยังอยู่ สถาบันปรับเพิ่มเป้าหมายราคาทองคำ

แม้แรงกดดันระยะสั้นไม่อาจมองข้าม แต่มุมมองระยะยาวของนักลงทุนสถาบันต่อทองคำยังไม่เปลี่ยนทิศทาง

OCBC ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาโลหะมีค่า โดยให้เหตุผลว่าราคาเริ่มต้นสูงขึ้น การมีส่วนร่วมของนักลงทุนดีขึ้น และอุปสงค์เชิงโครงสร้างยังคงหนุนอย่างต่อเนื่อง Chez Anbu หัวหน้าแผนกที่ปรึกษาความมั่งคั่งของ OCBC กล่าวว่า การดีดตัวแข็งแกร่งของทองคำในเดือนสิงหาคมพลิกแนวโน้มที่อ่อนแอก่อนหน้านี้ และภูมิหลังมหภาคมีแนวโน้มดีขึ้น ธนาคารคาดว่าทองคำจะแตะ 4,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในเดือนธันวาคม 2026 และเป้าหมายราคาเงินอยู่ที่ 69.70 ดอลลาร์ต่อออนซ์

จากโครงสร้างราคา แนวรับที่ประมาณ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ซึ่งเกิดขึ้นระหว่างการปรับฐานก่อนหน้านี้ยังคงแข็งแกร่ง แม้เดือนกันยายนจะร่วงลงกว่า 3% แต่ก็ยังสูงกว่าบริเวณฐานนั้นมาก

สำหรับผู้ถือทองคำ ตรรกะหลักของสถานการณ์ปัจจุบันคือ: การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือทองคำ แต่แรงขับเคลื่อนเดียวกันของการขึ้นดอกเบี้ย—ความกังวลเงินเฟ้อจากแรงกระแทกด้านพลังงานและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์—ก็กำลังหนุนราคาทองคำเช่นกัน ตราบใดที่สถานการณ์ตะวันออกกลางยังไม่คลี่คลายอย่างชัดเจน ความตึงเครียดภายในนี้จะยังคงอยู่ และส่วนชดเชยความเสี่ยงของทองคำก็จะไม่จางหายไปง่าย ๆ